在傳統(tǒng)財務管理理論中，企業(yè)的籌資風險主要體現在財務杠桿風險、企業(yè)資金鏈斷裂風險方面。企業(yè)為規(guī)避上述籌資風險，在優(yōu)化企業(yè)資本結構，加強企業(yè)償債能力管理方面一般都采取多元化籌資策略，例如：企業(yè)對長短期債務進行合理配置，對不同到期日負債合理配置；對銀行貸款、企業(yè)債券、短期融資券、可轉換債、商業(yè)信用、商業(yè)票據等債務性籌資實行多組合選擇，對權益性籌資和債務性籌資根據企業(yè)發(fā)展的不同階段目標實行比例配置等。
與其他企業(yè)一樣，港口企業(yè)集團也存在著上述種種籌資策略的選擇，并且隨著港口企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，其所選擇的籌資策略也在逐步改變。例如：在上世紀九十年代，港口企業(yè)籌資主要以銀行貸款為主，銀行貸款既包括國內銀行貸款，也包括海外銀行、金融機構貸款，既包括流動資金貸款。又包括固定期限貸款，但當時，人民幣匯率采取與美元盯住的策略。因此，港口企業(yè)的主要籌資策略是不同利率、不同期限的貸款如何合理組合的問題，其籌資風險也體現在貸款資金成本的高低以及到期還款能力問題。隨后，港口企業(yè)集團又通過發(fā)行企業(yè)商業(yè)票據和短期融資券作為籌集企業(yè)資金的必要補充方式，由于上述籌資方式具有籌資成本低、籌資期限短，可持續(xù)循環(huán)使用，易受外界金融環(huán)境變化影響等特點，因此，港口企業(yè)集團籌資風險主要是規(guī)避資金的到期償還風險。在此過程中，還有部分港口企業(yè)利用一部分業(yè)務資產在A股資本市場上市以獲取一定金額的資金融入，如：上港集箱、營口港、錦州港等。由于當時A股市場的容量以及發(fā)展程度，上述企業(yè)的籌資金額都局限在十幾億元以內，因此，在整個企業(yè)集團的籌資策略上，處于重要補充的地位。
上述企業(yè)籌資策略選擇及相應的籌資風險都是港口企業(yè)集團在日常的生產經營過程中經常面對的，因此，也是港口企業(yè)集團日�；I資管理的重要工作內容，具有很強的傳統(tǒng)性和一脈性，但是上述籌資策略在運用程度卻存在著一定程度上的缺陷，無法保障港口企業(yè)集團在新興資本市場條件下更好的發(fā)展，在新興資本市場條件下，可能會面臨新的籌資風險。
一、港口企業(yè)面臨的籌資風險
�。ㄒ唬└劭谄髽I(yè)籌資策略與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略關聯性不強
與國內其他企業(yè)一樣，國內港口企業(yè)在實施籌資策略時，同質性很強，在上世紀八九十年代，不少港口企業(yè)通過合資合作獲取港口建設資金，并對企業(yè)的管理和控制權有所分散，以至存在“萬國碼頭”現象，隨后，為避免控制權繼續(xù)分散，而又紛紛通過上市融資募集資金，部分港口企業(yè)還在H股海外上市，而導致權益的進一步分流，港口企業(yè)籌資策略基本上屬于分散型籌資，無法形成合力。可以說，多年來港口企業(yè)的籌資策略一直并不明晰，大部分港口企業(yè)是為了融資而融資，為了體制改革而融資，港口企業(yè)籌資對企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略支撐并不明顯。因此，港口企業(yè)存在融資方式對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展限制的風險，很容易在新興資本市場前錯失發(fā)展機遇。而在國內房地產業(yè)具有重要影響力的大連萬達集團在迅速成長過程中，多年來一直未采取權益融資策略，其主要著眼點是打造百年企業(yè)，防止控制權稀釋及效益分流對企業(yè)快速發(fā)展影響。
�。ǘ└劭谄髽I(yè)籌資策略一般注重靜態(tài)資金成本比較
