當(dāng)前，很多人擔(dān)心我國股市漲得過快，而基本面方面如同當(dāng)年的日本，如經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長、本幣升值、消費物價不高、央行實行低利率、股民預(yù)期良好，等等；認(rèn)為有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫。如何衡量泡沫度？泡沫與國情、體制與經(jīng)濟(jì)增長階段究竟是一個什么關(guān)系？不說清楚這些，就不能對一些表面現(xiàn)象輕言泡沫。
對此，我們要認(rèn)真研究中日兩國的不同點，才能真正弄清問題之所在。盡管對中國股市的擔(dān)憂不無道理，但中國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和當(dāng)時的日本有巨大的實質(zhì)性區(qū)別：
人民幣升值與日元被動升值有本質(zhì)區(qū)別。從2005年7月中國實行新的匯率體制以來，近兩年的時間，人民幣升值不到10%，而日本在“廣島協(xié)議”后，兩年內(nèi)升值超過100%.美國斯坦福大學(xué)教授羅納德。麥金農(nóng)認(rèn)為，中國目前人民幣的升值速度是合理的，人民幣正在成為世界貨幣，盯住美元的匯率政策已經(jīng)不再具有吸引力。把人民幣升值幅度控制為美國通貨膨脹率與中國設(shè)定的通貨膨脹率目標(biāo)值之差，是一個非常合理的選擇。目前，人民幣的升值速度基本上滿足這一預(yù)期，中國依然有很大的主動性，這與當(dāng)時日元的被動升值有著本質(zhì)區(qū)別。
中國股市是補(bǔ)漲，并未失去理性。盡管上證指數(shù)已達(dá)4000多點，但這并不表明股市過度上漲。自2000年以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，但由于受國有股減持等因素影響，股市卻持續(xù)低迷，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r極不相符。股權(quán)分置改革的順利推行，讓市場擺脫了束縛，經(jīng)濟(jì)增長、人民幣升值、兩稅合一、新會計準(zhǔn)則的實施為股市增加了新的活力。股市大幅上揚也在情理之中。盡管目前市場的平均市盈率同發(fā)達(dá)國家的成熟市場相比有些偏高，但依然相對合理，而且市盈率會隨著企業(yè)盈利上升而逐步下降。
本幣升值對中國進(jìn)出口影響不大。人民幣緩慢升值并未對我國出口造成太大影響，我國外匯儲備依然較快增長。而“廣場協(xié)議”后，日元持續(xù)大幅升值卻嚴(yán)重打擊了日本的出口。日本是出口導(dǎo)向型國家，出口的大幅下滑嚴(yán)重動搖了日本經(jīng)濟(jì)的根基。
目前中國金融體系比當(dāng)時日本完善得多。1989年，日本大藏省采納“巴塞爾協(xié)議”，要求各商業(yè)銀行將自有資本比例提高到8%.由于此前銀行自有資本比例很低，執(zhí)行“巴塞爾協(xié)議”后，銀行為滿足資本充足率的要求，不得不大規(guī)�？s減國內(nèi)外貸款，這成為房地產(chǎn)泡沫破裂的導(dǎo)火索。而中國在匯率體制改革之前早已完成商業(yè)銀行改造，銀行自有資本率充足。同時，銀監(jiān)會的成立使金融監(jiān)管和中央銀行職能完全分離，金融監(jiān)管遠(yuǎn)比當(dāng)時的日本要完善。
中日兩國海內(nèi)外市場的投融資自由度不同。我國的海外投資才剛剛起步，數(shù)量有限，海外人民幣數(shù)量也有限，和日本當(dāng)時海外投資數(shù)額巨大、擁有大量海外資產(chǎn)是不可比的。同時，外資進(jìn)入我國市場還不是完全自由化的，我國資本項目至今沒有開放，而日本當(dāng)時已是自由進(jìn)出的體制。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)有所不同。表面上看，兩國都經(jīng)歷了一定時期的經(jīng)濟(jì)高速增長，但所處的發(fā)展階段不同。日本當(dāng)時經(jīng)濟(jì)泡沫破裂是因為該國經(jīng)濟(jì)增長走到了盡頭，開始下滑，已不能從根本上支撐股市上漲。而中國經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁，從2001年開始進(jìn)入黃金增長周期，還有十幾年甚至更高的增長空間。
無論是農(nóng)產(chǎn)品價格，還是工業(yè)品、房地產(chǎn)和股票價格，只要出現(xiàn)大的波動，大家都習(xí)慣地認(rèn)為市場失靈了，大談價格不合理。但從根本上講，我們還沒有真正地尊重市場，認(rèn)為市場永遠(yuǎn)是正確的。我們建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)體制，一定要走出這些理論怪圈，否則，市場永遠(yuǎn)是被指責(zé)的對象。
