摘要：市政公用行業(yè)推行市場化和全面開放基礎(chǔ)設(shè)施市場，是近期和今后一段時(shí)間地方投融資改革的重點(diǎn)，市政公用設(shè)施建設(shè)的歷史欠賬和“市政公用行業(yè)是公益事業(yè)，應(yīng)該由政府統(tǒng)包”的觀念已不適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展。原有的以政府為主導(dǎo)的投融資模式面臨挑戰(zhàn)，迫切需要根據(jù)中國國情及不同城市特定發(fā)展階段的具體情況，進(jìn)行投融資模式創(chuàng)新。綜述了目前世界各國市政交通工程投融資方式，以及我國軌道交通建設(shè)項(xiàng)目目前采用的主要投融資方式。并且介紹了一種新型授融資模式－BT模式，在中國軌道交通工程建設(shè)中的應(yīng)用和前景。

　　原國家發(fā)展和改革委員會主任馬凱曾明確指出，制訂投融資體制改革方案，是國家發(fā)改委成立后轉(zhuǎn)變職能的一項(xiàng)重大任務(wù)。國家投融資體制改革的方向是：依據(jù)“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的原則，在國家宏觀調(diào)控下，更好地發(fā)揮市場機(jī)制對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)節(jié)作用，確立企業(yè)的投資主體地位，規(guī)范政府投資行為，逐步建立投資主體自主決策、銀行獨(dú)立審貸、融資方式多樣、中介服務(wù)規(guī)范、政府宏觀調(diào)控有力的新型投融資體制。國家投融資體制改革的核心目標(biāo)是：將全社會資金引人經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各個(gè)領(lǐng)域，將市場機(jī)制運(yùn)用到投資、融資、退出、建設(shè)、運(yùn)營、管理等各個(gè)環(huán)節(jié)。從而形成全社會資源有效配置。從全國各地區(qū)來看，市政公用行業(yè)推行市場化和全面開放基礎(chǔ)設(shè)施市場，是近期和今后一段時(shí)間地方投融資改革的重點(diǎn)。由于市政公用設(shè)施建設(shè)的歷史欠賬和“市政公用行業(yè)是公益事業(yè)。應(yīng)該由政府統(tǒng)包”的觀念束縛，導(dǎo)致這方面的投融資渠道不暢通，設(shè)施能力不夠，運(yùn)行效率低下等諸多問題。市政交通工程建設(shè)具有公益性強(qiáng)、建設(shè)資金需求巨大、投資回收期限較長甚至難以直接回收等經(jīng)濟(jì)特征，且多為市政公用工程，一般由城市政府主導(dǎo)建設(shè)，資金主要來源于政府財(cái)政資金注入。同時(shí)，隨著以市場為導(dǎo)向的投資體制改革不斷深化。原有的以政府為主導(dǎo)的投融資模式面臨挑戰(zhàn)，迫切需要根據(jù)中國國情及不同城市特定發(fā)展階段的具體情況，進(jìn)行投融資模式創(chuàng)新。

　　1 世界各國城市市政交通工程投融資模式

　　城市市政交通投融資的基本模式從世界各國投資建設(shè)及運(yùn)營城市交通項(xiàng)目的實(shí)踐情況看，國際上主要采用以下模式：(1)政府投資，并由政府行政機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營管理；(2)政府投資，設(shè)立國有獨(dú)資企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。這里所說的國有企業(yè)，應(yīng)是政府授權(quán)經(jīng)營的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)。與我國對“國有企業(yè)”概念的理解有所不同；(3)政府投資。通過招標(biāo)，以簽訂租賃合同或特許經(jīng)營合同等方式，委托專業(yè)公司進(jìn)行經(jīng)營管理；(4)項(xiàng)目融資、特許經(jīng)營；(5)多元化的市場融資，由股份制公司進(jìn)行經(jīng)營管理。其中第(1)、(2)種方式屬于政府投資、政府運(yùn)作，簡稱A模式。第(3)種方式稱為政府投資下的市場運(yùn)作，簡稱B模式，如英國曼徹斯特地鐵、上海地鐵一號線等。第(4)種的項(xiàng)目融資、特許經(jīng)營模式，簡稱C模式，如泰國曼谷和馬來西亞吉隆坡的輕軌項(xiàng)目均采用BOT等項(xiàng)目融資方式。第(5)種方式統(tǒng)稱為投資主體多元化條件下的市場運(yùn)作模式，簡稱D模式。如香港地鐵的投融資模式。在具體實(shí)踐中，對于某個(gè)特定項(xiàng)目，也有可能是幾種模式的混合，但基本模式不外乎以上幾種。