港口企業(yè)在制定籌資策略時，主要以各種籌資策略的資金成本作為方案選擇的比較，這種比較模式是毋庸質疑的，但是，方案比較的基礎卻是以靜態(tài)的資金成本和靜態(tài)的客觀環(huán)境進行比較，其比較的內容是在決策時設定的市場利率、匯率、折現率、生產經營狀態(tài)條件下，不同籌資組合的資金成本，哪一種籌資策略綜合資金成本最低，哪一種籌資策略就會成為企業(yè)的最佳籌資策略，而放棄這種籌資策略就意味著存在一定程度上的籌資損失和風險。由于靜態(tài)資金成本測算在企業(yè)籌資決策中占據重要地位，而企業(yè)籌資策略一經確定，在一個時期內具有相對穩(wěn)定的特點，因此，對企業(yè)的籌資效益將產生重要影響，一旦企業(yè)的經營環(huán)境發(fā)生重大改變，企業(yè)籌資將面臨著很大風險。例如：在市場資金充裕和市場利率穩(wěn)定的條件下，與選擇企業(yè)債券或銀行信貸來說，選擇短期融資券應該是一種不錯的選擇，由于短期資金成本低于銀行貸款和企業(yè)債券，因此，盡管存在期限較短，需要持續(xù)發(fā)行的缺陷，但短期融資券可將成為企業(yè)融資的重要選擇方式，但是，如果在時限上把握不準，受到國家宏觀經濟調控導致市場資金面吃緊和利率升值預期較為強烈的情況下，短期融資券的后續(xù)資金成本將會大幅度增加，而且繼續(xù)發(fā)行也將會受到很大限制，這樣，發(fā)行企業(yè)債券的優(yōu)勢和穩(wěn)固性就會顯現出來，特別是如果在市場利率水平較低情況下發(fā)行的企業(yè)債券，在規(guī)避企業(yè)籌資風險上更具有優(yōu)勢；又如：發(fā)行可轉換債，在資本市場低迷時，轉股可能節(jié)約企業(yè)資金支出，更有利于企業(yè)的發(fā)展，但在資本市場快速發(fā)展時，又可能導致企業(yè)籌資成本的進一步提高；此外，對于同一種籌資模式，不同的決策時期，企業(yè)債券發(fā)行的資金成本不同，從2006年起，隨著人民幣匯率升值預期強烈以及中國外貿順差的持續(xù)攀升，國內資金流動性日益充足，導致2006年企業(yè)債券融資實現了歷史性突破，2006年全年國內共有43家主體發(fā)行了45支共計1015億元長期企業(yè)債券，無論是發(fā)行總額還是發(fā)行家數都為中國企業(yè)債券歷史之最，特別是企業(yè)債券發(fā)行利率更是創(chuàng)下歷史記錄，而從2007年下半年開始，受國家宏觀調控資金流動性因素影響，國內債券市場持續(xù)低迷，又導致債券利率又有大幅度增長。在一年不到的情況下，債券資金成本幾經變化，而不同的債券資金成本對后續(xù)企業(yè)經營將產生重大影響，如果按照既定的籌資成本組合決策分析，可能會導致企業(yè)在后續(xù)經營過程中存在著很大的籌資付息風險。
（三）港口企業(yè)籌資策略一般是立足于相互替代和機會成本
港口企業(yè)籌資策略基本上是立足于相互替代關系，也就是說一種籌資決策的形成對于另一種籌資決策來說是替代關系的，比如說，選擇了企業(yè)債券籌資，一般就會減少銀行貸款籌資，而減少的銀行貸款資金成本就是該籌資決策的機會成本。這種籌資決策在正常條件下是正確的，但是在新興資本市場條件下卻可能導致企業(yè)籌資的巨大風險，這種籌資風險不是通常意義上的籌資風險，而是由于籌資策略相互替代和割裂而產生的降低總體收益的風險。例如：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券和上市籌資屬于不同的籌資策略，一般的籌資選擇是或者發(fā)行企業(yè)債券或者上市籌資，而沒有考慮到兩者之間的關聯性和相互促進性，因此可能會造成籌資策略上的損失。這是因為，企業(yè)債券籌資能夠降低籌資費用，對于已上市或者擬上市企業(yè)來說是一個利好，能夠推動上市公司股價的進一步上漲，因此，如果在籌資方式上采取相互協(xié)調的策略，可以按順序先進行企業(yè)債券發(fā)行，再進行上市融資，兩者相互促進，最終達到企業(yè)籌資規(guī)模最大化和籌資費用最低化，而如果不考慮籌資順序先上市融資，再發(fā)行企業(yè)債券，可能就起不到應有的效果，此外，已經在H股上市企業(yè)，如果在回歸A股前，H股存在較大漲幅，其A股市場首發(fā)價格將會隨之增長，可以說，A股市場與H股市場存在一定程度上的聯動關系。
