為了緩解通脹壓力，央行已采取了貨幣緊縮的政策。對于這些政策的效果和下一步的動(dòng)作，還需等待相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
央行已經(jīng)明確表示了對目前經(jīng)濟(jì)中所存在問題的憂慮，憂慮的焦點(diǎn)是上半年商業(yè)銀行發(fā)放了過多的貸款。另外，5月份的居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同月上漲1.4%，這個(gè)同比增長率應(yīng)該說并沒有特別不尋常之處，但消除季節(jié)波動(dòng)之后所計(jì)算的居民消費(fèi)價(jià)格總水平5月份環(huán)比增長0.4%，這樣高的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長率是過去10個(gè)月的高點(diǎn)，如果在未來一段時(shí)期持續(xù)這樣高的環(huán)比增長，將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較高的價(jià)格同比增長速度， 這一可能出現(xiàn)的價(jià)格上升趨勢也是央行特別關(guān)注的。
但在5月份以前，價(jià)格水平一直比較平穩(wěn)，沒有明顯的通貨膨脹壓力，因此5月份所出現(xiàn)的價(jià)格指數(shù)環(huán)比大幅度上升的現(xiàn)象到底是一個(gè)異常現(xiàn)象還是價(jià)格實(shí)質(zhì)上升的現(xiàn)象，對我們判斷未來價(jià)格的走勢比較關(guān)鍵。對此獲得進(jìn)一步的判斷還需要6月份的數(shù)據(jù)。 這也使我們易于理解為什么周小川行長6月26日在瑞士巴塞爾談到中國央行的貨幣政策時(shí)，特別表示在制訂貨幣政策前將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
央行針對商業(yè)銀行貸款過多的問題已經(jīng)采取了一系列政策。首先是央行和銀監(jiān)會(huì)對商業(yè)銀行減少貸款的警告，這一點(diǎn)對國有和國有控股的大型商業(yè)銀行應(yīng)該有一定的效果。其次是央行在5月份和6月份所發(fā)行的定向央行票據(jù)，顯示了央行直接收取商業(yè)銀行貸款能力的意圖。然后是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，央行決定從2006年7月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
按照央行的計(jì)算這次調(diào)高存款準(zhǔn)備金比率0.5%，大約將一次性凍結(jié)流動(dòng)性1500億元。加上央行在5月份和6月份所發(fā)的定向央行票據(jù)2000億元，總額有3500億元流動(dòng)性被凍結(jié)。就這個(gè)數(shù)字本身與整個(gè)銀行體系中的存款總額和貸款總額相比較還不是特別嚴(yán)重的問題，也不會(huì)給總體的流動(dòng)性產(chǎn)生過份實(shí)質(zhì)性的影響。但由于央行一系列貨幣緊縮的動(dòng)作，5月份的商業(yè)銀行貸款增長已經(jīng)有一定程度的減緩，再加上一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策所產(chǎn)生的貨幣緊縮的乘數(shù)效應(yīng)，以及央行，銀監(jiān)會(huì)所施加的收縮貸款的壓力，應(yīng)該對可能上漲的價(jià)格構(gòu)成了一定的向下壓力。因此上述周小川行長關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的說法也表明，央行對已經(jīng)出臺的貨幣政策對價(jià)格的緊縮效應(yīng)十分關(guān)注。
如果新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要求央行再次采取貨幣緊縮的動(dòng)作，可能有的選擇包括上調(diào)利率，其中包括各種可能的選擇，既可能是存款利率的上調(diào)，也可能是貸款和存款利率同時(shí)上調(diào)。因此我們除了要對這些貨幣緊縮政策出臺的可能性加以評估外，還需要估計(jì)利率上升對消費(fèi)和投資可能帶來的效應(yīng)。在這方面今年以來海內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)有許多討論。但也還有一些問題值得進(jìn)一步的說明。
按照教科書的標(biāo)準(zhǔn)說法，央行的貨幣政策工具有三種，公開市場操作，法定存款準(zhǔn)備金比率和貼現(xiàn)率。這里所說的貼現(xiàn)率是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)放貸款的利率。在美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)還要調(diào)整的另一個(gè)利率是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，這個(gè)利率是商業(yè)銀行一類的存款機(jī)構(gòu)之間的隔夜拆借利率。貨幣政策的理論認(rèn)為，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的變化將會(huì)導(dǎo)致一些短期利率的變化，匯率的變化，長期利率的變化，貨幣和貸款數(shù)量的變化，并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)變量的變化，包括就業(yè)，產(chǎn)出以及商品和服務(wù)價(jià)格的變化。
由此可以看出，在三個(gè)主要的貨幣政策工具中，中國的公開市場操作和法定存款準(zhǔn)備金比率的操作方式與國外中央銀行大致是一致的，但在利率調(diào)整方面還有一些不同，關(guān)鍵在于中國的利率市場化改革還在進(jìn)行之中，央行還控制著一些商業(yè)銀行的存貸款利率。
按照宏觀經(jīng)濟(jì)的分析框架，貨幣供應(yīng)的減少，在貨幣需求不變的情況下，將會(huì)提高經(jīng)濟(jì)中的利率總體水平，而這樣一個(gè)較高的利率水平將會(huì)減少投資，其中既包括企業(yè)對生產(chǎn)能力的投資，也包括居民對住房的投資，從而減少總需求的水平，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮的作用。因此利率上升對經(jīng)濟(jì)的緊縮效應(yīng)主要是通過投資管道實(shí)現(xiàn)的。
至于利率的變化對消費(fèi)的影響在理論上和實(shí)證研究中還沒有獲得十分可靠的結(jié)果，有些研究顯示，在美國短期利率對儲(chǔ)蓄的影響是正的，對消費(fèi)的影響就是負(fù)的，所以短期利率的增加，有可能不是刺激消費(fèi)，而是抑制消費(fèi)，這些可能的效應(yīng)還需要在中國的環(huán)境下，利用中國的數(shù)據(jù)加以檢驗(yàn)，才能用于政策效應(yīng)的分析。
