2007年牛市中的本土企業(yè)通過IPO、增發(fā)新股等資本性融資手段在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了資本擴(kuò)充，但資本從來都不是“免費(fèi)的午餐”，后資本運(yùn)作時(shí)代的來臨對(duì)企業(yè)來說意味著資本運(yùn)作的真正較量才剛剛開始。
中國經(jīng)濟(jì)長達(dá)30年的持續(xù)高速增長、社會(huì)公眾資本長期積累為資本市場的全面膨發(fā)提供了堅(jiān)實(shí)的發(fā)展平臺(tái)，直接造就了“2007中國資本市場神話”。
企業(yè)通過IPO、增發(fā)新股等資本性融資手段在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了資本擴(kuò)充，但資本從來都不是“免費(fèi)的午餐”。上市公司通過資本市場募集資本金，實(shí)際上是在占用、消耗公眾資本、利用社會(huì)資源，融資后能夠?qū)⑦@些公眾資本和社會(huì)資源轉(zhuǎn)化成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)地創(chuàng)造價(jià)值的能力，從而保證整個(gè)資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展、提升綜合國力的同時(shí)回報(bào)投資人才是資本運(yùn)作真正意義上的成功。筆者姑且將這一環(huán)節(jié)稱之為“后資本運(yùn)作”。后資本運(yùn)作需要企業(yè)理性地規(guī)劃投資組合、推動(dòng)上市公司軟生產(chǎn)力的持續(xù)建設(shè)，進(jìn)而提升綜合管理和創(chuàng)新能力來實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。
2007年資本性融資盛宴
2007年全年滬深A(yù)股共募集資金達(dá)7348億元人民幣，其中120家上市公司IPO共募集人民幣4470億元。截至2007年最后一個(gè)交易日，兩市A股總市值達(dá)32.7141萬億元人民幣，首次超過全年GDP總值。同期，更有多家中國上市公司及A股市場榮獲多項(xiàng)“世界排名第一”。例如，年度全球最大的IPO市場、市值最大的商業(yè)銀行——中國工商銀行、市值最大的石油公司——中石油等（見表1）(略)。
以上三類上市公司共募集資金達(dá)6824.9億元人民幣，占全部A股全年募集資金總額的90%.資本性融資大多流向央企、地產(chǎn)商和券商。覆蓋的領(lǐng)域主要是以銀行、保險(xiǎn)、證券、地產(chǎn)、資源性壟斷企業(yè)為主。
飛速發(fā)展的資本市場令許多做實(shí)業(yè)的企業(yè)人投資理念和投資價(jià)值觀也發(fā)生了種種變化，特別是當(dāng)他們看到有些企業(yè)來自資本收益性的贏利遠(yuǎn)大于實(shí)業(yè)投資時(shí)，以往“踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)”的企業(yè)競相抽身投向資本市場，參與預(yù)上市公司的股權(quán)投資、部分資金投向二級(jí)市場、基金等領(lǐng)域。 其中未上市的金融類企業(yè)，特別是地方性商業(yè)銀行成為各路資金、股權(quán)資本爭相投資的好項(xiàng)目。
盡管至今無法準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)實(shí)際有多少實(shí)業(yè)資本和產(chǎn)業(yè)流動(dòng)現(xiàn)金已經(jīng)流向了資本市場，但是只要查閱部分上市公司按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下編制的已公布的資產(chǎn)負(fù)債表信息中與資本性投資有關(guān)的資產(chǎn)科目就會(huì)發(fā)現(xiàn)，交易性金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、可供出售的金融資產(chǎn)等非生產(chǎn)性的投資正在上升。
此外，由于全流通解決了部分長期持有上市公司未流通股的問題，原先被動(dòng)式長期持有的原始股權(quán)投資在大牛市中成了“到手的金礦”，而這些“金礦”的持有者，包括一些先前有遠(yuǎn)見的產(chǎn)業(yè)型上市公司、傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，也在牛市中獲取了高額資本性投資收益。對(duì)這些企業(yè)而言，由于資本性投資收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的長期凈收益，為企業(yè)擴(kuò)張、多元化投資提供了脫胎換骨所急需的資本金。
