未雨綢繆方能穩(wěn)占先機(jī)，對此，QFII有著深刻的認(rèn)識和理解，并踐行于實(shí)際。在中國A股市場取得驕人的回報之后，QFII已將目光投向即將到來的后股改時代，意欲在新的市場變化中謀得更大的發(fā)展機(jī)遇。
2006年注定是中國證券市場一個嶄新的開始，宏觀和微觀環(huán)境都為證券市場的強(qiáng)力反轉(zhuǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。而QFII作為中國證券市場中越來越重要的一員，在后股改時代也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。
定向發(fā)行新機(jī)遇
日前，證監(jiān)會正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），并于5月8日正式實(shí)施。
我認(rèn)為這一規(guī)定的發(fā)布對QFII來說是一個很好的新機(jī)遇�！豆芾磙k法》規(guī)定，上市公司可以向特定對象非公開發(fā)行證券，而特定對象可為境外戰(zhàn)略投資者，經(jīng)國務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)即可�？梢�，這一辦法規(guī)定了上市公司可以采用國際上通行的向機(jī)構(gòu)投資者定向配售的方式進(jìn)行配售融資。
以香港市場為例，香港上市公司再融資大多都是向特定的機(jī)構(gòu)投資者配售。這既可以保證配售的效率，又降低了企業(yè)再融資的成本。可以預(yù)見，包括定向增發(fā)在內(nèi)的私募發(fā)行，將成為今后上市公司再融資的主流方式。
“新老劃斷”后，市場恢復(fù)發(fā)行將分三步走，第一步就是恢復(fù)不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資。目前，已經(jīng)有多家上市公司提出定向配售的議案，如G陽光（000608）、G京東方（000725）、G天威（600550）等。作為QFII，可以根據(jù)自身的投資策略，依據(jù)自己的專業(yè)判斷，選擇優(yōu)秀的投資目標(biāo)。
我認(rèn)為這是一個雙贏的市場機(jī)會。對于上市公司而言，可以在較短的時間內(nèi)，以較低的成本完成融資。同時根據(jù)規(guī)定，上市公司發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90％，QFII也可以在一個比較合理的價格范圍內(nèi)進(jìn)行投資。當(dāng)然，由于對私募投資者有鎖定期的安排，對于QFII而言存在一定的投資風(fēng)險，比如配售后股票價格的持續(xù)下滑。但由于QFII是長期投資者，主要以國外的養(yǎng)老基金、保險基金或者是一些封閉式的投資基金為投資主體，資金的性質(zhì)在很大程度上決定了它們更傾向于中長期的投資策略。因此，只要被投資公司基本面不發(fā)生大的變化，同時配售定價比較合理，QFII是會長期持有的。而長期投資者對上市公司股價的穩(wěn)定會起到很大的積極作用。
同時，《管理辦法》為鼓勵上市公司回報股東，要求公開發(fā)行公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的20%.這種規(guī)定對于保護(hù)投資者的利益方面非常重要，有利于防止大股東侵占上市公司權(quán)益，鼓勵上市公司回報股東。同時對QFII而言，也提高了投資回報率。
規(guī)范治理新定位
股權(quán)分置改革中，非流通股股東為獲得流通權(quán)而支付了一定的對價，造成了現(xiàn)在完成股改的很多上市公司大股東的持股比例都大幅下降。同時，也由于一些公司股東的持股比例較為分散，中小股東在公司中的話語權(quán)較之從前有了很大的提高。QFII作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，更應(yīng)該在公司治理中發(fā)揮更大的積極作用。
首先，引入境外機(jī)構(gòu)投資者后，QFII會積極地把自己在海外投資過程中積累的豐富的經(jīng)驗(yàn)和成熟的投資理念運(yùn)用到中國市場之中，這為國內(nèi)上市公司績效提高提供了有效的解決途徑。
其次，引進(jìn)QFII后可以在一定程度上防止或降低常見的大股東侵占上市公司利益的現(xiàn)象發(fā)生，從而推動公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，法人治理水平的提升。
再次，QFII將促使上市公司大股東增強(qiáng)履行信息披露義務(wù)的自覺性和責(zé)任心，并降低上市公司虛假信息披露的可能性。
另外，對一家優(yōu)秀的上市公司而言，引入QFII機(jī)制是一次難得的國際化的機(jī)會。它可以提升上市公司在資本市場的形象，為公司與國際資本市場的連接創(chuàng)造了條件。
并購A股新途徑
