「內(nèi)容摘要]：折現(xiàn)率的預測和確定是無形資產(chǎn)評估中的難點問題之一。由于折現(xiàn)率是影響評估結果準確度的重要參數(shù)，所以在當前對高質(zhì)量資產(chǎn)評估結果的需求日益迫切的背景下，有必要再度探討無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的相關問題。本文提出應根據(jù)引起無形資產(chǎn)評估的具體情況來選擇合理的折現(xiàn)率確定方法；同時也提出了無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法運用和發(fā)展的幾點建議：科學性和合理性相結合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結合、因素分析與模型分析相結合。

　　合理確定折現(xiàn)率既是收益法在無形資產(chǎn)評估中得以恰當運用的重要前提條件之一，同時也是難點和障礙之一。無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定之所以存在諸多問題，不僅是因為確定方法本身的技術含量高，更深層次的原因在于信息資源的短缺。

　　當前，無論是監(jiān)管部門，還是其他的利益相關方都對資產(chǎn)評估質(zhì)量提出了更高的要求：中國證監(jiān)會2004年的第一號文件《關于進一步提高上市公司財務信息披露質(zhì)量的通知》中，對收益現(xiàn)值法使用預測收益數(shù)據(jù)和評估結果提出了嚴格的剛性規(guī)定。由于折現(xiàn)率是影響收益法評估結果的重要參數(shù)，所以在當前，應當重新審視無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇和運用，以求進一步提高無形資產(chǎn)評估的質(zhì)量。

　　一、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的主要確定方法評析

　　在運用收益法評估無形資產(chǎn)價值的過程中，折現(xiàn)率的確定可以采用多種方法。目前常用的方法主要有以下幾類：

　　1風險累加法。所謂的風險累加法就是無風險報酬率加風險報酬率作為無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。無風險報酬率與風險報酬率一般采用兩種思路來確定：一種思路是無風險報酬率采用政府所發(fā)行債券的利率，也有相當一部分評估人員將銀行的一年期定期存款利率作為無風險報酬率來看待。至于風險報酬率，主要是考慮無形資產(chǎn)的開發(fā)風險、產(chǎn)品市場風險、企業(yè)經(jīng)營風險與財務風險、行業(yè)風險等；另外一種思路是無風險報酬率采用行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率，風險報酬率則是根據(jù)企業(yè)及無形資產(chǎn)特有的風險來計算，具體的風險報酬率一般根據(jù)評估師的判斷來確定。

　　風險累加法的運用應注意兩個方面：一是當無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中的一部分時，其面臨的具體風險與此企業(yè)所面臨的風險是有內(nèi)在聯(lián)系的，但兩者又不完全相同；二是在確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率時，必須考慮評估目的以及分成收益的計算基礎與假設條件，還必須考慮折現(xiàn)率與分成收益之間是否匹配，以及無形資產(chǎn)收益率與企業(yè)整體收益率、企業(yè)其他資產(chǎn)的收益率之間的關系。如果不注意這些問題，必然導致評估結果的偏差。

　　2.報酬率折算法。這種方法的基本思路是通過企業(yè)全部資產(chǎn)的加權平均投資回報率來折算無形資產(chǎn)的投資回報率。這種方法實質(zhì)上是對總資產(chǎn)回報率法的修正，因為“如果直接采用企業(yè)全部資產(chǎn)的加權平均投資回報率作為無形資產(chǎn)的投資回報率，將會低估投資的風險，從而使折現(xiàn)率取值偏低”（趙強：《折現(xiàn)率估算的誤區(qū)分析》，《中國資產(chǎn)評估》，2002.3 ）。采用這種方法所涉及的具體參數(shù)包括流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報率、市場價值以及長期投資的市場價值。在實務中通常選擇短期和中長期銀行貸款利率作為流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報率，也通常選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價值作為各自的市場價值。

　　報酬率折算法就思路而言，無疑是傳統(tǒng)方法的發(fā)展。但這種方法的問題在于：如果直接選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價值作為各自的市場價值，那么和資產(chǎn)評估的本意是相背的，由此推算出來的無形資產(chǎn)的價值自然也缺乏說服力。

　　3.市場法。市場法就是直接采用市場上相似的無形資產(chǎn)的收益與價格之間的比率作為折現(xiàn)率、這種方一法的突出優(yōu)點是比較客觀，得出的結果經(jīng)得起市場的檢驗。惟一的問題是由于無形資產(chǎn)收益的透明度較低，巨無形資產(chǎn)的收益能力與其運作的各種條件密切相關，所以可能會導致從市場中直接獲得的相關數(shù)據(jù)與被評估無形資產(chǎn)之間的收益程度也較低，從而使評估結果出現(xiàn)偏差。

