再貼現(xiàn)系指商業(yè)銀行或其它金融機(jī)構(gòu)將已貼現(xiàn)歸己所有的未到期商業(yè)票據(jù)向中央銀行轉(zhuǎn)讓，以提前獲得資金融通的行為。對(duì)于中央銀行來講，再貼現(xiàn)是買進(jìn)商業(yè)銀行持有的票據(jù)，投放現(xiàn)實(shí)的貨幣，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量；對(duì)商業(yè)銀行來講，再貼現(xiàn)是出讓已貼現(xiàn)的票據(jù)，解決臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)困難。從實(shí)質(zhì)上來講，再貼現(xiàn)是一種票據(jù)買斷關(guān)系。我國的貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)從1981年開始試辦，經(jīng)歷了從試點(diǎn)、推廣到規(guī)范發(fā)展等幾個(gè)階段，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，調(diào)控機(jī)制逐步完善，已成為中央銀行的一項(xiàng)重要貨幣政策工具。

　　一、再貼現(xiàn)政策效應(yīng)的功能分析

　　再貼現(xiàn)政策是中央銀行根據(jù)信貸資金供求情況，制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。再貼現(xiàn)政策宏觀調(diào)控作用的發(fā)揮具有間接性、導(dǎo)向性等特點(diǎn)。從我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)運(yùn)行過程來看，再貼現(xiàn)政策具有以下五個(gè)功能：

　　一是融資功能。這是再貼現(xiàn)最直接、最原始的功能。金融機(jī)構(gòu)通過向中央銀行辦理再貼現(xiàn)可以實(shí)現(xiàn)其融通資金的目的。這一功能與中央銀行的再貸款具有形式上的相通性，但在本質(zhì)上是有根本區(qū)別的，在實(shí)現(xiàn)依據(jù)上也是不同的。再貸款只是中央銀行的一種金融直接調(diào)控手段，而再貼現(xiàn)則是一種重要的貨幣政策工具。再貸款主要是解決金融機(jī)構(gòu)的臨時(shí)頭寸不足。自從1994年中央銀行對(duì)國有商業(yè)銀行的再貸款進(jìn)行劃轉(zhuǎn)以后，這一形式已呈逐步減少趨勢(shì)。而再貼現(xiàn)的主要的依據(jù)是已貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)。隨著我國票據(jù)市場的不斷發(fā)展和完善，再貼現(xiàn)的作用范圍和所取得的效果正呈逐步加強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

　　二是貨幣政策告示功能。再貼現(xiàn)政策具有明顯的“告示效應(yīng)”，能夠在很大程度上影響社會(huì)公眾的心理，產(chǎn)生心理預(yù)期。因?yàn)樵儋N現(xiàn)政策的核心是調(diào)整再貼現(xiàn)率。中央銀行一旦調(diào)整再貼現(xiàn)率，實(shí)際上是向商業(yè)銀行和社會(huì)公眾公布其貨幣政策的取向，從而改變商業(yè)銀行的信用量，使貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化，進(jìn)而影響市場利率的升降。提高再貼現(xiàn)率，表明中央銀行將采取緊縮的貨幣政策，其結(jié)果將使商業(yè)銀行限制放款，企業(yè)單位減少借款和開支；而降低再貼現(xiàn)率，則表明中央銀行將采取松動(dòng)的貨幣政策，這就會(huì)使商業(yè)銀行放松貸款，擴(kuò)大社會(huì)信用規(guī)模。這些都會(huì)影響市場利率的變化，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)行為的變化。再貼現(xiàn)政策的這一功能在西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得特別突出，體現(xiàn)為再貼現(xiàn)貨幣政策工具的主要功能。再貼現(xiàn)政策曾作為西方國家貨幣政策的主要工具也是立足于這一功能。

　　三是宏觀間接調(diào)控功能。再貼現(xiàn)貨幣政策是直接適應(yīng)金融宏觀調(diào)控由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變而在金融體制改革中形成和發(fā)展的。與國家信貸計(jì)劃、法定存款準(zhǔn)備金率、中央銀行貸款利率政策等貨幣政策工具調(diào)控手段的作用和效果單一性相比，再貼現(xiàn)政策的作用具有基礎(chǔ)性和綜合性的特點(diǎn)，能實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量控制和利率水平調(diào)節(jié)的統(tǒng)一。一方面，中央銀行可以控制再貼現(xiàn)總量，同時(shí)又可適時(shí)調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率，產(chǎn)生控制貨幣供應(yīng)總量和調(diào)節(jié)利率水平的雙重效應(yīng)。另一方面，中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率，促使金融機(jī)構(gòu)緊縮或擴(kuò)張信貸，最終影響市場利率水平發(fā)生變化。

