一直風光無限、有“現金�！敝Q的佛山照明，為何失掉了機構投資者的青睞
佛山電器照明股份有限公司坐落在廣東省佛山市，主業(yè)是生產光電源和照明設備。一個南方的小城市，一個不起眼的行業(yè)，但自1993年上市以來，佛山照明（000541）用業(yè)績和實力成功使自己成為一只藍籌股。這不能不說是細分小行業(yè)里創(chuàng)造的一個大奇跡。
長期以來，佛山照明每年均有大比例現金分紅，贏得了“現金�！钡拿雷u，一直是基金重倉的好品種。佛山照明年分紅率大大超過銀行同期存款利率是個不爭的事實。有人說中國股票市場是一條腿走路，只注重融資而不注重對投資者的回報，而佛山照明是中國股市唯一一只對投資者回報超過其融資額的股票。
然而，《新財經》獲悉，這家曾經風光無限的績優(yōu)股，竟然被機構投資者漸次地拋棄。佛山照明到底怎么了？
管理層可能的變動、原材料價格上漲、MBO、股改都可能會是致命傷。機構投資者們投資風格各有不同，考慮的因素也不盡相同，不論是認為股改造成了近期股價的下跌，還是恐怕業(yè)績成長性下降而選擇離場。總之，慎之又慎的投資者們已經習慣了“草木皆兵”。
業(yè)績增長為何放緩
根據佛山照明2005年第三季度報告數字顯示，佛山照明的主營業(yè)務收入同比僅增長2.09%，凈利潤出現了-2.25%的下降。據記者采訪的幾位基金經理的觀點，有人認為利潤下降本身就意味著不確定性的增加。盡管是行業(yè)盈利的龍頭，但他們似乎更愿意等待塵埃落定之后看得更加清楚后再作判斷。
佛山照明董秘林奕輝向《新財經》解釋說，材料成本的偏高是今年業(yè)績有所下滑的主要原因：包括燈絲鎢在內的各種有色金屬和加工過程需要的化工材料、原油等都在漲價，而且價格一直沒有下來，對公司的盈利能力造成了影響。人員工資費用這一塊也有上升的苗頭，2005年春季廣東省再次上演“民工荒”，人員工資、保險、加班費等費用的開支都上升了。
佛山照明一直就被目前低水平競爭的市場格局所困擾，2005年表現得尤其明顯。林奕輝向記者介紹，2005年同行的很多民營企業(yè)為了生存，大幅調低了產品的出廠價格，監(jiān)管的缺位使得這些小廠可以憑借低質價廉的產品游走在“生存和盈利”的邊緣。但是佛山照明嚴格遵守稅收等制度，一直沒有對產品實行降價策略，因而產品的銷售量也受到了一定的影響�？傊�，2005年佛山照明受到了成本和銷售的雙面夾擊。
2005年對于照明行業(yè)可謂“內憂外患”。國信證券家電行業(yè)分析師王念春告訴記者，成本方面，原材料和原油價格不斷上漲；另外出口方面，中國照明產業(yè)的出口占到全行業(yè)總收入將近48%，全行業(yè)的平均銷售利潤率只有38%左右，2005年照明器材的出口環(huán)境比較差，人民幣升值和歐盟WEEE指令實施制約增長，很多民營企業(yè)的產品都轉為內銷了；加之內銷方面房地產需求不旺，這諸多的因素導致了全行業(yè)照明裝置產量的增速明顯降低。
鐘信才退休后怎么辦
以鐘信才為首的管理層是被業(yè)界公認的佛山照明的最大核心優(yōu)勢，但一個現實問題就是，鐘信才今年已經62歲了，“他會不會退休？什么時候退休？繼任者是誰？管理水平經驗能力如何？能不能保持鐘的業(yè)績和誠信？”一位不愿意透露姓名機構人士提出的疑問，實際也是令這家企業(yè)未來不明朗的因素之一。另外外界傳言的公司高管出事一說，是否又預示著公司的經營有了問題？
《新財經》致電佛山照明董事長鐘信才，提起公司某高管“攜款外逃”一說時，鐘信才無奈地笑稱此傳言純屬空穴來風；但對于公司股價緣何跌得這么狠，他也表示難于理解。
據公司董秘林奕輝介紹，近期打電話來咨詢的股東特別多，不少股東對2005年公司業(yè)績提出了疑慮。由于長期績優(yōu)的佛山照明自1994年以來平均每年分紅高達10派4.3元，因而有人就猜測股價下跌是否由于2005年業(yè)績會下滑，以至降低分紅水平。對此，鐘信才向記者介紹說，公司目前生產經營正常，基本面向好；受宏觀因素影響，公司2005年頭三個季度每股收益為0.49元，這與2004年相比降幅只有2.15％；而同時公司的銷售毛利率仍然維持在30％左右，說明公司成本控制能力仍然十分強，經營管理并沒有出現任何問題，預計2005年每股收益仍將維持在0.6元以上。
鐘信才還透露，公司目前公積金和公益金提取數額已達到注冊資金的一半以上，按照國家的有關規(guī)定，往年均需按稅后利潤提取25％的“兩金”2005年可以不再提取，這將大大提高公司2005年的可分配利潤總額，因此，2005年可以保證公司維持歷史平均分紅水平。鐘信才還請記者轉告廣大股東：“2005年年度股東大會上的承諾不會變，五年內將努力實現業(yè)績翻番的目標！”