　　2 我國當(dāng)前城市市政交通投融資主要方式

　　2.1 軌道交通項(xiàng)目資本金籌集的主要方式

　　為了滿足建設(shè)項(xiàng)目資本金比例的要求，我國各城市正積極探索軌道交通項(xiàng)目資本金籌措的各種方式，包括采用買殼上市及嘗試IPO等證券化融資模式。但從實(shí)際操作的情況看，資本金籌措主要采用以下渠道和方式。(1)地方政府財(cái)力直接投資。主要由項(xiàng)目所在地政府的財(cái)政資金進(jìn)行投入，由當(dāng)?shù)卣O(shè)立的軌道交通投資公司作為出資人代表行使國有股權(quán)，組建項(xiàng)目公司。(2)利用預(yù)期現(xiàn)金流籌措項(xiàng)目資本金。將未來一定年限內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流作為項(xiàng)目融資基礎(chǔ)，一般以政府紀(jì)要等文件形式確定下來。在此基礎(chǔ)上，銀行通過股本金置換等變通形式對特定財(cái)務(wù)主體注入資金，將該資金作為擬建項(xiàng)目的資本金投入。(3)利用信托貸款進(jìn)行委托投資的形式籌集項(xiàng)目資本金。由軌道交通投資公司等投資主體委托信托公司，利用項(xiàng)目沿線土地收益等作為擔(dān)保的基礎(chǔ)，通過發(fā)行“項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”等方式來募集資金，然后由軌道交通投資公司等投資主體委托信托投資公司對擬建軌道交通項(xiàng)目進(jìn)行投資。這種操作在一定程度上解決了銀行貸款不能作為項(xiàng)目資本金的問題，同時(shí)具有審批環(huán)節(jié)少，操作簡便，資金到位快等優(yōu)點(diǎn)。(4)利用售出回租方式變現(xiàn)存量資產(chǎn)來籌集項(xiàng)目資本金。采用“售出回租”的融資租賃形式。將車站、線路主體等不動(dòng)產(chǎn)出售給融資租賃公司，將獲得的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入作為投入到軌道交通項(xiàng)目的資本金；同時(shí)，軌道交通運(yùn)營公司向融資租賃公司承租該資產(chǎn)的使用權(quán)，并支付租金。采用這種方式籌集項(xiàng)目資本金具有成本低、操作簡單、審批環(huán)節(jié)少等特點(diǎn)。

