如今，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)，匯率已經(jīng)成為影響自身經(jīng)營(yíng)的重要因素。因此，新年伊始人民幣匯率在未來將如何波動(dòng)自然成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。
2005年7月21日，中國(guó)政府宣布改變?nèi)嗣駧艆R率形成的已有機(jī)制，同時(shí)對(duì)人民幣與美元的匯率做了一次性2%的重新估值。至此人民幣開始如世界許多貨幣一樣波動(dòng)。但在過去一年多里，人民幣總趨勢(shì)是升值，這又與其他貨幣不同。而此時(shí)，人們關(guān)注的焦點(diǎn)自然是，未來人民幣匯率將如何波動(dòng)。
從預(yù)測(cè)科學(xué)研究的角度，有三種形式的匯率預(yù)測(cè)：第一種是關(guān)于有關(guān)匯率特定事件發(fā)生時(shí)間的預(yù)測(cè)，這種預(yù)測(cè)特別適合固定匯率體制下的貨幣重新估值時(shí)間的預(yù)測(cè)。第二種是關(guān)于匯率一次重新估值幅度的預(yù)測(cè)。而在2006年中，中國(guó)政府領(lǐng)導(dǎo)人不止一次地宣布不再使用這種方式對(duì)人民幣匯率升值。因此我們僅需第三種預(yù)測(cè)。
第三種預(yù)測(cè)是關(guān)于一種貨幣匯率時(shí)間序列的預(yù)測(cè)，即對(duì)一種貨幣進(jìn)行連續(xù)的觀測(cè)，觀測(cè)結(jié)果就形成所謂的時(shí)間序列，由此預(yù)測(cè)這個(gè)序列未來將如何波動(dòng)。它可以在兩個(gè)不同的概念框架中進(jìn)行。一個(gè)概念是雙國(guó)名義匯率，即一種貨幣以另一種貨幣為基礎(chǔ)的價(jià)格，如人民幣對(duì)美元的匯率。另一個(gè)概念是多國(guó)匯率，或稱有效匯率，它由計(jì)算得出，表示一種貨幣對(duì)許多貨幣的加權(quán)平均價(jià)值。
目前被關(guān)注的焦點(diǎn)是人民幣對(duì)美元，事實(shí)上對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支平衡來說，多國(guó)匯率的波動(dòng)更加重要。觀察過去一年主要貨幣與人民幣之間的匯率變化，就可以發(fā)現(xiàn)問題的復(fù)雜性：從2005年人民幣匯率改革以來，人民幣對(duì)美元是升值的，但同時(shí)對(duì)歐元是貶值的，原因是歐元對(duì)美元一直在升值。而人民幣對(duì)日元?jiǎng)t有更大幅度的升值。
對(duì)多國(guó)有效匯率的預(yù)測(cè)顯然是以雙國(guó)名義匯率預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，因此還需集中討論未來雙國(guó)名義匯率的發(fā)展。但雙國(guó)名義匯率的預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)中長(zhǎng)期沒有很好解決的問題。因此我們的討論只是對(duì)趨勢(shì)的一種估計(jì)。
首先需要兩個(gè)國(guó)家之間的相對(duì)價(jià)格水平之比，方法是計(jì)算兩國(guó)間每一種商品和服務(wù)的價(jià)格比率，再將這些比率用某種方法加總即可。經(jīng)濟(jì)學(xué)中習(xí)慣稱這個(gè)計(jì)算結(jié)果為購買力平價(jià)。雖然這種稱法有其歷史淵源，但經(jīng)不起嚴(yán)格推敲，因此下面的討論中我們改稱其為相對(duì)價(jià)格水平之比。對(duì)此，過去50年里形成了兩套計(jì)算方法，分別簡(jiǎn)稱ICP方法和ICOP方法。這兩套方法都經(jīng)得住理論和實(shí)踐考驗(yàn)，因此為國(guó)際學(xué)術(shù)界所接受，但計(jì)算結(jié)果往往有一定差別。
我們?cè)?jīng)長(zhǎng)期應(yīng)用這兩種方法計(jì)算人民幣和美元之間的相對(duì)價(jià)格水平之比，所得到的結(jié)果也不完全一樣。通過對(duì)這些結(jié)果和研究過程的分析，我們相信1美元等于5元人民幣是目前兩者之間相對(duì)價(jià)格水平之比的較好估計(jì)。因此這一估計(jì)與人民幣對(duì)美元的匯率之間大約有2.8元的差距。計(jì)算相對(duì)價(jià)格水平之比和匯率之間的比率，結(jié)果是0.6.
我們應(yīng)用同樣的方法計(jì)算了許多國(guó)家的相對(duì)價(jià)格水平之比和匯率之間的比率，發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：在大多發(fā)達(dá)國(guó)家，該比率圍繞1左右變化，而在大多發(fā)展中國(guó)家，該比率圍繞0.5左右變化，中國(guó)的計(jì)算結(jié)果也符合這一規(guī)律性現(xiàn)象。而歷史上，許多國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，相對(duì)價(jià)格水平之比和匯率之間的比率逐漸趨近于1，但其過程的快慢是不同的。
如果上述情景將來在中國(guó)發(fā)生，同時(shí)相信中國(guó)政府將力求保持人民幣有一個(gè)平穩(wěn)的升值過程，那么需要估計(jì)的就是人民幣對(duì)美元匯率趨近相對(duì)價(jià)格水平之比的過程，而這個(gè)問題又可轉(zhuǎn)換為需要多久才能使得上述所計(jì)算的2.8元的差距最終消失。而由于對(duì)中國(guó)和美國(guó)未來通貨膨脹如何發(fā)展的預(yù)測(cè)過于復(fù)雜，因此我們暫時(shí)不考慮通貨膨脹的因素。
為此可進(jìn)行兩個(gè)情景模擬，第一種情況假設(shè)上述2.8元的差距需要15年才能消失，則每年人民幣對(duì)美元要平均升值3%，第二種情況假設(shè)可在11年左右消失，則每年人民幣對(duì)美元要平均升值4%.這兩種情景，或介于兩者之間的情景都很可能發(fā)生。若假設(shè)每年人民幣對(duì)美元平均升值5%，則九年就完成了這個(gè)過程�；蛟S在國(guó)際上有人希望以這樣的速度讓人民幣升值，但是相信中國(guó)政府會(huì)認(rèn)為這樣的速度是太快了。
明白人民幣與美元匯率的可能變化趨勢(shì)，我們還需要知道國(guó)際上是如何預(yù)測(cè)美元對(duì)歐元，對(duì)日元的匯率變化的。在這方面已經(jīng)有了許多預(yù)測(cè)，我們選擇其中的一個(gè)分析。匯豐銀行最近發(fā)表了一個(gè)關(guān)于2007年世界主要貨幣走勢(shì)的分析，該報(bào)告認(rèn)為歐元對(duì)美元的1：1.3的強(qiáng)勢(shì)是可以持續(xù)的，而且進(jìn)一步對(duì)美元升值還是有可能的，因此人民幣對(duì)歐元在未來不會(huì)有明顯的升值，有一定程度的貶值也是可能的。而對(duì)日元來說，日本的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)還不能完全支持一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的日元，因此人民幣對(duì)日元的走勢(shì)將與對(duì)歐元的走勢(shì)不一樣，但和對(duì)美元的走勢(shì)會(huì)比較相似。