　　4.統(tǒng)計分析法。這種方法的基本思路是直接搜集企業(yè)或行業(yè)無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計資料，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，判斷無形資產(chǎn)收益率的平均水平及其發(fā)展趨勢，進而確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。

　　因為統(tǒng)計分析法依據(jù)的是無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計資料，顯然比其他方法更具有說服力。但無形資產(chǎn)不能脫離有形資產(chǎn)而獨立發(fā)揮作用，必須和有形資產(chǎn)結合在一起共同為企業(yè)創(chuàng)造收益。從這一點來看，若要獲得無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計資料，首先必須采用恰當?shù)姆椒▽o形資產(chǎn)的收益從企業(yè)整體收益中分離出來，所以這種方法的工作量很大，且具有一定的技術難度。

　　二、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇

　　隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展，無形資產(chǎn)越來越成為企業(yè)價值的重要元素。但與此同時，無形資產(chǎn)收益具有不確定性和非獨立性，所以無論采用何種方法來確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，都應該反映無形資產(chǎn)在企業(yè)整體資產(chǎn)組合中的收益和風險。

　　筆者認為，應根據(jù)引起無形資產(chǎn)評估的具體情況，選擇合理的折現(xiàn)率確定方法。無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率，應該是與所采用的無形資產(chǎn)分成收益基礎及分成收益計算口徑一致的，同時其與無形資產(chǎn)評估的目的、具體情況以及未來的使用狀態(tài)相關。只有根據(jù)無形資產(chǎn)評估的具體目的、前提條件與未來使用狀況進行折現(xiàn)率確定方法的選擇，折現(xiàn)率才能與被評估的無形資產(chǎn)具有更強的相關性，評估結果也才會有更高的準確性。

　　無形資產(chǎn)評估的目的是多種多樣的，但大致可以概括為以下兩種情況：第一種情況是評估目的為非目前在用條件下的繼續(xù)使用或最佳使用，即企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價人股；第二種情況是無形資產(chǎn)現(xiàn)有用途的繼續(xù)使用，即將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項要素進行評估。

　　評估的具體條件不同，評估方法的選擇思路也就各異：

　　1.當企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價入股時，分成收益一般取此無形資產(chǎn)的最佳使用的收益或正常使用情況下的平均收益。此時折現(xiàn)率的選取可根據(jù)該類無形資產(chǎn)的行業(yè)統(tǒng)討一平均收益率來計算。當然，折現(xiàn)率的最終確定還應考慮受讓方運用無形資產(chǎn)的可能的空間和方式以及收益風險的高低。目前的問題是相應的無形資產(chǎn)所在的行業(yè)的平均收益率統(tǒng)計數(shù)據(jù)還是很缺乏的，因此，該思路的運用受到限制。所以，建立相關的數(shù)據(jù)庫是當務之急。

　　2.在將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項要素進行評估的前提下，折現(xiàn)率的確定則是建立在無形資產(chǎn)目前的使用狀況基礎之上的，所以需要考慮的側重點是無形資產(chǎn)收益在企業(yè)總收益中所占的份額以及承擔的風險。同時考慮企業(yè)在不同年份各類資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的份額不同，所以仍然需要對無形資產(chǎn)收益所占份額與所承擔的風險進行平均化處理。而目前由于缺少大量的各類資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，會計準則還規(guī)定自創(chuàng)的無形資產(chǎn)不能按照其真實的價值人賬，因此，這樣的定量分析中只能是一種近似的計算。

　　三、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的運用及發(fā)展

　　（一）關于折現(xiàn)率確定方法的運用

　　2001年9月I日起施行的《資產(chǎn)評估準則一一無形資產(chǎn)》，對無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率作了“預期收益口徑與折現(xiàn)率口徑保持一致”的規(guī)定。運用收益法評估無形資產(chǎn)時，折現(xiàn)的收益是無形資產(chǎn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中所創(chuàng)造的應該歸屬于他的一部分收益，而收益的折現(xiàn)率則應體現(xiàn)無形資產(chǎn)獲得這部分收益時的風險報酬率。所以，“在判斷和選擇無形資產(chǎn)折現(xiàn)率時，要與預測無形資產(chǎn)收益時所依據(jù)的載體的規(guī)模、作用空間、發(fā)展趨勢相對應”（姜楠：《無形資產(chǎn)評估理論和管理體制研究》，東北財經(jīng)大學出版社，2003年版）。在此原則的指導下，為保證折現(xiàn)率確定方法的合理性，特別應注意以下幾個具體問題：

