三季報數(shù)據(jù)公司09年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元，同比增長3.81%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤8288萬元，同比增長0.66%;基本每股收益0.52元，凈資產(chǎn)收益率11.74%。

　　從第三季度的情況來看，公司實現(xiàn)收入8284萬元，同比增長38.31%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤3166萬元，同比增長了70.57%，基本每股收益為0.20元。

　　公司同時發(fā)布09年全年歸屬母公司所有者凈利潤增長10-40%的業(yè)績預(yù)測，對應(yīng)09年EPS范圍為0.72元-0.92元。

　　q季報點(diǎn)評我們在公司09年半年報公布后，根據(jù)投漿量的變化情況，發(fā)布了《投漿量逐漸恢復(fù)，業(yè)績拐點(diǎn)正在形成》的研究報告，并給予公司“買入”的投資評級，從公司前三季度情況來看，同我們的預(yù)期完全一致。

　　從前三季度情況來看，窗口期對08年下半年及09年上半年影響彼此抵消的情況下，公司投漿量與去年同期基本持平，營業(yè)收入微增3.81%。

　　由于獻(xiàn)漿員營養(yǎng)費(fèi)的增加，公司毛利率水平較去年同期下降了6.92個百分點(diǎn)，由于現(xiàn)金充裕，報告期內(nèi)公司財務(wù)費(fèi)用率為-4.46%，較去年同期下降了5.46個百分點(diǎn)，兩相抵消致使公司歸屬母公司所有者凈利潤同去年同期基本持平。

　　受08年7月1日開始執(zhí)行的“90天窗口期”的影響，公司08年下半年及09年上半年投漿量下降嚴(yán)重，其中尤以08年第三季度影響為甚。而公司的采漿量一直維持每年15%的增長，進(jìn)入09年下半年以來投漿量逐漸恢復(fù)，致使第三季度營業(yè)收入較去年同期增長38.31%;同時由于第三季度公司期間費(fèi)用控制良好，致使期間費(fèi)用率僅為9.10%，較去年同期下降了15.6個百分點(diǎn)，從而第三季度歸屬母公司所有者凈利潤同比增長了70.57%。

　　投漿量恢復(fù)成為既定事件，09年、10年業(yè)績確定性高增長公司 08 年全年的投漿量在180 噸左右，其中上半年130 噸，下半年受90 天窗口期的影響急劇下滑至50 噸左右，而公司的采漿量一直處于年度15%的增長之中，由此公司08 年積累了相當(dāng)多的存貨，90 天窗口檢疫期對公司影響最大的時間為08年下半年和09年上半年，其中尤以08年下半年為甚，進(jìn)入09 年以來，公司采用了各種措施提高獻(xiàn)漿員復(fù)查的頻率，投漿量逐漸恢復(fù)，由于窗口期影響的減弱，公司09 年下半年的投漿量將高于上半年并遠(yuǎn)高于去年下半年50 噸的投漿量，從而使全年的投漿量將有明顯增長，而10 年由于幾乎不受90 天窗口期的影響，其投漿量的大幅增長亦非常明確，從而保證了09 年、10 年業(yè)績的大幅增長。目前血液制品行業(yè)供求關(guān)系緊張的局面尚無法在短期內(nèi)得以解決，公司主要產(chǎn)品的供貨價格均已接近發(fā)改委的最高零售價，在血液制品目前仍然供不應(yīng)求的情況下，主要產(chǎn)品白蛋白、靜丙等價格下降的風(fēng)險微乎其微，相反隨著產(chǎn)品的持續(xù)短缺及采漿成本的上升，不排除價格上調(diào)的可能。

　　盈利預(yù)測

　　鑒于公司投漿量的逐漸恢復(fù)以及良好的費(fèi)用控制能力，我們上調(diào)公司09年、10 年EPS為0.80元、1.11 元，公司目前的股價相對于09 年、10年的市盈率僅為34.18 倍、24.63 倍，當(dāng)前醫(yī)藥板塊內(nèi)部生物子板塊09 年的平均市盈率為45.65 倍，而上海萊士的估值水平在生物子板塊中最低，與醫(yī)藥板塊整體的估值水平相當(dāng)。作為確定性增長明確的血液制品行業(yè)龍頭，我們認(rèn)為其價值嚴(yán)重低估，給予6 個月33.00 元的目標(biāo)價，相對于當(dāng)前的價格尚有20.7%的上升空間，維持“買入”的投資評級。

責(zé)任編輯：小師