2014年注冊會計師考試《財務成本管理》第十章練習題答案

答案部分

　　一、單項選擇題

　　1、A

　　【答案解析】根據(jù)權(quán)衡理論，有負債企業(yè)的價值＝無負債企業(yè)的價值＋利息抵稅的現(xiàn)值－財務困境成本的現(xiàn)值＝2000＋100－50＝2050（萬元）

　　2、A

　　【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻÷[邊際貢獻－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來的“（固定成本＋利息）”＝200（萬元），變化后的“（固定成本＋利息）”＝200＋20＝220（萬元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75

　　3、C

　　【答案解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤增長率/營業(yè)收入增長率，由此可知，選項A的說法正確，選項C的說法不正確；總杠桿系數(shù)＝財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)＝每股收益增長率/營業(yè)收入增長率＝3，由此可知，每股收益增長率＝3×10%＝30%，選項B、D的說法正確。

　　4、B

　　【答案解析】稅前加權(quán)平均資本成本＝2/5×18%＋3/5×8%＝12%，企業(yè)無負債的價值＝350/（12%－5%）＝5000（萬元），考慮所得稅時負債企業(yè)的股權(quán)資本成本＝12%＋（12%－8%）×（1－25%）×1.5＝16.5%，加權(quán)平均資本成本＝2/5×16.5%＋3/5×8%×（1－25%）＝10.2%，企業(yè)有負債的價值＝350/（10.2%－5%）＝6730.77（萬元），債務利息抵稅的價值＝6730.77－5000＝1730.77（萬元）。

　　5、B

　　【答案解析】根據(jù)（EBIT＋100）/EBIT＝1.5，解出EBIT＝200（萬元），根據(jù)，200/（200－原有的利息）＝2，解得原有的利息＝100（萬元），所以利息增加后的總杠桿系數(shù)＝（200＋100）/（200－100－50）＝6

　　6、D

　　【答案解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，企業(yè)籌資時首選留存收益籌資，然后是債務籌資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），而將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產(chǎn)，因而在確定今年籌資順序時不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務籌資并且是選擇發(fā)行普通債券籌資。

　　7、B

　　【答案解析】股票的市場價值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（萬元）。

　　8、A

　　【答案解析】總杠桿系數(shù)DTL＝1.5×1.8＝2.7，因為DTL＝（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q），所以，ΔEPS/EPS＝2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS＝EPS×2.7×ΔQ/Q＝1.5×2.7×ΔQ/Q＝4.05×ΔQ/Q，因為在計算杠桿系數(shù)時，假定單價不變，所以銷售額的增長率＝銷售量的增長率（ΔQ/Q），因此，銷售額增長100%時，ΔQ/Q＝100%，每股收益的增長額為4.05元。

　　9、A

　　【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻÷[邊際貢獻－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來的（固定成本＋利息）＝200（萬元），變化后的（固定成本＋利息）＝200＋20＝220（萬元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75。

　　二、多項選擇題

　　1、ABC

　　【答案解析】每股收益無差別點沒有考慮風險，每股收益最大，企業(yè)價值不一定最大。

　　2、ABD

　　【答案解析】盈虧平衡點的銷售量＝45/（50－20）＝1.5（萬件），銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年營業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤增加10%×4＝40%，2008年的息稅前利潤＝2×（50－20）－45＝15（萬元）。

　　3、ACD

　　【答案解析】邊際貢獻＝100×（20－12）＝800（萬元），息稅前利潤＝800－50＝750（萬元），稅前優(yōu)先股股息＝75/（1－25%）＝100（萬元），據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝800/750＝1.07，財務杠桿系數(shù)＝750/（750－20－100）＝1.19，總杠桿系數(shù)＝800/（750－20－100）＝1.27，或＝1.07×1.19＝1.27，盈虧平衡點＝50/（20－12）＝6.25（萬件）。

　　4、ABD

　　【答案解析】債務代理成本損害了債權(quán)人的利益，降低了企業(yè)價值，最終也將由股東承擔這種損失。所以選項C的說法不正確。

　　5、BCD

　　【答案解析】在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，有負債企業(yè)的價值＝無負債企業(yè)的價值（即選項A的說法不正確），有負債企業(yè)的價值＝按照有負債企業(yè)的加權(quán)資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，無負債企業(yè)的價值＝按照相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，由于是否有負債并不影響自由現(xiàn)金流量，所以，可以推出選項C的結(jié)論；由于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本＝加權(quán)平均資本成本，所以可知，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，無論企業(yè)是否有負債，加權(quán)平均資本成本都將保持不變（即選項B的說法正確）；決定加權(quán)平均資成本的因素有兩個，一是資本結(jié)構(gòu)，二是個別資本成本，由于在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結(jié)構(gòu)不影響加權(quán)平均資本成本，所以，企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于個別資本成本。影響個別資本成本的是風險，包括經(jīng)營風險和財務風險，其中財務風險受資本結(jié)構(gòu)影響，而在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結(jié)構(gòu)不影響加權(quán)平均資本成本，所以，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，財務風險不影響加權(quán)平均資本成本，即企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險，選項D的說法正確。

　　6、AD

　　【答案解析】現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較低。高科技企業(yè)的財務困境成本可能會很高。

　　7、ABCD

　　【答案解析】經(jīng)營風險是指企業(yè)未使用債務時經(jīng)營的內(nèi)在風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，比如，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重等。

　　8、AB

　　【答案解析】普通股資本成本＝5%＋1.2×（11.5%－5%）＝12.8%，所以選項A的說法正確；公司股票的市場價值＝（息稅前利潤－利息）×（1－所得稅稅率）/普通股成本＝[息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－利息×（1－所得稅稅率）]/普通股成本＝[息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－稅后利息]/普通股成本＝[1000×（1－30%）－600×7%]/12.8%＝5140.6（萬元），所以選項B的說法正確，選項C的說法不正確；公司的市場價值＝股票的市場價值＋債務的市場價值＝5140.6＋600＝5740.6（萬元），所以選項D的說法不正確。

　　三、計算題

　　1、方案一和方案二比較：

　?。‥BIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10

　　得：EBIT＝120（萬元）

　　方案一和方案三比較：

　　方案三的利息

　　＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%

　?。?0（萬元）

　?。‥BIT－24）×（1－25%）/（10＋6）

　?。剑‥BIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

　　得：EBIT＝104（萬元）

　　方案二和方案三比較：

　?。‥BIT－24－36）×（1－25%）/10

　?。剑‥BIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

　　得：EBIT＝125（萬元）

　　當EBIT小于104萬元時，應該采用方案一；當EBIT介于104～125萬元之間時，應采用方案三；當EBIT大于125萬元時，應采用方案二。

　　2、（1）方案一：

　　總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤

　?。?×（200－120）/[5×（200－120）－125]

　　＝1.45

　　方案二：

　　總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤

　?。?×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%－200×6%]＝1.46

　　方案三：

　　總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤

　?。?×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%]＝1.41

　?。?）由于方案二的總杠桿系數(shù)最大，所以，方案二的風險最大。

　?。?）令每股收益為零時的銷量為Q萬件，則：

　　方案一：[Q×（200－120）－125]×（1－25%）＝0

　　Q＝1.56（萬件）

　　方案二：[Q×（200－100）－120－500×5%－200×6%]×（1－25%）＝0

　　Q＝1.57（萬件）

　　方案三：[Q×（200－100）－120－500×5%]×（1－25%）＝0

　　Q＝1.45（萬件）

　?。?）若銷量下降至15000件時，方案三更好些，理由：若銷量下降至15000件時，采用方案三還有利潤，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

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