寶鋼認(rèn)購權(quán)證和萬科認(rèn)沽權(quán)證到期，標(biāo)志著一個權(quán)證時代的結(jié)束，未來的權(quán)證市場將如何演繹
寶鋼認(rèn)購權(quán)證是中國內(nèi)地市場第一只權(quán)證，已于8月底到期，從它的走勢我們更能清晰地看到一年來權(quán)證市場的興與衰。
2005年8月22日，寶鋼JTB1登陸上海證券交易所，上市四天內(nèi)從上海證券交易所公布的0.688元的參考價最高上漲到2.088元，最高漲幅為303%.這讓投資者充分認(rèn)識到了權(quán)證的賺錢效應(yīng)，也讓理性的權(quán)證研究員們大跌眼鏡。這也從側(cè)面反映，國外的定價模型并不適合中國權(quán)證市場，決定價格的最大因素在于供求關(guān)系和政策趨向。
把握政策取向。中國股票市場歷來就是“政策市”，權(quán)證市場也不例外。作為中國衍生品的開路先鋒，權(quán)證的責(zé)任是重大的，而且這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)是券商創(chuàng)收的重要來源。正是基于這種判斷，在過去一年中，筆者堅決看多寶鋼認(rèn)購權(quán)證以及中國權(quán)證市場。
在權(quán)證市場過度投機(jī)的時候，我們也總能看到交易所會出來“澆水”。例如創(chuàng)設(shè)制度的出臺以及茅臺認(rèn)沽權(quán)證非理性上漲而引發(fā)的交易所清查。
做好基本面研究。很多人認(rèn)為買賣權(quán)證和基本面沒有關(guān)系，當(dāng)做符號炒就可以了，筆者認(rèn)為這種觀點是錯誤的。要想通過權(quán)證賺大錢，一定要做好基本面分析。
回頭看看五糧液認(rèn)購權(quán)證，短短一個月就從上市首日的1.20元漲到11.67元，漲幅將近十倍，創(chuàng)造了中國權(quán)證市場的神話。這主要是因為五糧液的股價在股改時是嚴(yán)重低估的，股改后一個月，其股價從6.48元漲到了15.84元，部分做足基本面研究的機(jī)構(gòu)在這次買賣中收獲頗豐。再如邯鋼認(rèn)購權(quán)證，一個月內(nèi)從0.661元漲到3.619元，如果事先通過公開信息洞察到寶鋼集團(tuán)收購邯鋼的題材，是不會失去這次獲利機(jī)會的。
揣摩大股東行權(quán)意愿。中國的權(quán)證是應(yīng)股改而生，大股東是權(quán)證的發(fā)行人，其意愿一定程度上決定了權(quán)證的內(nèi)在價值。
最好的例子是萬科認(rèn)沽權(quán)證，因為配送比例為8份，總份數(shù)為21億份，如果行權(quán)，華潤集團(tuán)將拿出76億元左右的現(xiàn)金，而現(xiàn)金是房地產(chǎn)公司最緊缺的，所以，筆者堅定認(rèn)為這個權(quán)證不會行權(quán)，事實告訴我們很少有人在萬科認(rèn)沽權(quán)證上賺到錢，上市時的1.04元成為永遠(yuǎn)的高點。
運(yùn)用國外經(jīng)驗。權(quán)證可以說是完完全全的舶來品，國外的權(quán)證更加成熟，他們有豐富的經(jīng)驗供我們享用。雖然短期內(nèi)不能借鑒他們的定價方法和模型，但有些理論是可以引用的。
平價權(quán)證流動性最好，資金關(guān)注度最高，最容易被炒作，典型案例有邯鋼認(rèn)購、包鋼認(rèn)購和上市初的五糧液認(rèn)購權(quán)證。
深度價內(nèi)權(quán)證或者深度價外權(quán)證資金關(guān)注度最低，因為前者的杠桿比小而后者的行權(quán)性小，典型案例有萬華認(rèn)購、五糧液認(rèn)購和萬科認(rèn)沽、萬華認(rèn)沽、新鋼釩認(rèn)沽。
此外，權(quán)證在到期前兩個月的時間內(nèi)，價值加速消耗，最好避而遠(yuǎn)之。
投資警示
權(quán)證價值回歸沉重地打擊了投資者買賣權(quán)證的熱情，使其清楚地認(rèn)識到風(fēng)險。但俗話說“機(jī)會是跌出來”，權(quán)證市場可能走出一波報復(fù)性的上漲行情，個別權(quán)證存在三倍的上漲空間。理由主要有以下幾點：
萬科認(rèn)沽和寶鋼認(rèn)購的價值回歸帶動權(quán)證市場整體下跌，不排除非理性的下跌，部分權(quán)證價值凸顯。
權(quán)證作為中國證券市場唯一的“T+0”交易品種（短期不會出現(xiàn)新的交易品種），仍將受到投資者的青睞。
融資融券的啟動使部分創(chuàng)新類券商收縮資金，減小權(quán)證市場的創(chuàng)設(shè)壓力。
股改即將結(jié)束，沒有新的股改權(quán)證誕生，券商的備兌權(quán)證受阻，權(quán)證個數(shù)越來越少，稀缺性加大權(quán)證的投機(jī)性。
（范向鵬 天相投資權(quán)證分析師）
