長(zhǎng)期以來，股權(quán)分置等制度性缺陷使得證券市場(chǎng)“弱肉強(qiáng)食”現(xiàn)象觸目驚心
股改已全面鋪開，預(yù)計(jì)年內(nèi)上市公司的股改有望完成，即上市公司即將邁入全流通時(shí)代。因此可以說，今年是股市的轉(zhuǎn)折年。彈指一揮間，中國(guó)股市用十五年的時(shí)間匆匆走過了西方證券市場(chǎng)上百年的路。溫故而知新，本文通過歷史數(shù)據(jù)對(duì)十五年來證券市場(chǎng)利潤(rùn)分配進(jìn)行結(jié)構(gòu)性剖析，找出困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的制度性“原罪”，不但有助于投資者對(duì)中國(guó)股市的過去有一個(gè)更客觀的認(rèn)識(shí)，而且有助于我們更好地認(rèn)識(shí)后股權(quán)分置時(shí)代的中國(guó)股市。
血汗錢“養(yǎng)活”了證券市場(chǎng)
證券市場(chǎng)從“試了不行，關(guān)了就是”的簡(jiǎn)單想法，到“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分”的政策定位。統(tǒng)計(jì)顯示，1991～2005年期間，二級(jí)市場(chǎng)投資者為證券市場(chǎng)累計(jì)“付出”了12800億資金，“養(yǎng)活”了證券市場(chǎng)。
一、為上市公司籌集了8000多億的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金
證券市場(chǎng)的籌資功能、資源配置功能已得到充分表現(xiàn)，為國(guó)企改革、財(cái)政收入、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)揮了積極的貢獻(xiàn)。國(guó)內(nèi)上市公司通過A股市場(chǎng)募集資金包括發(fā)新股、配股、增發(fā)等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1990年以來，截至2006年1月4日，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)通過A股市場(chǎng)共籌集資金8426.1億元。一些公司通過證券市場(chǎng)高速成長(zhǎng)，成為行業(yè)龍頭，如粵照明、中集集團(tuán)、晨鳴紙業(yè)、青島海爾、寶鋼股份等。截至2006年1月4日，目前A股上市公司家數(shù)達(dá)1348家，發(fā)行A股總股數(shù)7279億股，上市流通的A股有2060億股，流通市值9738.22億元，總市值高達(dá)32245億元，總市值約占GDP的25%.
二、為證券公司創(chuàng)造了2000億的傭金收入
證券公司的主要收入有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、承銷收入、自營(yíng)收入（包括委托理財(cái)收入）三大塊，而交易傭金是證券公司的主要收入。長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)交易傭金稅率偏高，股票買方、賣方實(shí)行雙向按成交金額的0.35%征收，一直遠(yuǎn)高于周邊成熟股市。2002年以來，證券交易傭金實(shí)行0.3%最高上限向下浮動(dòng)制度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991年至2005年12月31日期間，投資者的交易傭金高達(dá)2233.5億元。
三、為國(guó)家及深滬交易所上繳了2000多億的印花稅
