【論文關(guān)鍵詞】東北老工業(yè)基地企業(yè) 資本 企業(yè)并購 企業(yè)產(chǎn)權(quán)

　　【論文摘要】現(xiàn)階段，東北老工業(yè)基地存在著資本運(yùn)營不利和歷史包袱沉重的問題，我國必須實(shí)施一系列的企業(yè)最優(yōu)化資產(chǎn)的重新組合。雖然我國企業(yè)并購在規(guī)模和形式上都有新的突破，但企業(yè)并購中的問題也逐漸暴露出來，所造成的國有資產(chǎn)流失問題也日益突出。應(yīng)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易市場管理；建立統(tǒng)一的評(píng)估機(jī)制，增強(qiáng)無形資產(chǎn)的保護(hù)意識(shí)；建立鼓勵(lì)與約束相結(jié)合的管理體制，有效地控制企業(yè)并購中的國有資產(chǎn)流失，保護(hù)東北老工業(yè)基地企業(yè)國有資產(chǎn)的安全。

　　一、引言

　　從建國初期發(fā)展起來的東北工業(yè)企業(yè)，為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了重大貢獻(xiàn)，是我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展進(jìn)步的重要力量。自實(shí)施東北老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略以來，東北老工業(yè)基地企業(yè)在我國政治、經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位的逐步復(fù)蘇，其生存環(huán)境有了很大的改善。但是，與外資經(jīng)濟(jì)等其他經(jīng)濟(jì)相比，東北老工業(yè)基地企業(yè)的生存環(huán)境還有很多必須著力改善的地方。國家應(yīng)該加大力度解決東北老工業(yè)基地企業(yè)目前仍然存在的、制約企業(yè)發(fā)展的突出問題，如：不合理稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、外部融資障礙、直接融資能力弱、定額負(fù)債具有局限性、內(nèi)源融資匱乏等。這些問題如果不能得到解決，企業(yè)發(fā)展將無從談起，特別是在企業(yè)重組并購、做大做強(qiáng)方面，將會(huì)受到嚴(yán)重影響。

　　二、東北老工業(yè)基地企業(yè)發(fā)展中實(shí)施并賄中存在的問題

　　(一)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大

　　1．企業(yè)的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。財(cái)務(wù)報(bào)表是以過去的交易或事項(xiàng)為依據(jù)編制的，它所反映的只能是企業(yè)在過去某一時(shí)點(diǎn)或時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保、自然損失所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)，會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露，但仍有很大的選擇空間。目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。

　　2．企業(yè)的表外融資。在我國現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下，會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。有些企業(yè)為避免融資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映，采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借及集團(tuán)內(nèi)債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等手段進(jìn)行表外融資。既達(dá)到了融資目的，又避免了負(fù)面信息在報(bào)表中的反映。

　　3．財(cái)務(wù)報(bào)表無法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在，許多在企業(yè)經(jīng)營中具有重要意義的資源價(jià)值無法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn)，如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。當(dāng)前比較引人注目的問題是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，特別是諸如經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響這個(gè)問題。期權(quán)計(jì)劃跨度長、金額大，對(duì)于身處資本市場的企業(yè)，不規(guī)范的會(huì)計(jì)處理，勢必給資本運(yùn)營帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。而我國目前有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定大大落后于現(xiàn)實(shí)發(fā)展。如何對(duì)期權(quán)成本進(jìn)行計(jì)量和確認(rèn)，各個(gè)企業(yè)各行其是。因此對(duì)于并購方而言，要特別警惕這些制度安排在并購中可能造成的財(cái)務(wù)陷阱。

　　4．目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差。目前國內(nèi)企業(yè)的并購活動(dòng)中，大多數(shù)并購方企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的仍缺乏明確的認(rèn)識(shí)，往往將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估等同于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。忽略了對(duì)并購方企業(yè)自身價(jià)值和并購后的企業(yè)整體價(jià)值的確認(rèn)。部分企業(yè)甚至直接用資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)價(jià)值作為交易價(jià)格。另外，即使在采用了收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的案例中，由于對(duì)評(píng)估理論、方法的簡單化、機(jī)械化套用，也使得其使用效果受到影響。