今年1月初，商務(wù)部、證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），規(guī)定了外國投資者對已完成股改的上市公司和股改后新上市公司通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購?fù)顿Y。這一辦法的出臺，標(biāo)志著A股市場對外國戰(zhàn)略投資者已完全開放。
《辦法》規(guī)定，外資戰(zhàn)略投資者獲得A股的方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓和上市公司定向發(fā)行新股，與QFII直接通過二級市場來購買A股的方式不同，同時對外資投資戰(zhàn)略者的資格的規(guī)定也比QFII要低。
同時，《辦法》還明確了首次取得的股份比例和持股時間：不低于該公司已發(fā)行股份的10％，取得的A股三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這更明確了《辦法》中的外資戰(zhàn)略投資者的角色與QFII的角色不同。
這些區(qū)別決定了外國戰(zhàn)略投資者無法進(jìn)行短期的炒作，只能以中長期的策略介入上市公司經(jīng)營和治理，通過改良上市公司的質(zhì)量以分享公司的成長收益，真正起到戰(zhàn)略投資的作用。
QFII和戰(zhàn)略投資是國際資本進(jìn)入中國資本市場的兩條通道，兩者的作用不僅僅只為流通A股交易形成增量投資，更重要的是為國際資本進(jìn)入中國資本市場形成互動和互通的兩條通道。理論上QFII可以作為外資投資者并購中國企業(yè)的另外一個途徑。戰(zhàn)略投資與QFII長短結(jié)合，必將更深刻地影響未來A股并購市場。
期貨市場新氣象
最近，證監(jiān)會和相關(guān)交易所正在積極研究和制定QFII投資期貨市場的相關(guān)政策和條例。證監(jiān)會期貨部副主任劉志超表示，中國期貨市場在規(guī)范的同時，也在積極研究，穩(wěn)步推進(jìn)對外開放，證監(jiān)會在研究探索境外合格投資者參與投資的可能。
期貨市場引入QFII無疑將是QFII政策的一大飛躍。QFII的引進(jìn)有助于改善期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，提高市場參與者的整體素質(zhì)；有利于促進(jìn)市場監(jiān)管水平的提高和信息披露的規(guī)范化程度，樹立我國商品期貨價格在全球定價體系中的權(quán)威性，從而促進(jìn)我國期貨市場的國際化建設(shè)；有助于吸引國外資本，促進(jìn)國內(nèi)期貨市場長期穩(wěn)健發(fā)展。同時，QFII的引進(jìn)還有利于引入先進(jìn)的期貨投資人才、成熟先進(jìn)的投資理念，并抑制國內(nèi)過分投機(jī)的風(fēng)氣，推進(jìn)我國期貨品種創(chuàng)新等。
當(dāng)然，現(xiàn)有的法規(guī)和政策還對QFII投資中國期貨市場有一定的限制，如2002年4月1日開始實(shí)施的新的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，期貨公司被列入禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄。同時，現(xiàn)行的期貨管理?xiàng)l例規(guī)定金融和證券資金不能進(jìn)入期貨市場，期貨交易所的會員必須是境內(nèi)企業(yè)。
但是，相信只要政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與各方發(fā)揮大智慧，上述問題一定會得到積極有效的解決。
運(yùn)作環(huán)境新局面
今年1月，證監(jiān)會基金部人士表示：正在對QFII相關(guān)政策的修改進(jìn)行調(diào)查研究。
可以預(yù)見，未來對QFII的投資要求會不斷降低，如在進(jìn)入門檻方面、申請額度方面、合作對象方面、賬戶管理方面、資金鎖定期方面，都將更加寬松和合理。相關(guān)政策修改有利推動QFII加快入市，刺激QFII的投資熱情，進(jìn)而進(jìn)行更大的投資。
同時，中國法律環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境都在不斷完善。特別是在后股改時代IPO重新啟動后，按照新的規(guī)則上市的企業(yè)質(zhì)量將會大大提高。而且，上市公司的管理層在監(jiān)管以及股東的壓力下也會不斷努力提高經(jīng)營業(yè)績，完善公司治理結(jié)構(gòu)和水平，上市公司整體質(zhì)量將會大幅提高。
自然，QFII的投資目標(biāo)將會更加寬泛，選擇的空間也會更大，投資回報也會相應(yīng)提升。臺灣、印度等其他亞洲國家和地區(qū)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這將是一個雙贏的結(jié)果，并形成一個互動的良性循環(huán)。
