2023年注冊會計師考試《財管》練習(xí)題精選（七）

D

股價波動率越大，時間溢價越大，而期權(quán)價值＝內(nèi)在價值＋時間溢價，所以，期權(quán)價值越大。
【點評】本題考核的是“影響期權(quán)價值的主要因素”，對于這類問題，很多考生的想法是直接把教材的表格背下來，這不是最好的學(xué)習(xí)方法（因為很容易記錯），財務(wù)管理的很多內(nèi)容都是可以理解的，建議大家按照答案解析的思路理解一下。
完整的解釋如下：
1.股票價格和執(zhí)行價格
期權(quán)價值＝內(nèi)在價值＋時間溢價
（1）對于實值看漲期權(quán)而言，內(nèi)在價值＝股票價格－執(zhí)行價格，所以，股票價格提高會導(dǎo)致內(nèi)在價值增加（從而導(dǎo)致期權(quán)價格上漲），執(zhí)行價格提高會導(dǎo)致內(nèi)在價值下降（從而導(dǎo)致期權(quán)價格下降）。
（2）對于實值看跌期權(quán)而言，內(nèi)在價值＝執(zhí)行價格－股票價格，所以，股票價格提高會導(dǎo)致內(nèi)在價值下降（從而導(dǎo)致期權(quán)價格下降），執(zhí)行價格提高會導(dǎo)致內(nèi)在價值增加（從而導(dǎo)致期權(quán)價格增加）。
2.到期期限
（1）對于歐式期權(quán)而言，由于行權(quán)日期是固定的，所以，較長的到期時間不一定增加期權(quán)價值，即到期期限對歐式期權(quán)價值的影響不一定。
（2）期權(quán)價值＝內(nèi)在價值＋時間溢價，對于美式期權(quán)而言，未來的不確定性越大，時間溢價越大，而到期期限越長，未來的不確定性越大，所以，到期期限越長，美式期權(quán)價值越大。
3.股價波動率
股價波動率越大，時間溢價越大，而期權(quán)價值＝內(nèi)在價值＋時間溢價，所以，期權(quán)價值越大。
4.無風(fēng)險利率
（1）看漲期權(quán)價值＝股價－執(zhí)行價格現(xiàn)值，無風(fēng)險利率提高導(dǎo)致執(zhí)行價格現(xiàn)值下降，從而導(dǎo)致看漲期權(quán)價值增加。
（2）看跌期權(quán)價值＝執(zhí)行價格現(xiàn)值－股價，無風(fēng)險利率提高導(dǎo)致執(zhí)行價格現(xiàn)值下降，從而導(dǎo)致看跌期權(quán)價值下降。
5.預(yù)期紅利
期權(quán)價值＝內(nèi)在價值＋時間溢價
（1）在除息日后，紅利的發(fā)放導(dǎo)致股價下降，股價下降導(dǎo)致實值看漲期權(quán)的內(nèi)在價值下降，從而紅利的發(fā)放導(dǎo)致實值看漲期權(quán)的價值下降。紅利增加導(dǎo)致實值看漲期權(quán)的內(nèi)在價值進一步下降，從而導(dǎo)致實值看漲期權(quán)的價值進一步下降。
（2）紅利的發(fā)放導(dǎo)致股價下降，股價下降導(dǎo)致實值看跌期權(quán)的內(nèi)在價值提高，從而紅利的發(fā)放導(dǎo)致實值看跌期權(quán)的價值提高。紅利增加導(dǎo)致實值看跌期權(quán)的內(nèi)在價值進一步提高，從而導(dǎo)致實值看跌期權(quán)的價值進一步提高。

C

購進股票的到期日凈損益＝15－20＝－5（元），出售看跌期權(quán)到期日凈損益＝－（30－15）＋2＝－13（元），出售看漲期權(quán)到期日凈損益＝0＋2＝2（元），購進一股股票、出售一份看跌期權(quán)和看漲期權(quán)組合的到期凈損益＝－5－13＋2＝－16（元）。
【點評】需要注意，本題并不屬于教材中提到的期權(quán)投資組合策略，直接根據(jù)“組合的凈損益＝各項投資的凈損益之和”即可計算得出答案，這類題目不抽象。對于教材中的期權(quán)投資策略，也不必記憶教材表格中給出的組合凈損益的計算公式，直接分別計算再合計即可。