例如服裝制造業(yè)上市公司——雅戈?duì)�，持�?0家上市公司原始股權(quán)，其中僅投資中信證券的資本性收益就高達(dá)150億元，是該公司凈資產(chǎn)的數(shù)倍。豐厚的現(xiàn)金資產(chǎn)使該公司投資結(jié)構(gòu)由單一服裝制造企業(yè)向?qū)崢I(yè)、地產(chǎn)、投資多元化企業(yè)轉(zhuǎn)變。
后資本理性流動(dòng)
作為這場資本性融資盛宴的受益群體，上述上市公司正在按各自的戰(zhàn)略將現(xiàn)金資產(chǎn)投資到相關(guān)可預(yù)期增值的領(lǐng)域。原本上市公司的投資方向、資本性融資資金的投資流向性本屬于企業(yè)內(nèi)部范疇，但是當(dāng)資本的流向帶有普遍的流動(dòng)去向和趨同的投資組合后，資本的流動(dòng)性將在一定程度上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走向、資產(chǎn)價(jià)值的漲幅、社會(huì)資源的經(jīng)濟(jì)配置效益起到推動(dòng)性的效果和影響（見表2）(略)。
以中國目前的狀況看，融資最終流向追逐土地等要素領(lǐng)域，必然導(dǎo)致資本與地價(jià)博弈、資本與資本的博弈局面的出現(xiàn)。但“后資本”時(shí)代投資組合中“資本對(duì)資本”、“資本對(duì)要素” 的投資博弈，不能從根本上實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源、公眾資本向優(yōu)質(zhì)資源配置，實(shí)現(xiàn)資本市場長期可持續(xù)的繁榮。
地產(chǎn)是屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，牛市為地產(chǎn)類上市公司提供規(guī)模巨大的再融資機(jī)會(huì)。2007年大量地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)、發(fā)行企業(yè)債等手段不斷再融資。在地產(chǎn)類上市公司 “融資—拿地—再融資” 的獲利方式下，土地等要素市場的價(jià)格會(huì)逐步上漲，由此帶來的后果是商品房價(jià)格水漲船高。但2007年末，地產(chǎn)類股票的持續(xù)走低也在提醒投資人這個(gè)領(lǐng)域的投資風(fēng)險(xiǎn)正在被放大。
由于A股市場的高市贏率，特別是一二級(jí)市場存在幾倍的價(jià)格差異，投資資本市場帶來的高收益正在影響和改變產(chǎn)業(yè)型上市公司和其他實(shí)業(yè)性資本向資本市場轉(zhuǎn)移，與資本市場的不確定因素博弈。
在這種情況下，企業(yè)必須看到單純追逐資本性收益、追逐要素資源只能帶來短期的投機(jī)性資本收益，不會(huì)對(duì)企業(yè)運(yùn)營收益、營業(yè)性現(xiàn)金流量、公司主營業(yè)績等帶來長期可持續(xù)性的增長，更不能提升企業(yè)的競爭力。
從資本到資產(chǎn)
以往中國國內(nèi)資產(chǎn)證券化比例偏低，A股市場總價(jià)值遠(yuǎn)小于年GDP總價(jià)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場關(guān)聯(lián)度低。當(dāng)2007年中國資本市場經(jīng)歷了跨越式的發(fā)展，尤其是大批主流型企業(yè)回歸上市，徹底改變了中國A股的市場形象。高市贏率、高市值發(fā)行IPO融資的資本優(yōu)勢為中國上市公司提供了后續(xù)發(fā)展的資本動(dòng)力。特別是通過高市價(jià)值IPO發(fā)行融資的企業(yè)，如何能將可供投資的現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，催化公司內(nèi)部管理效率、轉(zhuǎn)化成核心生產(chǎn)力和國際競爭力是企業(yè)融資后要特別關(guān)注的問題。企業(yè)需要在投資策略、投資方向、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)管理中通過有效的運(yùn)營管理實(shí)現(xiàn)資本的長期收益�？梢哉f，后資本運(yùn)作更多的是開始比拼企業(yè)的“內(nèi)功”（見圖1）(略)。以下將依據(jù)制造業(yè)和金融行業(yè)的不同特點(diǎn)，分別分析其不同的“花錢之道”。
