摘　要：“亞洲金融風(fēng)暴”的爆發(fā)再次警示我們，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。企業(yè)有必要保持警惕，注意識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)，建立適合于企業(yè)本身的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，設(shè)計(jì)出相適應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。文章嘗試對(duì)目前發(fā)展比較成熟的財(cái)務(wù)預(yù)警模型做初步的介紹并提出對(duì)企業(yè)建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的一些建議

　　關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　財(cái)務(wù)預(yù)警　財(cái)務(wù)預(yù)警模型

　　20世紀(jì)末，亞洲爆發(fā)了一場(chǎng)金融完全脫序的經(jīng)濟(jì)危機(jī)———“亞洲金融風(fēng)暴”。這場(chǎng)危機(jī)從宏觀角度看，表現(xiàn)為貨幣危機(jī)；從微觀角度看，則是由于企業(yè)過(guò)度負(fù)債，盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致企業(yè)呈現(xiàn)出極不穩(wěn)定的高比例負(fù)債資本結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力差。所以，當(dāng)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，許多企業(yè)都陷入了困境，很多的大企業(yè)、大財(cái)團(tuán)一夜之間倒閉，嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)再一次警示我們，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)處不在，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，是我們?cè)诿鎸?duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠從容應(yīng)對(duì)的最好方法。無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀經(jīng)濟(jì)皆應(yīng)建立預(yù)警系統(tǒng)，預(yù)先發(fā)出警報(bào)，使經(jīng)營(yíng)者能夠在財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的萌芽階段采取有效措施改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)，防范危機(jī)。

　　一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

　　財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析，亦稱“破產(chǎn)預(yù)警分析”，是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，利用各種財(cái)務(wù)比率或數(shù)學(xué)模型，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢測(cè)，從而預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的可能性，并發(fā)出警戒信號(hào)的過(guò)程。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中隨時(shí)會(huì)遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)預(yù)防或化解風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，將風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最小。

　　防范風(fēng)險(xiǎn)，首先要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，公司特有的風(fēng)險(xiǎn)主要有：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指產(chǎn)品市場(chǎng)和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的供求變化，以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理水平不同，使得企業(yè)因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。市場(chǎng)和生產(chǎn)的不確定性是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要根源，如新產(chǎn)品的開發(fā)失敗，產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量不合格，出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，消費(fèi)者偏好發(fā)生變化，出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品落后等因素。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債籌資而引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性，以及由于財(cái)務(wù)信息可靠性等帶來(lái)的其他風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型有籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.籌資風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于兩方面：第一，是償債風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)不能按期還本付息。第二，是收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，指由于資金使用效率低下，導(dǎo)致每股收益降低。

　　2.投資風(fēng)險(xiǎn)。即由于不確定因素致使投資報(bào)酬率低于預(yù)期目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.資金回收風(fēng)險(xiǎn)。即產(chǎn)品銷售出去后，貨幣資金收回的時(shí)間和金額上的不確定性

　　4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)將其留存收益分派給投資者的盈余和留在企業(yè)的盈余之間的比例分配方案可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)不利影響所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的簡(jiǎn)單綜述

　　我國(guó)有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析的研究起步較晚，而國(guó)外開始相關(guān)領(lǐng)域的研究比較早，已經(jīng)有企業(yè)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型投入實(shí)際運(yùn)用當(dāng)中。下面將對(duì)一些常見的預(yù)警模型進(jìn)行介紹。非量化分析主要包括：標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、“四階段癥狀”分析法、“三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表”分析法、流程圖分析法、管理評(píng)分法等；量化分析分為單變量判定模型和多變量判定模型。本文主要介紹量化分析。1.單變量預(yù)警模型。單變量預(yù)警模型即是運(yùn)用個(gè)別的財(cái)務(wù)比率來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的模型。美國(guó)學(xué)者williambeaver通過(guò)對(duì)1954-1964年期間的79個(gè)失敗企業(yè)和相同數(shù)量、相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)的比較研究提出了單變量預(yù)警模型。他認(rèn)為預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗的比率有：（1）現(xiàn)金保障率=現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；（2）資產(chǎn)收益率=凈收益/資產(chǎn)總額；（3）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；（4）資產(chǎn)安全率=資產(chǎn)變現(xiàn)率-資產(chǎn)負(fù)債率，其中資產(chǎn)變現(xiàn)率=資產(chǎn)變現(xiàn)金額/資產(chǎn)賬面金額。他的研究認(rèn)為現(xiàn)金保障率能夠最好地判定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。其次是資產(chǎn)負(fù)債率，并且離失敗日越近，誤判率越低。