我國(guó)印花稅在一定程度上肩負(fù)著調(diào)控股市的作用，因此，我國(guó)印花稅不但偏高，且變化頻繁：1990年11月23日，買賣雙方實(shí)行0.6%的印花稅；1991年6月印花稅率調(diào)整到0.3%；1991年10月23日 對(duì)股票買方、賣方實(shí)行雙向征收，稅率為0.3%；1997年5月10日，證券交易印稅率由0.3%提高到0.5%；1998年6月12日 國(guó)家稅務(wù)總局又將稅率由0.5%調(diào)低至0.4%；2001年11月16日 國(guó)家稅務(wù)總局將A、B股交易稅率降為0.2%；從2005年1月24日起，股票交易印花稅稅率又由現(xiàn)行的0.2%調(diào)整為0.1%.據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991年至2005年12月31日期間，因交易而上繳國(guó)家及深滬交易所的印花稅高達(dá)2143.5億元。
可見，僅交易傭金及交易印花稅兩項(xiàng)，二級(jí)市場(chǎng)投資者累計(jì)成本就高達(dá)4377億元，已相當(dāng)發(fā)行融資總額的五成多。
制度性缺陷加劇“弱肉強(qiáng)食”
長(zhǎng)期以來，股權(quán)分置等制度性缺陷使得證券市場(chǎng)“弱肉強(qiáng)食”現(xiàn)象觸目驚心。
一、非流通股股東權(quán)益大幅增殖
統(tǒng)計(jì)顯示，以凈資產(chǎn)計(jì)算，高溢價(jià)發(fā)行及股權(quán)分置改革使得非流通股權(quán)益實(shí)現(xiàn)兩次大跳躍。首先，高溢價(jià)發(fā)行使得流通股股東4042億權(quán)益“無償”轉(zhuǎn)移給非流通股股東。
眾所周知，上市前，法人股或國(guó)家股等非流通股發(fā)行前每股凈資產(chǎn)大多僅略高于面值一元。但新股發(fā)行價(jià)卻數(shù)倍于面值，甚至數(shù)十倍于面值，這使得發(fā)行后，非流通股股東凈資產(chǎn)總額大幅增殖，即流通股股東的資產(chǎn)大幅轉(zhuǎn)移給非流通股股東。這種現(xiàn)象在2000年及2001年市場(chǎng)化高價(jià)發(fā)行期間尤為明顯，如用友軟件，發(fā)行價(jià)為36.68元，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)僅1.12元，而發(fā)行后每股凈資產(chǎn)迅速增至9.71元，即發(fā)行后非流通股股東的資產(chǎn)即增殖7.67倍。一些發(fā)行股本巨大、溢價(jià)高的大盤股“轉(zhuǎn)移”流通股股東的資產(chǎn)權(quán)益更為驚人，如中國(guó)石化、招商銀行發(fā)行后流通股股東資產(chǎn)分別“流失”了75.51億元、65.63億元。
統(tǒng)計(jì)顯示，二級(jí)市場(chǎng)流通股股東拿出8426億元募股資金去認(rèn)購(gòu)新股或再融資后，所得流通股份的凈資產(chǎn)總額銳減至4384億元，以凈資產(chǎn)計(jì)算的權(quán)益減少幅度高達(dá)47.87%；而非流通股股東在發(fā)行后可謂“一夜暴富”，凈資產(chǎn)總額較發(fā)行前暴增了4042億元，平均增幅高達(dá)65.33%.
其次，股改再次成為非流通股股東的盛宴。截至2006年1月4日，共有238只完成股改的G股。非流通股股東雖支付了大量對(duì)價(jià)，但對(duì)價(jià)基本上被G股股價(jià)的自然除權(quán)“對(duì)掉”了。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2006年1月4日，238只G股的非流通股股東共支付了667.85億元對(duì)價(jià)給予流通股股東，但股改公告日以來股價(jià)的下跌，其原有流通股份市值“蒸發(fā)”了477.10億元。即雖然非流通股股東平均給予流通股股東“10股送3股”的對(duì)價(jià)，但238只個(gè)股的流通股股東股改后總市值僅增加190.74億元，相對(duì)股改前總市值增加幅度為7.53%.