并購與股權(quán)控制
資本性投資和全球資源整合為“中國制造”提供了可供使用的收購資金資源，因此上市公司能夠在資本的平臺(tái)下完成和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)性的升級(jí)和國際競爭力的提升。因此有能力實(shí)現(xiàn)國際化運(yùn)營和有能力整合部分領(lǐng)域國際資源的上市公司可以借助資本向國際化加速前行。
并購國際性品牌：在人民幣匯率上漲、出口退稅率下調(diào)、用工成本上升等諸多成本不利因素的影響下，低附加值下生存的中國本土制造業(yè)已經(jīng)開始嘗試資本性收益向國際主流品牌投資和收購。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)收購美國上市公司KELLWOOD旗下的Xia Ma 100%股權(quán)、Kellwood Asia Limited 持有的Smart 100%股權(quán)的收購支出是1.2億美元，開創(chuàng)了中國服裝類企業(yè)首次海外收購國際性品牌的先例。如果單憑雅戈?duì)柟緛碜苑b業(yè)的經(jīng)營收益不可能有巨額的現(xiàn)金儲(chǔ)備用于收購國際品牌。由此可見，雅戈?duì)柹钪O借助國際性品牌和影響力、尤其是現(xiàn)有的國際營銷網(wǎng)絡(luò)，幫助公司逐漸擺脫低價(jià)值產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，向高價(jià)值的品牌供應(yīng)商發(fā)展之道邁進(jìn)了一步。
整合全球資源：全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速會(huì)導(dǎo)致全球資源集中度進(jìn)一步強(qiáng)化和持續(xù)性的行業(yè)整合。從全球企業(yè)競爭商業(yè)博弈的綜合層面看，企業(yè)的綜合贏利能力和可持續(xù)創(chuàng)造、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的能力是與企業(yè)參與整合產(chǎn)業(yè)全球資源的能力相關(guān)聯(lián)的。以往困擾中國企業(yè)發(fā)展短板的資金問題，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有資本平臺(tái)下的全面價(jià)值評(píng)估和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)可交易、變現(xiàn)等資本性交易手段。而同為金磚四國之一的印度企業(yè)在這方面卻走在中國本土企業(yè)之前，例如印度塔塔鋼鐵公司以約百億美元成功收購了世界第八大鋼鐵集團(tuán)——英荷科魯斯集團(tuán)，成為印度歷史上最大規(guī)模的海外收購案。印度最大的運(yùn)動(dòng)型多功能車制造商——Mahindra & Mahindra也正在加入對(duì)這兩家英國豪華車制造商——路虎和美洲豹的競購。
進(jìn)軍新領(lǐng)域和新型產(chǎn)業(yè)
已經(jīng)在一些行業(yè)領(lǐng)先的上市公司正在前瞻性地重新規(guī)化、制訂新的高增長點(diǎn)的投資領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)上市公司未來新業(yè)績增長點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)突破性的發(fā)展。新能源、再生性的風(fēng)力能源領(lǐng)域已經(jīng)在吸引有實(shí)力的上市公司積極參與和投資。例如，三一重工集團(tuán)緊鑼密鼓地招兵買馬，在上海成立“新事業(yè)總部”，準(zhǔn)備進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電新能源領(lǐng)域，為此公司已經(jīng)展開實(shí)質(zhì)性的研發(fā)工作，預(yù)計(jì)2010年實(shí)現(xiàn)200億元新產(chǎn)值。
繼續(xù)發(fā)展實(shí)業(yè)
