導(dǎo)語

財(cái)務(wù)板塊中投融資的應(yīng)試章節(jié)往往突出計(jì)算的特征，而在實(shí)踐中，如何克服人類固有的決策心理陷阱，從而讓具有獨(dú)立性的計(jì)算模型彰顯價(jià)值，這可并不是一件容易的事情。

投融資決策中的心理陷阱：

獸性的沖動(dòng)與惡性增資

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)教科書都是站在理性人的角度上探討投融資問題，而事實(shí)上，人類會(huì)普遍高估自己的理性從而陷入哈耶克所定義的致命的自負(fù).縱觀企業(yè)的生存史，災(zāi)難往往是在企業(yè)最春風(fēng)得意的時(shí)候埋下的禍根。當(dāng)企業(yè)資金短缺時(shí)，企業(yè)所有的資源都聚焦在如何增加企業(yè)的流動(dòng)性問題上，這往往會(huì)上下通力解決問題；而當(dāng)企業(yè)資金充沛時(shí)，投資的沖動(dòng)會(huì)讓企業(yè)一腳油門急不可耐地進(jìn)入，而后又是一腳剎車，因?yàn)檫M(jìn)去了才知道有多少問題沒有考慮到，但這個(gè)時(shí)候，回旋的余地已經(jīng)非常有限，路徑依賴已然形成……

一個(gè)失敗的投融資項(xiàng)目如果在事后進(jìn)行分析，其可能原因往往紛繁復(fù)雜，然而，如果從心里陷阱的角度去剖析，則會(huì)發(fā)現(xiàn)它們往往具有非常大的共性。

陷阱1：先入為主與自我鞏固

通過投資擴(kuò)張自己的商業(yè)帝國是根植于每位企業(yè)家內(nèi)心的一種原始沖動(dòng)，專業(yè)上定義為Animal Spirit，翻譯過來是獸性的沖動(dòng).當(dāng)然，決策者從來不會(huì)在決策之前就是想糟蹋財(cái)富，但是人類的謹(jǐn)慎與謙卑在這個(gè)時(shí)候已經(jīng)淡化，興奮與樂觀情緒占據(jù)了大腦主要的活動(dòng)區(qū)域，過去成功的經(jīng)歷甚至感覺都被不自覺的移植過來，更多的潛在項(xiàng)目都變得熠熠生輝。而一旦決策者對某個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)心有所屬，他就會(huì)不自覺的去尋求支持性的證據(jù)，而排斥否定性的意見，心理學(xué)的研究證明，一個(gè)人的觀點(diǎn)一旦形成，將會(huì)自動(dòng)進(jìn)入到一個(gè)自我鞏固的階段。這就如同當(dāng)你第一眼看一個(gè)人很順眼的時(shí)候，你就會(huì)越看越順眼，而當(dāng)?shù)谝谎劭匆粋€(gè)人很討厭的時(shí)候，你就會(huì)越看越不爽。如果不能有意識的去回避這種先入為主的偏見，公平地對待不同渠道的信息，決策者會(huì)很容易剛愎自用且過度自信。也正是這個(gè)原因，決策者帶領(lǐng)一個(gè)企業(yè)連續(xù)成功是非常困難的，管理學(xué)上把它解釋為贏者的詛咒，成功者往往會(huì)被成功所詛咒。因此，要超越它就需要有自我否定的格局，然后才可能借助獨(dú)立的競爭性意見機(jī)制使偏見得到糾正。

陷阱2：英雄所見略同與馬后炮

當(dāng)決策者意識到?jīng)Q策中心理陷阱的危害時(shí)，一定要有大智慧去回避不該發(fā)生的錯(cuò)誤。在進(jìn)行投資決策時(shí)，對潛在項(xiàng)目的個(gè)人看法不要過于急促的形成，尊重獨(dú)立的分析意見，特別需要注意的是，在做出最終決策之前，一定不要流露出個(gè)人的意見偏好，否則得到的都是你想要的。因?yàn)?，今天能夠在領(lǐng)導(dǎo)者身邊參與決策的人，都是人中龍鳳，他們最厲害的能力之一就是不間斷的處理領(lǐng)導(dǎo)散發(fā)出的殘留信息，從而推測決策者的個(gè)人看法，你偏好什么，我就給你什么，因?yàn)樵谕瑯用媾R未來不確定的環(huán)境時(shí)，迎合領(lǐng)導(dǎo)意見比否定領(lǐng)導(dǎo)意見帶給自己的政治風(fēng)險(xiǎn)要小得多。因此，很多時(shí)候，英雄所見略同與馬后炮的拍馬屁只有時(shí)間先后差別。事前的附和美其名曰英雄所見略同，事后的附和則被不屑地稱為馬后炮，其實(shí)，這可能只是迎合領(lǐng)導(dǎo)的功力深淺的問題。