　　四是商業(yè)信用票據(jù)化的激勵(lì)功能。從一定意義上可以說這一功能是我國再貼現(xiàn)政策的特殊功能。發(fā)達(dá)的票據(jù)市場是再貼現(xiàn)政策的基礎(chǔ)，但科學(xué)的再貼現(xiàn)政策對(duì)票據(jù)市場的發(fā)育又具有逆向激勵(lì)作用。中央銀行通過開辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，提供最終信用，使金融機(jī)構(gòu)能夠通過再貼現(xiàn)隨時(shí)取得資金而提高辦理票據(jù)貼現(xiàn)的積極性；票據(jù)貼現(xiàn)市場的發(fā)展，又會(huì)激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的票據(jù)化。

　　五是加速資金周轉(zhuǎn)，提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量功能。當(dāng)前，解決我國銀行信貸資產(chǎn)普遍較低，不良資產(chǎn)比重較大的一個(gè)重要措施，就是按照市場經(jīng)濟(jì)的要求，建立銀企之間真正的借貸關(guān)系，擴(kuò)大貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的比重。因?yàn)橐环矫�，貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)是建立在真實(shí)的商品交易的合法票據(jù)基礎(chǔ)上，這樣就把銀行信貸資金的發(fā)放、收回與商業(yè)銷售、貸款的回收緊密結(jié)合起來，從而為保證信貸資金的正常周轉(zhuǎn)、提高信貸資金質(zhì)量打下了基礎(chǔ)；另一方面，按我國規(guī)定，貼現(xiàn)一般為4個(gè)月，同銀行其他貸款相比，再貼現(xiàn)期限明顯較短，這樣就可減少信貸資金占用，提高信貸資產(chǎn)使用效率。例如1998年全國銀行貸款存量達(dá)8萬億元，平均周轉(zhuǎn)一次約需300天左右，如果以貸款總額的10%改為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)周轉(zhuǎn)一次只要150天，將可節(jié)約資金16000億元。同樣，央行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款也會(huì)因?qū)嵭性儋N現(xiàn)而大大減少。由此可見，再貼現(xiàn)政策具有明顯的加速資金周轉(zhuǎn)，提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的功能。

　　在再貼現(xiàn)政策的上述幾大功能上，從實(shí)際角度來看，目前只有第一項(xiàng)功能得到社會(huì)的認(rèn)同，甚至存在金融機(jī)構(gòu)以再貼現(xiàn)為目標(biāo)辦理貼現(xiàn)的現(xiàn)象。其它幾項(xiàng)重要功能因?yàn)槟承┛陀^原因尚未得到有效的發(fā)揮。進(jìn)一步全面發(fā)揮再貼現(xiàn)政策的各項(xiàng)功能已成為正確運(yùn)用再貼現(xiàn)貨幣政策工具來推進(jìn)金融宏觀間接調(diào)控的當(dāng)務(wù)之急。

　　二、制約再貼現(xiàn)政策效應(yīng)的基本因素

　　與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)起步較晚，目前仍處于探索發(fā)展和逐步加快發(fā)展的階段，再貼現(xiàn)政策在我國金融宏觀間接調(diào)控中的作用還沒有得到有效發(fā)揮。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，1995～1998年，中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)累計(jì)發(fā)生額分別為844億元、1358億元、1332億元和1001億元；1998年末，中國人民銀行再貼現(xiàn)余額僅為332億元。從總體上看，再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低。制約再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展和再貼現(xiàn)政策效應(yīng)發(fā)揮的因素，從實(shí)際角度來看，主要有以下幾個(gè)方面：

