宣化鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司是國家大中型鋼鐵企業(yè)，自2001年開始，為配合企業(yè)上規(guī)模上水平，設(shè)備更新改造和技術(shù)改進(jìn)的節(jié)奏加快，進(jìn)出口貿(mào)易額大幅度增加，而貿(mào)易過程中潛在的外匯風(fēng)險也在加劇。為規(guī)避風(fēng)險，宣鋼利用遠(yuǎn)期外匯結(jié)售匯、押匯、期權(quán)等金融工具對宣鋼自營進(jìn)出口貨物包括成套設(shè)備、備件以及大宗原料等進(jìn)口貿(mào)易適時采用不同的金融工具進(jìn)行外匯風(fēng)險管理。取得了顯著成效。在2001～2003年總貿(mào)易額約35億元人民幣的項目中比較敞口管理和風(fēng)險管理的差距，產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益1968.1萬元人民幣。同時宣鋼整體外匯風(fēng)險管理水平也不斷提高。不僅較大程度地應(yīng)用了中國金融體系下現(xiàn)有的金融工具。同時也為在未來進(jìn)一步開放的匯率體制下進(jìn)行國際貿(mào)易、規(guī)避外匯風(fēng)險奠定了基礎(chǔ)。

　　一、宣鋼實施外匯風(fēng)險管理的背景

　　我國目前已成為一個進(jìn)出口貿(mào)易大國。2004年，對外貿(mào)易再創(chuàng)新高，全國進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)11547億美元，名列美國、德國之后，成為世界第三大貿(mào)易國。比上年增長35.7%.凈增長3037億美元。在2004年，海關(guān)統(tǒng)計的進(jìn)出口額度中，我國與歐盟國家貿(mào)易量的比重很大。居日本之后列我國十大進(jìn)口國的第二位。我國從歐盟國家進(jìn)口產(chǎn)品中很大一部分是技術(shù)含量高的機(jī)械設(shè)備、精密儀器。這部分貿(mào)易目前都直接或間接地使用歐元來報價和進(jìn)行成本核算。由于人民幣匯率目前仍與美元掛鉤。與歐元的兌換率隨外匯市場自由浮動。這就使得企業(yè)不可避免地要面對匯率風(fēng)險。而1999年歐元的全面啟動，更加大了外匯風(fēng)險。經(jīng)營進(jìn)出口業(yè)務(wù)的外貿(mào)企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)一般在國際貿(mào)易中面臨三種風(fēng)險：一是由于外匯匯率波動使企業(yè)的未來收益變得很不確定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險：二是由于外幣匯率波動而使企業(yè)的應(yīng)收外幣資金與應(yīng)付外幣價值變得不確定的交易風(fēng)險；三是由于外幣匯率變化而使涉外企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中某些外匯項目金額發(fā)生變動的會計風(fēng)險。宣鋼也無一例外要面對這些風(fēng)險。

　　二、以保值的理念控制外匯風(fēng)險

　　由于匯率波動并不總是朝一個方向運(yùn)動。因此在進(jìn)行保值操作的事后評價時經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)保值后市場并沒有向想象的不利方向變動，與此時的市場價格相比，保值交易會處于潛虧狀態(tài)，因此。有些人自然而然會認(rèn)為保值策略失敗了，保值交易使自己失去了享受到更好市場價格的機(jī)會。但實際上對于一個保值方案的正確評價，其關(guān)注的要素主要應(yīng)包含保值的水平與原來成本的比較。而不受日后市場的變動影響，只要所做保值的水平好于預(yù)算成本，保值交易就是成功的，市場的變動只是影響了其保值功效而已。而不做保值從本質(zhì)上講是將希望寄托在對市場波動方向的猜測與幻想中，但沒有人能夠描繪出未來遠(yuǎn)期市場的運(yùn)行軌跡，心存僥幸地等待，其結(jié)果往往是與市場反向而行。

　　正確的保值理念首先要樹立“固定成本”的概念。鎖定成本、規(guī)避風(fēng)險是保值交易的根本出發(fā)點，當(dāng)交易價格低于債務(wù)成本時，企業(yè)便應(yīng)理智地開始保值。其次不應(yīng)以投機(jī)的思維看待保值，保值者的盈利狀況能夠進(jìn)行事前的估算與衡量，它取決于債務(wù)成本與保值成本的差額，因此，保值者關(guān)注市場的主要目的應(yīng)是尋找更為有利的降低及鎖定成本的市場時機(jī)。

