資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAMP (三)—CAMP理論優(yōu)缺點(diǎn)分析

（三）CAMP理論優(yōu)缺點(diǎn)分析

使用CAPM模型來(lái)計(jì)算投資者的預(yù)期回報(bào)有很多優(yōu)點(diǎn)，因此這個(gè)模型在提出后的40多年期間也廣受投資者們歡迎。

1) 這個(gè)模型只考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))，其實(shí)這一點(diǎn)是比較符合現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中，大部分的投資者都會(huì)盡量地使其投資組合多樣化等其他方式，從而很大程度上地消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);

2)CAPM模型揭示了投資者的預(yù)期回報(bào)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，這個(gè)理論衍生出的關(guān)系是通過(guò)大量的實(shí)證研究和實(shí)驗(yàn)得出的;

3)相比于Dividend growth model, 在計(jì)算權(quán)益資本成本(cost of equity)顯得比較準(zhǔn)確，因?yàn)镃APM模型詳細(xì)地考慮了一個(gè)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平;

4) 在投資項(xiàng)目的評(píng)估中，CAPM作為項(xiàng)目折現(xiàn)率，明顯優(yōu)于WACC。

同時(shí)，作為財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域里一個(gè)重要的理論模型，CAPM也有明顯的缺點(diǎn)和限制：

首先，表現(xiàn)在CAPM模型變量的取值。

1）Risk-free rate of return

在計(jì)算中，政府短期債券的利率經(jīng)常使用作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為簡(jiǎn)化處理，但是，短期債券的利率不是固定的，因?yàn)樗臄?shù)值每天都會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而改變，因此，取短期內(nèi)這種債券的平均值可以用來(lái)消除其波動(dòng)性。

2）Equity risk premium(ERP)

為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)的取值相對(duì)是比較困難的。一個(gè)股票市場(chǎng)的回報(bào)是所有股票的平均資本利得及其平均股利分紅的總和。在短期來(lái)看，當(dāng)整體股票下降的價(jià)格大于其所帶來(lái)的股利分紅時(shí)，一個(gè)股票市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)負(fù)的市場(chǎng)回報(bào)而非正的市場(chǎng)回報(bào)。因此，該股票市場(chǎng)的ERP取值經(jīng)常是一個(gè)經(jīng)過(guò)大量實(shí)證研究的，長(zhǎng)期的ERP平均值，但是在這段時(shí)期內(nèi)ERP的取值并不是穩(wěn)定的。在英國(guó)，ERP的取值在2%與5%之間都是合理的。因此，ERP取值的不確定性也為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬的計(jì)算帶來(lái)了相應(yīng)的不確定性。

3）Beta value

現(xiàn)在Beta 系數(shù)的取值經(jīng)常是為了股票市場(chǎng)的所有的上市公司。這里的問(wèn)題就是：Beta系數(shù)不是穩(wěn)定的，是隨著時(shí)間而變動(dòng)的，因此相對(duì)應(yīng)的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率也是不確定的。

其次，CAPM模型的缺陷表現(xiàn)在投資評(píng)估中的應(yīng)用

1）運(yùn)用于項(xiàng)目本身的Beta系數(shù)與公司權(quán)益的Beta系數(shù)是不一樣的，這兩者之間是需要的進(jìn)行區(qū)分的。一種區(qū)分的方式就是將公司的權(quán)益beta看作是歸屬于企業(yè)不同投資活動(dòng)的beta系數(shù)基于該投資活動(dòng)所運(yùn)用相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值的加權(quán)平均數(shù)。然而，關(guān)于不同投資活動(dòng)的相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值是比較難以獲得的。

2）另外一個(gè)比較相似的困難是：公司的capital structure(為了計(jì)算相關(guān)的gearing ratio而需要獲得)也是比較難以獲得的。比如說(shuō)：一些公司可能有著比較復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)，即該公司的融資方式有很多種;同時(shí)，還有一些公司可能會(huì)有著在非公開(kāi)市場(chǎng)上募集的債券資金，或者使用復(fù)雜的融資方式，比如：可轉(zhuǎn)換債券等。除此之外，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，會(huì)假設(shè)債務(wù)的Beta系數(shù)是零，但是這個(gè)假設(shè)可能會(huì)加大項(xiàng)目折現(xiàn)率計(jì)算的不準(zhǔn)確性。

3）當(dāng)CAPM模型運(yùn)用于項(xiàng)目投資評(píng)估時(shí)，有一個(gè)相關(guān)的假設(shè)是規(guī)定投資的標(biāo)準(zhǔn)期是一年，雖然這個(gè)假設(shè)方便于數(shù)據(jù)的比較，但是這個(gè)假設(shè)與實(shí)際情況(實(shí)際投資往往是跨越多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)期)是不相符的。

總結(jié)

有關(guān)于CAPM模型的批評(píng)的聲音日益高漲，但是在更加完善的分析模型出來(lái)之前，CAPM仍然是財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域里非常重要的工具。

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