全球性資金流動過剩，產(chǎn)業(yè)型資本、國際性股權(quán)私募基金正在全球范圍內(nèi)尋找目標(biāo)，逐利性和“霸道的強(qiáng)買邏輯”是各路資本真實(shí)的本性。此時，CFO應(yīng)冷靜地按資本和商業(yè)規(guī)律看待資本的流動。以穩(wěn)健的運(yùn)營為資本的狂飆找到支點(diǎn)，真正維護(hù)全體投資人和資產(chǎn)所有人的利益。
——跨國公司2006年報解讀
春天是一年中最好的季節(jié)，也是投資人收獲業(yè)績的時刻，此時股東、投資人、公司掌門人、分析師都將目光投向上市公司年報（Annual Report）。 投資人和股東們關(guān)心公司業(yè)績、企業(yè)前景、公司價值，各大上市公司高管CEO、CFO 則忙于各種業(yè)績發(fā)布會、投資分析會，向投資人展示過去一年企業(yè)發(fā)生了哪些變化、創(chuàng)造了多少新價值。
當(dāng)中國上市公司是在股價瘋漲中渡過了一個“興奮的2006財務(wù)年度”時， 跨國公司大多是渡過了一個“平靜的”財務(wù)年度。對比國內(nèi)上市公司的年報，筆者發(fā)現(xiàn)跨國公司的新年報更像是一本“最新版商業(yè)趨勢指南”。獨(dú)具特色個性化的年報格式，數(shù)據(jù)信息背后揭示的是跨國公司在競爭、資本、運(yùn)營等方面的理念和相互之間的制約與支撐關(guān)系中都有值得中國上市公司借鑒的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
本文精選覆蓋行業(yè)眾多，經(jīng)營復(fù)雜度高的世界一流裝備、設(shè)備業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)——通用電氣公司（GE，General Electrics）、聯(lián)合技術(shù)公司（UTC，United Technologies）、卡特彼勒公司（CAT，Caterpillar Inc.）在2006年度年報中的精彩內(nèi)容部分與大家分享。希望通過向讀者介紹其年報信息披露中的特色，解讀其背后有價值的競爭趨勢分析和策略，以及其領(lǐng)先的管理思想。
“會說話”的年報
做“活”數(shù)據(jù)，重在揭示企業(yè)運(yùn)營、價值、戰(zhàn)略，向全球投資人推銷、展示企業(yè)是跨國公司年報的一大特色�？鐕镜哪陥蟛粌H是將審計(jì)后的數(shù)據(jù)向投資人公布，更是借此向投資人全面宣傳企業(yè)創(chuàng)造價值的方式、企業(yè)承擔(dān)和履行的社會責(zé)任和義務(wù)，讓投資人清楚地知曉企業(yè)的未來和前景，鞏固投資人信心。
年報目錄、內(nèi)容對比
跨國公司在年報上可謂是“用心良苦”，盡一切可能向股東、公眾投資人推銷和展示公司的價值和前景。事實(shí)上體現(xiàn)了“投資人資本主義”。例如聯(lián)合技術(shù)公司年報提到在過去10年中全體股東回報是標(biāo)準(zhǔn)普爾平均值的2.5倍。這也說明，在成熟的資本市場中上市公司股價是“價值趨動型”，投資人關(guān)注的是上市公司股票的內(nèi)在價值。而在新興資本市場，投資人尤其是投機(jī)型資金更關(guān)注的是“題材型炒作”，即利用資金的流動性推動股票價格的上漲。
上述比較是相對的，但細(xì)心品讀跨國公司年報的信息，能從中發(fā)現(xiàn)許多有價值的管理思路，例如創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長是企業(yè)核心發(fā)展戰(zhàn)略、如何實(shí)施穩(wěn)健的資本和財務(wù)運(yùn)營策略、擴(kuò)張中依然保持穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)等。
以“有機(jī)增長”為核心的競爭策略
創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長是跨國公司核心發(fā)展戰(zhàn)略