但非流通股股東成為股改的最大贏家。非流通股股東權(quán)益往往通過凈資產(chǎn)計(jì)算，每股凈資產(chǎn)通常作為非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的基準(zhǔn)價(jià)格，據(jù)天相系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2006年1月4日，238只G股的非流通股股東雖然支付了667.85億元的對(duì)價(jià)，但支付對(duì)價(jià)換取流通權(quán)后，以目前股價(jià)計(jì)算的總市值為3988.45億元，即非流通股股東權(quán)益暴增了1931.52億元，增加幅度高達(dá)90.18%.其中G永久、蘇寧電器、航天電器等非流通股股東股改后權(quán)益增殖均在6倍以上。
二、現(xiàn)金分紅是最具欺騙性的“公平”回報(bào)
隨著市場(chǎng)的規(guī)范及投資理念的逐漸成熟，特別是近幾年一些主業(yè)鮮明、行業(yè)地位突出的藍(lán)籌股的加盟，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)每年分紅額逐年遞增。但派息對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，其實(shí)是“占小便宜吃大虧”：“一股獨(dú)大、股權(quán)分裂”使得上市公司在分紅時(shí)極容易被大股東操縱，提出有利于他們的方案，甚至還有的是采取“分凈吃光”的辦法將以前的未分配利潤(rùn)也都分光同時(shí)，又提出配股增發(fā)方案。羊毛出在羊身上，特別是一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)狈沙掷m(xù)性的公司。其實(shí)，現(xiàn)金分紅最終分的還是二級(jí)市場(chǎng)流通股股東的募集資金。另外，因?yàn)樯鲜泄九砂l(fā)現(xiàn)金紅利時(shí)交易所都要作除息處理，這就使得上市公司提供的紅利忽然間化為烏有。故從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)看，投資者不僅得不到任何的回報(bào)，相反還要倒貼20%的稅收，以致上市公司派現(xiàn)越多，投資者損失越大。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年1月4日，十五年間A股市場(chǎng)累計(jì)向投資者派現(xiàn)總額為3106.79億元（含稅），其中向流通股股東派現(xiàn)總額為856.96億元，累計(jì)股息收益率為10.17%（稅前）。但減去20%所得稅后為685.57億元，即相對(duì)A股8426.1億元的募集資金，十五年期間二級(jí)市場(chǎng)投資者累計(jì)現(xiàn)金紅利收益率僅8.14%.其實(shí)股息收益遠(yuǎn)低于此數(shù)據(jù)，因?yàn)橥顿Y者二級(jí)市場(chǎng)介入的成本遠(yuǎn)高于股票的發(fā)行價(jià)；而“出資額”約為6187億元的非流通股東（按發(fā)行前凈資產(chǎn)計(jì)算）卻占總股本的71.71%，而分得2645.34億元股息，十五年累計(jì)股息回報(bào)率高達(dá)42.76%.
另外，一些上市公司大股東通過非良性分紅套現(xiàn)來掏空上市公司。派現(xiàn)本身沒有錯(cuò)，提倡現(xiàn)金分紅，是鼓勵(lì)上市公司注重回報(bào)投資者的一種體現(xiàn)，是證券市場(chǎng)走向成熟的表現(xiàn)。近年來證券市場(chǎng)有一批上市公司每年分紅給股東，如佛山照明、申能股份等，這些公司無論二級(jí)市場(chǎng)好與壞，一直保持分紅的傳統(tǒng)，而公司每年的分紅比例也比較平穩(wěn)，這些公司的做法是應(yīng)該肯定的。但“股權(quán)分裂”、“一股獨(dú)大”使得不少大股東為實(shí)現(xiàn)大股東利益的最大化，出現(xiàn)了非良性分紅。如承德露露公司2001年實(shí)現(xiàn)每股盈利0.38元，而公司派現(xiàn)比例為10派6.6元（含稅）。作為一家民營(yíng)上市公司用友軟件是一個(gè)最為引人爭(zhēng)議的例子，2001年年度分紅方案是10派6元（含稅），將共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6000萬元，而大股東王文京擁有55.2%的股份，可分得現(xiàn)金紅利3321萬元。