摘　要：“亞洲金融風(fēng)暴”的爆發(fā)再次警示我們，財務(wù)風(fēng)險無處不在。企業(yè)有必要保持警惕，注意識別風(fēng)險，防范風(fēng)險，建立適合于企業(yè)本身的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，設(shè)計出相適應(yīng)的財務(wù)預(yù)警模型。文章嘗試對目前發(fā)展比較成熟的財務(wù)預(yù)警模型做初步的介紹并提出對企業(yè)建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的一些建議

　　關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險　財務(wù)預(yù)警　財務(wù)預(yù)警模型

　　20世紀(jì)末，亞洲爆發(fā)了一場金融完全脫序的經(jīng)濟危機———“亞洲金融風(fēng)暴”。這場危機從宏觀角度看，表現(xiàn)為貨幣危機；從微觀角度看，則是由于企業(yè)過度負債，盲目擴張，導(dǎo)致企業(yè)呈現(xiàn)出極不穩(wěn)定的高比例負債資本結(jié)構(gòu)，風(fēng)險抵抗能力差。所以，當(dāng)危機來臨時，許多企業(yè)都陷入了困境，很多的大企業(yè)、大財團一夜之間倒閉，嚴(yán)酷的現(xiàn)實再一次警示我們，財務(wù)風(fēng)險無時無處不在，認(rèn)識風(fēng)險，進而防范和控制風(fēng)險，是我們在面對風(fēng)險時能夠從容應(yīng)對的最好方法。無論宏觀經(jīng)濟還是微觀經(jīng)濟皆應(yīng)建立預(yù)警系統(tǒng)，預(yù)先發(fā)出警報，使經(jīng)營者能夠在財務(wù)危機出現(xiàn)的萌芽階段采取有效措施改善企業(yè)經(jīng)營，防范危機。

　　一、財務(wù)風(fēng)險的識別

　　財務(wù)危機預(yù)警分析，亦稱“破產(chǎn)預(yù)警分析”，是以企業(yè)的財務(wù)報表為依據(jù)，利用各種財務(wù)比率或數(shù)學(xué)模型，對企業(yè)的財務(wù)狀況進行檢測，從而預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗的可能性，并發(fā)出警戒信號的過程。隨著市場經(jīng)濟體制改革的不斷深化，市場競爭日趨激烈，企業(yè)在經(jīng)營過程中隨時會遇到各種風(fēng)險，企業(yè)必須通過對風(fēng)險的識別，建立風(fēng)險評估體系和進行風(fēng)險控制來預(yù)防或化解風(fēng)險的發(fā)生，將風(fēng)險造成的損失降到最小。

　　防范風(fēng)險，首先要識別風(fēng)險，公司特有的風(fēng)險主要有：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指產(chǎn)品市場和生產(chǎn)要素市場的供求變化，以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理水平不同，使得企業(yè)因為生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。市場和生產(chǎn)的不確定性是經(jīng)營風(fēng)險的主要根源，如新產(chǎn)品的開發(fā)失敗，產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量不合格，出現(xiàn)新的競爭對手，消費者偏好發(fā)生變化，出現(xiàn)惡性競爭，產(chǎn)品落后等因素。而財務(wù)風(fēng)險是由于負債籌資而引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性，以及由于財務(wù)信息可靠性等帶來的其他風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的類型有籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險、收益分配風(fēng)險。

　　1.籌資風(fēng)險?；I資風(fēng)險主要來源于兩方面：第一，是償債風(fēng)險，指企業(yè)不能按期還本付息。第二，是收益變動風(fēng)險，指由于資金使用效率低下，導(dǎo)致每股收益降低。

　　2.投資風(fēng)險。即由于不確定因素致使投資報酬率低于預(yù)期目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險。

　　3.資金回收風(fēng)險。即產(chǎn)品銷售出去后，貨幣資金收回的時間和金額上的不確定性

　　4.收益分配風(fēng)險。即企業(yè)將其留存收益分派給投資者的盈余和留在企業(yè)的盈余之間的比例分配方案可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來不利影響所產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　二、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的簡單綜述

