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上市公司破產(chǎn)難開先河

2007-6-15 11:49 《新財(cái)經(jīng)》·杜玉忠 【 】【打印】【我要糾錯

  2007年6月1日,新的《破產(chǎn)法》正式實(shí)施,滄州化學(xué)股份有限公司(簡稱滄州化工)在此時被推上被告席,成為上市公司面對新法的第一案。老《破產(chǎn)法》于1998年開始實(shí)施,但從實(shí)施之初就沒有起到很好的規(guī)范作用,反而使一些企業(yè)以破產(chǎn)名義非法逃債。

  新《破產(chǎn)法》適用范圍擴(kuò)大到所有企業(yè)法人,包括上市公司。一旦滄州化工進(jìn)入破產(chǎn)程序,將對上市公司的惡意經(jīng)營行為和市場投資者產(chǎn)生重大深遠(yuǎn)影響。

  繼寶碩股份在2007年1月被法院受理破產(chǎn)申請后,近日河北省另一上市公司滄州化工的破產(chǎn)申請也被法院正式受理。這是因“互保黑洞”問題進(jìn)入破產(chǎn)程序的第二家上市公司。我們暫不論此“多米諾骨牌”效應(yīng)是否還會延續(xù)到其他上市公司,單就滄州化工此番破產(chǎn)的動機(jī)、程序和影響就值得一議。

  “假破產(chǎn)”的真目的

  上市公司申請破產(chǎn),往往醉翁之意不在酒。其用意多是以破產(chǎn)為手段,迫使債權(quán)人就債務(wù)進(jìn)行談判,以達(dá)到公司重組的目的。

  盡管滄州化工此次破產(chǎn)申請是債權(quán)人內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鼎華資源開發(fā)有限公司向法院提出的,但該破產(chǎn)提議也是有意或無意為滄州化工進(jìn)行“破產(chǎn)保護(hù)”服務(wù)的。因?yàn)橄忍岢銎飘a(chǎn)申請的債權(quán)人并不會比其他普通債權(quán)人對破產(chǎn)可分配財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償權(quán)。另一方面,在資不抵債的情況下,滄州化工若想獲得重組新生機(jī)會,通過與某個債權(quán)人的合意行為,向法院提出破產(chǎn)申請,既可避免“互保盟友”的指責(zé),也可達(dá)到“破產(chǎn)保護(hù)”的目的。

  滄州化工尋求破產(chǎn)保護(hù)的動機(jī)至少有二。其一,由于滄州化工、寶碩股份、東盛科技之間形成的巨額互保三角關(guān)系已久,在寶碩股份提出破產(chǎn)申請后,那些受償無望的債權(quán)人必然將索債矛頭指向?qū)毚T股份的擔(dān)保人滄州化工或東盛科技。滄州化工現(xiàn)有總資產(chǎn)約40億,負(fù)債合計(jì)約47億。在資不抵債的情況下,還要承擔(dān)寶碩股份推來的擔(dān)保債務(wù),壓力可想而知,而通過破產(chǎn)申請則完全可以將這個爛筐甩給東盛科技。

  其二,在地方政府看來,上市公司的存在往往被認(rèn)為是體現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)的一個指標(biāo),而且又能有助于地方緩解就業(yè)壓力。一旦上市公司破產(chǎn),地方政府的顏面損失是小,如何安置失業(yè)職工才是“大難”。因此,滄州市政府不會對滄州化工的問題袖手旁觀。在私下幫助企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略重組的同時,可能也會謀劃以退為進(jìn)的策略——“假破產(chǎn)”。

  當(dāng)然,滄州化工尋求破產(chǎn)保護(hù)能否得以實(shí)現(xiàn)還要取決于企業(yè)、債權(quán)人、地方政府、重組方等利益相關(guān)主體能否達(dá)成妥協(xié)。

  滄州化工重組難度有二

  在上市公司的破產(chǎn)史上,無論是滄州化工還是寶碩股份都不是第一家被法院裁定受理破產(chǎn)申請的上市公司。從ST輕騎、ST寧窖到ST猴王等,進(jìn)入司法破產(chǎn)程序的上市公司不在少數(shù),但都以重整或和解為最后結(jié)果,沒有一家真正以破產(chǎn)告終。那么,滄州化工的破產(chǎn)之路可否順利成行?