跨國公司重視和關(guān)注有機(jī)增長（Organic Growth）。企業(yè)借助于收購、兼并等手段的創(chuàng)利模式并不能保障企業(yè)長久的可持續(xù)發(fā)展和維系穩(wěn)健的運(yùn)營贏利機(jī)制。因?yàn)樵谄髽I(yè)借助這些手段放大規(guī)模的同時，風(fēng)險也在無限度地被放大。收購和兼并新資產(chǎn)能為企業(yè)的肌體中注入一定新活力，但是代價通常也是巨大的。通過激活企業(yè)現(xiàn)有機(jī)體中的創(chuàng)造性和創(chuàng)新元素，同樣能實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健、有機(jī)地健康發(fā)展。而企業(yè)長期、穩(wěn)健的發(fā)展前提是企業(yè)自身創(chuàng)造財富的能力的延續(xù)和持久。
設(shè)定年銷售額、利潤額中的有機(jī)增長率，以創(chuàng)新推動企業(yè)有機(jī)增長。例如GE公司的年報中顯示出企業(yè)正在向“創(chuàng)新拉動型”轉(zhuǎn)化，年業(yè)務(wù)計(jì)劃中明確顯示了有機(jī)增長率。聯(lián)合技術(shù)公司年報的第一頁標(biāo)題定義為：“Growing From Within”（見表3）。
持續(xù)研發(fā)是實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長的基石
現(xiàn)代裝備制造業(yè)已經(jīng)成為跨多學(xué)科、匯集不同領(lǐng)域人才進(jìn)行系統(tǒng)性開發(fā)和集成的龐大體系。依賴綜合型研究開發(fā)平臺需要對產(chǎn)品關(guān)鍵性領(lǐng)域?qū)嵤┤轿患夹g(shù)整合和提供集成性綜合解決方案。例如開發(fā)一項(xiàng)新產(chǎn)品需要涉及的專業(yè)有動力學(xué)、材料學(xué)、流體力學(xué)、機(jī)械、液壓、電氣傳動、儀表、工藝等多學(xué)科。另外，裝備制造企業(yè)的特點(diǎn)之一是產(chǎn)品研發(fā)周期長、需要對研究的產(chǎn)品和技術(shù)儲備提供充足的資金和技術(shù)人力的保障�？鐕就ㄟ^兼并、整合、收購，能將不同產(chǎn)品整合在一個大型技術(shù)平臺上，為研發(fā)提供了可能。例如聯(lián)合技術(shù)公司下屬有六大類產(chǎn)品、涉及飛機(jī)發(fā)動機(jī)、機(jī)載設(shè)備、電扶梯、大型制冷和空調(diào)、直升飛機(jī)、燃料電池、安全和防火設(shè)備等。集合并整合相關(guān)領(lǐng)域中的技術(shù)資源為集團(tuán)內(nèi)部公司共享。
全球范圍內(nèi)，裝備制造能力是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的重要國家戰(zhàn)略競爭力之一。裝備制造業(yè)涉及的范圍廣、門類多、技術(shù)含量高，與其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度大，帶動性強(qiáng)�，F(xiàn)代裝備制造業(yè)需要產(chǎn)品有非常高的可連續(xù)性、產(chǎn)品的創(chuàng)新和新產(chǎn)品的延續(xù)性是維系企業(yè)未來營業(yè)能力的關(guān)鍵。美國裝備、設(shè)備企業(yè)在發(fā)展過程中受益于同軍工、國防產(chǎn)品有特殊的緊密聯(lián)系。例如GE公司年度研發(fā)費(fèi)用中有7億美元是客戶提供的研發(fā)資金，主要來源于美國政府。同期，UTC公司也有16億美元研發(fā)經(jīng)費(fèi)來自政府。裝備企業(yè)可以借助研制軍品的經(jīng)驗(yàn)將高端產(chǎn)品的研發(fā)技術(shù)逐漸向民用產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，在一個大產(chǎn)品系列研發(fā)平臺下共同享有技術(shù)資源優(yōu)勢、轉(zhuǎn)化民用產(chǎn)品的效率。這也是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的裝備、設(shè)備企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)之一（見表4）。
倡導(dǎo)“綠色產(chǎn)業(yè)”