　　5．中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后。中介機(jī)構(gòu)指包括經(jīng)紀(jì)人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行在內(nèi)的服務(wù)機(jī)構(gòu)。它們的存在對(duì)于降低并購成本和并購風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。在發(fā)達(dá)國家并購中介服務(wù)機(jī)構(gòu)由市場催生，其成長過程經(jīng)受了市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)。而由于歷史的原因，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)行業(yè)是一個(gè)由計(jì)劃產(chǎn)生并受到嚴(yán)格行政管制的行業(yè)，其發(fā)展缺乏嚴(yán)格的市場篩選和淘汰機(jī)制約束。在競爭不充分的條件下，中介結(jié)構(gòu)發(fā)展極不完善，缺乏獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德，服務(wù)品種缺乏，服務(wù)質(zhì)量低下。在短期利益的驅(qū)動(dòng)下，中介機(jī)構(gòu)與委托人共同造假的現(xiàn)象屢見不鮮，投資者對(duì)其誠信度與權(quán)威性認(rèn)可度很低。中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的滯后性加大了價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。另外有一些其他因素業(yè)影響著企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)例如：首先是并購的準(zhǔn)備時(shí)間。并購企業(yè)準(zhǔn)備時(shí)間越長，獲取目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確；其次是目標(biāo)企業(yè)被審計(jì)的時(shí)點(diǎn)距離并購時(shí)點(diǎn)的時(shí)間長短。并購時(shí)點(diǎn)離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)點(diǎn)越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。

　?。ǘ?企業(yè)并購的效應(yīng)不明顯

　　企業(yè)并購整合的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)核心競爭力的提高，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的迅速增長。因此企業(yè)并購整合必須以核心能力的提高為第一目的，一切整合措施都必須立足于核心能力的構(gòu)筑。企業(yè)并購后的整合需要將原來不同的運(yùn)作體系包括管理、生產(chǎn)、營銷、人員、文化和形象有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的運(yùn)作體系。所以并購整合主要包括四個(gè)方面的內(nèi)容：一是組織整合，并購企業(yè)的組織整合、重構(gòu)、協(xié)調(diào)決定了其經(jīng)營方向，因此組織整合構(gòu)成企業(yè)并購走向的出發(fā)點(diǎn)；二是文化整合，在企業(yè)并購中不同管理理念風(fēng)格的溝通、信任、融合與接受的程度，潛移默化地影響著資源的運(yùn)作效果，必須予以重視；三是財(cái)務(wù)整合，企業(yè)并購的一個(gè)重要原因，即可歸結(jié)為被接管企業(yè)財(cái)務(wù)管理不善，成本管理費(fèi)用過高，或是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，因此實(shí)施有效的財(cái)務(wù)整合，是企業(yè)并購成功的重要保證之一；四是人力資源整合，整合的每一項(xiàng)內(nèi)容都與人有關(guān)，人力資本自身的整合配置與人才的保留及作用的發(fā)揮，決定了整合效率，因而也決定了企業(yè)并購的成功率。在并購整合這幾個(gè)組成部分中，組織整合起統(tǒng)領(lǐng)和先導(dǎo)作用，應(yīng)于并購前就確定。文化整合和人力資源整合應(yīng)逐漸進(jìn)行，不宜急于求成，而應(yīng)采取逐步滲透、分階段地有序引導(dǎo)策略。在所有并購整合部分中，財(cái)務(wù)管理制度必須在并購后移植到被并購企業(yè)中去，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的高度統(tǒng)一，否則組織整合、文化整合、人力資源整合以及其他整合都難以達(dá)到預(yù)期的目的。因此筆者著重分析并購整合理論中的財(cái)務(wù)整合，包含其基礎(chǔ)理論以及具體財(cái)務(wù)整合的應(yīng)用。

　　三、東北老工業(yè)基地企業(yè)實(shí)施并購規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

　　(一)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行橫向并購，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模

