從各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程來(lái)看，不論社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平如何，也不論是社會(huì)主義國(guó)家還是資本主義國(guó)家，幾乎所有的國(guó)家都把國(guó)債作為政府籌集財(cái)政資金的重要方式。對(duì)于各國(guó)政府來(lái)說(shuō)，既認(rèn)為財(cái)政赤字不宜過(guò)大，國(guó)債有害，但又不能根除國(guó)債。世界各國(guó)的國(guó)債發(fā)行量不但沒(méi)有減少而且還不斷增加。

　　在我國(guó)，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，人們對(duì)國(guó)債的認(rèn)識(shí)只停留在國(guó)債是一種彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段。因此，國(guó)債總是和財(cái)政赤字和濫發(fā)紙幣的現(xiàn)象聯(lián)系在一起的。直到最近幾年，很多人才開(kāi)始認(rèn)識(shí)到，國(guó)債不僅僅是一種彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段，更重要的也是一種籌集資金的手段。只要資金能得到有效的使用，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，就不怕還不了債。而且，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)觀念的深入人心，對(duì)國(guó)債理論的認(rèn)識(shí)也有了更進(jìn)一步的突破。從法律角度看，債表示一種借貸關(guān)系，債券是一種表示借貸關(guān)系的法律證書(shū)；從經(jīng)濟(jì)角度看，債表示一種經(jīng)濟(jì)關(guān)系，債券是表明資金借用證書(shū)的有價(jià)證券。我國(guó)國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)隨著這一觀念的更新也經(jīng)歷了很大的變化。

　　一、我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題

　　從1981年以來(lái)到1996年，我國(guó)一共發(fā)行國(guó)債48次（不包括轉(zhuǎn)換券）。發(fā)行總額6646.02億元。已發(fā)行國(guó)債共九個(gè)品種，八種期限。已償還國(guó)債2284.59億元，國(guó)債余額為4361.43億元。整個(gè)80年代，國(guó)債發(fā)行數(shù)量增長(zhǎng)不大。但是90年代以后，國(guó)債發(fā)行數(shù)量逐年增加很快。1991年以前，我國(guó)國(guó)債沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)，發(fā)行方式基本上是依靠政治動(dòng)員和行政分配相結(jié)合的辦法。這種辦法缺少機(jī)構(gòu)投資人，投資人的金融意識(shí)普遍不高。在不存在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的情況下，這種發(fā)行方式對(duì)于完成國(guó)家的籌集資金任務(wù)，保證重點(diǎn)建設(shè)，平衡預(yù)算收支等方面起到了非常重要的作用。因此，當(dāng)時(shí)的國(guó)債發(fā)行方式是在國(guó)債發(fā)行歷史的特定階段作為一種臨時(shí)措施而建立的。這樣的發(fā)行方式不可避免地存在著很多弊病。如籌集資金的對(duì)象不是提供資金的部門；而且大宗的國(guó)債直接向個(gè)人銷售必然增加銷售成本，增加發(fā)行時(shí)間，不僅影響國(guó)庫(kù)對(duì)于資金的需要，而且隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)條件發(fā)生變化，導(dǎo)致發(fā)行出現(xiàn)困難；此外，行政分配造成了國(guó)債價(jià)格的扭曲，資金市場(chǎng)也會(huì)同樣扭曲，進(jìn)而損害已經(jīng)發(fā)展起來(lái)的金融和證券市場(chǎng)。