全球氣候變暖是未來全球制造業(yè)面臨的一大困難和挑戰(zhàn)。國際社會和各國政府正在著手制訂新的環(huán)境和氣體排放標(biāo)準(zhǔn)。新標(biāo)準(zhǔn)對傳統(tǒng)裝備產(chǎn)業(yè)帶來的沖擊和挑戰(zhàn)是迫使裝備企業(yè)向綠色能源和綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化�？鐕菊谥址e極應(yīng)對全球綠色革命，在將綠色裝備產(chǎn)品的研究和開發(fā)上升到戰(zhàn)略高度的同時，紛紛設(shè)定遠(yuǎn)景目標(biāo)與具體的投資和行動計(jì)劃（見表5）。
向“產(chǎn)品服務(wù)型”轉(zhuǎn)化的贏利模式
裝備產(chǎn)品，特別是大型工、裝型產(chǎn)品的使用周期長，裝備企業(yè)單純依靠產(chǎn)品銷售的收益和現(xiàn)金貢獻(xiàn)不足以維系龐大的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營成本和實(shí)現(xiàn)持久贏利目標(biāo)�，F(xiàn)代制造業(yè)的贏利模式正在向產(chǎn)品后銷售市場（after sales market）延伸，業(yè)務(wù)鏈一直延續(xù)到為客戶提供全方位的服務(wù)業(yè)務(wù)和解決方案，覆蓋設(shè)備最終用戶的維護(hù)、保養(yǎng)、配件和改造。
產(chǎn)品服務(wù)性業(yè)務(wù)的一大優(yōu)勢是贏利穩(wěn)定、現(xiàn)金流有保證、出現(xiàn)業(yè)務(wù)不良資產(chǎn)的可能性低。對比產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)率，GE公司產(chǎn)品服務(wù)貢獻(xiàn)率高過產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)率14個百分點(diǎn)；UTC公司產(chǎn)品服務(wù)貢獻(xiàn)率高過產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)8.79個百分點(diǎn)（見表6）。
穩(wěn)定的服務(wù)領(lǐng)域收益和增量現(xiàn)金為新產(chǎn)品研發(fā)和試制提供了資源保證，服務(wù)本身可以將企業(yè)和用戶緊密地聯(lián)系到一起，加強(qiáng)服務(wù)的同時也有利于維持同長期客戶之間的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，培養(yǎng)和積累客戶對產(chǎn)品的忠誠度和滿意度。而且從客服部門反饋的產(chǎn)品運(yùn)營情況、性能信息為產(chǎn)品后繼開發(fā)和更新提供了第一手的資料和有價值的客戶需求、設(shè)備改進(jìn)信息，可以幫助完善產(chǎn)品功能和推動新產(chǎn)品更新的頻率。
此外，產(chǎn)品服務(wù)信息化也是裝備企業(yè)成功轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵。例如聯(lián)合技術(shù)公司下屬的OTIS 電梯早在10多年前就已成功實(shí)現(xiàn)在線服務(wù)，現(xiàn)在更通過使用先進(jìn)的“網(wǎng)絡(luò)社區(qū)”實(shí)現(xiàn)對運(yùn)行中的所有設(shè)備提供技術(shù)支持和服務(wù)。
擴(kuò)張中平穩(wěn)的資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)
過去的幾個財務(wù)年度中，三家公司都有過無數(shù)次兼并、收購行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)。例如自2001～2007年1月GE公司支出的收購資本超過了1000億美元。收購對象覆蓋的主要行業(yè)為醫(yī)療、生物技術(shù)、清潔能源、水處理、油氣設(shè)備、鐵路機(jī)車等。在收購業(yè)務(wù)發(fā)生的同時，企業(yè)也同樣付出了巨大的收購成本。但是仔細(xì)觀察這三家公司的財務(wù)年報能清晰透露出在擴(kuò)張和收購進(jìn)程中依然保持穩(wěn)健的資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)，平衡了股東利益，并實(shí)現(xiàn)了資本積累。