　　單變量預(yù)測(cè)模型法簡(jiǎn)單易懂，但其缺點(diǎn)也較明顯。（1）由于單個(gè)比率不像多個(gè)財(cái)務(wù)比率能夠反映企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況，所以要求企業(yè)在建立模型時(shí)要選擇最能反映企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行核心特征的財(cái)務(wù)比率作為預(yù)測(cè)指標(biāo)。（2）企業(yè)的核心管理層為了掩蓋真實(shí)財(cái)務(wù)狀況往往會(huì)對(duì)某些財(cái)務(wù)比率進(jìn)行粉飾，故由這些不真實(shí)的財(cái)務(wù)比率所作出的預(yù)警信息就失去了可靠性。（3）對(duì)同一家公司，預(yù)測(cè)者可能會(huì)因使用比率的不同而得出不同的預(yù)測(cè)結(jié)果。

　　2.多變量預(yù)警模型。多變量預(yù)警模型即是運(yùn)用多種財(cái)務(wù)比率加權(quán)匯總而構(gòu)成線性函數(shù)公式來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的一種模型。多變量預(yù)警模型中當(dāng)屬美國(guó)紐約大學(xué)教授Altman的Z-Score五變量模型的應(yīng)用最為廣泛。它是根據(jù)1946-1965年期間，在相當(dāng)規(guī)模及行業(yè)里，提出破產(chǎn)申請(qǐng)的33家破產(chǎn)企業(yè)和33家非破產(chǎn)企業(yè)作為樣本，在經(jīng)過(guò)大量的實(shí)證考察和分析研究的基礎(chǔ)上，從最初的22個(gè)財(cái)務(wù)比率中選擇了5個(gè)，使用破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)前一年的數(shù)據(jù)和非破產(chǎn)企業(yè)在相應(yīng)時(shí)段的數(shù)據(jù)，用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)5個(gè)財(cái)務(wù)比率分別給出一定權(quán)數(shù)，進(jìn)而計(jì)算其加權(quán)平均值（即Z值）。

　　Z-Score五變量模型的差別函數(shù)表示如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5（式中：Z—差別函數(shù)值）

　　X1———營(yíng)運(yùn)資金÷資產(chǎn)總額

　　X2———留存收益÷資產(chǎn)總額

　　X3———息稅前利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額

　　X4———普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額÷負(fù)債賬面價(jià)值總額

　　X5———銷售收入÷資產(chǎn)總額由于該模型來(lái)自于對(duì)上市公司的研究，應(yīng)用范圍不廣，故此后Altman重新評(píng)估變量X4將其確定為：股票賬面價(jià)值（所有者權(quán)益）/總債務(wù)賬面價(jià)值，新的模型被Altman稱之為Z模型，其基本表達(dá)式為：

　　Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.42X4+0.998X5當(dāng)z≥2.99時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境的可能性很?。划?dāng)2.7≤Z<2.99時(shí)，有陷入財(cái)務(wù)困境可能；當(dāng)1.81≤z<2.7時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境可能性很大；當(dāng)z<1.81時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境的可能性非常大。

　　Z模型克服了單變量預(yù)警模型的缺陷，幾乎包括了所有預(yù)測(cè)能力很強(qiáng)的指標(biāo)。它除了可預(yù)測(cè)本企業(yè)的財(cái)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r外，還可以分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商、客戶及利益相關(guān)公司的情況。

　　但其局限性在于：（1）不具有橫向可比性，即不可用于規(guī)模、行業(yè)不同的公司之間的比較。（2）采用的是按權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的報(bào)表資料，沒(méi)有考慮到較為客觀的現(xiàn)金流量指標(biāo)，可能不能真實(shí)反映企業(yè)現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)質(zhì)量。