　　1．市場容量和企業(yè)規(guī)模是影響市場集中度的兩個(gè)基本因素，市場集中度的高低主要取決于市場容量和企業(yè)規(guī)模，當(dāng)企業(yè)規(guī)模不變的時(shí)候，市場容量擴(kuò)大就會(huì)降低行業(yè)的集中度：當(dāng)市場容量不變時(shí)，企業(yè)橫向并購使得企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，大企業(yè)不斷膨脹，就會(huì)提高行業(yè)集中度，產(chǎn)生壟斷，因此西方各國對(duì)橫向并購都有嚴(yán)格的限制。在我國的產(chǎn)業(yè)配置上，存在產(chǎn)業(yè)組織的低集中化和高分散化，與發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)組織規(guī)模相比，我國企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度過低，我國的大多數(shù)行業(yè)都屬于過度競爭型的行業(yè)。因此，從我國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局來看，除了少數(shù)受國家管制的行業(yè)以為，在那些產(chǎn)業(yè)集中度比較低的行業(yè)實(shí)施橫向并購不會(huì)形成產(chǎn)業(yè)過度集中，導(dǎo)致壟斷狀況的出現(xiàn)。也就是說，在我國的絕大多數(shù)行業(yè)，成功的企業(yè)橫向并購并不會(huì)造成反競爭效應(yīng)，相反會(huì)在一定程度上增強(qiáng)我國企業(yè)國際競爭力。由于企業(yè)橫向并購能夠提高企業(yè)效率，因此對(duì)于那些產(chǎn)業(yè)集中度較低的行業(yè)內(nèi)的企業(yè)而言，它的競爭力比較低，可以通過橫向并購提高行業(yè)的市場集中度，充分利用橫向并購的正面效應(yīng)改善企業(yè)的效率，提升企業(yè)的競爭力。我國絕大多數(shù)行業(yè)都處于這種狀況。因此，我國應(yīng)當(dāng)在那些行業(yè)集中度低、企業(yè)規(guī)模小、缺乏競爭力的行業(yè)中，制定相關(guān)優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行橫向并購，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)的國際國內(nèi)競爭力，改變目前這種產(chǎn)業(yè)過度分散的狀況。

　　(二)企業(yè)并購必須進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施評(píng)估

　　整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。主要包括對(duì)并購企業(yè)自身資源和管理能力的評(píng)估和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估。評(píng)估的目的：一是為并購企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；二是通過評(píng)估可以發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。

　　(三)東北老工業(yè)基地企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制方法

　　1．提高并購信息質(zhì)量。高質(zhì)量的信息是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估得以順利進(jìn)行的首要條件。為改變信息不對(duì)稱給并購企業(yè)帶來的不利影響，應(yīng)從盡職調(diào)查人手提高信息質(zhì)量。開展盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)信息由于目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息，財(cái)務(wù)陷阱在每一起并購案中都或多或少存在。因此在實(shí)際操作中，應(yīng)特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)。它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查、證實(shí)重大信息。

　　2．選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法。目前常見的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法、股利法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。

　　資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

　　收益法(市盈率模型)：收益法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和預(yù)期市盈率確定價(jià)值的方法。通常它是適用于上市公司之間并購的估價(jià)模型。運(yùn)用這種方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：首先是檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤業(yè)績；其次是選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)；再次是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)應(yīng)合理預(yù)測須確保在風(fēng)險(xiǎn)和成長性方面的可比性。當(dāng)然，這一方法也存在著不足和缺陷。首先是該方法只適用于盈利企業(yè)，虧損或面臨破產(chǎn)的企業(yè)無法采用這一方法。而我國目前的并購活動(dòng)所涉及的目標(biāo)企業(yè)中，虧損企業(yè)占了很大比重。其次，宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展的周期性因素會(huì)影響市盈率預(yù)測的準(zhǔn)確性，進(jìn)而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的偏差。另外，在我國，資本市場尚處于不成熟狀態(tài)，投機(jī)性較強(qiáng)，股票市盈率較高，適當(dāng)?shù)氖杏蕵?biāo)準(zhǔn)很難取得。最后，收益指標(biāo)的選擇也具有一定的主觀性。因此在當(dāng)前情況下，很難完全運(yùn)用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估價(jià)。

　　股利法：股利法即通過折算未來股利來確定公司的現(xiàn)值。對(duì)某個(gè)投資者而言，他的收益是由股利和出售股票時(shí)的資本利得兩部分構(gòu)成的，但是這個(gè)投資者所獲得的資本利得僅僅是其他投資者為了取得將來的股利而愿意支付的股票價(jià)格的一部分。從長期來看，投資者將僅僅關(guān)心股利。即使在清算的情況下，投資者所得到的任何現(xiàn)金代表了最終的股利。如果某一股東持有較大比例的有投票權(quán)的股票，就可以確保他對(duì)股利政策的控制，因此股利法一般更適用于對(duì)少數(shù)持股的公司進(jìn)行評(píng)估。

