員工認(rèn)股權(quán)計(jì)劃是上世紀(jì)70年代起源于美國(guó)的制度，常被用來激勵(lì)員工或解決公司的代理人問題。隨著經(jīng)理人認(rèn)股權(quán)計(jì)劃在中國(guó)部分上市公司出現(xiàn)，員工認(rèn)股權(quán)計(jì)劃逐步引入中國(guó)。員工認(rèn)股權(quán)計(jì)劃雖然被越來越廣泛地采用，但在會(huì)計(jì)計(jì)量上一直引起頗多爭(zhēng)議。本文通過介紹和分析美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）推薦的員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值計(jì)算方法及其最新研究進(jìn)展，旨在對(duì)中國(guó)完善相關(guān)的制度提供有益的啟示。

　　一、員工認(rèn)股權(quán)及其會(huì)計(jì)計(jì)量問題的爭(zhēng)論

　　一般情況下，公司可以有很多方法激勵(lì)員工，如給員工更高的薪水，讓員工分享利潤(rùn)或直接分配股票等。那么公司為什么要采用員工認(rèn)股權(quán)呢？主要理由是：以員工認(rèn)股權(quán)來激勵(lì)員工時(shí)，認(rèn)股權(quán)持有者只有在公司相當(dāng)成功，股票價(jià)格不斷提高時(shí)才能得到好處。換句話，只有在員工努力，因而公司相當(dāng)成功時(shí)，認(rèn)股權(quán)才會(huì)有比較高的價(jià)值。理論上，員工認(rèn)股權(quán)來源于經(jīng)濟(jì)學(xué)上的高動(dòng)機(jī)薪資設(shè)計(jì)，這種激勵(lì)機(jī)制可以使得獎(jiǎng)勵(lì)和努力程度聯(lián)系在一起。如果對(duì)首席執(zhí)行官（CEO）薪酬的一部分以認(rèn)股權(quán)支付的話，CEO可能會(huì)比較努力為公司，也為他自己創(chuàng)造價(jià)值。此外，很多新的公司由于手上現(xiàn)金比較少，以認(rèn)股權(quán)來支付一部分薪水，而員工又受股票未來升值潛力吸引的話，實(shí)際上可以幫助公司留住人才而又減少新公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　員工認(rèn)股權(quán)是期權(quán)中買權(quán)的一種，它給認(rèn)股權(quán)持有者一種權(quán)利但不是義務(wù)，使其在某一個(gè)時(shí)間之前以某一約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量的公司股票。美國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值給出了兩種計(jì)量方法：“內(nèi)在價(jià)值法”和“公允價(jià)值法”。內(nèi)在價(jià)值是指認(rèn)股權(quán)立即執(zhí)行時(shí)所能獲得的收益，數(shù)量上等于企業(yè)股票市價(jià)超過行權(quán)價(jià)格的差額。由于股票市價(jià)在不斷變化，因此，每一會(huì)計(jì)期末需要對(duì)認(rèn)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。公允價(jià)值法引用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算確定認(rèn)股權(quán)公允價(jià)值，除了包含內(nèi)在價(jià)值外，還考慮了認(rèn)股權(quán)未到期時(shí)由于股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算的公允價(jià)值在認(rèn)股權(quán)給予日一經(jīng)確定不再進(jìn)行調(diào)整。

　　支持公允價(jià)值法的學(xué)者指出：很多公司因?qū)嵤┱J(rèn)股權(quán)計(jì)劃而產(chǎn)生粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表虛增利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)，推高股價(jià)，從而提高認(rèn)股權(quán)價(jià)值，采用公允價(jià)值法計(jì)量酬勞成本，因?yàn)榭礉q期權(quán)必然使企業(yè)每期分?jǐn)偟某陝谫M(fèi)用較高，因此將抵消實(shí)施認(rèn)股權(quán)計(jì)劃產(chǎn)生的上述消極影響。支持內(nèi)在價(jià)值法的學(xué)者指出：一般情況下，公允價(jià)值法比內(nèi)在價(jià)值法確認(rèn)更大的酬勞成本，因而公允價(jià)值法將會(huì)傷害美國(guó)企業(yè)創(chuàng)業(yè)的意愿，有損美國(guó)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　過去十年來，兩種觀點(diǎn)在美國(guó)激辯不已。1993年6月發(fā)布的認(rèn)股權(quán)公報(bào)草案，建議使用期權(quán)定價(jià)模式估計(jì)認(rèn)股權(quán)價(jià)值。1995年10月，在以硅谷為代表的企業(yè)界的強(qiáng)大壓力下，從實(shí)施公允價(jià)值法對(duì)美國(guó)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果考慮，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）做出鼓勵(lì)而非強(qiáng)制企業(yè)使用公允價(jià)值計(jì)量員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值的決定，但為了增加會(huì)計(jì)信息的有用性，要求采用內(nèi)在價(jià)值法的企業(yè)須在附注中披露如果采用公允價(jià)值法將對(duì)公司盈余產(chǎn)生的影響。2003年3月，F(xiàn)ASB正式立項(xiàng)，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員對(duì)1995年頒布的第123號(hào)公報(bào)《以股票為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)處理方法》進(jìn)行修訂。2003年10月，就披露的基本要求形成初步意見，并宣布從2004年12月15日之后的第一個(gè)會(huì)計(jì)年度開始，公司在會(huì)計(jì)報(bào)表中須以公允價(jià)值報(bào)告員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值。