　　我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)始建于1991年。這一年第一次實(shí)現(xiàn)了承購(gòu)包銷的國(guó)債發(fā)行方式，從而在一定范圍內(nèi)改變了通過(guò)行政分配認(rèn)購(gòu)發(fā)行國(guó)債的辦法。它反映了國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要，同時(shí)又是在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。1993年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入一個(gè)新的階段。金融領(lǐng)域銀行的改革進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的階段。其主要內(nèi)容是中央銀行將主要從事貨幣政策，專業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)榧兩虡I(yè)銀行，不再承擔(dān)政策性任務(wù)。這一改革對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的意義。首先，中央銀行不再允許財(cái)政向其透支和借款，這就促使財(cái)政部只能通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字。其次，中央銀行將采取公開(kāi)市場(chǎng)操作的辦法調(diào)節(jié)貨幣供給，而商業(yè)銀行持有國(guó)債是中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的前提。第三，專業(yè)銀行的商業(yè)化要求其持有一定數(shù)量的國(guó)債作為流動(dòng)性最強(qiáng)的金融資產(chǎn)。這就是說(shuō)，銀行改革一方面要求國(guó)債進(jìn)一步市場(chǎng)化，另一方面。也為國(guó)債的市場(chǎng)化改革提供了條件。1994年國(guó)債市場(chǎng)的重要事件是第一次發(fā)行了短期國(guó)債，實(shí)現(xiàn)了期限品種的多樣化。1995年國(guó)債發(fā)行基本上仍采用上年的方法，這一年具有重要意義的是進(jìn)行了招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的試點(diǎn)并獲得了成功。

　　1996年是我國(guó)國(guó)債發(fā)行史上非常重要的一年。其具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，國(guó)債發(fā)行采取招標(biāo)發(fā)行的市場(chǎng)發(fā)行方式。第二，國(guó)債發(fā)行從零售市場(chǎng)向批發(fā)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，提高了發(fā)行效率。第三，實(shí)現(xiàn)了國(guó)債期限的多樣化。第四，支持了中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作。1996年的短期國(guó)債其主要發(fā)行對(duì)象是專業(yè)銀行和商業(yè)銀行，短期國(guó)債的發(fā)行積極配合了中央銀行1996年4月份開(kāi)展的公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)。

　　從我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的基本發(fā)展?fàn)顩r可以看出，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展受多種因素的影響。一方面，國(guó)債的發(fā)展面臨著許多新的改革，這些改革是在原有改革基礎(chǔ)上的進(jìn)一步發(fā)展，如新交易工具的引進(jìn)，托管結(jié)算系統(tǒng)的建立等，改革為國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展提供了許多機(jī)遇。另一方面，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展不能脫離金融市場(chǎng)相對(duì)落后這一事實(shí)的制約，不能脫離銀行改革滯后于整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革這一事實(shí)的制約。

　　二、世界各國(guó)國(guó)債發(fā)行的特點(diǎn)

　　從世界各國(guó)的情況來(lái)看，公認(rèn)的一個(gè)規(guī)范的國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面：

　　1.利率水平的確定通過(guò)市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)。市場(chǎng)資金的多少是相對(duì)的，利率可以調(diào)節(jié)資金的供求。利率在市場(chǎng)中表現(xiàn)為債券的價(jià)格。利率高時(shí)，債券價(jià)格低；反之，利率低時(shí)，債券價(jià)格高。從發(fā)行人的角度來(lái)看，價(jià)格高則供給增加，價(jià)格低則供給減少。因此，供給曲線左低右高。從投資人的角度來(lái)看，價(jià)格高則需求減少，價(jià)格低則需求增加，因此需求曲線左高右低。供需平衡點(diǎn)在供需曲線的交點(diǎn)上。

　　當(dāng)利率水平處于供需曲線的交點(diǎn)時(shí)，則用最低的成本籌集到最大數(shù)量的資金。因此，理想中的籌集資金方式就是能夠按照準(zhǔn)確計(jì)算的供求關(guān)系而確定利率條件的方式。

　　2、以機(jī)構(gòu)為承銷或投標(biāo)的主體。直接向個(gè)人發(fā)行，由于環(huán)節(jié)多，發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行成本高，因此不宜作為發(fā)行的主體方式。很多國(guó)家只在發(fā)行儲(chǔ)蓄債券時(shí)使用這種方式。大多數(shù)國(guó)家主要是向銀行和其他中介機(jī)構(gòu)發(fā)行，個(gè)人主要在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買國(guó)債。

　　3、機(jī)構(gòu)投資人的參與。機(jī)構(gòu)投資人具有資金穩(wěn)定、投資期限長(zhǎng)等特點(diǎn)，最適合購(gòu)買國(guó)債。由機(jī)構(gòu)投資人直接投資國(guó)債，可以降低成本，延長(zhǎng)國(guó)債的期限。