　　為控制未來現(xiàn)金流并保持長期項目的連續(xù)性，宣鋼以保值的理念規(guī)避與管理匯率風(fēng)險，將債務(wù)成本固定在公司財務(wù)所能承受與認(rèn)可的范圍之內(nèi)。保證按預(yù)算支出獲得穩(wěn)定與可預(yù)見的現(xiàn)金流：固定甚至降低公司的債務(wù)成本支出。從而保障項目持續(xù)盈利：同時。防范市場匯率向不利方向波動而導(dǎo)致公司債務(wù)成本增加。宣鋼在外匯管理中隨著管理目標(biāo)的不同。采取固定匯率、期權(quán)等金融工具來消除或適當(dāng)保留匯率波動的影響。從而達(dá)到多種保值增值的目標(biāo)。經(jīng)過近幾年的實踐，目前在組織結(jié)構(gòu)、管理模式、實施步驟、風(fēng)險評價上已經(jīng)形成了一套辦法。宣鋼公司成立了外匯風(fēng)險管理辦公室。秘書處設(shè)在進(jìn)出口公司，成員單位是財務(wù)處、計劃處、工程指揮部、進(jìn)出口公司、企管辦及具體設(shè)備或原料的使用單位。公司董事長直接負(fù)責(zé)。并由董事長授權(quán)操作外匯額度、最高成本。管理模式是項目負(fù)責(zé)制，具體到每個項目。

　　由相關(guān)的成員單位提出成本要求，并根據(jù)市場討論確定公司能承受的風(fēng)險水平。董事長簽字確認(rèn)項目計劃和風(fēng)險水平以及最高成本線。進(jìn)出口公司根據(jù)宣鋼公司對項目簽署的意見，選擇可以實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的金融工具后，與銀行等金融機(jī)構(gòu)簽署意向協(xié)議。公司項目計劃、銀行協(xié)議、資金申請三單備妥后。進(jìn)出口公司報由宣鋼公司財務(wù)處進(jìn)行審核、批準(zhǔn)和資金撥付。然后，與銀行簽定正式協(xié)議并進(jìn)行外匯鎖定或期權(quán)買賣。項目進(jìn)行完畢，設(shè)備或原料要對工廠進(jìn)行交庫，按照實際執(zhí)行匯率確定進(jìn)廠價格，工廠在與計劃比較確定無超支的情況下完成交接。對公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)財務(wù)處分季度、年進(jìn)行項目風(fēng)險評價。對比原來計劃水平確定項目完成情況和實施水平，并與考核指標(biāo)掛鉤進(jìn)行獎罰。通過以上辦法。宣鋼把外匯風(fēng)險管理納入正常的管理程序，建立了良好的運(yùn)行機(jī)制，設(shè)立專門的操作和監(jiān)管部門進(jìn)行管理，由董事會負(fù)責(zé)保值政策的制定與重大問題的決策：成立專門的風(fēng)險管理辦公室秘書處。負(fù)責(zé)保值交易的具體實施并將相關(guān)情況向董事會匯報；建立健全內(nèi)部授權(quán)機(jī)制，明確秘書處職責(zé)與權(quán)利，確保成功保值：將進(jìn)出口業(yè)務(wù)與財務(wù)核算銜接起來，通過有效溝通使董事會能夠掌握資金的整體運(yùn)作。

　　三、外匯金融工具在宜鋼的應(yīng)用

　　l、即期外匯買賣

　　宣鋼的進(jìn)口產(chǎn)品包括鐵礦石和設(shè)備、備件，出口產(chǎn)品主要為鋼材和化工產(chǎn)品。按照國際大宗原料貿(mào)易慣例，鐵礦石的進(jìn)口和鋼鐵、化工產(chǎn)品出口均以美元計價。在1995～2000年，宣鋼還沒有外匯風(fēng)險管理的概念，收款和付款同樣為美元，而美元相對人民幣多年保持穩(wěn)定，因此，所有的業(yè)務(wù)都采用即期外匯買賣。以2002年3月15日提單的一船6.2萬噸礦石為例，該船礦石價格為CIF天津新港約36美元/噸。宣鋼于2月10日開出100%的即期信用證，賣方實際交單日期為3月15日。3月21日，銀行通知議付，3月25日，宣鋼通知銀行付款，付款金額為223.2萬美元。3月25日的銀行美元現(xiàn)匯賣出價為8.28，宣鋼實際付款為1848.096萬元人民幣。

　　2、期結(jié)售匯的操作

　　宣鋼使用遠(yuǎn)期外匯買賣是從2002年大量進(jìn)口成套設(shè)備時開始的。當(dāng)時的進(jìn)口設(shè)備供貨商90%為歐盟成員國，如德國、法國、意大利、盧森堡等，這些國家的公司在投標(biāo)時無一例外是用歐元報價的，具體執(zhí)行時可以換算成美元，但換算比例是按簽訂合同當(dāng)日的匯率中間價格確定的。下面以2002年5月宣鋼進(jìn)口“15 000立方米制氧機(jī)組”為例說明遠(yuǎn)期結(jié)售匯的操作過程和成本核算。

　�。�1）進(jìn)口項目說明：2002年5月20日宣鋼以國際招標(biāo)的方式簽訂該項目。最后中標(biāo)單位為德國ATLAS公司，中標(biāo)價格為279萬歐元，交貨時間為2003年4月30日之前。付款方式：預(yù)付款在合同簽訂以后一個月之內(nèi)，金額為合同總價的15%；合同交貨前3個月，即在2003年1月30日之前，開立受益人為賣方的不可撤銷即期信用證。金額為合同總額的85%.