  新的《破產(chǎn)法》于2007年6月1日起實(shí)施,相關(guān)條款規(guī)定,企業(yè)在破產(chǎn)清算前可通過重整或和解制度達(dá)到避免企業(yè)自我消亡的目的。滄州化工從自身利益考慮,對重整或和解無疑雙手贊成;同時,對滄州化工的債權(quán)人而言,若該公司破產(chǎn),破產(chǎn)可分配財(cái)產(chǎn)中支付完第一、第二順序受償人費(fèi)用之后,能夠償還給債權(quán)人的資產(chǎn)所剩無幾。因此,債權(quán)人損失巨大,甚至血本無歸。所以,債權(quán)人一般都不希望滄州化工破產(chǎn),而寄希望進(jìn)行重整或調(diào)解。

  但是,滄州化工重組或和解成功的難度較大。其一,滄州化工現(xiàn)有債務(wù)關(guān)系復(fù)雜,有擔(dān)保和無擔(dān)保債權(quán)的債權(quán)人心思各不相同,重整計(jì)劃草案或和解協(xié)議草案要想獲得多數(shù)債權(quán)人的認(rèn)可并不容易;其二,重組方除了能夠拿出大量真金白銀來填補(bǔ)滄州化工的“巨額漏洞”外,恐怕還要在PVC(聚氯乙稀,塑料裝飾材料中的一種)項(xiàng)目發(fā)展、人員安置、臨港土地開發(fā)等方面與滄州化工實(shí)際控制人滄州市國資委達(dá)成默契。而具備一定實(shí)力又愿意為此付出“代價”的戰(zhàn)略重組方寥寥無幾。

  重整制度,讓滄州化工有機(jī)會獲得新生,避免因破產(chǎn)可能造成的沖擊,對維持生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定具有極其重要的現(xiàn)實(shí)作用。但在各方利益難以平衡前提下,滄州化工最終走向破產(chǎn)清算程序不是沒有可能。

  我國證券市場長期以來存在著上市公司只能生不能死的現(xiàn)象,缺乏真正的退出機(jī)制,更不符合優(yōu)勝劣汰的市場競爭規(guī)則,不利于證券市場發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。因此,最高人民法院與中國證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)以《破產(chǎn)法》的實(shí)施為契機(jī),對上市公司的破產(chǎn)程序作出專門的規(guī)定,建立起上市公司能進(jìn)能退的退出機(jī)制。這樣才能迫使上市公司不敢在惡意擔(dān)保騙貸中任意妄為,推動我國證券市場的規(guī)范發(fā)展。

  公眾股東利益難得保護(hù)

  有別于一般公司的破產(chǎn),上市公司的破產(chǎn)將影響到社會公眾股東的權(quán)益保護(hù)。

  在滄州化工現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,有近5萬戶為流通股股東。滄州化工的破產(chǎn)不僅涉及大股東利益,更影響到這數(shù)萬中小股東的利益。根據(jù)破產(chǎn)法律有關(guān)規(guī)定,企業(yè)破產(chǎn)清算時,首先要支付破產(chǎn)費(fèi)用、共益?zhèn)鶆?wù)和職工工資,其次繳納國家稅收,再次才是償還登記在冊的債權(quán)人債務(wù),最后才考慮公司股東的利益。滄州化工現(xiàn)有四大限售流通股股東,均為法人股,不關(guān)個人利益。因此,滄州化工如果被實(shí)施破產(chǎn),股東最后才能獲得清償,損害最大的將是握有其股票的中小投資者。

  迄今為止,我國沒有上市公司破產(chǎn)的先例,投資者還沒有形成防范上市公司破產(chǎn)風(fēng)險的心理預(yù)期。如果滄州化工此次首開破產(chǎn)先河,勢必對其他瀕臨破產(chǎn)的上市公司產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。如果上市公司出現(xiàn)較大面積破產(chǎn),無疑會對投資者的信心產(chǎn)生嚴(yán)重打擊,從而對一路走高的股市產(chǎn)生沖擊。

  固然,上市公司的重組成功會讓投資者減少損失。然而在市場經(jīng)濟(jì)條件下,上市公司的破產(chǎn)與否完全是一種市場行為,不應(yīng)是控股股東或政府部門所能左右的。當(dāng)上市公司不得不破產(chǎn)的時候,它既能促使投資者將資金投向更優(yōu)秀的上市公司,又能體現(xiàn)出股市投資的風(fēng)險。因此,上市公司也可能破產(chǎn),投資者在持其股份時要三思而行。

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