　　二、傳統(tǒng)計(jì)價(jià)方法的缺陷

　　布萊克（F.Black）、修斯（M.Scholes）和莫頓（R.Merton）三人因提出計(jì)算期權(quán)的方法而取得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。Merton和Black Scholes的方法皆發(fā)表于1973年，二者方法相似，傳統(tǒng)上統(tǒng)稱為Black-Scholes Model.美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)FASB第123號(hào)公報(bào)及加拿大的CICA3870公報(bào)都推薦采用Black-Scholes模型或相似的方法計(jì)算員工認(rèn)股權(quán)的公允價(jià)值。Black-Scholes模型的公式如下：

　　C=S/eqT×N（d1）-（E/erT）×N（d2）；

　　d1=（ln（S/E）+rT）/（δ）+0.5×δ；

　　d2=d1-δ

　　其中N（d1）或N（d2）表示累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布在d1和d2時(shí)的數(shù)值，其意義在于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的計(jì)算。而C代表認(rèn)股權(quán)價(jià)值，S代表股票給予日價(jià)值，E代表執(zhí)行價(jià)格，T代表到期滿的時(shí)間，r代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，δ代表股價(jià)預(yù)期波動(dòng)度，q代表預(yù)期股利。

　　Black-Scholes公式看起來并不復(fù)雜，但應(yīng)用其計(jì)算員工認(rèn)股權(quán)的主要問題在于很多影響員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值的因素沒有被考慮進(jìn)去，由此可能導(dǎo)致高估認(rèn)股權(quán)價(jià)值。這些因素主要包括：

　　1、員工認(rèn)股權(quán)通常有禁止時(shí)期，只有在禁止時(shí)期過后才可以執(zhí)行。

　　2、如果員工違反規(guī)定，公司在禁止期間可以取消其認(rèn)股權(quán)。在禁止期滿后，員工如果因故離職，一般而言員工必須馬上執(zhí)行或放棄認(rèn)股權(quán)，而不論股價(jià)是否在執(zhí)行價(jià)格之上。

　　3、員工認(rèn)股權(quán)不能如普通認(rèn)股權(quán)一樣交易或交易時(shí)受到嚴(yán)格限制。

　　4、公司可能在給予員工認(rèn)股權(quán)時(shí)附加條件，如股價(jià)或業(yè)績(jī)到某一水平之后員工才可以執(zhí)行。

　　5、經(jīng)驗(yàn)顯示，多數(shù)員工會(huì)提早執(zhí)行選擇權(quán)，因此，員工認(rèn)股權(quán)的時(shí)間價(jià)值比公開交易的認(rèn)股權(quán)要小。

　　6、多數(shù)公開交易的認(rèn)股權(quán)的有效時(shí)間較短，而員工認(rèn)股權(quán)時(shí)效可長(zhǎng)達(dá)10年。Black-Scholes公式假定無風(fēng)險(xiǎn)利率和股價(jià)波動(dòng)度為常數(shù)，對(duì)短時(shí)間認(rèn)股權(quán)的計(jì)價(jià)較合理，但對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的員工認(rèn)股權(quán)較不合理。

　　美國(guó)學(xué)者的實(shí)證研究顯示，Black-Scholes公式確實(shí)會(huì)高估認(rèn)股權(quán)的實(shí)際價(jià)值。一項(xiàng)針對(duì)S＆P 500大公司的研究指出，采用內(nèi)在價(jià)值法使1998年的平均盈余較采用公允價(jià)值法高估了5%，若干公司在內(nèi)在價(jià)值法下所報(bào)告的凈利潤(rùn)較公允價(jià)值的盈余高出3倍。正是因?yàn)镕ASB第123號(hào)公報(bào)所推薦的方法高估了員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值，也即低估了公司的每股盈余，進(jìn)而造成現(xiàn)今多數(shù)企業(yè)不愿意選擇公允價(jià)值法對(duì)員工選擇權(quán)的酬勞成本予以計(jì)量。

　　三、員工認(rèn)股權(quán)計(jì)價(jià)方法的改進(jìn)