　　我國有關(guān)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析的研究起步較晚，而國外開始相關(guān)領(lǐng)域的研究比較早，已經(jīng)有企業(yè)將財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型投入實際運用當(dāng)中。下面將對一些常見的預(yù)警模型進行介紹。非量化分析主要包括：標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、“四階段癥狀”分析法、“三個月資金周轉(zhuǎn)表”分析法、流程圖分析法、管理評分法等；量化分析分為單變量判定模型和多變量判定模型。本文主要介紹量化分析。1.單變量預(yù)警模型。單變量預(yù)警模型即是運用個別的財務(wù)比率來預(yù)測財務(wù)危機的模型。美國學(xué)者williambeaver通過對1954-1964年期間的79個失敗企業(yè)和相同數(shù)量、相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)的比較研究提出了單變量預(yù)警模型。他認(rèn)為預(yù)測財務(wù)失敗的比率有：（1）現(xiàn)金保障率=現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；（2）資產(chǎn)收益率=凈收益/資產(chǎn)總額；（3）資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額；（4）資產(chǎn)安全率=資產(chǎn)變現(xiàn)率-資產(chǎn)負債率，其中資產(chǎn)變現(xiàn)率=資產(chǎn)變現(xiàn)金額/資產(chǎn)賬面金額。他的研究認(rèn)為現(xiàn)金保障率能夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況。其次是資產(chǎn)負債率，并且離失敗日越近，誤判率越低。

　　單變量預(yù)測模型法簡單易懂，但其缺點也較明顯。（1）由于單個比率不像多個財務(wù)比率能夠反映企業(yè)的整體財務(wù)狀況，所以要求企業(yè)在建立模型時要選擇最能反映企業(yè)財務(wù)運行核心特征的財務(wù)比率作為預(yù)測指標(biāo)。（2）企業(yè)的核心管理層為了掩蓋真實財務(wù)狀況往往會對某些財務(wù)比率進行粉飾，故由這些不真實的財務(wù)比率所作出的預(yù)警信息就失去了可靠性。（3）對同一家公司，預(yù)測者可能會因使用比率的不同而得出不同的預(yù)測結(jié)果。

　　2.多變量預(yù)警模型。多變量預(yù)警模型即是運用多種財務(wù)比率加權(quán)匯總而構(gòu)成線性函數(shù)公式來預(yù)測財務(wù)危機的一種模型。多變量預(yù)警模型中當(dāng)屬美國紐約大學(xué)教授Altman的Z-Score五變量模型的應(yīng)用最為廣泛。它是根據(jù)1946-1965年期間，在相當(dāng)規(guī)模及行業(yè)里，提出破產(chǎn)申請的33家破產(chǎn)企業(yè)和33家非破產(chǎn)企業(yè)作為樣本，在經(jīng)過大量的實證考察和分析研究的基礎(chǔ)上，從最初的22個財務(wù)比率中選擇了5個，使用破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)前一年的數(shù)據(jù)和非破產(chǎn)企業(yè)在相應(yīng)時段的數(shù)據(jù)，用統(tǒng)計方法對5個財務(wù)比率分別給出一定權(quán)數(shù)，進而計算其加權(quán)平均值（即Z值）。

　　Z-Score五變量模型的差別函數(shù)表示如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5（式中：Z—差別函數(shù)值）

　　X1———營運資金÷資產(chǎn)總額

　　X2———留存收益÷資產(chǎn)總額

　　X3———息稅前利潤÷資產(chǎn)總額

　　X4———普通股和優(yōu)先股市場價值總額÷負債賬面價值總額

　　X5———銷售收入÷資產(chǎn)總額由于該模型來自于對上市公司的研究，應(yīng)用范圍不廣，故此后Altman重新評估變量X4將其確定為：股票賬面價值（所有者權(quán)益）/總債務(wù)賬面價值，新的模型被Altman稱之為Z模型，其基本表達式為：

　　Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.42X4+0.998X5當(dāng)z≥2.99時，陷入財務(wù)困境的可能性很??；當(dāng)2.7≤Z<2.99時，有陷入財務(wù)困境可能；當(dāng)1.81≤z<2.7時，陷入財務(wù)困境可能性很大；當(dāng)z<1.81時，陷入財務(wù)困境的可能性非常大。

　　Z模型克服了單變量預(yù)警模型的缺陷，幾乎包括了所有預(yù)測能力很強的指標(biāo)。它除了可預(yù)測本企業(yè)的財務(wù)發(fā)展?fàn)顩r外，還可以分析企業(yè)的競爭對手、供應(yīng)商、客戶及利益相關(guān)公司的情況。

　　但其局限性在于：（1）不具有橫向可比性，即不可用于規(guī)模、行業(yè)不同的公司之間的比較。（2）采用的是按權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的報表資料，沒有考慮到較為客觀的現(xiàn)金流量指標(biāo)，可能不能真實反映企業(yè)現(xiàn)實的財務(wù)質(zhì)量。

