【摘要】帕利普財務(wù)綜合分析體系是一種綜合能力分析方法。本文試圖利用帕利普財務(wù)綜合分析體系對上市公司的財務(wù)失敗進行預(yù)測，并對其運用可能性進行了定性分析。

　　【關(guān)鍵詞】帕利普財務(wù)綜合分析；財務(wù)失??；預(yù)測

　　我國大部分上市公司都是國內(nèi)大型企業(yè)，從某種程度上說，這些企業(yè)關(guān)系到國家的經(jīng)濟發(fā)展與社會穩(wěn)定。因此，上市公司的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況就成了人們關(guān)注的焦點，特別是近幾年來國內(nèi)上市公司經(jīng)營失敗的案例增加，如鄭百文、藍田股份等。國內(nèi)外不少學(xué)者致力于研究財務(wù)失敗預(yù)測模型，并頗有建樹，如單一比例模型、Altman提出的“Z值”模型、Ohlson的Logit模型，國內(nèi)有張先治教授提出的主成分分析模型等，其中“Z值”模型應(yīng)用最廣泛。本文試圖通過分析帕利普財務(wù)綜合分析體系在上市公司財務(wù)失敗預(yù)測中運用的可能性，并為這種分析方法在財務(wù)失敗預(yù)測中的應(yīng)用提供理論依據(jù)。

　　一、財務(wù)失敗

　　財務(wù)失敗是指企業(yè)因財務(wù)運作不善而導(dǎo)致財務(wù)危機潛發(fā)的一系列動態(tài)結(jié)果。研究財務(wù)失敗要從表現(xiàn)及原因著手。

　　1、財務(wù)失敗的表現(xiàn)

　?。?）上市公司股價急劇下跌。上市公司股價代表著企業(yè)價值，若一個企業(yè)股價下跌的幅度很大，則很可能此企業(yè)面臨嚴重的經(jīng)營危機。

　　（2）企業(yè)對短期債權(quán)人被迫實行延期支付。企業(yè)對短期債權(quán)人實行延期付款，而且確實是因為企業(yè)無力支付。延期付款違反了企業(yè)與短期債權(quán)人的事先約定，降低了企業(yè)商業(yè)信譽，給企業(yè)帶來負面影響。

　?。?）企業(yè)延期償還債券利息。企業(yè)債券是反映企業(yè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券。任何一個能夠發(fā)行債券籌資的企業(yè)，都具備一定的資本實力或者可以提供相應(yīng)的支付保障。當(dāng)企業(yè)延期償還債務(wù)本金和利息時，發(fā)行企業(yè)的資本實力和支付保障就會成為虛構(gòu)成分。

　　（4）企業(yè)無力支付優(yōu)先股股利。當(dāng)企業(yè)無力支付應(yīng)當(dāng)定期支付的優(yōu)先股股利時，企業(yè)價值就受到市場投資者的重新確認，使得企業(yè)貶值，從而造成財務(wù)失敗。

　?。?）股利大量削減。上市公司股利保持平穩(wěn)增長是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好、資本結(jié)構(gòu)合理的表現(xiàn)。當(dāng)一個上市公司的股利大量削減時，則表明企業(yè)本期很可能出現(xiàn)巨虧，無力支付股利，同時也會影響企業(yè)聲譽。

　?。?）存在潛在清算的跡象或清算發(fā)生。企業(yè)清算屬于被迫執(zhí)行，是財務(wù)失敗的直接極端表現(xiàn)，也是財務(wù)失敗無法扭轉(zhuǎn)的結(jié)局。

　　2、財務(wù)失敗的原因

　?。?）企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定。企業(yè)穩(wěn)定的盈利能力是一個企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的基本條件。盈利能力不穩(wěn)定，管理層就有可能做出錯誤的經(jīng)營決策。同時，若發(fā)生嚴重虧損，收入不能完全補償支出，那么企業(yè)沒有足夠的貨幣從市場換回必要的資源，就會無力清償?shù)狡趥鶆?wù)。若連續(xù)虧損，則現(xiàn)金很可能會缺乏，財務(wù)失敗將難以避免。