繼續(xù)堅(jiān)定發(fā)展和做實(shí)傳統(tǒng)制造業(yè)不失為大多數(shù)企業(yè)理性的現(xiàn)實(shí)選擇。借助募集來的資本全速完成產(chǎn)業(yè)深度、核心生產(chǎn)力的持續(xù)建設(shè)是用足用好資本的不二法門。上市公司——山河智能公司董事長何清華就是這一選擇的典型代表，他對(duì)資金出口的解釋是：“要踏踏實(shí)實(shí)做好實(shí)業(yè)，引領(lǐng)山河智能向高端制造領(lǐng)域持續(xù)投資和研發(fā)，有可能今后會(huì)投資與制造有關(guān)的其他產(chǎn)品和領(lǐng)域，但是不會(huì)向地產(chǎn)、股票等領(lǐng)域多元化投資�！�
長期股權(quán)投資
對(duì)于融資大戶的中國金融類上市公司而言，以其現(xiàn)有的管理能力、駕馭和全面接盤一家國際性金融類公司不太現(xiàn)實(shí)。既有管理上的障礙，更有來自國際主流商業(yè)圈的抵觸和非經(jīng)濟(jì)因素的制約。以小股東的身份在國際一流金融公司中先站有一席之地是個(gè)不錯(cuò)的長期投資選擇。
由于這類投資是非控制股權(quán)下的權(quán)益類股權(quán)投資，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有的國際型金融公司的運(yùn)營格局和股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，卻可以實(shí)現(xiàn)與國際金融巨頭間相互持股、構(gòu)建“你中有我，我中有你”的國際化主流商業(yè)模式。借助國際一流金融機(jī)構(gòu)的平臺(tái)，借鑒可實(shí)現(xiàn)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)全面提升運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合、向多元化綜合金融運(yùn)營商推進(jìn)過程中所需的經(jīng)驗(yàn)（見表3）(略)。
他山之石可以攻玉：股權(quán)性投資達(dá)到一定比例后，可以獲得持股公司董事會(huì)席位。一般情況會(huì)以非執(zhí)行董事身份出現(xiàn)在公司董事會(huì)。歐美上市型金融機(jī)構(gòu)的公司治理相對(duì)完善，有明確的董事會(huì)責(zé)任分工和相關(guān)權(quán)利。獲得非執(zhí)行董事席位后，能直接進(jìn)入到公司決策層，有與其他執(zhí)行董事、董事委員會(huì)成員一起參與公司董事會(huì)事物的機(jī)會(huì)和詳細(xì)了解公司的資料信息，非執(zhí)行董事還可以向被收購公司管理層施加一定程度的影響， 因此通過收購部分股權(quán)進(jìn)入國際一流金融公司的決策層，是本土金融類上市公司最佳途徑之一。
例如，中國平安保險(xiǎn)成為歐洲富通集團(tuán)最大單一股東，有權(quán)向富通董事會(huì)提名一名非執(zhí)行董事。此次收購，是中國保險(xiǎn)公司對(duì)全球金融服務(wù)集團(tuán)的首筆投資，也是迄今為止國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)最大的一筆海外投資。富通集團(tuán)決定邀請(qǐng)平安集團(tuán)總經(jīng)理張子欣加入其董事會(huì)，并將在通過比利時(shí)監(jiān)管部門無異議審批的前提下于2008年4月的股東大會(huì)上申請(qǐng)股東批準(zhǔn)。此外，雙方日后可能探討在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作。
此外，通過參股國際一流金融商業(yè)企業(yè)能為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)近距離的了解對(duì)方在運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制、金融技術(shù)領(lǐng)域的成熟模式和綜合管理的長項(xiàng)。只有設(shè)身處地的真正意識(shí)到與主流商業(yè)企業(yè)的全面差距、才能實(shí)現(xiàn)對(duì)國內(nèi)金融企業(yè)向高端金融領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展、建設(shè)成有國際競爭力的綜合金融運(yùn)營商。
交叉持股，制衡共存：國際化上市型金融機(jī)構(gòu)中的股權(quán)大多比較分散，由多國投資人共同持有，這也是國際金融、資本間的相互博弈后利益平衡的結(jié)果。持有一定數(shù)量的國際型金融資本的股權(quán)對(duì)未來企業(yè)戰(zhàn)略的深遠(yuǎn)意義是為企業(yè)提供了可選擇的戰(zhàn)略性商業(yè)籌碼，在未來全球金融競爭中可以與金融大鱷們形成一定程度上的相互制衡，以實(shí)現(xiàn)共存。
