售后回租是一種融資融物相結(jié)合的融資方式。在融資困難的情況下，企業(yè)通過售后回租的方式，可以盤活資產(chǎn)，既滿足生產(chǎn)需要又滿足資金需求，就可以邊生產(chǎn)邊還租金，能夠緩解企業(yè)在技術(shù)改革中所面對的資金緊張問題。2009年年初，銀鴿投資、沈陽機(jī)床、長航油運(yùn)等上市公司紛紛采用售后回租的方式進(jìn)行融資，售后回租逐漸成為上市公司的融資“新寵”。本文擬對沈陽機(jī)床2009年2月用售后回租方式融資2億元的案例進(jìn)行分析，并且為企業(yè)更好地運(yùn)用售后回租提出建議。

    一、案例簡介

    沈陽機(jī)床成立于1993年5月，主要經(jīng)營機(jī)械設(shè)備制造、機(jī)床制造、機(jī)械加工等業(yè)務(wù)。2009年2月2日，沈陽機(jī)床發(fā)布公告，向交銀租賃申請辦理售后回租業(yè)務(wù)，融資金額為20 000萬元，融資期限為4年。公告顯示，公司置出資產(chǎn)賬面原值24 985萬元，賬面凈值22 414萬元與租入資產(chǎn)入賬價值20 000萬元之間的差額2 414萬元作為未確認(rèn)融資費(fèi)用，在4年內(nèi)均攤。同時，根據(jù)租入資產(chǎn)價值計提折舊，比原資產(chǎn)平均年少提折舊約623萬元。另外，此次租賃保證金為1 400萬元，租賃服務(wù)費(fèi)400萬元。公告當(dāng)日起，沈陽機(jī)床股價連續(xù)三天上漲，漲幅高達(dá)10%.

    2009年3月18日，沈陽機(jī)床發(fā)布修正公告，修正原公告中關(guān)于該項售后回租業(yè)務(wù)對公司近年利潤的影響金額。其中，未確認(rèn)融資費(fèi)用調(diào)整為入賬價值與最低租賃付款額的差額，即調(diào)整為2 584萬元。未確認(rèn)融資費(fèi)用由均攤改為分?jǐn)偮蕿?.87%.資產(chǎn)售價與賬面凈值之間的差額確認(rèn)為遞延收益2 414萬元。另外，租入資產(chǎn)價值20 400萬元（含400萬元初始直接費(fèi)用），年減少折舊金額215萬元。該業(yè)務(wù)對公司近年利潤影響金額的調(diào)整前后及差額詳見表1。

    二、案例分析

    （一）售后回租本質(zhì)分析

    從本質(zhì)上說，在這筆售后回租業(yè)務(wù)中，沈陽機(jī)床（承租人）與交銀租賃（出租人）都具有雙重身份，進(jìn)行雙重交易，交易后會出現(xiàn)資產(chǎn)價值和使用價值的離散現(xiàn)象。

    首先，售后回租業(yè)務(wù)可以看作是銷售業(yè)務(wù)和租賃業(yè)務(wù)疊加的業(yè)務(wù)，交易雙方也具有業(yè)務(wù)上的雙重身份。對于沈陽機(jī)床來說，它既是機(jī)器設(shè)備的銷售方，又是租賃人，從而實現(xiàn)資產(chǎn)價值和交換價值。其次，設(shè)備價值轉(zhuǎn)移與實物轉(zhuǎn)移相分離。沈陽機(jī)床在交易過程中可以不間斷地使用資產(chǎn)。交銀租賃則只是取得資產(chǎn)的所有權(quán)，取得商品所有權(quán)上的風(fēng)險與報酬，并沒有在實質(zhì)上掌握資產(chǎn)的實物。最后，設(shè)備轉(zhuǎn)讓收益的非實時性。在售后租回交易中，資產(chǎn)的售價與資產(chǎn)的租金是相互聯(lián)系的，因此，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第21號—租賃》，沈陽機(jī)床不得將損失2 414萬元確認(rèn)為當(dāng)期損益，而應(yīng)分期計入各期損益。

    （二）融資成本分析

    不考慮交易后各年利潤變化對所得稅影響的情況下，沈陽機(jī)床支付的融資成本可以約等于交銀租賃的內(nèi)部收益率。所謂內(nèi)部收益率，就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。由交易情況可知，該交易給交銀租賃帶來的現(xiàn)金流情況及凈現(xiàn)值如表2所示。

    當(dāng)凈現(xiàn)值（NPV）為零時，上表中的折現(xiàn)率i即為交銀租賃所獲得的內(nèi)部收益率。經(jīng)計算，i取值1.96%，即交銀租賃季度內(nèi)部收益率為1.96%。由于銀行貸款為單利計息，因此，按單利將季度收益率折合為年度收益率為7.84%。2009年初三至五年期的銀行人民幣貸款年利率5.76%，很顯然，要比本案例中的融資成本低將近2個百分點。

    （三）選擇售后回租的適當(dāng)性分析

    沈陽機(jī)床為什么要以高出銀行貸款兩個百分點的代價選擇售后回租進(jìn)行融資？采用售后回租是否恰當(dāng)？筆者認(rèn)為，之所以選擇融資成本較高的售后回租，主要制約因素是貸款取得困難，推動因素是售后回租的比較優(yōu)勢。