　?。?）過度負債。企業(yè)為擴大業(yè)務(wù)規(guī)?；驖M足經(jīng)營周轉(zhuǎn)的需要，可以向其他法人或個人借債。在資產(chǎn)收益率較高的情況下，適度負債有利于企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益。如果企業(yè)權(quán)益資金不足，或因盲目追求規(guī)模效益和財務(wù)杠桿收益而過度負債，就會增加償還本金和利息的負擔(dān)。財務(wù)負擔(dān)的加重，償債能力將進一步降低，到期不能償還債務(wù)的可能會進一步加大。

　?。?）債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。長短期債務(wù)籌資方式各有利弊，如果結(jié)構(gòu)不合理，不是加重利息負擔(dān)，就是增加償債困難。若企業(yè)盲目擴張，追求規(guī)模效益而采取積極的籌資政策。全部長期資產(chǎn)和一部分長期性流動資產(chǎn)（如存貨）有長期融資，而另一部分長期性流動資產(chǎn)和臨時性流動資產(chǎn)全部由短期債務(wù)融資。短期債務(wù)在融資總額比重中加大，那么到短期債務(wù)的償還日，若資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很差，就可能發(fā)生不能清償債務(wù)本金的風(fēng)險。

　　（4）管理混亂。我國現(xiàn)在正在加進企業(yè)制度改革，同時，國內(nèi)不少企業(yè)由于競爭壓力而努力提高自身的管理水平。但這只是處在探索階段，還很不成熟，不少上市公司存在管理混亂的問題。

　　二、帕利普財務(wù)綜合分析體系

　　1、概述

　　帕利普財務(wù)綜合分析體系，是杜邦財務(wù)綜合分析體系的變形與發(fā)展。美國哈佛大學(xué)教授帕利普等在其所著的《企業(yè)分析與評價》一書中，將杜邦財務(wù)分析體系綜合體系進一步發(fā)展，形成了一種財務(wù)分析體系，國內(nèi)有學(xué)者將其稱為帕利普財務(wù)綜合分析體系。我們可以用圖1來表示帕利普財務(wù)綜合分析體系。

　　2、帕利普財務(wù)綜合分析體系的優(yōu)點

　?。?）帕利普財務(wù)綜合分析體系是對杜邦財務(wù)分析體系的變形和補充，使其不斷完善與發(fā)展。它繼承了杜邦財務(wù)綜合分析的優(yōu)點。一是可以明確企業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力與發(fā)展能力之間的相互聯(lián)系，分析企業(yè)財務(wù)總體狀況和業(yè)績的關(guān)聯(lián)性水平。二是為進行財務(wù)綜合評價提供基礎(chǔ)，有利于進行縱向及橫向比較。它把企業(yè)各個重要指標(biāo)聯(lián)系起來，考察每個重要指標(biāo)的影響因素，從而便于因素分析法在綜合評價時的運用。

　　（2）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力是企業(yè)長期存在的一個基本條件，也是越來越多的所有者和相關(guān)利益人所關(guān)注的一種能力。帕利普財務(wù)綜合分析體系就是圍繞這一能力展開，層層分析影響這一綜合能力的各種因素，便于企業(yè)和決策者評價其可持續(xù)發(fā)展能力。

　?。?）帕利普財務(wù)綜合分析體系中，考慮了股利支付率對可持續(xù)增長比率的影響，這是原有杜邦分析體系中未曾考慮的因素。一家上市公司，在當(dāng)期盈利的情況下，會面臨股利分配方案的選擇。不支付股利會引起所有者的不滿，可能會增加再次利用股票融資的難度；而發(fā)放股利，又會影響企業(yè)利用自由資金進一步發(fā)展的能力，不利于投資決策的實行。因此，分析股利支付率對可持續(xù)增長比率的影響，有利于在綜合評價中進一步評價股東權(quán)益的實現(xiàn)能力，并為股利分配政策提供理論依據(jù)。

　　三、帕利普財務(wù)綜合分析體系在上市公司財務(wù)失敗預(yù)測中運用的可能性分析

　　考慮到帕利普財務(wù)綜合分析體系自身存在的優(yōu)點，可以將其作為預(yù)測上市公司財務(wù)失敗的一種方法，理由有以下幾方面。

　　1、財務(wù)綜合分析體系是以可持續(xù)增長比率為中心展開的綜合分析，而財務(wù)失敗的最主要表現(xiàn)形式就是破產(chǎn)。企業(yè)失去了可持續(xù)增長能力，則至少說明企業(yè)在資金利用及盈利能力方面有所欠缺，從而在債務(wù)償還方面會遇到困難。從這一點上看，就可以將可持續(xù)增長率與財務(wù)失敗相結(jié)合起來。