平安保險(xiǎn)公司和雅戈?duì)柕瘸晒Σ⒎浅χ�。按正常的商業(yè)邏輯推理，一筆跨國商業(yè)收購從實(shí)施到完成收購要?dú)v經(jīng)數(shù)月的時(shí)間。成功的商業(yè)收購都是經(jīng)過預(yù)先的精心策劃、選對(duì)適合的國際中介機(jī)構(gòu)、采用規(guī)范化商業(yè)操作實(shí)現(xiàn)的。機(jī)會(huì)是會(huì)給那些已經(jīng)有明確的投資方向、前期做過大量有針對(duì)性投資預(yù)案、有針對(duì)性地預(yù)先鎖定可收購目標(biāo)者，待資本充裕后實(shí)現(xiàn)機(jī)會(huì)與資本的對(duì)接。目前國際市場受次級(jí)貸款影響已出現(xiàn)“東方資本投資西方”的趨勢，機(jī)會(huì)已經(jīng)來了，但之前一定要“做足功課”。
核心生產(chǎn)力的建設(shè)
現(xiàn)代商業(yè)企業(yè)核心生產(chǎn)力通常是指“軟性生產(chǎn)力”，包括公司治理、運(yùn)營效率、風(fēng)險(xiǎn)控制、對(duì)沖能力，全球資源的整合能力以及持續(xù)創(chuàng)新能力等。利用資金提升企業(yè)系統(tǒng)性核心競爭力應(yīng)該是上市融資后的終極目的。
公司治理、運(yùn)營效率
公司治理是為上市公司長期發(fā)展和持續(xù)性穩(wěn)定運(yùn)營提供系統(tǒng)型保障機(jī)制。上市公司治理中最重要的一項(xiàng)內(nèi)容是對(duì)公眾投資人、其他利益相關(guān)人公開、透明上市公司的信息。因此，在上市公司的未來治理中，應(yīng)該充分利用公眾投資人、投資型機(jī)構(gòu)這些公司治理的積極外在力量，用外力促進(jìn)上市公司改善運(yùn)營效率、提高內(nèi)部控制和贏利能力。
風(fēng)險(xiǎn)管理、對(duì)沖能力
當(dāng)今主流商業(yè)型上市公司與國際金融類產(chǎn)品有高緊密度。例如，英石油BP 截至2006年末石油、天然氣期貨合約價(jià)值達(dá)1975億美元，占2006年全年銷售收入2659億美元的75%，國際其他大型石油巨頭的身影也頻繁出現(xiàn)在石油期貨市場。他們沒有在石油商品期貨交易中選擇沉默，而是參與、對(duì)沖收益風(fēng)險(xiǎn)。按國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新修定的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中也將金融衍生品、期貨等與公司實(shí)物資產(chǎn)一同顯示在資產(chǎn)負(fù)債表中。而目前國內(nèi)許多超大型企業(yè)依然繼續(xù)著國家財(cái)政補(bǔ)貼、非市場化油品價(jià)格中維持既定的贏利模式。
全球資源整合、持續(xù)創(chuàng)新
享有多項(xiàng)行業(yè)全球市場最高市價(jià)值排名的中國上市公司都是“國內(nèi)業(yè)務(wù)型企業(yè)”，在強(qiáng)大的國家資本和可控制下的資源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和業(yè)務(wù)資源的歸壟，但是受限于國內(nèi)多項(xiàng)工業(yè)型、民用型資源對(duì)海外市場進(jìn)口依賴度的急劇需求，國內(nèi)企業(yè)需要用全球視野審視資源的配置，組建國際性供、銷、購的現(xiàn)貨與期貨間資本與商品的全球性商業(yè)資源整合平臺(tái)，在國際資源的競爭中積累實(shí)力。
受資源性成本的持續(xù)上漲和全球性氣候上升以及國際社會(huì)對(duì)碳等溫室氣體排放的綜合影響，國際上傳統(tǒng)能源巨頭已經(jīng)開始向“綠色能源”領(lǐng)域進(jìn)軍，借助向新能源，特別是生物性能源的研發(fā)和創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)未來業(yè)績的長期增長動(dòng)力。英石油已經(jīng)開始組建BP新能源研究院，聯(lián)合美、英等國多家高校、科研機(jī)構(gòu)共同開發(fā)生物能源、風(fēng)點(diǎn)能源，目前BP建立了自己的風(fēng)電場已經(jīng)開始運(yùn)營發(fā)電。
后資本運(yùn)作時(shí)代的來臨對(duì)企業(yè)來說意味著資本運(yùn)作的真正較量才剛剛開始。