　　2.2 軌道交通建設(shè)債務(wù)資金籌措的主要方式

　　目前我國城市軌道交通項(xiàng)目債務(wù)資金的籌集一般采用以國內(nèi)商業(yè)銀行貸款為主，企業(yè)債券、國外政府貸款為輔的多元化籌措方式。(1)國內(nèi)銀行貸款。城市軌道交通項(xiàng)目作為大型市政公益性項(xiàng)目，具備永續(xù)性經(jīng)營的重要特征，并以政府信用為依托，破產(chǎn)清算的可能性較低，而且其資產(chǎn)、權(quán)益隨著時(shí)間的推移具有不斷增值放大的特點(diǎn)。因此，就貸款主體因素而言，軌道交通公司的風(fēng)險(xiǎn)相對較??；另外，項(xiàng)目建設(shè)能夠促進(jìn)沿線多種經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，地方財(cái)政收入及項(xiàng)目公司收入增長的空間均較大，通過制定完善的項(xiàng)目還款計(jì)劃方案，在項(xiàng)目運(yùn)作一定年限后，一般都會具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流量和可接受的還款能力，從而為獲得銀行貸款提供了可能。(2)企業(yè)債券。企業(yè)債券募集資金成本低，融資成本鎖定，期限較長，且付息可分?jǐn)偟讲煌攴?，到期一次還本，對優(yōu)化軌道交通項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常有利，越來越受到各地軌道交通投資公司的青睞。(3)集合委托貸款。這是國內(nèi)金融領(lǐng)域近期備受關(guān)注的金融創(chuàng)新品種之一，通過采用集中授信方式，與當(dāng)?shù)卣_(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，集中金融資源為大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金，審貸報(bào)批手續(xù)相對簡單，資金成本低，并可滾動(dòng)發(fā)放，有利于持續(xù)性地實(shí)施軌道交通投資計(jì)劃。(4)外國政府和國際金融組織貸款。利用外國政府和世界銀行等國際金融組織貸款，也是為城市軌道交通項(xiàng)目籌集建設(shè)資金的重要渠道，而且具有綜合利率相對較低、期限較長等優(yōu)點(diǎn)，但選項(xiàng)較嚴(yán)，手續(xù)較復(fù)雜，且在當(dāng)前軌道交通項(xiàng)目設(shè)備國產(chǎn)化率的限制下，只有部分進(jìn)口設(shè)備投資可向國外政府貸款，具有一定局限性。

　　從實(shí)踐上看，目前政府主導(dǎo)的負(fù)債型融資模式是我國城市軌道交通投融資的主要模式，具有3點(diǎn)優(yōu)勢。一是財(cái)政僅需少量現(xiàn)金投入，盡可能利用政府背景的信用優(yōu)勢吸收銀行貸款，通過發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，放大財(cái)政資金效用，有利于緩解政府即期現(xiàn)金支出壓力。二是銀行信貸資金供給充足，到位較快，操作成本相對較低，符合短期內(nèi)完成城市軌道交通項(xiàng)目大規(guī)模融資的任務(wù)。三是債務(wù)資金成本相以較低，如果有充足的信用支持，還可以通過委托貸款等形式吸引社會閑余資金，并進(jìn)一步降低貸款利率。

　　3 BT投融資模式在我國市政交通工程中的廣泛應(yīng)用及前景

　　3.1 BT方式概要

　　項(xiàng)目融資興起于20世紀(jì)70年代末。20世紀(jì)80年代后，世界上一些國家采用BOT(建設(shè)一運(yùn)營一移交)方式吸引資金，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善本國的投資環(huán)境，滿足內(nèi)在需要。90年代末。國內(nèi)一些建設(shè)單位采取BOT方式或BT方式進(jìn)行項(xiàng)目引資，其中對公用基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的建設(shè)，更多的是采用BT方式。2003年2月13日建設(shè)部發(fā)布的《關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項(xiàng)目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見》首次在國家正式公布的政策性文件中引入BT的概念。國際上BT方式的做法一般是由BT項(xiàng)目公司進(jìn)行融資、投資、設(shè)計(jì)和施工?？⒐を?yàn)收后交付使用，即業(yè)主獲得工程使用權(quán)，并在一定時(shí)間內(nèi)根據(jù)BT合同付清合同款，工程所有權(quán)隨之轉(zhuǎn)移。2003年年底，中鐵大橋局集團(tuán)以BT方式投資建設(shè)重慶菜園壩長江大橋，這是我國在BT項(xiàng)目融資上的歷史性突破。近幾年來，國內(nèi)很多城市對BT模式建設(shè)市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行了嘗試，并取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。其模式主要是由招標(biāo)方通過公開招標(biāo)的方式確定建設(shè)方，由建設(shè)方負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè)，項(xiàng)目建成竣工后由招標(biāo)方進(jìn)行回購。例如，北京地鐵奧運(yùn)支線采用BT方式建設(shè)并成功進(jìn)行了國際招標(biāo)；中國中鐵通則于2008年通過投標(biāo)成為深圳地鐵5號線BT項(xiàng)目的承辦方，承擔(dān)全線土建、裝修和常規(guī)設(shè)備安裝工程的投融資和建設(shè)管理任務(wù)。采用BT模式建設(shè)地鐵，有利于推進(jìn)工程建設(shè)項(xiàng)目管理體制的創(chuàng)新，逐步建立和完善工程建設(shè)管理的市場化競爭機(jī)制，合理改善政府投資項(xiàng)目的負(fù)債結(jié)構(gòu)。緩解當(dāng)期政府資金壓力，鎖定建設(shè)成本，適當(dāng)轉(zhuǎn)移建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.2 采用BT方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施工程的特點(diǎn)