　　2、財務(wù)綜合分析體系，作為綜合分析方法，將企業(yè)的獲利能力、償債能力、資產(chǎn)利用效率、資產(chǎn)規(guī)模綜合起來分析。它所利用的財務(wù)指標(biāo)是預(yù)測一個企業(yè)能否發(fā)生財務(wù)失敗的主要指標(biāo)。

　　3、帕利普財務(wù)綜合分析體系有一個很重要的特點是可以進行縱向比較及因素分析。通過對比前后各期指標(biāo)體系中各指標(biāo)的變化趨勢，可以及時發(fā)現(xiàn)“薄弱”環(huán)節(jié)，并具體分析究竟是哪一個影響這一指標(biāo)的財務(wù)比率出現(xiàn)“異常”。這不僅可以預(yù)測財務(wù)失敗，還可以找出導(dǎo)致財務(wù)失敗的原因，并采取措施，規(guī)避財務(wù)失敗的發(fā)生。

　　4、在帕利普財務(wù)綜合分析體系中，凈資產(chǎn)收益率增長穩(wěn)定的情況下，可持續(xù)增長率與股利支付率成反比。如果能在同行業(yè)內(nèi)同規(guī)模的企業(yè)中找到一個可以參考的可持續(xù)增長比率，那么，當(dāng)經(jīng)營者與所有者就股利分配額進行博弈時，就會有一個參考標(biāo)準，即股利支付率在哪一個范圍內(nèi)不會增加財務(wù)失敗發(fā)生的可能性。若股利支付率過高，不能滿足企業(yè)長期發(fā)展的要求，那么發(fā)生財務(wù)失敗的概率將加大，企業(yè)要做好相應(yīng)的準備。

　　5、帕利普財務(wù)綜合分析體系在進行綜合分析時，是將凈資產(chǎn)收益率層層展開，主要分析各種財務(wù)指標(biāo)是如何影響凈資產(chǎn)收益率的。而這個指標(biāo)在“Z值”模型中的權(quán)重是3.3，是最重要的一個考核指標(biāo)。同時，這一綜合分析方法對凈資產(chǎn)收益率的各影響因素層層分析，不僅是財務(wù)失敗預(yù)測的一種方法，還能找出“病因”，“對癥下藥”。

　　6、帕利普財務(wù)綜合分析方法是各項財務(wù)指標(biāo)的靈活組合。各企業(yè)在進行分析時，完全可以按照需要改變指標(biāo)組合，比較靈活。而且能通過縱向比較解釋指標(biāo)變動的原因及其變化趨勢。這些特點都為動態(tài)預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗提供理論依據(jù)。

　　四、總結(jié)

　　據(jù)上分析，將帕利普財務(wù)綜合分析體系應(yīng)用到上市公司中是可行的。但也有其局限性：一是鑒于自身的特點，比較適合預(yù)測企業(yè)清算發(fā)生的可能性；二是各個指標(biāo)對財務(wù)失敗的影響權(quán)重不同，而這一分析方法卻沒考慮到這點；三是不能預(yù)測因宏觀環(huán)境的變化而導(dǎo)致的財務(wù)失敗。

　　我們還可以通過將帕利普財務(wù)綜合分析體系變形為：可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財務(wù)杠桿作用=（安全邊際率×貢獻毛益率）×（1-所得稅率）×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財務(wù)杠桿作用

　　這樣可以將管理會計與財務(wù)失敗預(yù)測結(jié)合起來，分析貢獻毛益率對凈資產(chǎn)利潤率的影響，也就是純收入對利潤總額的貢獻程度，有利于進一步從銷售角度分析導(dǎo)致凈利潤降低的原因。

　　總之，在上市公司提供的財務(wù)報表真實可靠的基礎(chǔ)上，帕利普綜合分析體系不失為一種簡便有效的財務(wù)失敗預(yù)測方法。

　　【參考文獻】

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