CD

在股價小于執(zhí)行價格時，保護性看跌期權(quán)的損失小于單獨投資股票的損失，所以，保護性看跌期權(quán)的投資風(fēng)險小于單獨投資股票的風(fēng)險。選項A的說法正確。如果到期日股價超過執(zhí)行價格，則拋補性看漲期權(quán)的凈損益＝執(zhí)行價格－股票購買價格＋期權(quán)出售收入。所以，選項B的說法正確。多頭對敲的最壞結(jié)果不是到期股價不變，而是到期股價等于執(zhí)行價格。所以，選項C的說法不正確?？疹^對敲的股價偏離執(zhí)行價格的差額必須小于期權(quán)出售收入，才能給投資者帶來凈收益。所以，選項D的說法不正確。
【點評】本題涉及了四種期權(quán)投資策略，對于期權(quán)投資策略，關(guān)鍵是要記住各種策略的含義，在這里總結(jié)如下：保護性看跌期權(quán)和拋補性看漲期權(quán)的投資策略的共同點是都“買入股票”，區(qū)別是“保護性看跌期權(quán)”是買入期權(quán)（簡單記憶：要想保護，必須先買入），而“拋補性看漲期權(quán)”是賣出（拋售）期權(quán)。多頭對敲和空頭對敲的共同點是“都是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合”，區(qū)別是“多頭對敲”是買入期權(quán)，而“空頭對敲”是賣出期權(quán)。

B

半年利率＝（1＋8%）^0.5－1＝3.92%，執(zhí)行價格現(xiàn)值＝63.60/（1＋3.92%）＝61.20（元）。執(zhí)行價格的現(xiàn)值＝標(biāo)的資產(chǎn)價格＋看跌期權(quán)價格－看漲期權(quán)價格＝70＋看跌期權(quán)價格－14.8＝61.2（元），所以，看跌期權(quán)價格為6元。
【點評】本題考核“看跌期權(quán)估值——使用平價定理計算”，這是非常重要的考點，考生務(wù)必掌握，不需要理解，只需要記住基本關(guān)系式“看漲期權(quán)價格C－看跌期權(quán)價格P＝標(biāo)的資產(chǎn)價格S－執(zhí)行價格現(xiàn)值PV（X）”就足夠了。本題需要注意題目給出的8%是有效年利率。所以半年利率＝（1＋8%）^0.5－1＝3.92%。如果題目給出年利率為8%，這時視為年報價利率處理。

BC

拋補性看漲期權(quán)投資策略縮小了未來的不確定性，是機構(gòu)投資者常用的投資策略。所以，選項B的說法不正確。多頭對敲的股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。所以，選項C的說法不正確。
【點評】本題考核“期權(quán)的投資策略”，綜合性比較強，考試的概率也非常高，需全面掌握。
“拋補性看漲期權(quán)為什么是機構(gòu)投資者常用的投資策略”，因為機構(gòu)投資者（例如基金公司）是受托投資，有用現(xiàn)金分紅的需要，如果選擇拋補性看漲期權(quán)，只要股價大于執(zhí)行價格，由于組合凈收入是固定的（等于執(zhí)行價格），所以，機構(gòu)投資者就隨時可以出售股票，以滿足現(xiàn)金分紅的需要。因此，拋補性看漲期權(quán)是機構(gòu)投資者常用的投資策略。
對于選項A，保護性看跌期權(quán)凈收入＝股票出售收入＋多頭看跌期權(quán)凈收入＝股價＋MAX（執(zhí)行價格－股價，0），所以，股價小于執(zhí)行價格時，保護性看跌期權(quán)凈收入＝股價 +執(zhí)行價格 －股價＝執(zhí)行價格，凈損益＝凈收入－投資成本＝凈收入 －（股票買價 +看跌期權(quán)買價）＝執(zhí)行價格－（股票買價＋看跌期權(quán)買價），此時鎖定最低凈收入和最低凈損益。