用友軟件出資8000多萬元資產(chǎn)的大股東計(jì)算，上市后不足一年就分得紅利4500萬元，不到兩年就能收回投資，其市盈率為2.而出資9.17億元的流通股股東分得紅利1500萬元，需要133年才能收回投資，市盈率為133.又如2001年度的西寧特鋼，擬每10股派5.2元，該方案不僅將公司的可分配利潤(rùn)分光吃光，而且在3億元的紅利分配中，作為公司第一大股東的西寧特鋼集團(tuán)在這次“掏空性分紅”中，一次性就撈走現(xiàn)金2.12億元。這種分配方式，實(shí)在有些詭異�？梢姡捎谏鲜泄静缓侠淼墓蓹�(quán)結(jié)構(gòu)、加上不健全的公司治理，高派現(xiàn)使上市公司成了大股東的提款機(jī)。同樣的現(xiàn)金分紅，其效果在境內(nèi)外股市中可謂南橘北枳。
三、上市公司成了大股東的“提款機(jī)”
上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，出現(xiàn)了不少大股東利用上市公司向銀行質(zhì)押貸款、擔(dān)保貸款等方式掏空上市公司等案例更是觸目驚心，使得一些上市公司因此而出現(xiàn)巨額虧損，甚至瀕臨破產(chǎn)的邊緣，如托普軟件（000583）就是一個(gè)較為典型例子。
1998年托普集團(tuán)斥資收購(gòu)川長(zhǎng)征A，將旗下軟件企業(yè)借殼上市，隨后更名“托普軟件”。整個(gè)過程，托普只動(dòng)用了3000萬元現(xiàn)金。而2000年5月，托普軟件以28.91元超高價(jià)增發(fā)3380萬股A股，共募集資金9.54億元，這使得每股凈資產(chǎn)銳增272.56 %.可以說增發(fā)使公司有了更雄厚的底氣。但2003年以來，公司被控股股東通過擔(dān)保掏空：截至2004年6月30日，托普軟件連帶責(zé)任擔(dān)保余額15.6億元，其中為托普集團(tuán)等關(guān)聯(lián)單位擔(dān)保12.2億元，對(duì)外擔(dān)保3.4億元。 投資的失誤及巨額的擔(dān)保壞賬使得公司業(yè)績(jī)逐年大幅下滑：2001年公司每股收益仍高達(dá)0.726元，而2003年度及2004年度每股虧損竟分別高達(dá)1.679元、5.90元，2005年三季度每股虧損仍高達(dá)2.17元。這使得該公司每股凈資產(chǎn)從2001年10.85元銳減至目前的每股凈資產(chǎn)-4.13元。
上市公司大股東無視有關(guān)制度，將上市公司當(dāng)做自家的提款機(jī)，隨意占用其資金的現(xiàn)象屢見不鮮。統(tǒng)計(jì)顯示，僅2002年至2003年底，就有676家上市公司存在被大股東占用巨額資金的情況，總計(jì)約966.69億元，平均每家上市公司被占資金1.43億元。
四、一級(jí)市場(chǎng)截流了5600億利潤(rùn)
相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)包括新股申購(gòu)市場(chǎng)、內(nèi)部職工股市場(chǎng)、轉(zhuǎn)配股市場(chǎng)等。
首先，內(nèi)部職工股利潤(rùn)近800億。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有293家上市公司曾有內(nèi)部職工股，其總量為83億股。1995～1998年之間猛增的內(nèi)部職工股3年鎖定期限逐一結(jié)束，1999年、2000年迎來了內(nèi)部職工股上市的高峰期，其中1999年就有87家公司的27億股內(nèi)部職工股上市，2000年上半年就有58家公司的約18億職工股上市，平均上市價(jià)高達(dá)10.5元。定向募集的職工股平均發(fā)行價(jià)格為1.45元，其中以面值（1元/股）發(fā)行的公司占41%.有些公司經(jīng)拆細(xì)或多次送配，持股成本更低，有的職工股成本只有幾角錢。如藍(lán)田股份，成本價(jià)只有0.17元/股；深國(guó)商，持股成本價(jià)0.52元/股。特別是東方電子，內(nèi)部職工以1.6元/股的原始價(jià)購(gòu)買入后，經(jīng)多次送轉(zhuǎn)配，2.318億股職工股成本只有0.905元/股，上市后為內(nèi)部職工股帶來近40億元的利潤(rùn)。扣除成本，證券市場(chǎng)為上市公司的內(nèi)部職工創(chuàng)造了近800億元的利潤(rùn)。