　　員工認(rèn)股權(quán)存在的很多實(shí)際情況大大超出了傳統(tǒng)期權(quán)計(jì)價(jià)模型所考慮的因素，導(dǎo)致員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值被高估。因此，員工認(rèn)股權(quán)的估價(jià)方法和員工認(rèn)股權(quán)的實(shí)際做法更符合才有意義。FASB在新一輪對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)改革中，已經(jīng)明確提出將要強(qiáng)制實(shí)行公允價(jià)值法，并對(duì)傳統(tǒng)計(jì)價(jià)模型提出如下改進(jìn)方式：

　　1、FASB建議模型中至少要考慮六個(gè)參數(shù)：給予日股票市價(jià)、預(yù)期股價(jià)波動(dòng)幅度、預(yù)期認(rèn)股權(quán)期限、行權(quán)價(jià)格、預(yù)期無風(fēng)險(xiǎn)利率、預(yù)期股利支付率。

　　2、FASB建議模型中要考慮員工在禁止期間的離職率。很顯然，如果離職率高，熬過禁止期間而執(zhí)行認(rèn)股權(quán)的數(shù)量就比較少，需要由每股盈余扣除的費(fèi)用就較低。

　　3、因?yàn)槎鄶?shù)員工在禁止期間過后不久就執(zhí)行認(rèn)股權(quán)，員工認(rèn)股權(quán)的時(shí)間價(jià)值比較低，因此FASB建議用預(yù)期到期時(shí)間取代認(rèn)股權(quán)合約上的到期時(shí)間。

　　4、FASB建議非上市公司計(jì)算認(rèn)股權(quán)價(jià)值時(shí)，不再假設(shè)股價(jià)變動(dòng)為零，而同上市公司一樣采用公允價(jià)值法。

　　筆者認(rèn)為，F(xiàn)ASB的建議降低了Black-Scholes的偏差，但仍有一些影響員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值的因素被忽略，主要包括：

　　1、員工認(rèn)股權(quán)被執(zhí)行的話，就意味著公司股票發(fā)行數(shù)量的增加。FASB并沒有考慮到這種股票稀釋效應(yīng)對(duì)投資人的傷害。

　　2、FASB雖然考慮到在禁止期間認(rèn)股權(quán)可能因員工離職而被取消，卻沒有考慮到可行權(quán)期間員工可能因故（如犯法、死亡等）被取消。

　　3、認(rèn)股權(quán)可以視為公司的預(yù)期費(fèi)用，按照會(huì)計(jì)上的一般作法應(yīng)逐期隨公司股價(jià)表現(xiàn)而調(diào)整。FASB卻采取了相當(dāng)靜態(tài)的做法，只在給予時(shí)計(jì)算一次而沒有逐期隨股價(jià)調(diào)整。

　　4、FASB允許在財(cái)務(wù)報(bào)告中用所謂的預(yù)期時(shí)間來代替合約中的可執(zhí)行時(shí)間，但在做法上選擇公司員工的歷史執(zhí)行資料來計(jì)算預(yù)期持有時(shí)間不是很有道理，因?yàn)閱T工持有認(rèn)股權(quán)的時(shí)間隨市場(chǎng)狀態(tài)波動(dòng)而變化。市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市時(shí)，員工可能較多地執(zhí)行認(rèn)股權(quán)，而市場(chǎng)呈現(xiàn)熊市時(shí)，員工只好放棄或繼續(xù)持有等候市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。因此一個(gè)比較好的估價(jià)模型應(yīng)該考慮股價(jià)對(duì)員工執(zhí)行認(rèn)股權(quán)的影響。

　　5、對(duì)于非上市公司而言，很難估計(jì)其股票價(jià)格及其變動(dòng)率。缺乏這兩項(xiàng)資料，仍無法通過評(píng)估公式有效計(jì)算其價(jià)值。

　　美國(guó)加州大學(xué)教授Rubinstein認(rèn)為：一個(gè)好的員工認(rèn)股權(quán)估價(jià)模型至少要考慮十幾個(gè)參數(shù)，包括給予日的股價(jià)、禁止時(shí)期、股票波動(dòng)率、到期時(shí)間、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票預(yù)期回報(bào)率、行權(quán)價(jià)格、股利支付率、員工預(yù)期離職率、員工風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、稅率等。

　　縱觀員工認(rèn)股權(quán)的會(huì)計(jì)計(jì)量問題，缺乏有效的計(jì)價(jià)模型是造成現(xiàn)今美國(guó)大多數(shù)企業(yè)無法接受公允價(jià)值法計(jì)量員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值的主要原因之一。在國(guó)際金融一體化的趨勢(shì)下，國(guó)際會(huì)計(jì)界正在加快構(gòu)建一套更加合理、更符合實(shí)際情況的員工認(rèn)股權(quán)計(jì)價(jià)模型，中國(guó)在建立經(jīng)理人認(rèn)股權(quán)會(huì)計(jì)制度的進(jìn)程中，也應(yīng)關(guān)注國(guó)際會(huì)計(jì)界的研究進(jìn)展，注意與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例和國(guó)際趨勢(shì)的協(xié)調(diào)。