　　為了解決權(quán)責(zé)發(fā)生制原則所帶來的人為操縱財務(wù)比率的問題，增加了兩個有關(guān)現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)：現(xiàn)金盈利質(zhì)量率和現(xiàn)金增值質(zhì)量率。現(xiàn)金盈利質(zhì)量率=現(xiàn)金盈利值/凈利潤。其中，現(xiàn)金盈利值是根據(jù)現(xiàn)金流量表提供的財務(wù)信息計算出來的企業(yè)現(xiàn)金凈收益。計算公式為：現(xiàn)金盈利值=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+分得股利和利潤收現(xiàn)+債券利息收現(xiàn)+處置長期資產(chǎn)收現(xiàn)-利息及籌資費用付現(xiàn)。現(xiàn)金增值質(zhì)量率=現(xiàn)金增加值/留存收益。其中，現(xiàn)金增加值是企業(yè)支付了各項現(xiàn)金分配后的留存現(xiàn)金收益。計算公式為：現(xiàn)金增加值=現(xiàn)金盈利值-分配股利付現(xiàn)。

　　3.其他預(yù)警模型。目前，還有其他一些比較常見的財務(wù)預(yù)警的分析方法，如人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析法、F分?jǐn)?shù)模型、近鄰法、分類樹方法等?？梢?，財務(wù)預(yù)警模型是隨著實際運用的發(fā)展而不斷完善、更新的。

　　三、建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)時應(yīng)注意的問題

　　每個企業(yè)都有各自的特點，包括組織形式，經(jīng)營理念，管理水平等都不盡相同，要想使財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在企業(yè)真正適用，就必須考慮公司的自身特點設(shè)計模型。因此建立健全企業(yè)的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)注意以下幾點：

　　1.牢固樹立風(fēng)險防范意識。這要求企業(yè)全體員工及領(lǐng)導(dǎo)在思想上樹立識別風(fēng)險，防范風(fēng)險的意識

　　2.遵循成本效益原則。企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計要使產(chǎn)生預(yù)警信息的價值大于產(chǎn)生預(yù)警信息的成本，保證系統(tǒng)的經(jīng)濟性和有效性。

　　3.加強信息管理，保證預(yù)警信息傳遞路線的通暢。財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)必須以大量的動態(tài)信息為基礎(chǔ)，這就要求加強信息管理，使之能夠全面準(zhǔn)確及時的向財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)提供信息。必要時可配備專業(yè)的人員，使預(yù)警信息能迅速反饋到管理層以便及時作出對策反應(yīng)。

　　4.定性和定量的預(yù)測相結(jié)合。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)不能只注重定量分析，還應(yīng)結(jié)合非量化因素才能提高預(yù)警系統(tǒng)的效用。因為定量分析靈活性較差，對于特定方法都有統(tǒng)一的模式，較少考慮到企業(yè)的個別情況。非量化指標(biāo)由于無需完整的數(shù)據(jù)資料，需要憑借人們的經(jīng)驗對財務(wù)風(fēng)險的趨勢進行定性分析，有時比定量分析更加可靠和有效。例如，采用定性分析也能十分容易的預(yù)示企業(yè)在下列情況下可能發(fā)生財務(wù)危機：（1）無力支付優(yōu)先股股利；（2）過度大規(guī)模擴張；（3）延期償還本金和利息等。任何一種方法都不是十全十美的，所以，只有將各種方法相互結(jié)合，取長補短，才能得出較為合理的結(jié)果。

　　5.注意保持預(yù)警系統(tǒng)的先進性和有用性，淘汰不適用的指標(biāo)，增加更能反映本企業(yè)實際問題的新指標(biāo)。現(xiàn)有的預(yù)警模型都是外國學(xué)者根據(jù)本國上市公司的資料進行統(tǒng)計計算出來的，雖然具有一定的有效性，但仍存在局限性，企業(yè)應(yīng)根據(jù)我國市場的實際情況完善財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，制定出適合本單位財務(wù)特點的預(yù)警指標(biāo)體系。

　　6.注重企業(yè)的現(xiàn)金流量管理。企業(yè)所需的經(jīng)營信息主要來自于財務(wù)會計報表，良好的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入能增強企業(yè)的盈利能力，滿足企業(yè)長、短期負債的償還需要，使企業(yè)保持良好的財務(wù)狀況。所以企業(yè)除了要對資產(chǎn)負債表、利潤表進行關(guān)注的同時，對現(xiàn)金流量表也應(yīng)格外關(guān)注。

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