其次，轉(zhuǎn)配股為包銷的券商及機(jī)構(gòu)帶來近200億元的利潤(rùn)。轉(zhuǎn)配股是在上市公司配股中，由國(guó)有股、法人股東向持有流通股的個(gè)人股東按比例有償轉(zhuǎn)配的股份，以當(dāng)期配股價(jià)另加上轉(zhuǎn)讓費(fèi)認(rèn)購(gòu)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有169家上市公司有轉(zhuǎn)配股，共計(jì)約33億股。轉(zhuǎn)配股的平均認(rèn)購(gòu)價(jià)在1996年以前為3.80元，1997年為5.42元，1998年為6.69元，平均轉(zhuǎn)配價(jià)為4.63元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票的平均每股凈資產(chǎn)值。轉(zhuǎn)配股上市主要集中于2000年股指高峰期，平均股價(jià)也在10元以上，轉(zhuǎn)配股市場(chǎng)利潤(rùn)近達(dá)200億元的利潤(rùn)。
另外，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)利潤(rùn)高達(dá)4600億元。一級(jí)市場(chǎng)新股認(rèn)購(gòu)方式歷經(jīng)多次變革，1991年、1992年以前以“抽簽表認(rèn)購(gòu)”方式為主，1992年一級(jí)市場(chǎng)的火暴引發(fā)了震驚全國(guó)的“8.10”風(fēng)波；1993～1996年期間的以“存單認(rèn)購(gòu)”為主，1997年以來改為“網(wǎng)上申購(gòu)、網(wǎng)下配售”的方式，2002年5月后恢復(fù)向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的發(fā)行方式。一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)高收益使得各路申購(gòu)資金云集一級(jí)市場(chǎng)，申購(gòu)資金逐年銳增，2000年高峰時(shí)期曾達(dá)7700億元。1997年實(shí)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行以來，通過市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)新股的年平均凍結(jié)資金及新股申購(gòu)平均收益率，我們可大概估算出近幾年一級(jí)市場(chǎng)的收益。從表中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，1997～2002年期間，一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的新股在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)后，累計(jì)收益高達(dá)3761.5億元，相對(duì)期間5947.29億元的募股資金，1997～2002年新股平均上漲幅度為63%.因資料有限，1991年、1992年認(rèn)購(gòu)抽簽表的一級(jí)市場(chǎng)利潤(rùn)無從統(tǒng)計(jì)，1993～1996年期間，奔赴各地以存單方式認(rèn)購(gòu)的新股利潤(rùn)也難以考證。1990～1996年期間一級(jí)市場(chǎng)共募集資金1378.32億元，但若以1997～2002年新股63%的平均漲幅計(jì)算，期間一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)利潤(rùn)為868億元。故保守估計(jì)，1990～2002年期間，一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)利潤(rùn)總額高達(dá)4629億元。
綜上所述，新股的申購(gòu)利潤(rùn)，加上內(nèi)部職工股及轉(zhuǎn)配股的利潤(rùn)，一級(jí)市場(chǎng)共截流了約5600億元的利潤(rùn)。
