征收托賓稅防范資本外流風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，我國(guó)跨境資本雖然總體上還處于凈流入狀態(tài)，但資本雙向流動(dòng)的條件已經(jīng)具備且初步顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)從2014年開(kāi)始的量化寬松（QE）退出過(guò)程，也是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、去杠桿化、資本項(xiàng)目開(kāi)放和金融體系改革的過(guò)程，其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)不能不重視，需要未雨綢繆。

警惕資本外流風(fēng)險(xiǎn)

不久前，外匯局公布的2013年中國(guó)國(guó)際收支項(xiàng)目數(shù)據(jù)顯示，2013年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況繼續(xù)改善，順差較上年下降15%，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2%，較上年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。種種跡象表明，隨著中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)上升、人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)，跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，中國(guó)必須高度重視來(lái)自外部短期投機(jī)性資本跨境流動(dòng)的沖擊，有必要盡早推出托賓稅，維護(hù)國(guó)家金融安全。

中國(guó)資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)源自人民幣匯率的大幅波動(dòng)，而這也可以被視為新興經(jīng)濟(jì)體資本外流風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)。今年1月下旬，當(dāng)美國(guó)宣布計(jì)劃第二次縮減QE后，以阿根廷比索為代表的新興國(guó)家貨幣市場(chǎng)受到重創(chuàng)。大規(guī)模資產(chǎn)拋售在阿根廷、土耳其和南非等新興市場(chǎng)國(guó)家再度上演，這是繼2013年5-6月間新興市場(chǎng)出現(xiàn)的第二波劇烈震蕩。而今，出現(xiàn)在離岸市場(chǎng)上的人民幣匯率持續(xù)下跌，很大程度上預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的第三波沖擊猶如漣漪，一波一波向外圍傳遞。

由于從人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量的離岸市場(chǎng)規(guī)模還比較小，因此更容易受到全球跨境資金流動(dòng)的沖擊，離岸人民幣自然首當(dāng)其沖，離岸市場(chǎng)人民幣兌美元跌至8個(gè)多月以來(lái)的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸，并伴隨著資本外流。

外匯占款下降

導(dǎo)致資金池水位下降

預(yù)期很大程度上具有剛性，一旦貨幣貶值預(yù)期形成，短時(shí)期內(nèi)很難有所改變。掌握全球貨幣“總閥門(mén)”的美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議表明，美聯(lián)儲(chǔ)再次減少債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，將4月月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模從650億美元縮減至550億美元，并可能在2015年初啟動(dòng)加息進(jìn)程。中美利差、匯差縮小可能進(jìn)一步導(dǎo)致資本外流，鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，預(yù)期未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，外匯占款中樞下降勢(shì)必導(dǎo)致中國(guó)“資金池”水位隨之下降，意味著一直以來(lái)通過(guò)外匯渠道蓄水的功能正在轉(zhuǎn)變?yōu)槁p的功能，這將改變中國(guó)貨幣創(chuàng)造的主渠道，進(jìn)而加劇人民幣貶值壓力和對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

其實(shí)，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動(dòng)匯率機(jī)制加劇了風(fēng)險(xiǎn)的暴露。亞洲金融危機(jī)就與金融自由化進(jìn)程相關(guān)。在華盛頓共識(shí)和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的推動(dòng)下，上世紀(jì)80~90年代正是全球資本賬戶自由化的高峰時(shí)期。以東南亞和拉美國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但與此同時(shí)并沒(méi)有建立完善的資本管制防火墻，尤其是對(duì)資本流出的管理過(guò)于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大，且外匯儲(chǔ)備匱乏的國(guó)家遭受猶如銀行擠兌一樣的“宏觀擠兌”，直至導(dǎo)致金融危機(jī)。

根據(jù)保羅的“三元悖論”，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)性以及匯率穩(wěn)定性三個(gè)目標(biāo)是無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個(gè)，就必然要放棄一個(gè)。國(guó)際資本的大量流入/流出實(shí)際上就是滿足資本自由流動(dòng)的目標(biāo)，但直接沖擊了一個(gè)國(guó)家的匯率和貨幣市場(chǎng)。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球日均4萬(wàn)億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國(guó)際投資引起的，其他都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)匯差、利差和各種價(jià)格差、有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)，從而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實(shí)上，此次金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)，乃至大宗商品價(jià)格與新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫無(wú)一例外都有跨境資本的“興風(fēng)作浪”。

征收托賓稅

避免短期資本沖擊

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融對(duì)外開(kāi)放程度日益加深，資本管制有效性下降，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)是遲早之事，但是開(kāi)放資本賬戶必須可控、有序、謹(jǐn)慎進(jìn)行，需要分清長(zhǎng)期與短期資本，有效的方法就是征收托賓稅，以避免短期資本大量流入和流出，特別是投機(jī)資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)可能帶來(lái)的沖擊。托賓稅(TobinTax)是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，旨在減少純粹的投機(jī)性交易。征收托賓稅可以給中國(guó)帶來(lái)三大好處：一是增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性；二是保持相對(duì)穩(wěn)定的匯率；三是可以開(kāi)放資本賬戶、允許資本自由出入，這實(shí)際上是破解了國(guó)際金融理論中的“三元悖論”。

筆者認(rèn)為，隨著美國(guó)量化寬松政策的調(diào)整以及全球金融格局的轉(zhuǎn)變，防范跨境資本沖擊風(fēng)險(xiǎn)仍是未來(lái)的主要政策方向。近兩年，短期投機(jī)資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣當(dāng)局要對(duì)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價(jià)格的斷崖式下跌和資本大量外流，應(yīng)考慮征收托賓稅，加強(qiáng)資本流動(dòng)安全預(yù)警機(jī)制。

從國(guó)際范圍看，加強(qiáng)國(guó)際金融合作共同應(yīng)對(duì)新一輪風(fēng)險(xiǎn)沖擊。為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，除了須提前做好相關(guān)政策預(yù)案之外，應(yīng)該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來(lái)的新沖擊，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩(wěn)定協(xié)議的構(gòu)建。應(yīng)建立自我管理的共同外匯儲(chǔ)備基金來(lái)實(shí)現(xiàn)清邁倡議多邊化，即相關(guān)國(guó)家可承諾向該基金投入一定金額的儲(chǔ)備資金，加快構(gòu)筑區(qū)域金融安全網(wǎng)，切實(shí)維護(hù)中國(guó)乃至亞洲的金融穩(wěn)定。