　　為了解決權(quán)責(zé)發(fā)生制原則所帶來(lái)的人為操縱財(cái)務(wù)比率的問(wèn)題，增加了兩個(gè)有關(guān)現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)：現(xiàn)金盈利質(zhì)量率和現(xiàn)金增值質(zhì)量率。現(xiàn)金盈利質(zhì)量率=現(xiàn)金盈利值/凈利潤(rùn)。其中，現(xiàn)金盈利值是根據(jù)現(xiàn)金流量表提供的財(cái)務(wù)信息計(jì)算出來(lái)的企業(yè)現(xiàn)金凈收益。計(jì)算公式為：現(xiàn)金盈利值=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+分得股利和利潤(rùn)收現(xiàn)+債券利息收現(xiàn)+處置長(zhǎng)期資產(chǎn)收現(xiàn)-利息及籌資費(fèi)用付現(xiàn)?，F(xiàn)金增值質(zhì)量率=現(xiàn)金增加值/留存收益。其中，現(xiàn)金增加值是企業(yè)支付了各項(xiàng)現(xiàn)金分配后的留存現(xiàn)金收益。計(jì)算公式為：現(xiàn)金增加值=現(xiàn)金盈利值-分配股利付現(xiàn)。

　　3.其他預(yù)警模型。目前，還有其他一些比較常見的財(cái)務(wù)預(yù)警的分析方法，如人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析法、F分?jǐn)?shù)模型、近鄰法、分類樹方法等。可見，財(cái)務(wù)預(yù)警模型是隨著實(shí)際運(yùn)用的發(fā)展而不斷完善、更新的。

　　三、建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題

　　每個(gè)企業(yè)都有各自的特點(diǎn)，包括組織形式，經(jīng)營(yíng)理念，管理水平等都不盡相同，要想使財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在企業(yè)真正適用，就必須考慮公司的自身特點(diǎn)設(shè)計(jì)模型。因此建立健全企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

　　1.牢固樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。這要求企業(yè)全體員工及領(lǐng)導(dǎo)在思想上樹立識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)

　　2.遵循成本效益原則。企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計(jì)要使產(chǎn)生預(yù)警信息的價(jià)值大于產(chǎn)生預(yù)警信息的成本，保證系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性和有效性。

　　3.加強(qiáng)信息管理，保證預(yù)警信息傳遞路線的通暢。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)必須以大量的動(dòng)態(tài)信息為基礎(chǔ)，這就要求加強(qiáng)信息管理，使之能夠全面準(zhǔn)確及時(shí)的向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)提供信息。必要時(shí)可配備專業(yè)的人員，使預(yù)警信息能迅速反饋到管理層以便及時(shí)作出對(duì)策反應(yīng)。

　　4.定性和定量的預(yù)測(cè)相結(jié)合。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)不能只注重定量分析，還應(yīng)結(jié)合非量化因素才能提高預(yù)警系統(tǒng)的效用。因?yàn)槎糠治鲮`活性較差，對(duì)于特定方法都有統(tǒng)一的模式，較少考慮到企業(yè)的個(gè)別情況。非量化指標(biāo)由于無(wú)需完整的數(shù)據(jù)資料，需要憑借人們的經(jīng)驗(yàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)進(jìn)行定性分析，有時(shí)比定量分析更加可靠和有效。例如，采用定性分析也能十分容易的預(yù)示企業(yè)在下列情況下可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)：（1）無(wú)力支付優(yōu)先股股利；（2）過(guò)度大規(guī)模擴(kuò)張；（3）延期償還本金和利息等。任何一種方法都不是十全十美的，所以，只有將各種方法相互結(jié)合，取長(zhǎng)補(bǔ)短，才能得出較為合理的結(jié)果。

　　5.注意保持預(yù)警系統(tǒng)的先進(jìn)性和有用性，淘汰不適用的指標(biāo)，增加更能反映本企業(yè)實(shí)際問(wèn)題的新指標(biāo)?，F(xiàn)有的預(yù)警模型都是外國(guó)學(xué)者根據(jù)本國(guó)上市公司的資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算出來(lái)的，雖然具有一定的有效性，但仍存在局限性，企業(yè)應(yīng)根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，制定出適合本單位財(cái)務(wù)特點(diǎn)的預(yù)警指標(biāo)體系。

　　6.注重企業(yè)的現(xiàn)金流量管理。企業(yè)所需的經(jīng)營(yíng)信息主要來(lái)自于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，良好的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入能增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，滿足企業(yè)長(zhǎng)、短期負(fù)債的償還需要，使企業(yè)保持良好的財(cái)務(wù)狀況。所以企業(yè)除了要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表進(jìn)行關(guān)注的同時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流量表也應(yīng)格外關(guān)注。

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