�。ㄋ模└劭谄髽I(yè)籌資策略一般對企業(yè)長遠經濟利益考慮并不充分
港口企業(yè)籌資對企業(yè)的長遠經濟利益都具有較為全面的考慮，但是，由于受到客觀環(huán)境的限制，其考慮的并不充分，例如：部分港口企業(yè)在進入資本市場的初期，選擇的是部分資產上市，然后再通過資產注入的方式實施企業(yè)的整體上市，如：上海港、天津港、營口港。由于港口企業(yè)在初始上市時，股價為每股1元左右，而后續(xù)定向增發(fā)或股權置換需要按照市場公允價格實施，在新興資本市場條件下，股價甚至可以達到10至20元，遠高于首次發(fā)行的市場發(fā)行價，也就是說，港口企業(yè)需要花費更大的對價來實現再融資功能，因此，如果實施定向增發(fā)而不是向廣大流通股增發(fā)，且后續(xù)資產較先期注入資產更為優(yōu)良，可能就會面臨著籌資損失的風險，即使后續(xù)資產業(yè)績不如先期注入資產，也可能存在定向增發(fā)股價方面的損失。另外，國內不少港口企業(yè)選擇在H股資本市場融資，由于中國政府對資本管制較為嚴格，導致國內A股價格與H股價格在相當長一段時間內都會存在重大差異，因此，如何在資本市場籌資以及在何種資本市場籌資也是港口企業(yè)籌資風險的重要來源。
�。ㄎ澹└劭谄髽I(yè)籌資策略對控制權分散風險估計不足
港口企業(yè)在籌資策略選擇上，為保證籌資成本最低條件下達到最佳籌資金額，或者采取合資合作方式，或者通過在資本市場上募集資金，這必然導致企業(yè)股權的分流，在封閉式資本市場條件下，上述權益分流可能并不明顯，港口企業(yè)只要達到相對控股比例，就可以實施有效控制權，但是在股權全流通的新興資本市場時代，如果達不到絕對控股，將可能會面臨著控制權的旁落。
二、中國資本市場的變化
港口企業(yè)傳統(tǒng)的籌資策略在新興資本市場條件下存在缺陷，除港口企業(yè)籌資策略本身因素外，新興資本市場發(fā)生重大變化也是主要影響因素。隨著中國經濟迅猛發(fā)展、人民幣升值步伐的加快以及國內資金流動性日益增強，從2006年起，中國的資本市場發(fā)生了翻天覆地的變化。
�。ㄒ唬┲袊Y本市場呈現多元化發(fā)展趨勢
企業(yè)籌資選擇渠道日漸增多，體現在港口企業(yè)方面，在股份融資上，截止2007年5月，國內已經有15家港口企業(yè)實現A股上市，其中：上港集團已經于2006年10月實現A股整體上市，天津港、營口港也即將拉開A股整體上市的步伐，此外，國內已有廈門港、大連港、天津港實現了H股上市，青島港也即將H股上市；在債券融資方面，寧波港發(fā)行了巨額企業(yè)短期融資券、營口港發(fā)行過公司可轉換債券，其他各港口企業(yè)也開始籌劃發(fā)行企業(yè)債券和短期融資券。至此，中國港口企業(yè)融資方式和融資理念發(fā)生重大變化，企業(yè)融資方式已經開始從銀行信貸、合資合作過渡到更廣泛的資本市場融資，中國港口企業(yè)融資呈多元化發(fā)展趨勢。
�。ǘ┲袊Y本市場股東利益基本趨向一致
自2006年5月中國證監(jiān)會正式啟動股權分置改革后，制約中國股市歷經五年熊市的股權治理結構出現重大改變，股權全流通時代已經來臨，上市企業(yè)的大小股東基本利益趨向一致，資本市場并購機會日漸增多，中國資本市場迎來了新的發(fā)展機遇。此后，中國A股市開始大幅攀升，國內A股上證綜合指數從998點起步，并在2006年年底達到2675點，在2007年5月更是飆升到4000多點，滬深兩市A股市值一舉超過香港H股市值。在此過程中，中國工商銀行等國內大盤藍籌股相繼密集發(fā)行，平安保險、交通銀行海外紅籌股也邁開回歸步伐，中國股市已然成為中國企業(yè)融資的最主要場所。