而這部分截流的利潤(rùn)中，絕大部分被申購(gòu)專業(yè)戶“掠走”，而不會(huì)回流二級(jí)市場(chǎng)。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，一級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)申購(gòu)戶憑借資金優(yōu)勢(shì)認(rèn)購(gòu)了80%份額的新股。一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)專業(yè)戶分兩類，一是專門在從事網(wǎng)上申購(gòu)，另一類是以“戰(zhàn)略”投資之名，行“戰(zhàn)術(shù)”投機(jī)之實(shí)的戰(zhàn)略投資者，專業(yè)從事網(wǎng)下配售。如2000年5月29日上市的安泰科技一、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的剪刀差高達(dá)27.8元，一些分享網(wǎng)下配售1800萬股的法人獲得的賬面特權(quán)收入高達(dá)5個(gè)億。其中不少是上市公司，一級(jí)市場(chǎng)的配售利潤(rùn)甚至占了當(dāng)年上市公司相當(dāng)比例，如隆平高科參與了金健米業(yè)A股增發(fā)的法人配售，通過出售獲配的312.5萬股，公司獲得的利潤(rùn)就高達(dá)2253萬元，這一數(shù)字占到了2001年中報(bào)利潤(rùn)總額的76％左右。同樣，江南重工在去年上半年拋售了通過戰(zhàn)略配售持有的廣電信息、寶鋼股份、東方通信等股票，獲取收益410萬元，也接近于公司利潤(rùn)總額的41％。這些新股申購(gòu)專業(yè)戶“逢新股必?fù)u，到期限必拋，如此循環(huán)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997～2001年期間，市場(chǎng)上專業(yè)申購(gòu)戶（包括網(wǎng)上定價(jià)認(rèn)購(gòu)及網(wǎng)下戰(zhàn)略配售）占據(jù)了一級(jí)市場(chǎng)利潤(rùn)的八成左右，即約3700億元。這些申購(gòu)專業(yè)戶，即使是網(wǎng)下參與配售的戰(zhàn)略投資者，也都是為套利而來，即一旦股份解凍，便急不可待地套現(xiàn)，落袋為安。而通過二級(jí)市場(chǎng)的換手，這些機(jī)構(gòu)便把在一級(jí)市場(chǎng)榨干利潤(rùn)的籌碼交與二級(jí)市場(chǎng)中小投資者。可見，二級(jí)市場(chǎng)流通股股東用血汗錢支撐著一級(jí)市場(chǎng)的暴利。
由于申購(gòu)專業(yè)戶巨額資金的加盟，使得新股中簽率低至千分之幾甚至是萬分之幾，因此，對(duì)于只能依靠賬戶上少量未建倉(cāng)資金申購(gòu)的中小投資者而言，猶如買彩。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，1997～2001年期間，按20%比例計(jì)算，二級(jí)市場(chǎng)投資者僅分得新股申購(gòu)利潤(rùn)1000億元左右（已加上2002年按市值配售的210億元利潤(rùn)）。
五、莊家掠奪弱勢(shì)群體的利益肆無忌憚
證券市場(chǎng)的莊家利用其資金優(yōu)勢(shì)及信息優(yōu)勢(shì)，甚至聯(lián)合上市公司制造及發(fā)布一些虛假信息興風(fēng)作浪，大賺不義之財(cái)。因這些莊家運(yùn)作較為隱蔽，故對(duì)其利潤(rùn)難以進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。但從已被查明的股價(jià)操縱案可知，其對(duì)市場(chǎng)的掠奪可謂觸目驚心。從德隆股價(jià)操縱案可知，1997年3月，新疆德隆收購(gòu)了新疆屯河投資股份公司等3家上市公司，此后，唐萬新組織王恩奎、董公元、洪強(qiáng)、張龍等人，操縱“新疆屯河”、“合金投資”、“湘火炬A”股票價(jià)格。他們自買自賣，抬高價(jià)格，待股價(jià)上漲十幾倍后拋售，從中獲利98.61億元；另外，中科創(chuàng)業(yè)、億安科技、、世紀(jì)中天、深南玻等四大股價(jià)操縱案的莊家分別掠奪了高達(dá)1 1億、4.65億、8億、2.8億的利潤(rùn)。
此外，一些上市公司通過內(nèi)幕交易所掠奪二級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)。如1996年1月17日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查實(shí)，張家界旅游開發(fā)股份有限公司 在1996年9月2日至11月18日期間，利用15個(gè)賬戶，先后買入本公司股票212萬股，牟取非法利益1180.5萬元；6月中旬，國(guó)家有關(guān)部門查實(shí)，深圳發(fā)展銀行在1996年3月至1997年4月長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間，先后動(dòng)用3.11億元巨額資金炒作本公司股票 ，非法獲利9034萬元；在香港上市的廣深鐵路股份有限公司，其董事長(zhǎng)葛聞安擅自將募股資金中的3億元，委托不具備在境內(nèi)從事金融業(yè)務(wù)資格的證券公司進(jìn)行“資產(chǎn)管理”，并非法炒作股票，獲利4000萬元；即使是以投資理念著稱、作為市場(chǎng)穩(wěn)定器的投資基金也有黑箱操作事件。如2000年10月5日《財(cái)經(jīng)》雜志刊發(fā)《基金黑幕》一文，引起中國(guó)證券市場(chǎng)極大的反響。
