【跟我學(xué)財(cái)管】第五章：投資管理（舊制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（舊制度）

　　（一）問題：實(shí)體現(xiàn)金流量包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣的理解對嗎？

　　【教師321回復(fù)】：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由負(fù)債的存在引起的，如果該現(xiàn)金流量受債權(quán)現(xiàn)金流量變化的影響，則該現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，否則，該現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)體現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金流量＋債權(quán)現(xiàn)金流量， 計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí)，認(rèn)為債權(quán)人也是投資者，債權(quán)人投入的資金與股東投入的資金沒有任何差別。對于同一個(gè)項(xiàng)目而言，不管籌資方式如何，由于投入的資金總量相同，因此，實(shí)體現(xiàn)金流量一定相同，與籌資方式無關(guān)。或者說，當(dāng)債權(quán)人現(xiàn)金流量增加時(shí)，股權(quán)現(xiàn)金流量會等額減少，實(shí)體現(xiàn)金流量不變。所以，實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ǘ﹩栴}：公式（K）＝Rf＋β（Km－Rf）,其中（Km－Rf）好像有好多種不同的名稱總結(jié)。

　　【教師321回復(fù)】：（1）（Km-Rf）表示的是股票市場的風(fēng)險(xiǎn)收益率，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、股票市場的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、股票市場的風(fēng)險(xiǎn)附加率；平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率，平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率、證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率等等。

　　注會教材第四章中介紹證券市場線時(shí)把他稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格”，在第五章介紹“替代公司法”時(shí)把他稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”；

　　另外，中級教材中把（Km-Rf）稱為“市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬”。

　　（2）Ki＝Rf＋貝他系數(shù)×（Km-Rf）表示的是股票要求的收益率，要求的收益率、要求收益率、必要收益率、必要報(bào)酬率、最低報(bào)酬率的含義相同。當(dāng)貝他系數(shù)＝1時(shí)，Ki＝Km，因此：Km表示的是平均風(fēng)險(xiǎn)股票要求的收益率，也稱為股票市場要求的收益率，市場組合要求的收益率，平均風(fēng)險(xiǎn)要求的收益率。其中的“要求的收益率”可以換成“要求收益率、必要收益率、必要報(bào)酬率、最低報(bào)酬率”；Km的其他常見叫法包括：市場組合收益率、股票價(jià)格指數(shù)平均收益率、所有股票的平均收益率、股票市場的平均收益率、市場收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率、平均股票的要求收益率、證券市場的平均收益率、市場組合的平均收益率、市場組合的平均報(bào)酬率、市場風(fēng)險(xiǎn)的平均收益率等。

　?。ㄈ﹩栴}：到期收益率這個(gè)概念一直理解不了，到底應(yīng)該怎么理解？

　　【教師452回復(fù)】：到期收益率是投資人持有證券至到期日，可以獲得的收益率，它一般是指該證券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于證券購入價(jià)格的折現(xiàn)率，與內(nèi)含報(bào)酬率的意義類似；

　　市場利率是按照市場上所有資產(chǎn)的平均利率，其實(shí)就是市場收益率，一般情況下題目都是會 給出市場利率的；

　　票面利率是債券的票面上規(guī)定的利率。

　　平價(jià)購買的分期付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。

　　如果債券折價(jià)發(fā)行，則債券購買者在購買債券就少支付了現(xiàn)金，因此投入更少，而獲得的不變，因此到期收益率變大，就大于票面利率。

　　債券溢價(jià)發(fā)行對于發(fā)行者來說是因?yàn)閭钠泵胬矢哂谑袌隼?，而對于投資者最初投資額來說，是因?yàn)橐院蠖嗟美⑹孪戎Ц兜膶r(jià)，事實(shí)上投資債券的最終收益率還是按市場利率得到的，也就是到期收益率低于票面利率。

　　債券的到期收益率實(shí)質(zhì)上是債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率。對于債券投資而言，一般認(rèn)為市場利率＝必要報(bào)酬率，所以必要報(bào)酬率=市場利率=內(nèi)涵報(bào)酬率，但不一定等于到期收益率。當(dāng)資本市場有效時(shí)，到期收益率＝必要報(bào)酬率。

　?。ㄋ模﹩栴}：在凈現(xiàn)值法下,如何從理論上理解折現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序?