陷阱3：可行性分析與不可行性分析

可行性分析往往被看作是一個(gè)項(xiàng)目論證的有效機(jī)制，但在實(shí)踐中，可行性分析的獨(dú)立性難以得到必要的保障。一旦可行性分析缺失了獨(dú)立性，它就將被淪為決策者偏見的幫兇。從財(cái)務(wù)學(xué)的角度來看，分析一個(gè)項(xiàng)目的可行性，無論用什么指標(biāo)進(jìn)行計(jì)量，都必須融入分析人員的職業(yè)判斷，而一旦獨(dú)立的職業(yè)判斷被偏見所誘導(dǎo)，因壓力而屈服，可行性分析報(bào)告則更多的是為了迎合判斷而不是提供判斷的依據(jù)。正是這個(gè)原因，很多企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目論證的時(shí)候，往往采用AB角制度，也即一個(gè)團(tuán)隊(duì)專門做可行性分析，另一個(gè)團(tuán)隊(duì)專門做不可行性分析，兩個(gè)團(tuán)隊(duì)之間需要設(shè)立防火墻，也即不要相互溝通，并且這兩份分析報(bào)告最好同時(shí)提交給企業(yè)的決策團(tuán)隊(duì)，而不要有一個(gè)明顯的時(shí)間先后差別，否則此時(shí)產(chǎn)生的先入為主的偏見也有極大可能傷害后期的判斷。

陷阱4：集體負(fù)責(zé)制與法不責(zé)眾

當(dāng)周邊的人與決策者的看法保持高度一致時(shí)，項(xiàng)目投資就成了組織的一致看法。當(dāng)通過一項(xiàng)已經(jīng)得到大多數(shù)人認(rèn)可且領(lǐng)導(dǎo)者認(rèn)同的決議時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制這時(shí)會(huì)形同虛設(shè)。特別的，當(dāng)這個(gè)企業(yè)組織的產(chǎn)權(quán)又不甚清晰時(shí)，集體負(fù)責(zé)制的危害是巨大的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來理解集體負(fù)責(zé)制，其實(shí)可以將集體負(fù)責(zé)類同于集體不負(fù)責(zé)，它就等于法不責(zé)眾，最后就算出了問題，也是不了了之。在項(xiàng)目決策上，一個(gè)更好的制度安排應(yīng)該是集體決策個(gè)人負(fù)責(zé)，對于決策者而言，所有人的意見都應(yīng)該傾聽但不一定遵從。從這個(gè)意義上說，當(dāng)拍板的人其個(gè)人責(zé)任更明確時(shí)，對個(gè)人偏見的制約和可行性分析的尊重將得到更好的關(guān)注。

陷阱5：沉沒成本與機(jī)會(huì)成本

企業(yè)的決策沒有多少改錯(cuò)的機(jī)會(huì)。一旦上馬，想回頭是非常困難的，特別是當(dāng)一個(gè)本不該上馬的項(xiàng)目在領(lǐng)導(dǎo)者的促進(jìn)下開始實(shí)施之后，即使已有信息反饋了不良結(jié)果的出現(xiàn)，沉沒成本仍舊會(huì)嚴(yán)重影響后續(xù)決策的質(zhì)量。經(jīng)典的財(cái)務(wù)原理告誡我們，沉沒成本是決策的非相關(guān)成本，決策者應(yīng)該考慮的是未來可影響的成本支出，也即機(jī)會(huì)成本。然而，人從來都不是完全理性的。沉沒成本越高，項(xiàng)目繼續(xù)增資做下去的可能性就越大，因?yàn)槊總€(gè)人都傾向于用今天的行為來證明自己過去的判斷是對的。所以巴菲特說，當(dāng)一個(gè)人發(fā)現(xiàn)自己正陷入一個(gè)洞中的時(shí)候，首要的第一件事就是不要繼續(xù)挖了。但是，誰愿意在這個(gè)時(shí)候收手呢？

陷阱6：惡性增資與承諾升級

心理學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)不良信號而決策者的責(zé)任越大，則越容易出現(xiàn)惡性增資的現(xiàn)象。這其中一個(gè)主要的原因就是決策者不僅會(huì)考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)損失，在可以想象的某些情形下，更會(huì)關(guān)注個(gè)人政治資本的耗散。而隨著沉沒成本的累加，責(zé)任人在損失厭惡的情緒下會(huì)進(jìn)一步提高自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這將導(dǎo)致承諾升級。經(jīng)典的現(xiàn)金拍賣實(shí)驗(yàn)生動(dòng)地演繹了這個(gè)過程：200元的標(biāo)的，10元起拍，每次出價(jià)只能加10元，出價(jià)最高者得之且跟隨者也必須付出自己最后一次的出價(jià)金額（這筆錢并不歸出價(jià)最高者），最終200元現(xiàn)金以600元成交。這就是承諾升級下的惡性增資，游戲化的實(shí)驗(yàn)揭示了血淋淋的現(xiàn)實(shí)。

如何避免致命自負(fù)下的路徑依賴？

投融資活動(dòng)中非理性行為的沖動(dòng)，需要一個(gè)良好的治理機(jī)制才能有效抑制。而一個(gè)好的治理機(jī)制就是能夠用一群人去糾正一個(gè)人犯錯(cuò)誤，這需要組織的智慧。然而，組織的智慧不是一天積累起來的，它需要一種謙卑的品性才可以吸納競爭性的觀點(diǎn)，而這種優(yōu)良稟賦首先必須在組織的領(lǐng)導(dǎo)者或決策者身上植入，組織的能力才有可能改善。未來充滿不確定性，所有事前的分析都需要經(jīng)受實(shí)踐的反饋并做出積極的調(diào)整。好的投資邏輯需要有精益思想的滋潤，那就是快速迭代，迅速且廉價(jià)的失敗，獲取真實(shí)信息，而后選擇正確的道路，創(chuàng)造價(jià)值并獲得增長。（作者簡介：劉圻，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，專注于財(cái)務(wù)思想與商業(yè)構(gòu)建之間的交叉研究。）