至于鐘信才的退休和身體狀況，據記者的了解老鐘的身體一直還是很好，每天和大家一樣還是坐班車上下班。談到管理繼任者的問題時，董秘林奕輝用一句：“新人正在逐步培養(yǎng)中，力求幾年內實現平穩(wěn)過渡交接”這種傳統(tǒng)的外交辭令答復了記者，語氣中顯示，近兩年公司的經營管理仍會以“掌舵人”鐘信才的理念和思路貫徹執(zhí)行下去的，不會發(fā)生任何突變。
二級市場頻頻出手
據已披露的很多上市公司三季報顯示，在其前十大流通股股東中赫然出現了一些上市公司的身影，這在以往是很少見的，其中最引人注目的是佛山照明。一些基金經理對佛山照明的這種行為表示非常不解：“一貫穩(wěn)健地佛山照明，在今年的第三季度，居然也開始大規(guī)模地投資股市了，這似乎與公司主業(yè)無關。而股市的投資風險畢竟也是存在的，并不精通投資的盲目投入也許就會招致重大損失�！�
到2005年第三季度末，13家上市公司的前十大流通股股東中出現了佛山照明的名字，市值接近1億元。從中報和三季報來看，佛山照明短期投資增加了2.45億元。在已披露的上市公司三季報中，佛山照明位列5家上市公司的前十大流通股股東中，分別是持有G金牛274萬股、深寶恒A224.34萬股、韶能股份111.056萬股、華立控股84.9638萬股、銀基發(fā)展119.77萬股，而且都是在三季度新進的。按9月30日收盤價計算，佛山照明持有上述5家公司的股票市值已達4126萬元。
佛山照明董秘林奕輝對《新財經》解釋說，公司基本上是在大盤1002點左右時入市的，買入價位較低，所以，認為投資風險還是較小的�！爸袊墒姓旯蓹喾种酶母锏拇蠛脮r機，這是經濟和政治領域的一件大事，而且是政府力推必須執(zhí)行的一件事，很多的公司改革方案出臺之后，我們感覺價值是被低估的，而且股改的公司里面蘊藏著巨大的投資機會。所以，公司高層研究決定嘗試一下，抓住股改的大好機會，對股改中的部分上市公司進行了投資，公司總共在短期投資上投入了大約1億多資金�！�
林奕輝向記者介紹，公司已經選擇在適當的時機將股票賣出了�！艾F在還只有一點點沒有賣出，到2005年年底之前我們會把這部分投資也全部處理掉，而且年報中估計你們也可以看到，我們公司的短期投資肯定是會盈利的，沒有虧。我們在短期投資方面一直是很穩(wěn)健的，安全性、盈利性和流動性是我們投資必須遵守的三原則。以往我們只投資于一級市場和債券票據等品種，此次投資股改只是一次嘗試而已�！�
股改的不確定性
一位投資基金高管向《新財經》記者道出了一個更深層的股價下跌誘因，即佛山照明的股改方案存在著較大不確定性，可能影響到公司的股權結構和治理前景。
據悉，公司國有大股東佛山市政府2004年同外資企業(yè)歐司朗和香港佑昌簽訂協議，將公司23.97％的國有法人股以7.9元每股的價格轉讓給外方。該協議簽訂已有一年半，目前已獲得國資委和商務部的批準，但在證監(jiān)會審批時因適逢股權分置改革而擱置，并按要求必須在股改后方可辦理股權轉讓。但歐司朗2004年的收購價為7.9元每股，再加上2003年度的分紅和2004年的部分股東權益，實際轉讓價格為9元左右，而目前佛山照明A股和B股的股價均已低于這一水平。而協議的另一方佛山市政府已簽訂了股權轉讓協議書，要其承擔全部對價當然也很困難。據說相關方面的協商一直沒有結果。
這位投資基金高管分析說，此次向外資轉讓股權之所以被市場看好，即在于多數機構認為這是佛山市政府、外資股東和目前管理團隊三方平衡的結果，有利于公司的長治久安，也將在較大程度上調動管理團隊的積極性。但面對目前公司股改對價無從落實、久拖不決如果導致股權轉讓協議生變，就有可能打破這種平衡，給公司發(fā)展帶來很大變數。
記者為此致電林奕輝求證此事，林表示公司從9月份開始就積極提出參加股改，現在已經進入了實質性階段，外方歷史成本雖比較高，但也仍在積極推動，近期的股價下跌也確實給方案的設計增加了難度。但他同時強調，公司和新老股東會以最大的誠意爭取一個能讓流通股股東接受的對價方案，使佛山照明盡快渡過當前的這一特殊階段。
另一位對外資入股的未來心感憂慮的機構人士認為，外資有自己的戰(zhàn)略考慮，如果把佛山照明變成他們的OEM基地，那么，對于投資者來說，就是長期投資價值的下降，而且有很多中國民族品牌在外資入股之后被廢掉的例子。也有對歐司朗入股樂觀的聲音：“佛山照明和歐司朗可以優(yōu)勢互補，而不是競爭關系。佛照的高毛利率建立在精細化管理和嚴格成本控制上，歐司朗建立在品牌和高技術含量上，產品檔次和定位也有很大差異�！�
