從企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度看，風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，由于各種不確定因素，使企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。按其成因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文僅對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其相關(guān)的現(xiàn)金流方面的主要問(wèn)題展開(kāi)討論。
一、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是企業(yè)獲利能力
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。在一定期間內(nèi)，企業(yè)債務(wù)水平是相對(duì)固定的，隨之產(chǎn)生的資本成本支出（主要包括債務(wù)利息和優(yōu)先股股利）也相對(duì)固定。那么當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大或減少時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相應(yīng)減少或增加，從而使得投資者收益相應(yīng)增加或減少。這種負(fù)債對(duì)投資者收益的影響被稱(chēng)之為財(cái)務(wù)杠桿。于是，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又可視為企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或投資者收益大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)計(jì)量。在未發(fā)行優(yōu)先股的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可簡(jiǎn)化為：
從以上描述可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；而利息相對(duì)固定，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和息稅前利潤(rùn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。一但企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以補(bǔ)償固定財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)，企業(yè)的每股利潤(rùn)就會(huì)下降得更快。因而可以說(shuō)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)，是企業(yè)的息稅前利潤(rùn)，即獲利能力。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定及其相關(guān)因素
1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)程度和對(duì)企業(yè)造成的危害程度，可界定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)兩個(gè)階段，而貫穿兩個(gè)階段的主軸是資金運(yùn)營(yíng)困難。如圖1.
圖1略
2.財(cái)務(wù)危機(jī)的早期表現(xiàn)可歸納為：
銷(xiāo)售的非預(yù)期下跌 �、�
非計(jì)劃的存貨積壓 �、�
平均收賬期延長(zhǎng) �、�
客戶(hù)交易記錄惡化 �、�
對(duì)借款的依賴(lài)性過(guò)大 �、�
對(duì)關(guān)聯(lián)公司的過(guò)分依賴(lài) �、�
管理班子的辭職 ⑦
管理層大量拋售本公司股票 �、�
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遲緩 �、�
大量收購(gòu)或資本投資 �、�
顯然，除第⑥、⑦、⑨外，其它各項(xiàng)均可直接減少企業(yè)現(xiàn)金凈流量，而第⑥項(xiàng)也可以理解為對(duì)關(guān)聯(lián)公司現(xiàn)金流的依賴(lài)。
3.財(cái)務(wù)危機(jī)的形成原因如圖2.
綜上所述，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因資金運(yùn)營(yíng)困難程度分為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)兩個(gè)階段；財(cái)務(wù)危機(jī)的早期表現(xiàn)是以現(xiàn)金凈流量的減少為主要標(biāo)志的；財(cái)務(wù)危機(jī)的形成實(shí)質(zhì)上是因?yàn)橛芰εc負(fù)債規(guī)模不匹配和資本結(jié)構(gòu)失衡。
三、企業(yè)獲利能力的管理
企業(yè)的獲利能力是企業(yè)的投資行為來(lái)實(shí)現(xiàn)的。只有投資對(duì)象未來(lái)現(xiàn)金流入產(chǎn)生的收益率超過(guò)投資資本成本時(shí)，投資行為才可行。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)獲利能力的管理實(shí)質(zhì)上是在對(duì)投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量及其時(shí)間分布的測(cè)算的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行正確決策，防止企業(yè)盲目實(shí)施擴(kuò)張性的戰(zhàn)略，審慎實(shí)施投資行為。本文只以項(xiàng)目投資管理為例進(jìn)行分析。
1.現(xiàn)金流量是項(xiàng)目投資管理的重要價(jià)值信息，其原因是：
�、倏梢越沂疚磥�(lái)期間現(xiàn)實(shí)貨幣資金收支運(yùn)動(dòng)，序時(shí)動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目投資的流向與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，使得對(duì)于投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)更加完整、全面、準(zhǔn)確。
�、诶矛F(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤(rùn)指標(biāo)作為反映項(xiàng)目效益的信息，可擺脫由于貫徹財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制時(shí)面臨的困境，克服不同投資方案利潤(rùn)信息相關(guān)性差、透明度不高和可比性差。
