國(guó)資委引入基于價(jià)值理念的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核中央企業(yè)（簡(jiǎn)稱央企）是近年來(lái)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的重大舉措。國(guó)資委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年自愿參加國(guó)資委EVA考核的央企有93戶，比2007年增加了6戶；截至2009年已有100家央企推行了該項(xiàng)考核。如中國(guó)電信、哈電集團(tuán)、中國(guó)生物等已將EVA納入任期考核；中國(guó)建筑、一汽集團(tuán)、有色礦業(yè)等已將EVA納入年度考核；航天科技集團(tuán)已將上市公司高管的績(jī)效薪酬與EVA指標(biāo)完成情況直接掛鉤，以強(qiáng)化考核的價(jià)值導(dǎo)向。按照國(guó)資委的統(tǒng)一部署，從2010年第三任期考核開(kāi)始，央企將全面開(kāi)展EVA考核。但央企在推行EVA考核的過(guò)程中，也仍有一些難題亟待解決。

　　EVA考核試點(diǎn)中遇到的問(wèn)題

　　1.盲點(diǎn)：“新”、“老”問(wèn)題

　　在國(guó)有企業(yè)改革中經(jīng)歷了重組等一系列變化后，央企出現(xiàn)了新企業(yè)與老企業(yè)的區(qū)別。老企業(yè)大都有幾十年以上的歷史，其固定資產(chǎn)的造價(jià)相對(duì)較低，故資本占用額較低，相應(yīng)地每年計(jì)提的折舊額較低，盈利水平較高。加之大量的固定資產(chǎn)已經(jīng)提足了折舊，經(jīng)過(guò)不間斷的更新改造投資后，固定資產(chǎn)使用壽命延長(zhǎng)，仍然可以生產(chǎn)而不必計(jì)提折舊，這大大提高了老企業(yè)的利潤(rùn)額，使得其稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）較高而資本占用水平較低且逐年遞減，從而EVA水平較高。特別是當(dāng)老企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)折舊計(jì)提完畢之后的第一年，因?yàn)椴辉儆?jì)提折舊，所以會(huì)造成利潤(rùn)水平的大幅上升，而資本占用水平也降至最低，從而EVA顯著高于往年。而新企業(yè)大都在近二、三年內(nèi)建成投產(chǎn)，物價(jià)指數(shù)的上漲造成其基本建設(shè)投資額遠(yuǎn)大于老企業(yè)當(dāng)時(shí)的投資額，從而使得其一方面固定資產(chǎn)的年均折舊額相對(duì)較大，導(dǎo)致利潤(rùn)水平降低，另一方面資本占用額也相對(duì)較高。

　　同理，新老機(jī)組資本占用水平也有差異，具體表現(xiàn)在：構(gòu)建同等規(guī)模的生產(chǎn)能力的新機(jī)組付出的代價(jià)要遠(yuǎn)大于老機(jī)組，即新機(jī)組單位生產(chǎn)能力的資本占用會(huì)高于老機(jī)組，如果新老機(jī)組單位生產(chǎn)能力產(chǎn)生的NOPAT一致，則在資本成本率一定的情況下，新機(jī)組的EVA水平要明顯低于老企業(yè)。不同企業(yè)新老機(jī)組的比例可能會(huì)有差異，新機(jī)組較多的企業(yè)類似新企業(yè)，新機(jī)組較少的企業(yè)類似老企業(yè)。以某發(fā)電集團(tuán)在四川省的兩家電廠為例，這兩家電廠的NOPAT均在3 500萬(wàn)元左右，資本占用在60億～76億元之間，差別是其中一家電廠當(dāng)年購(gòu)置了一臺(tái)新機(jī)組。經(jīng)過(guò)測(cè)算，有新投機(jī)組的電廠當(dāng)年EVA為-268.32萬(wàn)元，無(wú)新投機(jī)組的電廠EVA為69.37萬(wàn)元。因此，在設(shè)計(jì)EVA考核方案的過(guò)程中必須要注意解決新老企業(yè)的問(wèn)題，以及不同企業(yè)中新老機(jī)組比例不同帶來(lái)的不平衡問(wèn)題。

　　2.重點(diǎn)：調(diào)整項(xiàng)目的差異

　　首先是利息費(fèi)用的扣除問(wèn)題。EVA公式的調(diào)整原理是，在計(jì)算NOPAT時(shí)要將利息費(fèi)用加回到凈利潤(rùn)中，將其作為債務(wù)資本成本在計(jì)算資本成本時(shí)一并考慮。目前央企的做法是將報(bào)表上的財(cái)務(wù)費(fèi)用科目的余額作為調(diào)整數(shù)。此法的不妥之處在于財(cái)務(wù)費(fèi)用中已經(jīng)抵扣了利息收入、財(cái)務(wù)收益等項(xiàng)目，這些被抵扣的項(xiàng)目體現(xiàn)出企業(yè)融資活動(dòng)的收益，是財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的抵減項(xiàng)，而這部分收益對(duì)于部分企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的金融公司來(lái)講就是經(jīng)營(yíng)收益，應(yīng)該計(jì)入凈利潤(rùn)，因此，如果按照財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整NOPAT，就會(huì)導(dǎo)致利息收入較大的企業(yè)的NOPAT比實(shí)際小，進(jìn)而EVA比實(shí)際低。此外，目前央企對(duì)利息費(fèi)用的調(diào)整扣除了所得稅的影響，但稅法規(guī)定利息費(fèi)用可以稅前扣除，所以所有者應(yīng)該承認(rèn)企業(yè)負(fù)債利息的抵稅效應(yīng)。

　　其次是調(diào)整項(xiàng)目的完整性問(wèn)題。工程物資和在建工程屬于長(zhǎng)期性、持續(xù)性投資，其不能在當(dāng)期創(chuàng)造利潤(rùn)，故不應(yīng)包括在資本占用當(dāng)中，而應(yīng)在完工并轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)時(shí)才計(jì)入資本成本。

　　最后是減值準(zhǔn)備。EVA的計(jì)算原理認(rèn)為，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是不反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的損失，實(shí)際發(fā)生的損失才是損失，因此僅對(duì)實(shí)際發(fā)生的損失進(jìn)行扣除，而各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備易被管理層操縱，在計(jì)算NOPAT時(shí)要加回來(lái)。此項(xiàng)調(diào)整的后果是增加了NOPAT，減少了存貨凈值，從而減少了總資產(chǎn)，最終減少了資金占用。雖然減值準(zhǔn)備是由市價(jià)下跌造成的，但對(duì)市價(jià)的判斷失誤造成的減值恰恰體現(xiàn)了企業(yè)的管理水平（如煤價(jià)上漲期增加庫(kù)存，后期煤價(jià)下跌形成潛虧），因此從賬面計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，就減少了當(dāng)期凈利潤(rùn)，導(dǎo)致當(dāng)期企業(yè)業(yè)績(jī)下降。但從長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是有轉(zhuǎn)回的可能的，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也是允許轉(zhuǎn)回的，并不會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)造成影響，因此從EVA追求長(zhǎng)期價(jià)值的理念來(lái)講，流動(dòng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的調(diào)整是沒(méi)有必要的。但長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值就很難說(shuō)是與經(jīng)營(yíng)水平相關(guān)的，且長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在會(huì)計(jì)處理上是不允許轉(zhuǎn)回的。從這個(gè)角度說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備可以不調(diào)整NOPAT，而長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是需要調(diào)整的。

　　3.難點(diǎn)：資本成本率的確定

　　在理論上，資本成本計(jì)量方法采用加權(quán)平均資本成本（WACC），其中，債務(wù)資本成本根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況確定，權(quán)益資本成本的確定則要體現(xiàn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差異，通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)計(jì)算，但CAPM模型由于涉及貝塔值，只能在上市公司中使用。而且有些學(xué)者認(rèn)為貝塔值并不能完全反映企業(yè)的全部風(fēng)險(xiǎn)因素，何況我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，股票交易價(jià)格的形成機(jī)制并不能充分反映上市公司的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值。目前，國(guó)資委將央企的資本成本率統(tǒng)一定為5.5%，這會(huì)造成EVA考核的不公平。低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的EVA會(huì)因統(tǒng)一高資本成本而被壓低，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的EVA會(huì)因低資本成本而被抬高，反映在激勵(lì)分配上就會(huì)出現(xiàn)“苦樂(lè)不均”的現(xiàn)象，而且可能會(huì)誘使央企將財(cái)務(wù)資源與戰(zhàn)略資本投向高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)。

　　完善央企EVA考核的一些建議

　　1.新、老企業(yè)問(wèn)題

　　集團(tuán)在計(jì)算EVA時(shí)可規(guī)定統(tǒng)一的折舊率，對(duì)超過(guò)和不及綜合折舊率的部分都要調(diào)整NOPAT，同時(shí)集團(tuán)還應(yīng)研究制定分行業(yè)的綜合折舊率。另外，對(duì)于新舊不平衡帶來(lái)的資本占用問(wèn)題可按下列兩種思路來(lái)解決：一是調(diào)整資本占用，即對(duì)老企業(yè)或老機(jī)組的資本占用進(jìn)行調(diào)整，可根據(jù)國(guó)家歷年規(guī)定的通貨膨脹率，將新老設(shè)備成本拉到同一基準(zhǔn)線進(jìn)行比較，老設(shè)備的生產(chǎn)能力則按新設(shè)備生產(chǎn)效率的一定比值進(jìn)行折算。二是補(bǔ)貼EVA值，即對(duì)新企業(yè)和有新機(jī)組的企業(yè)進(jìn)行EVA值的補(bǔ)貼，這個(gè)思路的難點(diǎn)是要根據(jù)企業(yè)集團(tuán)具體情況確定補(bǔ)貼額。

　　2.調(diào)整項(xiàng)目問(wèn)題

　　首先，對(duì)于利息收入較高的企業(yè)，在計(jì)算調(diào)整NOPAT時(shí)要單獨(dú)計(jì)算其利息費(fèi)用，而不宜直接采用財(cái)務(wù)費(fèi)用科目的數(shù)據(jù)，同時(shí)調(diào)整時(shí)也不宜扣除所得稅的影響。其次，工程物資和在建工程不應(yīng)包括在資本占用當(dāng)中，當(dāng)期完工并轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)時(shí)才計(jì)入。照此原理，沒(méi)有進(jìn)入在建工程和工程物資科目核算的其他長(zhǎng)期性、持續(xù)性投資項(xiàng)目，如工程預(yù)付款、用于工程項(xiàng)目的低值易耗品、工程用固定資產(chǎn)凈值、生產(chǎn)人員工資及提前進(jìn)場(chǎng)費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)及其他（主要為未攤?cè)牍こ痰耐恋厥褂脵?quán)）、列入基建支出的折舊等，都可以在計(jì)算資本占用時(shí)予以扣除。最后，應(yīng)區(qū)別對(duì)待流動(dòng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目在計(jì)算調(diào)整NOPAT時(shí)可不予考慮，只計(jì)算調(diào)整長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

　　3.資本成本的確定

　　對(duì)于債務(wù)資本成本，宜采用有息債務(wù)的實(shí)際加權(quán)平均成本來(lái)計(jì)算。而對(duì)于權(quán)益資本成本的計(jì)算，筆者不建議采用CAPM的方式，可根據(jù)不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)選取相應(yīng)的平均凈資產(chǎn)收益率作為確定權(quán)益資本成本的基礎(chǔ)。國(guó)資委每年發(fā)布的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》中詳細(xì)披露了各行業(yè)企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況等，這些指標(biāo)分別有優(yōu)秀、良好、平均、較低、較差五類標(biāo)準(zhǔn)值。企業(yè)可以平均值為基礎(chǔ)，結(jié)合自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、預(yù)算等情況具體確定采用級(jí)別的凈資產(chǎn)收益率。

　　綜上所述，央企在EVA考核中還面臨很多難題，雖然采用EVA評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的好處很多，但EVA考核也有其缺點(diǎn)，比如，較難反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的差異性，完成分類考核難度很大；仍然依據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，考核結(jié)果還有被操縱的空間；調(diào)整項(xiàng)目并不符合成本收益原則，難以形成通用價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)；等等。這都需要在實(shí)踐中對(duì)其進(jìn)行深入研究并加以完善，以使央企EVA考核更加順利和有效。