　　一是我國整個(gè)社會(huì)商業(yè)信用水平不高。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)之間的商業(yè)信用是最基礎(chǔ)的信用。但我國長期以來所實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)在金融方面是直接的貸款規(guī)模管理，因而對(duì)商業(yè)信用一直采取禁止或限制的政策，在商品交易中，沒有或很少有商業(yè)票據(jù)。即使到現(xiàn)在，企業(yè)之間的商業(yè)信用仍然非常低，企業(yè)很難用商業(yè)信用來實(shí)現(xiàn)其支付結(jié)算功能，商業(yè)承兌匯票幾乎不存在就是實(shí)證。由于商業(yè)信用的低下，社會(huì)信用大量向銀行集中，但在這一轉(zhuǎn)移過程中，存在一種變異的邏輯循環(huán)怪圈，即產(chǎn)品暢銷的企業(yè)，其收款方式不愿采用商業(yè)信用這種延期付款方式；而產(chǎn)品不暢銷的企業(yè)，其滯銷的產(chǎn)品多以賒銷、代銷的方式，付款人不愿意開具承兌匯票。這種種情況無疑在很大程度上制約了商業(yè)信用的發(fā)展。另一方面，在商業(yè)信用向銀行信用轉(zhuǎn)換中，由于商業(yè)信用的低下，使銀行承兌匯票到期不能正常得到承付，造成承兌銀行墊付資金，出現(xiàn)倒逼銀行信貸資金的現(xiàn)象，使商業(yè)銀行背上沉重的資金包袱，因而商業(yè)銀行開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)更為謹(jǐn)慎，以致不得不收縮此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　二是票據(jù)市場發(fā)育不成熟。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與票據(jù)市場尤其是商業(yè)匯票業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)。商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)是中央銀行再貼現(xiàn)政策發(fā)揮作用的傳導(dǎo)機(jī)制，中央銀行的再貼現(xiàn)政策是通過再貼現(xiàn)影響金融機(jī)構(gòu)的資金供求狀況，商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)和承兌影響企業(yè)之間的資金供求狀況來實(shí)現(xiàn)的。因此，再貼現(xiàn)政策發(fā)揮作用必須要有發(fā)達(dá)的票據(jù)業(yè)務(wù)和規(guī)范的票據(jù)市場作基礎(chǔ)。而我國商業(yè)匯票業(yè)務(wù)雖有一定的發(fā)展，但總體發(fā)展速度不快，發(fā)展水平不高，發(fā)育程度不夠理想。據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)，1998年全國商業(yè)匯票發(fā)生額為3841億元，不到同期“三票”（支票、匯票、本票）業(yè)務(wù)總量的3%.

　　三是商業(yè)銀行承兌、貼現(xiàn)操作不規(guī)范�，F(xiàn)行的法律、法規(guī)的制定存在軟化的問題，對(duì)商業(yè)銀行的違規(guī)操作行為制裁不夠有力。商業(yè)銀行為了其自身的利益不惜違規(guī)操作，使中央銀行的資金不能按照宏觀控制者的意愿進(jìn)入社會(huì)，給商業(yè)匯票的推廣工作帶來負(fù)面影響。如有些商業(yè)銀行出于銀行之間的發(fā)展需要，違規(guī)為他行存款人承兌銀行承兌匯票；違規(guī)承兌、貼現(xiàn)無真實(shí)商品交易的商業(yè)匯票；違約拖延付款等，甚至一些貼現(xiàn)銀行由于受信貸規(guī)模和自身資金的限制，以取得人民銀行資金為目的，實(shí)行逆向操作。這些問題的存在極大地制約了票據(jù)貼現(xiàn)市場的發(fā)展，并最終成為制約再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素。

　　四是再貼現(xiàn)操作規(guī)則的自身局限。按照現(xiàn)行貼現(xiàn)的主要操作規(guī)范——中國人民銀行制定的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》的規(guī)定，再貼現(xiàn)操作實(shí)行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制。這一操作規(guī)則在中國人民銀行對(duì)再貼現(xiàn)限額實(shí)行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。而且在實(shí)際操作中難度也較大，基本上考察的仍主要是手續(xù)是否完備。近年來，雖然中國人民銀行采取了適當(dāng)擴(kuò)大再貼現(xiàn)的范圍（對(duì)城鄉(xiāng)信用社）、拓展再貼現(xiàn)的票據(jù)種類（對(duì)商業(yè)銀行已貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票給予再貼現(xiàn)）等政策措施，但在實(shí)際操作過程中并未能得到有效的落實(shí)，商業(yè)承兌匯票的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)基本上沒有開展。

　　三、發(fā)揮再貼現(xiàn)政策效應(yīng)的基本途徑

　　一是正確認(rèn)識(shí)和處理三大貨幣政策工具之間的關(guān)系，重視并加強(qiáng)再貼現(xiàn)政策工具。再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金、公開市場操作三大貨幣政策工具各具不同的功能，各有不同的調(diào)控方式，也有其各自不同的局限性。三者相互配合，相互補(bǔ)充，從不同的角度，以不同的方式，對(duì)不同的對(duì)象進(jìn)行調(diào)控，共同實(shí)現(xiàn)中央銀行的宏觀調(diào)控目標(biāo)。但從目前的操作情況和功能發(fā)揮來看，只有存款準(zhǔn)備金政策工具一枝獨(dú)秀，擔(dān)當(dāng)貨幣政策工具的重任，而再貼現(xiàn)和公開市場操作兩項(xiàng)重要的工具力度很弱，效果不明顯。為了進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行貨幣政策工具的效力，實(shí)現(xiàn)中央銀行強(qiáng)有力的金融宏觀間接調(diào)控，在當(dāng)前還難以把公開市場業(yè)務(wù)作為主要的貨幣政策工具的情況下，較為有效的辦法是逐步擴(kuò)大再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)模，發(fā)揮再貼現(xiàn)工具的作用，以此調(diào)節(jié)和影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模與貨幣供應(yīng)量。