　?。ㄋ?東北老工業(yè)基地企業(yè)實(shí)施并購后整合策略

　　1．企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合的必要性。企業(yè)并購后如果不能實(shí)現(xiàn)管理效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，獲得業(yè)績的增長。那么股東財(cái)富增加的目標(biāo)將變成“空中樓閣”，企業(yè)并購后必將面臨比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購專家明確指出，并購成功與否不僅依靠被收購企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，而在更大程度上依靠并購后的整合。和同樣指出，并購的價(jià)值都是在并購交易后創(chuàng)造出來的。也就是說，無論事先對(duì)外宣布的并購動(dòng)機(jī)是什么，比如獲得某些協(xié)同效應(yīng)、進(jìn)入新市場等，都必須通過整合過程將其付諸實(shí)現(xiàn)。并購后只有通過強(qiáng)有力的整合，才能使企業(yè)的經(jīng)營步人正軌，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，使未來有平穩(wěn)的現(xiàn)金流量．這樣才能從根本上控制并購中所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到增加股東財(cái)富的目的。并購后的整合是指并購之后進(jìn)行的戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、財(cái)務(wù)、經(jīng)營管理和企業(yè)文化等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性調(diào)整，以謀求公司價(jià)值創(chuàng)造和業(yè)績?cè)鲩L。從國內(nèi)外并購成功的案例看，每一次成功的并購和企業(yè)并購后的整合管理不無聯(lián)系。在國內(nèi)，企業(yè)并購整合成功的典范是海爾。海爾在資本營運(yùn)中把整合看作一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，甚至認(rèn)為整合比并購本身還重要，海爾強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化整合的重要性，在這方面，海爾的“企業(yè)文化先行”、“激活休克魚”等文化理念已經(jīng)甚為流傳它的含義是，當(dāng)海爾選擇了資源、技術(shù)和管理尚可但企業(yè)組織制度和企業(yè)文化存在問題的企業(yè)并購后，著重對(duì)其組織制度和文化進(jìn)行改造，就能改變?cè)猩a(chǎn)要素的組合，調(diào)動(dòng)人力資源的積極性，從而提高整個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)率，把目標(biāo)企業(yè)從“休克魚”變?yōu)槟苡?ldquo;活魚”，正是對(duì)整合的無比重視造就了海爾的持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張奇跡。企業(yè)并購后的整合工作不僅僅是更新公司名稱等形式上的整合，更重要的是包括財(cái)務(wù)、文化、人力資本、組織、經(jīng)營戰(zhàn)略在內(nèi)的具有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的一系列整合。

　　2．風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中所存在的某些不確定因素對(duì)企業(yè)并購的預(yù)期目標(biāo)所帶來的損失的可能性，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)控制、籌資風(fēng)險(xiǎn)控制和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)控制。在并購整合中要大力加強(qiáng)和提升企業(yè)其他管理工作的整合力度。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)以及企業(yè)最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍然需要企業(yè)各項(xiàng)管理工作的配套和生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理、技術(shù)管理等的有效配合。企業(yè)的其他管理工作和財(cái)務(wù)管理之間的相互滲透會(huì)促進(jìn)管理目標(biāo)的量化，促使管理質(zhì)量的提升，從而保證包括財(cái)務(wù)整合在內(nèi)的整個(gè)并購整合工作順利完成，使并購達(dá)到預(yù)期的目的，總之，并購的財(cái)務(wù)整合是一項(xiàng)需要全盤考慮、統(tǒng)一目標(biāo)、協(xié)調(diào)一致的工作。以財(cái)務(wù)為中心，引導(dǎo)被并購企業(yè)的方方面面實(shí)現(xiàn)觀念的轉(zhuǎn)變，把被并購企業(yè)的企業(yè)價(jià)值最大化的觀念落實(shí)到企業(yè)的每一個(gè)人、每一個(gè)方面和每一個(gè)環(huán)節(jié)，從各個(gè)方面集思廣益，最終實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)目標(biāo)。