�。ㄈ┲袊Y本市場波動性日漸增強
由于人民幣升值預期明顯，國外各種熱錢通過各種方式進入中國資本市場，中國的資產價格不斷攀高，中國經濟出現了內部經濟過熱和通貨膨脹風險，而人民幣又存在著短期升值壓力，在雙重壓力下，國家將會運用財政和貨幣政策對資本市場進行宏觀經濟調控，中國資本市場因此將會步入波動期，時間不同，企業(yè)的籌資效果差異巨大，同時，由于A股與H股存在資本溢價，盡管該資本溢價從長遠看將趨于一致，但在短期內，A股市場資本溢價遠高于H股市場資本溢價，因此，這對港口企業(yè)的籌資策略將產生重大的經濟影響。
三、港口企業(yè)如何應對籌資風險
為規(guī)避新興資本市場條件的港口企業(yè)籌資風險，港口企業(yè)在選擇籌資策略時，應該著手以下幾方面工作。
�。ㄒ唬┮鶕髽I(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃企業(yè)的籌資策略
企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)籌資策略的根本，企業(yè)籌資策略必須立足于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。因此，企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃上，首先應根據企業(yè)的發(fā)展方向、戰(zhàn)略合作伙伴的抉擇、企業(yè)發(fā)展對資金需求的輕重緩急程度、企業(yè)控制權及收益權分散風險等方面綜合考慮，以決定企業(yè)在不同戰(zhàn)略時期的籌資戰(zhàn)略選擇，即港口企業(yè)在一定時期內是應該以債務籌資為主，還是以權益籌資為主；在債務融資方面，是以穩(wěn)定發(fā)展為好，還是以資金成本最低為佳；在權益融資方面，是要考慮是通過合資合作還是上市融資；如果上市融資，在股權全流通條件下，企業(yè)還要在股份控制權、上市資本市場、上市時機、上市資產狀況、后續(xù)資產注入之間如何做出必要抉擇，以達到在企業(yè)規(guī)劃期內，港口企業(yè)籌資效益最大化，這些都是企業(yè)戰(zhàn)略層面上需要考慮的重要事項。
（二）要合理安排企業(yè)的籌資策略組合
港口企業(yè)在實施籌資策略時，應該對各種籌資組合進行科學分析，分析的內容不是各種籌資方式之間如何替代，而是研究各種籌資方式在不同客觀環(huán)境下是否存在內在關聯性，及各種籌資方式在實施過程中是否存在相互促進作用，相互促進作用可能帶來的收益以及如何將潛在的收益轉變?yōu)楝F實效益，以促使各種籌資方式在一定時期內達到互補，形成“1+1>2”的效果，達到港口企業(yè)籌資效益最優(yōu)化，企業(yè)原有股東權益的最大化。
�。ㄈ⿲嵭懈劭谄髽I(yè)籌資動態(tài)評價制度
港口企業(yè)在實施籌資策略后，應該定期對籌資策略所依據的客觀環(huán)境進行動態(tài)分析，對市場利率水平及變化趨勢、匯率水平及變化趨勢進行充分的分析，對不同資本市場進入的難易程度、資本溢價的程度、不同資本市場銜接的程度進行相應的研究，形成動態(tài)的評價報告，相應修訂企業(yè)的籌資策略，促進港口企業(yè)籌資策略沿著正確的方向前進。
�。ㄋ模├媒鹑谘苌ぞ叻婪督鹑诩笆袌鲲L險
由于新興資本市場波動性較強，即使企業(yè)正確的籌資組合在客觀環(huán)境變化下，也將面臨著較大的籌資風險，因此，港口企業(yè)必須通過綜合利用金融衍生工具來防范各種潛在的籌資風險，例如：港口企業(yè)可采取匯率或利率調期保值等方式規(guī)避相關的籌資方式所帶來的籌資風險。通過科學決策的期貨交易實施相關資產保值等。
總之，港口企業(yè)只有站在戰(zhàn)略的高度，對籌資策略進行更為科學、合理的安排，才能防范新資本市場條件下的企業(yè)籌資風險，確保港口企業(yè)更快更好的發(fā)展。