　�。�2）實際執(zhí)行情況（敞口管理）。當(dāng)時由于歐元剛剛開始運(yùn)行。匯率波動不明顯，同時宣鋼也沒有匯率風(fēng)險的管理意識，因此采用了即期外匯買賣。成本分析如下：2001年5月20日，歐元匯率銀行賣出價為763.11，成本預(yù)算為2129.0769萬元人民幣。2002年6月19日，支付15%的合同預(yù)付款：金額為41.85萬歐元。當(dāng)天中國銀行歐元賣價為789.2，實際付款額為330.2802萬元人民幣。

　　（3）損失計算。2003年4月30日，外方交貨，5月28日，設(shè)備到達(dá)天津新港。宣鋼于5月15日從銀行贖單，當(dāng)天歐元匯率為951.41，實際付款額為2 256.2688萬人民幣。由于歐元匯率的變化，實際支出成本為2 586.549萬元人民幣，比預(yù)算成本增加457.4721萬元人民幣�？梢�，如果對外匯風(fēng)險不加以管理，企業(yè)將會因匯率波動產(chǎn)生極大的損失。

　�。�4）假設(shè)A：若15 000立方米制氧機(jī)組項目采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯。支付成本如下：2002年5月20日簽訂合同后，按照結(jié)售匯具體操作辦法，分兩筆向銀行提出《保值外匯買賣申請書》，簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，一筆金額為合同總值的15%.即：41.85萬歐元。到期時間為一個月。當(dāng)時遠(yuǎn)期匯率為755.93.另一筆到期時間為180天，遠(yuǎn)期匯率為752.12，到11月15日申請展期，匯率不變。宣鋼第一次付款41.85萬歐元，合人民幣316.36萬元。第二次付237.154萬歐元。合人民幣1783.68萬元�？傆嫴少彸杀�2100.04萬元。

　�。�5）假設(shè)B：如果簽訂合同時與外商協(xié)議換算成相對人民幣較為穩(wěn)定的美元計價，根據(jù)國際慣例，2002年5月20日當(dāng)天中國銀行的歐元匯率中間價為763.11，實際付匯成本為2129.11萬元。

　　通過實際操作與A、B兩種假設(shè)方式的比較可以看出。在歐元不斷升水的情況下，使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯是最為有效的規(guī)避風(fēng)險手段。因此，從2003年6月份開始，宣鋼進(jìn)口設(shè)備、原料均采用了遠(yuǎn)期結(jié)售匯操作方式。到2003年11月底之前，宣鋼進(jìn)口的80萬噸鐵礦石全部采用了遠(yuǎn)期結(jié)售匯。由于美元遠(yuǎn)期匯率一直處于貼水狀態(tài)，匯率相對穩(wěn)定，但總體水平低于美元的即期匯率水平，因此，使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯比采用即期外匯買賣節(jié)約了312.12萬元人民幣的支出。

　　3、外匯期權(quán)的使用

　　從2003年開始，隨著設(shè)備更新與技術(shù)改進(jìn)，宣鋼的產(chǎn)品在質(zhì)量和品種上有了很大的改觀，出口額達(dá)到2 300萬美元，銀行經(jīng)常項目賬戶可存放300-500萬美元。完全可以支付單臺套設(shè)備的貨款，可以實現(xiàn)歐元兌美元的直接交易，同時也滿足了期權(quán)工具的使用條件即外幣之間的直接兌換。因此宣鋼也開始嘗試使用期權(quán)工具，最先使用的是差式期權(quán)。利用公司經(jīng)常賬戶中的美元，在即期價1.3310，買入一個執(zhí)行價在1.34的歐元買權(quán)，同時賣出一個執(zhí)行價在1.3265的歐元賣權(quán)。有效期限為3個月，即期參考匯率為1.08.當(dāng)3個月以后的歐元價格高于1.34時，企業(yè)有權(quán)在1.34的價格買入歐元。當(dāng)3個月以后的價格低于1.3265時。企業(yè)只能在1.3265的價格買入歐元；當(dāng)3個月以后的歐元價格處于1.3265和1.34之間時。企業(yè)可以以市場價格買入歐元。上述期權(quán)的優(yōu)勢在于手續(xù)費為0，而且可以將匯率風(fēng)險鎖定在1.34以下，消除了歐元繼續(xù)向上穿越1.34的風(fēng)險，其劣勢在于歐元若反轉(zhuǎn)走勢至1.3265以下。企業(yè)只能在1.3265的價位買入歐元。

　　宣鋼在現(xiàn)有的銀行體制和外部環(huán)境下。通過研究風(fēng)險水平和現(xiàn)有金融工具，有選擇地采取遠(yuǎn)期、即期外匯合約，在特殊情況下通過押匯等辦法規(guī)避一定程度和一定時期內(nèi)的匯率風(fēng)險。從而達(dá)到風(fēng)險管理目標(biāo)。隨著外匯風(fēng)險管理的深入和管理手段的不斷完善，宣鋼在2001—2003年通過外匯風(fēng)險管理取得的經(jīng)濟(jì)效益也不斷提高，分別取得13.3萬元， 746.8萬元和1208萬元人民幣的收益。