　　1.在風險累加法的運用中，需注意兩個問題：一是必須側重無形資產(chǎn)所面臨的特殊風險。各類無形資產(chǎn)所面臨的風險通常是有差別的，如專利權的侵權風險、技術過時風險、非專利技術的失密風險、商標權的假冒盜用風險等，都應根據(jù)評估對象的差異認真考慮。其次，應避免該方法的誤用。比如，如果采用收益法評估企業(yè)的商譽，應體現(xiàn)出商譽是企業(yè)收益與按行業(yè)平均收益率計算的收益之間的差額的本金化價格。在期望收益率（折現(xiàn)率）的實際選擇上，可以按企業(yè)的長期負債（貸款）與自有資金的權益結構加權計算綜合資金成本（或折算）來確定，如果直接采用風險累加法則有失偏頗。

　　2.采用報酬率折算法需要注意的問題是：在確定行業(yè)投資回報率的過程中，應該驗證無風險報酬率和風險報酬率的合理性，尤其需要注意的是無風險報酬率與風險報酬率的相互關系。由于無風險利率考慮了期限風險或利率波動風險，所以一般將市場無風險利率作為無風險報酬率，但使用無風險利率時，需要考慮利率的期限結構。對于長期的投資應該選擇長期的債券利率作為其無風險報酬率。

　?。ǘ╆P于折現(xiàn)率確定方法的優(yōu)化與發(fā)展

　　隨著無形資產(chǎn)評估業(yè)務的發(fā)展，評估的方法也在發(fā)展。無形資產(chǎn)評估中折現(xiàn)率的確定，也在從簡單化向科學化發(fā)展。

　　1.靜態(tài)分析與動態(tài)分析

　　目前，在無形資產(chǎn)評估實務中，所采用的方法大多為靜態(tài)分析方法，即假設無形資產(chǎn)在未來各時期的收益率是固定不變的。而大量實踐證明，無形資產(chǎn)的收益率往往具有波動性，是一個隨機變量，即資產(chǎn)收益值與其價值在時間域上并非同步變動，也就是說折現(xiàn)率是動態(tài)變化的。因此，單純運用靜態(tài)分析估測無形資產(chǎn)折現(xiàn)率只是一種簡單的公式化的估測手段，評估結果會可能失真。而運用動態(tài)研究方法估測無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率就很有積極意義。動態(tài)研究方法需要測算待估無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率序列數(shù)據(jù)，而后建立折現(xiàn)率擬合模型和動態(tài)預測模型，從而推測無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。由于動態(tài)研究方法的基礎數(shù)據(jù)是無形資產(chǎn)的歷史收益率，所以如果缺乏相關的數(shù)據(jù)，則采用此分析方法存在障礙。

　　2.因素分析與模型分析

　　當前常用的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的突出特點是針對無形資產(chǎn)收益的風險因素進行分析，然后累加得出風險收益率，這樣折現(xiàn)率的確定就會在一定程度上受到評估人員主觀偏好的影響，從而喪失客觀性。從因素分析向模型分析靠攏也是折現(xiàn)率確定方法的發(fā)展方向之一。西方國家常用的折現(xiàn)率模型是資本資產(chǎn)定價模型，若將其運用于無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定，則需要測算無形資產(chǎn)相對于市場的整體資產(chǎn)組合的風險程度。

　　模型分析的突出特點是必須依據(jù)某些假設條件。在這些假設條件的前提下，我們所獲得的結果是在一個規(guī)范且完美的市場條件下的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。而就我國當前的實際情況而言，模型分析所依據(jù)的假設條件并不完全具備。比如資本資產(chǎn)定價模型應用的假設中的資本市場高度有效以及投資者對某單一證券的預期報酬率和風險存在著共識等等，這些條件都與我國現(xiàn)實狀況不符。所以模型分析方法在理論上可能是優(yōu)先選取方法，但實際中的應用性還存在問題。因此，研究如何將模型分析與因素分析相結合，以便符合我國無形資產(chǎn)所處的環(huán)境，應該說是一個理性的取向。

　　特別需要說明的是，由于企業(yè)可能存在多項不同類別的無形資產(chǎn)，因此在評估企業(yè)所擁有的某一項無形資產(chǎn)的價值時，還存在分成收益如何進行分割與各項無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率是否應該有所差異的問題。

　　本文旨在提出對無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的整體性思考，至于數(shù)據(jù)收集以及具體的操作問題需要繼續(xù)進行研究。

　　（作者單位：東北財經(jīng)大學財務與會計研究中心遼寧省資產(chǎn)評估協(xié)會）

　　主要參考文獻：

　　1.趙強：《折現(xiàn)率估算的誤區(qū)解析》，《中國資產(chǎn)評估》，2002.4，

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　　4.沈曉慧：《收益法評估中折現(xiàn)率的選擇和確定》，《技術經(jīng)濟》，2002.3 0

　　5姜楠：《無形資產(chǎn)評估理論和管理體制研究》，東北財經(jīng)大學出版社，2003年版。

　　6.姜楠：《資產(chǎn)評估學》，東北財經(jīng)大學出版社，1998年第一版。