公司對外業(yè)務(wù)擴(kuò)張是建立在公司自身已經(jīng)積累了厚實(shí)的產(chǎn)業(yè)利潤、實(shí)業(yè)資金儲備基礎(chǔ)之上的。 例如GE公司和UTC公司權(quán)益項(xiàng)下的“未分配利潤”‘完全能足額覆蓋資產(chǎn)項(xiàng)下的“商業(yè)信譽(yù)賬面余額”，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本推動下的全球行業(yè)兼并、收購提供了充足的資本保障。
從三家公司都在資本市場中回購自己公司的股票的表現(xiàn)可以看出，在成熟的資本市場中，尤其是以“價值型投資”主導(dǎo)的資本市場中，上市公司可以按“市場公允價值”回購自己公司的股票。而回購自己公司的股票則是公司股票走勢的“穩(wěn)定器”，它向市場投資人和股東發(fā)出積極的信號：公司對未來業(yè)績的增長有十足的信心和把握，能維持股價的平穩(wěn)走勢。
成功的跨國公司能在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、回購股票、向股東現(xiàn)金支付股利間注意維系平衡和控制節(jié)奏，以保證實(shí)現(xiàn)收購后資產(chǎn)的繼續(xù)增值、持續(xù)回報股東（見表7）。
商業(yè)信譽(yù)
跨國公司資產(chǎn)負(fù)債報告中的另一個特色是突出“商業(yè)信譽(yù)”的地位。近年來，部分國內(nèi)上市公司已經(jīng)注意到在年報中顯示商業(yè)信譽(yù)、無形資產(chǎn)，其展示的深度和廣度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。商業(yè)信譽(yù)在歐美企業(yè)資產(chǎn)中占有非常高的比例，甚至超過固定資產(chǎn)總額。例如GE公司無形資產(chǎn)為864.3億美元（含商業(yè)信譽(yù)）超過當(dāng)期賬面固定資產(chǎn)749.66億美元；UTC無形資產(chǎn)173.62億美元（含商業(yè)信譽(yù)）超過當(dāng)期賬面固定資產(chǎn)57.25億美元。
商業(yè)信譽(yù)的產(chǎn)生是伴隨企業(yè)發(fā)生收購、兼并業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的。維持商業(yè)信譽(yù)賬面價值的關(guān)鍵在于上市公司能否對兼并和收購后的企業(yè)實(shí)施業(yè)務(wù)改造、讓收購后的資產(chǎn)繼續(xù)增值和贏利。否則，商業(yè)信譽(yù)就會出現(xiàn)減值。商業(yè)信譽(yù)在財務(wù)報表中的出現(xiàn)更像是“一把懸在企業(yè)高管頭上的達(dá)摩克利斯之劍”，運(yùn)用的好，能為企業(yè)和集團(tuán)帶來可觀的整合效益和收益，否則就會成為業(yè)績陷阱。
商業(yè)信譽(yù)的評估和價值重新評定在很大程度上反映出上市公司對收購資本的控制和整合后企業(yè)資源的贏利能力。而無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)在企業(yè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)營中這兩者是緊密相互聯(lián)系和相互影響的。無形資產(chǎn)管理折射出的是上市公司駕馭有型資產(chǎn)的能力。無形資產(chǎn)的價值也是市場對企業(yè)有形價值的認(rèn)可和價值界定。同時無形資產(chǎn)也是對被收購企業(yè)原資產(chǎn)所有人和股東的回報，即提前買斷被收購企業(yè)股東未來年度中可能獲得的收益。
巨額商業(yè)信譽(yù)的支付體現(xiàn)出跨國公司收購中的收購戰(zhàn)略是定位在“企業(yè)未來的預(yù)期收益”�！吧套u(yù)”的重要性還在于催生收購公司內(nèi)部經(jīng)營變革、釋放出該公司的內(nèi)在價值，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