�、叟懦朔乾F(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動(dòng)形式。
④有助于應(yīng)用資金時(shí)間價(jià)值的形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)。
2.現(xiàn)金流量的內(nèi)容和現(xiàn)金凈流量的確定
現(xiàn)金注入量包括：營(yíng)業(yè)收入、回收固定資產(chǎn)余值、回收流動(dòng)資金和其他現(xiàn)金注入。
現(xiàn)金流出量包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資（或稱(chēng)為墊支流動(dòng)資金）、經(jīng)營(yíng)成本、稅款和其他現(xiàn)金流出。
現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量
其具體簡(jiǎn)算公式為：
建設(shè)期現(xiàn)金凈流量=－原始投資額 ①
經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量
＝該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷(xiāo)額+該年利息費(fèi)用
+該年回收額 ②
3.投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)。根據(jù)指標(biāo)的重要性和計(jì)算難易度，主要介紹下面幾個(gè)指標(biāo)（除投資利潤(rùn)率外，其余各指標(biāo)都是以項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量信息為基礎(chǔ)計(jì)算）。
�、陟o態(tài)投資回收期（PP），其值等于滿(mǎn)足以下關(guān)系式時(shí)的t值：
其中：PP——包含建設(shè)期的回收期；
t——投資回收期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)年限；
NCF——每年的現(xiàn)金凈流量。
如假設(shè)投資全部發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，并且投產(chǎn)后前若干年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等，則有
�、蹆衄F(xiàn)值（NPV），是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值的代數(shù)和�？稍贓XCEL中調(diào)用NVP財(cái)務(wù)函數(shù)求得。
ic——設(shè)定的折現(xiàn)率，最低應(yīng)等于投資資本成本；
�。≒/F，ic，t）——每t年、折現(xiàn)率為ic的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。
�、軆�(nèi)部收益率（IRR），指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦可理解為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其值滿(mǎn)足下式成立：
亦可在EXCEL中調(diào)用IRR財(cái)務(wù)函數(shù)求得。
4.項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用，囿于篇幅，只對(duì)單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)進(jìn)行介紹。
①如果某項(xiàng)目各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿(mǎn)足以下條件時(shí)，投資可行：
凈現(xiàn)值NPV≥0
內(nèi)部收益率IRR≥ic
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤ �。�(xiàng)目計(jì)算期的一半）
投資利潤(rùn)率ROI≥最低投資利潤(rùn)率（事先給定）
反之，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿(mǎn)足以上述情況，則項(xiàng)目不可行。
�、诋�(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或投資利潤(rùn)率（輔助指標(biāo)）的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率兩主要指標(biāo)評(píng)價(jià)相反時(shí)，以主要指標(biāo)結(jié)論為準(zhǔn)。
四、分析企業(yè)償債能力，判定盈利能力與負(fù)債規(guī)模是否匹配。
主要是一些財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的運(yùn)用：
該指標(biāo)值過(guò)低表示企業(yè)捉襟見(jiàn)肘，難以?xún)斶�到期債務(wù)；過(guò)高則表明企業(yè)資金使用效率不高，影響獲利能力。
趨勢(shì)判斷與流動(dòng)比率相同，但因剔除了流動(dòng)性不強(qiáng)的存貨、待攤資產(chǎn)等資產(chǎn)，更能準(zhǔn)確反映企業(yè)償債能力。
該指標(biāo)最能直接反映企業(yè)的償債能力，也是現(xiàn)金流管理的重要關(guān)注點(diǎn)，如果這一比率過(guò)高，表明企業(yè)為償還流動(dòng)負(fù)債而持有的現(xiàn)金量處于一個(gè)不合理的高水平，增加了企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。
該比率如較大，說(shuō)明企業(yè)用較少的自有資金投資，形成較多的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，可以獲得較大的財(cái)務(wù)杠桿利益。但如該比率過(guò)大，說(shuō)明企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。
該指標(biāo)值越低企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越安全，但財(cái)務(wù)杠桿作用越不明顯，所以應(yīng)從提高獲利能力和增強(qiáng)償債能力兩方面來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，確定合理的值。
該指標(biāo)不僅能反映企業(yè)的獲利能力，又能衡量獲利能力對(duì)償還到期債務(wù)的保障程度，自然是越大越好。
該比率揭示了企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)償債能力的保障作用。