　　3.2.1 BT方式的優(yōu)點(diǎn)

　　首先能緩解政府的投資壓力。它可有效解決基礎(chǔ)設(shè)施不足與建設(shè)資金短缺的矛盾，引導(dǎo)和吸納社會資金向基礎(chǔ)設(shè)施投資的流動(dòng)，使政府規(guī)劃建設(shè)的項(xiàng)目能夠盡早實(shí)施，提前體現(xiàn)社會效益和經(jīng)濟(jì)效益，使政府有限的資金產(chǎn)生最大化的社會經(jīng)濟(jì)效益。此外可以加快項(xiàng)目建設(shè)速度，確保工程質(zhì)量。通過引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和管理結(jié)構(gòu)，有效實(shí)現(xiàn)管理、設(shè)計(jì)、施工資源整合及緊密銜接，減少建設(shè)管理和協(xié)調(diào)環(huán)節(jié)，借助大型建筑企業(yè)資信好、信譽(yù)高、善于組織大型工程施工以及技術(shù)、管理、人才和社會資源優(yōu)勢，降低工程實(shí)施難度，提高項(xiàng)目運(yùn)作效率和質(zhì)量。BT模式可以減少業(yè)主協(xié)調(diào)和管理的工作量，因?yàn)锽T項(xiàng)目公司承擔(dān)了業(yè)主的融資、投資、設(shè)計(jì)和施工等工作量，并負(fù)責(zé)管理分包商及供應(yīng)商，可以減少政府方面的人力、技術(shù)和管理壓力，節(jié)約管理成本。最后，這種模式可以節(jié)省投資。BT方式一般采用固定價(jià)格合同，通過合同鎖定工投資建設(shè)和工期風(fēng)險(xiǎn)；有利于引進(jìn)高質(zhì)量的建設(shè)隊(duì)伍，規(guī)范建筑市場環(huán)境，提高施工建設(shè)水平，實(shí)現(xiàn)安全生產(chǎn)，保證工期和質(zhì)量要求。根據(jù)實(shí)施BT項(xiàng)目的要求，只有社會信譽(yù)好、實(shí)力強(qiáng)的“國家隊(duì)”企業(yè)才有能力參與實(shí)施，把資質(zhì)低、技術(shù)差、管理水平不高、不規(guī)范的企業(yè)“堵”在門外。

　　3.2.2 BT方式的缺點(diǎn)

　　目前，國際上尚未形成適于BT模式的通用合同文本，缺少一整套解決工程索賠、爭端的公認(rèn)國際慣例，這對BT模式的順利推廣應(yīng)用是一個(gè)障礙。BT項(xiàng)目公司籌集資金的壓力較大，因而會帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，如政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)等。因此需要BT項(xiàng)目公司有較強(qiáng)的融資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)，必須在簽約過程中充分地進(jìn)行合同談判，使風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)更合理些。對業(yè)主而言，由于項(xiàng)目成功與否在很大程度上取決于BT項(xiàng)目公司的融資能力和管理能力，所以風(fēng)險(xiǎn)也比較大，因此必須選擇各方面實(shí)力均雄厚的公司，以減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，在深化城市基礎(chǔ)設(shè)施投資體制改革的宏觀背景下，借鑒香港地鐵、日本私鐵和歐洲軌道交通投融資模式的成功經(jīng)驗(yàn)，以未來收益前期化、工程投資節(jié)約化、融資成本最小化和外部收益內(nèi)部化作為創(chuàng)新的切入點(diǎn)，我國城市市政交通工程投融資模式期待進(jìn)一步的完善和創(chuàng)新。