例如GE公司收購NBC 支付的商業(yè)信譽(yù)是180億美元。GE公司為新資產(chǎn)注入“GE式管理精髓和管理模式”后，讓收購的資產(chǎn)放大收益。
穩(wěn)健的財務(wù)運(yùn)營
穩(wěn)健的財務(wù)操作本身是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)贏利能力的健康和平穩(wěn)�？鐕矩攧�(wù)年報中能體現(xiàn)穩(wěn)健財務(wù)核算之一是“預(yù)題應(yīng)計(jì)負(fù)債”。作為稅前列支的這部分成本，采用“遞延稅款”做調(diào)節(jié)，計(jì)算模式和程序覆蓋當(dāng)期影響稅前利潤的多個科目的年初、年末余額的調(diào)整。企業(yè)選擇遞延稅款可以平衡當(dāng)期收益和未來承擔(dān)的支出和義務(wù)。例如2006年聯(lián)合技術(shù)公司賬面中預(yù)題應(yīng)計(jì)負(fù)債是57.51 億美元，包括：環(huán)境保護(hù)支出、設(shè)備維護(hù)質(zhì)量保證金、合同爭議和糾紛、企業(yè)重組費(fèi)用、職工福利和養(yǎng)老金等。
GE公司在財務(wù)核算中使用新賬務(wù)處理方式——衍生品會計(jì)處理和對沖會計(jì)處理2006年末資產(chǎn)負(fù)債表中， GE的衍生資本是22億美元，負(fù)債是29億美元。GE公司推行的是全球風(fēng)險管理體系，公司董事會下設(shè)“首席風(fēng)險官”一職。使用金融衍生品、對沖、掉期等手段控制各類風(fēng)險，針對利率、匯率、大綜商品價格，控制可能出現(xiàn)的因利率、匯率、價格波動對利潤的影響。
它山之石
盡管在過去一年中，中國資本市場股票指數(shù)上漲了150%以上，許多人依然沉浸在“二級市場股價狂飆”的興奮中，作為上市公司領(lǐng)軍人的CFO 們此刻更需要冷靜的思考，在股價飛漲的背后該如何在競爭、資本和運(yùn)營中打造堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)根基、做“實(shí)”產(chǎn)業(yè)贏利。
專注運(yùn)營
成功的上市公司都是以“價值型”盈利模式來長期吸引投資人視線的。對外擴(kuò)張也是以企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營為基石的，國內(nèi)上市公司要避免盲目追逐資本而冷落運(yùn)營，將目光專注于提升公司產(chǎn)品的贏利能力和技術(shù)創(chuàng)新。
關(guān)注投資人、特別是公眾股東的利益
國內(nèi)資本市場正朝著“投資人資本主義”的方向發(fā)展。隨著資本市場的成熟，今后國內(nèi)上市公司年報應(yīng)將“全體投資人收益和回報”作為重點(diǎn)陳述內(nèi)容，上市公司的高管應(yīng)將主要精力放在為股東創(chuàng)造和提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和增值上。
產(chǎn)權(quán)交易中采用“公允價值”評估企業(yè)資產(chǎn)和價值
全球性資金流動過剩，產(chǎn)業(yè)型資本、國際性股權(quán)私募基金正在全球范圍內(nèi)尋找目標(biāo)，逐利性和“霸道的強(qiáng)買邏輯”是各路資本真實(shí)的本性。當(dāng)國內(nèi)媒體大量將“產(chǎn)業(yè)安全”、“民族主義”和“企業(yè)賤賣”等情緒化的字眼用于評論企業(yè)兼并和收購業(yè)務(wù)時，CFO應(yīng)冷靜地按資本規(guī)律和商業(yè)規(guī)律看待資本的流動。同時，國內(nèi)應(yīng)盡快按公允標(biāo)準(zhǔn)評定企業(yè)的價值，讓資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)在“陽光下”實(shí)現(xiàn)透明、公平、公允的交易，避免出現(xiàn)公司價值被人為地低估和賤賣資產(chǎn)的現(xiàn)象，維護(hù)全體投資人和資產(chǎn)所有人的利益。
�。▓D表略）