二級(jí)市場(chǎng)投資者遭遇“野蠻掠奪”
市場(chǎng)習(xí)慣用上證指數(shù)歷史高位2245點(diǎn)的市值減去目前的市值來計(jì)算投資者的虧損程度，其實(shí)，這種算法有失偏頗，這種算法只能說明股票目前市值較歷史高位時(shí)的“縮水”程度。中國(guó)股市某種程度上講仍是一種零和的博弈，即市場(chǎng)參與者可謂“幾家憂愁幾家歡”，正如“能量守恒定律”。因此，目前千點(diǎn)背后是二級(jí)市場(chǎng)投資者的“血本”大轉(zhuǎn)移。
以上參與群體的利益所得，其實(shí)，最終買單的仍是二級(jí)市場(chǎng)投資者，特別是散戶投資者。因此，千點(diǎn)背后是二級(jí)流通股股東特別是中小投資者“慘烈”的虧損：從以上分析可知，僅交易成本一項(xiàng)，就使二級(jí)市場(chǎng)投資者的資金“蒸發(fā)”了4377億元，占募集資金的51.94%.截至2006年1月4日，滬深A(yù)股流通市值為10245.71億元，扣除募股資金8426.1億元、交易成本4377億元、一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)專業(yè)戶截流的利潤(rùn)3700億元、內(nèi)部職工股及轉(zhuǎn)配股截流的1000億元、然后加上二級(jí)市場(chǎng)投資者的分紅“補(bǔ)償”685.57億元�？纱蟾殴浪愠�，截至2006年1月4日，二級(jí)市場(chǎng)投資者整體大約虧損了6572億元，即虧損幅度為39.08%.若以2006年1月4日上證指數(shù)1180.96點(diǎn)來進(jìn)行計(jì)算，目前上證指數(shù)需上漲64.14%，即上漲至1938.43點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)投資者才能解套。但對(duì)中小投資者而言，因目前二級(jí)市場(chǎng)投資者之間很大程度上仍是一種“零和”競(jìng)爭(zhēng)，即機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者博弈，故扣除證券公司、莊家等二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)群體“掠奪”的利潤(rùn)，那么，二級(jí)市場(chǎng)弱勢(shì)群體即中小投資者虧損幅度更高，其成本應(yīng)在2200點(diǎn)以上。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉在《十年紛紜話股市》中的一段話令人潸然淚下：“當(dāng)我們作為時(shí)代的幸運(yùn)兒得以享受改革的第一批成果的時(shí)候，不應(yīng)忘了還有許多平民群眾，他們甚至沒有得到應(yīng)有的平等機(jī)會(huì)去謀求體面的生活。當(dāng)看到一些生活無著的下崗職工拿著自己的微薄積蓄無奈地投身于極不規(guī)范的股市而沒有別的出路的時(shí)候，我們不覺得自己有責(zé)任為他們做些什么嗎？”
值得欣慰的是，近年來管理層明顯加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，加大了對(duì)投資者的保護(hù)力度，如提高上市公司質(zhì)量的一系列相關(guān)政策已陸續(xù)出臺(tái)；修訂后的《證券法》及《公司法》也已于今年1月1日起實(shí)施；對(duì)非法操縱證券、上市公司違規(guī)信息披露、損害股東利益和非法侵占上市公司資產(chǎn)等也已納入了《刑法》修正案的刑法規(guī)范范疇。而更重要的是，目前全面鋪開的股權(quán)分置改革將使得以上一些困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的弊端從制度上得以根除。
作者系新疆證券研究所研究員