    首先，沈陽機(jī)床2008年財務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債能力較差，獲得貸款的可能性較低。2008年末，沈陽機(jī)床的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.15%，比2008年初的81.13%高出4個百分點，在業(yè)內(nèi)屬于比較高的水平。在高負(fù)債率背后，流動負(fù)債在所有債務(wù)中的比例高達(dá)99.47％，短期償債壓力巨大。流動比率只有0.9156，速動比率僅剩0.5346，利息保障倍數(shù)（息稅前利潤/利息支出）只有1.36倍，都反映出公司的償債能力堪憂。因此，以沈陽機(jī)床的償債能力從銀行獲取貸款的可能性不大，應(yīng)更多地通過其他信用門檻較低的渠道進(jìn)行融資。

    其次，售后回租比較優(yōu)勢明顯。售后回租具有信用門檻低、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、節(jié)稅等效應(yīng)。本案例中，操作上非常靈活的售后回租以其方便、快捷的特點幫助企業(yè)邁過較低的信用門檻，緩解流動資金壓力。同時，沈陽機(jī)床2008年末流動負(fù)債在所有債務(wù)中的比例高達(dá)99.47％，本次為期4年的融資有助于優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。另外，由于售后回租的對象是已經(jīng)使用過的資產(chǎn)，因此還會涉及到增值稅的問題。本案例中的賣價低于資產(chǎn)凈值，免征增值稅；加之交易對各年利潤的影響均為負(fù)值，反而可以起到一定的節(jié)稅作用。

    三、案例對我國企業(yè)運(yùn)用售后回租融資的啟示

    （一）充分利用稅收優(yōu)惠，進(jìn)行合理稅收籌劃

    售后回租是企業(yè)缺乏資金時，為改善其財務(wù)狀況而采用的一種籌資方式。如果能與國家的稅收優(yōu)惠政策相結(jié)合，便能獲得更大的節(jié)稅效益。

    一方面，國家為了鼓勵投資，為融資租賃提供了稅收優(yōu)惠政策。稅法規(guī)定融資租賃按租賃物法定折舊期限與租賃期限孰短原則確定融資租賃物的實際折舊期，可加速折舊，增大當(dāng)期成本，降低當(dāng)期所得稅的交納，使承租人享受到延緩交稅的政策。

    另一方面，國家為支持企業(yè)技術(shù)改造，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，規(guī)定了許多稅收優(yōu)惠政策。如稅法規(guī)定，對在我國境內(nèi)投資于符合國家產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)改造項目的企業(yè)，其項目所需國產(chǎn)設(shè)備投資的40%，可從企業(yè)技術(shù)改造項目設(shè)備購置當(dāng)年比上一年新增的企業(yè)所得稅中抵免。對享受投資抵免的國產(chǎn)設(shè)備，企業(yè)仍可按設(shè)備原價計提折舊，并在計算應(yīng)納稅所得額時扣除。這樣，企業(yè)出售原有的資產(chǎn)取得資金進(jìn)行再投資時，充分運(yùn)用國家關(guān)于投資抵免的稅收優(yōu)惠政策，對新舊資產(chǎn)都能計提折舊費(fèi)用，從而減少應(yīng)納稅所得額；而新資產(chǎn)的設(shè)備投資的一部分還可以進(jìn)行投資抵免，從而取得節(jié)稅效果。

    （二）售后回租屬特殊交易，應(yīng)予以充分披露

    上市公司充分進(jìn)行信息披露有利于降低公司和股東之間的信息不對稱，對于股東合理估計企業(yè)價值有積極作用。案例中，售后回租是租賃業(yè)務(wù)中的特殊交易，其相關(guān)信息會影響市場估值，要對交易信息予以及時、充分地披露。主要原因有三：首先，出售資產(chǎn)涉及企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓影響到資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的相關(guān)信息；其次，業(yè)務(wù)涉及到企業(yè)代管資產(chǎn)和租賃費(fèi)支付的問題，因此應(yīng)充分揭示；最后，作為租賃的特殊形式，售后回租交易直接影響到企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，為了客觀、真實地反映承租人和出租人的經(jīng)濟(jì)利益，保護(hù)投資人的合法權(quán)益，對售后租回交易應(yīng)作專門的披露。

    對此，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第21號—租賃》中作出明確規(guī)定：承租人應(yīng)當(dāng)對融資租賃未確認(rèn)融資費(fèi)用的余款、分?jǐn)偽创_認(rèn)融資費(fèi)用所采用的方法以及重大經(jīng)營租賃作出披露；出租人對融資租賃未實現(xiàn)融資收益的余額、分?jǐn)偽磳崿F(xiàn)融資收益所采用的方法以及資產(chǎn)賬面價值進(jìn)行充分揭示，同時對售后租回合同中的特殊條款作出專門披露。

    （三）認(rèn)清租賃市場環(huán)境，謹(jǐn)慎選擇租賃公司

    我國于1982年引入融資租賃方式，經(jīng)過20多年的發(fā)展現(xiàn)在的中國融資租賃卻依然存在很多問題。租賃市場還不成熟，缺少專門的管理機(jī)構(gòu)和管理體系，法律體制仍不健全，從事融資租賃業(yè)務(wù)的主體單一，融資公司的資金來源不夠充足等。這就要求企業(yè)在選擇租賃公司時擦亮慧眼，降低機(jī)會成本，既要綜合考慮租金是否恰當(dāng)、相關(guān)服務(wù)是否到位等問題，又要考慮到租賃公司的資信狀況。