　　二是正確認(rèn)識(shí)和處理票據(jù)市場發(fā)展與再貼現(xiàn)政策發(fā)揮作用之間的關(guān)系，大力推進(jìn)社會(huì)商業(yè)信用票據(jù)化。如前所述，建立一個(gè)規(guī)范和開放的票據(jù)市場是再貼現(xiàn)政策發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。當(dāng)前在培育和發(fā)展票據(jù)市場時(shí)要注意做好以下工作：首先，要正確引導(dǎo)企業(yè)使用商業(yè)匯票。中央銀行可選擇部分實(shí)力較強(qiáng)、信譽(yù)較高的企業(yè)推廣使用商業(yè)承兌匯票，并實(shí)行這類匯票貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的政策傾斜，促進(jìn)商業(yè)匯票市場的發(fā)育和發(fā)展。其次，商業(yè)銀行要進(jìn)一步改進(jìn)和完善票據(jù)承兌授信業(yè)務(wù)的管理方式，在注重風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，擴(kuò)大基層行的貼現(xiàn)自主權(quán)，對(duì)經(jīng)營條件較好的基層行適當(dāng)擴(kuò)大貼現(xiàn)比例，對(duì)一些資信較高的企業(yè)，適當(dāng)放寬審批程序，鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行商業(yè)匯票結(jié)算方式，并自覺克服要求企業(yè)繳存高額承兌保證金的違規(guī)操作行為，保證企業(yè)在使用商業(yè)匯票時(shí)能及時(shí)地通過貼現(xiàn)取得資金。再次，人民銀行要進(jìn)一步放寬再貼現(xiàn)的票據(jù)限制和范圍限制，適度擴(kuò)大再貼現(xiàn)的比例，規(guī)范再貼現(xiàn)的操作程序，保證商業(yè)銀行在貼現(xiàn)市場上取得的票據(jù)通過再貼現(xiàn)獲得融資，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)再貼現(xiàn)對(duì)票據(jù)市場發(fā)展的逆向激勵(lì)作用。

　　三是正確認(rèn)識(shí)和處理金融直接調(diào)控與間接調(diào)控之間的關(guān)系，大力發(fā)展再貼現(xiàn)政策的各項(xiàng)功能。實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變是我國金融體制改革的一個(gè)重要目標(biāo)，發(fā)展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)有其方向和途徑上的一致性。前面論及再貼現(xiàn)政策的五大功能中，宏觀間接調(diào)控功能是再貼現(xiàn)政策的一項(xiàng)最重要的功能，從一定程度上看，也是實(shí)現(xiàn)程度最弱的一項(xiàng)功能。為此，中央銀行要把再貼現(xiàn)作為重要的間接調(diào)控手段來對(duì)待。實(shí)際操作部門要把辦理再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為實(shí)施宏觀間接調(diào)控的重要手段和工具來認(rèn)識(shí)，不能僅僅停留于“再貸款”或“融資”等微觀層次。這就要求中央銀行自身加強(qiáng)對(duì)再貼現(xiàn)政策的宣傳教育和理論學(xué)習(xí)，從思想上和行為上克服過去那種行政命令式的簡單和習(xí)慣作法。從中央銀行分支行來說，要把再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為區(qū)域性金融監(jiān)管的重要工作來抓，不能只僅僅作為一項(xiàng)具體業(yè)務(wù)或任務(wù)來開展。

　　四是正確認(rèn)識(shí)和處理開放搞活與規(guī)范發(fā)展之間的關(guān)系，提高貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)操作的水平。要進(jìn)一步加強(qiáng)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的法制建設(shè)，增強(qiáng)可操作性和規(guī)范力度。目前的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》、《票據(jù)管理實(shí)施辦法》及《支付結(jié)算辦法》等法律、法規(guī)比較抽象，可操作性不強(qiáng)，對(duì)違規(guī)操作者的制裁力度不大，需要進(jìn)一步增強(qiáng)可操作性，提高操作規(guī)則的層次，減少實(shí)際操作中的盲目性和不規(guī)范性，保障和促進(jìn)再貼現(xiàn)政策效應(yīng)的發(fā)揮。