　　【教師455回復(fù)】：假設(shè)有兩個(gè)獨(dú)立的投資方案：

　　方案一，投資額為130萬元，無建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加40萬元，經(jīng)營期為5年，期末無殘值；

　　方案二，投資額為100萬元，無建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加20萬元，經(jīng)營期為10年，期末無殘值。

　?。?）當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為10%時(shí)

　　方案一的現(xiàn)值指數(shù)＝40×（P/A，10%，5）/130＝40×3.7908÷130＝1.17

　　方案二的現(xiàn)值指數(shù)＝20×（P/A，10%，10）/100＝1.23

　　由于此時(shí)，方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.23大于方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.17，因此當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為10%時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇方案二。

　?。?）當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為15%時(shí)

　　方案一的現(xiàn)值指數(shù)＝40×（P/A，15%，5）/130＝1.03

　　方案二的現(xiàn)值指數(shù)＝20×（P/A，15%，10）/100=1.00由于此時(shí)，

　　方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.03大于方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.00，因此當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為15%時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇方案一。

　　由上述計(jì)算知，在現(xiàn)值指數(shù)法中，貼現(xiàn)率的高低影響方案的優(yōu)先次序。

　　凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法由于采用的折現(xiàn)率是一樣的，在凈現(xiàn)值法中，貼現(xiàn)率的高低同樣影響方案的優(yōu)先次序。

　　（五）問題：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指利息嗎?實(shí)體現(xiàn)金流量為什么不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢?

　　【教師47回復(fù)】：實(shí)體現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金流量＋債權(quán)現(xiàn)金流量， 計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí)，認(rèn)為債權(quán)人也是投資者，債權(quán)人投入的資金與股東投入的資金沒有任何差別。利息費(fèi)用也是實(shí)體創(chuàng)造的現(xiàn)金流量之一,實(shí)體現(xiàn)金流量不會因?yàn)槔①M(fèi)用的存在而減少.對于同一個(gè)項(xiàng)目而言，不管籌資方式如何，由于投入的資金總量相同，因此，實(shí)體現(xiàn)金流量一定相同，與籌資方式無關(guān)?；蛘哒f，當(dāng)債權(quán)人現(xiàn)金流量增加時(shí)，股權(quán)現(xiàn)金流量會等額減少，實(shí)體現(xiàn)金流量不變。所以，實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而對股東來說,只有支付了債權(quán)人的利息費(fèi)用后,剩余的現(xiàn)金流量股東才能自由支配,也就是說,利息費(fèi)用的存在會使得股權(quán)現(xiàn)金流量減少,所以說,股權(quán)現(xiàn)金流量包含了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、經(jīng)典每日一練

　?。ㄒ唬┫铝姓f法不正確的是（ ）。

　　A.隨著付息頻率的加快，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值升高

　　B.隨著付息頻率的加快，溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值升高

　　C.隨著付息頻率的加快，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變

　　D.在預(yù)期利率持續(xù)上升時(shí)，應(yīng)該發(fā)行長期債券

　　正確答案：A

　　答案解析：對于分期付息的債券而言，如果“票面實(shí)際利率＝必要實(shí)際報(bào)酬率”，則債券的價(jià)值＝債券的面值；其中，票面實(shí)際利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要實(shí)際報(bào)酬率＝（1＋必要報(bào)酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次數(shù)，即付息頻率。對于折價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率<；必要報(bào)酬率，因此，票面實(shí)際利率<；必要實(shí)際報(bào)酬率，票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率<；1，并且，付息頻率越高，“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越小，所以，債券價(jià)值越來越低于債券面值，債券價(jià)值越來越低。

　?。ǘ〢股票目前的市價(jià)為10元/股，預(yù)計(jì)下一年的股利為0.1元/股，一年后的出售價(jià)格為12元/股，甲投資者現(xiàn)在購買500股，則投資A股票的股利收益率為（ ）。

　　A.20%

　　B.21%

　　C.1%

　　D.無法計(jì)算

　　正確答案：C

　　答案解析：股利收益率＝D1/P0=0.1/10×100%=1%。

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　　附：

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第二章：財(cái)務(wù)分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第二章：財(cái)務(wù)報(bào)表分析（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第三章：資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第三章：財(cái)務(wù)預(yù)測與計(jì)劃（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第四章：項(xiàng)目投資（新制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第四章：財(cái)務(wù)估價(jià)（舊制度）

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