另外，判定盈利能力與負(fù)債規(guī)模是否匹配，必然涉及到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否平衡，即企業(yè)權(quán)益資本和負(fù)債資本的比例關(guān)系是否恰當(dāng)，以及不平衡情況下資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整等問(wèn)題。但不是本文討論重點(diǎn)，故略之。
五、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理
營(yíng)運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)，而資金營(yíng)運(yùn)困難是企業(yè)形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)的直接原因。這是因?yàn)�，一方面，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，構(gòu)成現(xiàn)金流入量；流動(dòng)負(fù)債需支付現(xiàn)金償還，構(gòu)成現(xiàn)金流出量。如果流動(dòng)資產(chǎn)等于流動(dòng)負(fù)債，則流動(dòng)資產(chǎn)占用的資金全部由流動(dòng)負(fù)債承擔(dān)；如流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，則流動(dòng)資產(chǎn)占用的資金還有一部分由長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本來(lái)充當(dāng)來(lái)源。因而持有流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)現(xiàn)金凈流量就越大，償債能力就越強(qiáng)，對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴(lài)程度也越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。另一方面的原因，是企業(yè)現(xiàn)金流入量和流出量的非同步性和不確定性，企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)總是流出在先，流入在后，并且具有不對(duì)稱(chēng)性，所以必須保持一定的營(yíng)運(yùn)資金以備償還到期債務(wù)和支付當(dāng)期費(fèi)用。
企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理包括流動(dòng)資產(chǎn)管理和流動(dòng)負(fù)債管理。
1.流動(dòng)資產(chǎn)管理。包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理和存貨管理。下面僅以現(xiàn)金管理為例加以說(shuō)明。
由于現(xiàn)金的流動(dòng)性與盈利能力是成反比的，所以現(xiàn)金管理的目標(biāo)是在現(xiàn)金的流動(dòng)性和盈利能力之間找一個(gè)平衡點(diǎn)（即最佳現(xiàn)金持有量），在保障企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的前提下，將現(xiàn)金余額降低到最低水平，并利用暫時(shí)閑置的現(xiàn)金獲取利益。
�、佻F(xiàn)金回收的管理，就是加速賬款的回收。主要運(yùn)用郵政信箱法和銀行業(yè)務(wù)集中法。
�、诂F(xiàn)金支出的管理，包括現(xiàn)金支出的內(nèi)部控制，如不相容崗位分離，現(xiàn)金支付的授權(quán)批準(zhǔn)制度、現(xiàn)金支出程序、現(xiàn)金和銀行存款的日常管理和清查制度、票據(jù)及印章管理制度、監(jiān)督制度等；合理利用現(xiàn)金“浮游量”（未達(dá)賬項(xiàng)引起的現(xiàn)金流量）、在不影響信用的前提下推遲支付應(yīng)付款、采用匯票付款、改進(jìn)工資支付方式等。
�、坶e置現(xiàn)金投資管理，即將閑置現(xiàn)金投入到流動(dòng)性高、風(fēng)險(xiǎn)低、交易期限短的金融工具獲得收入。
2.流動(dòng)負(fù)債管理。包括短期銀行借款管理、商業(yè)信用管理和短期融資券管理。下面以商業(yè)信用管理為例。
商業(yè)信用是企業(yè)在商品購(gòu)銷(xiāo)過(guò)程中因延期付款或預(yù)收貨款形成的借貸關(guān)系。包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。商業(yè)信用籌措資金量（減少或推遲的現(xiàn)金流出量）的大小取決于信用額度、允許按發(fā)票面額付款的最遲期限、現(xiàn)金折扣期、現(xiàn)金折扣率的因素。同時(shí)，由于現(xiàn)金折扣的存在，使得企業(yè)在享有信用資金的同時(shí)增加了因放棄現(xiàn)金折扣而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。因此，如何在最大限度享有信用資金和享受現(xiàn)金折扣之間進(jìn)行平衡，是商業(yè)信用管理的重點(diǎn)。具體分為：
�、傧硎墁F(xiàn)金折扣。企業(yè)可獲得最長(zhǎng)為現(xiàn)金折扣期的免費(fèi)資金，并取得相應(yīng)折扣收益，其免費(fèi)信用額度為扣除現(xiàn)金折扣后的凈購(gòu)價(jià)。
�、谠谛庞闷趦�(nèi)付款但不享受折扣。企業(yè)可獲得最長(zhǎng)為更多折扣期的免費(fèi)資金，其信用額度為商品總購(gòu)價(jià)。但由于放棄現(xiàn)金折扣，增加了機(jī)會(huì)成本。計(jì)算公式為：
該成本率是企業(yè)是否享受現(xiàn)金折扣的決策依據(jù)，如大于銀行借款利率則享受；如小于銀行借款利率則放棄。
③逾期支付。逾期時(shí)間越長(zhǎng)，籌資量也越大，放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本率就越低。但企業(yè)因此而信用掃地，未來(lái)失去的機(jī)會(huì)收益更多。
IT巨頭聯(lián)想集團(tuán)締造者柳傳志說(shuō)過(guò)：“我實(shí)在搞不懂，為什么會(huì)有那么多的企業(yè)會(huì)把資金鏈繃得那樣緊？”一個(gè)企業(yè)，只有在基于對(duì)自身全面客觀的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，制定出恰當(dāng)?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，謹(jǐn)慎投資，平衡好資本結(jié)構(gòu)，有效掌控現(xiàn)金流、避免資本營(yíng)運(yùn)困難，才有可能規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的生存發(fā)展打下健康的基礎(chǔ)。
