自1997年7月東南亞金融危機發(fā)生之后，實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟的關系問題，就引起了國內外學術界和實踐部門的關注。究竟如何看待實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟，對我國深化改革，推進市場經濟建設和經濟發(fā)展都有著極為重要的意義。本文就論題簡述如下：

　　實體經濟與虛擬經濟的基本關系

　　在經濟運行中，"實體經濟"是用于描述物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動的概念。它主要包括農業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產業(yè)部門。

　　" 虛擬經濟"則是用于描述以票券方式持有權益并交易權益所形成的經濟活動的概念。在現(xiàn)代經濟中，它主要指金融業(yè)。"虛擬經濟"目前尚未成為學術界通用的概念，人們較多使用的是"虛擬資本".在馬克思理論中，虛擬資本是指在資本的所有權與經營權分離的基礎上，資本的所有者以股權（或股票）形式所持有的資本。在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中，"虛擬資本是指通過信用手段為生產性活動融通資金"（第二券，第340頁）。由此來看，虛擬經濟不僅包括證券業(yè)、資本市場，也不僅包括貨幣市場，而且包括銀行業(yè)、外匯市場等，是一個含蓋金融業(yè)的概念。在歷史過程中，虛擬經濟產生于實體經濟發(fā)展的內在需要，并以推進實體經濟的發(fā)展為基本目的。從這方面說，虛擬經濟的主要功能有二：一是通過發(fā)行和交易相關票券，透明企業(yè)的財務信息及其他有關信息，引導資金流動，促進和調整經濟資源在各實體經濟部門和企業(yè)間的配置，提高經濟效益；二是促進企業(yè)組織制度的完善（例如，沒有股權分散、股票交易，則沒有現(xiàn)代股份公司及其內部治理結構），同時，通過提供各種金融工具，促使實體經濟部門運作風險的分散。在現(xiàn)代經濟中，貨幣已不是黃金等貴金屬。紙幣、電子貨幣等作為信用貨幣，本身就是" 虛擬"的；銀行等金融機構經營貨幣及創(chuàng)造貨幣的過程，與實體經濟相比，也屬"虛擬"范疇。貨幣、資金等金融工具，有如血液，已深入到國民經濟的各個方面，實體經濟的正常運行，已離不開虛擬經濟。一個典型的例證是，銀根一收緊，實體經濟部門立即就有反映。縱觀世界各國，可以說，沒有虛擬經濟，就沒有現(xiàn)代經濟。

　　近50年來，尤其是80年代以來，虛擬經濟中一個令人注目的現(xiàn)象是，在金融創(chuàng)新中，金融衍生產品快速發(fā)展。金融衍生產品的主要功能在于，分散和防范金融風險，并通過促進資金流動（包括國際流動）來促進經濟資源的有效配置。80年代中期，隨著"廣場協(xié)議"簽署，日元大幅度升值（日元與美元的比價從240：1急速升至140：1），由此導致了我國的日元外債在價值上的嚴重損失（一些使用日元外債的企業(yè)，迄今難以"翻身"），如果我們在借入外債中，能夠及時地運用外匯期貨中的某些運作手段（如套期保值），則不致發(fā)生這類損失。在國際社會中，運用金融衍生產品來防范金融風險的例子，不勝枚舉。毫無疑問，正如世間其他事物，金融衍生產品也有其負作用，但這些負作用，是可通過嚴格金融法治、加強金融監(jiān)管等予以控制和防范的。

　　實體經濟與虛假經濟的關系

　　" 虛假經濟"是用于描述經濟運行中虛假成份的概念。在國內外學術界，這一概念用得不多，近年較為流行的是"泡沫經濟".實際上，所謂"泡沫"，指的就是經濟運行中的虛假成份。日本的泡沫經濟破滅與銀行、股市等金融活動直接相關，東南亞危機冠以"金融"危機，這是一些人認為，虛假經濟主要來源于金融部門，是虛擬經濟的產物。但是，這一認識，既不符合歷史，也不符合現(xiàn)實，更不利于實現(xiàn)"兩個轉變"，保障經濟的可持續(xù)發(fā)展。從歷史上看，從1825年至1920年的 95年間，主要西方國家先后發(fā)生了11次經濟危機（其中，1857年以后的經濟危機成為世界性經濟危機）。這些危機主要不是由虛擬經濟引發(fā)（此時，虛擬經濟并未成為與實體經濟相對獨立的經濟現(xiàn)象）的，而是由實體經濟部門中的虛假因素導致的。對此，恩格斯曾深刻地描述說："運動逐漸加快，慢步轉成快步，工業(yè)快步轉成跑步，跑步又轉成工業(yè)、信用和投機事業(yè)的真正障礙賽馬中的狂奔，最后，經過幾次拼命的跳躍重新陷入崩潰的深淵。如此反復不已。"（《反社林論》，單行本，第273頁）從現(xiàn)實來看，日本泡沫經濟與房地產"熱"直接相關，而房地產業(yè)屬實體經濟范疇；東南亞金融危機雖從金融市場發(fā)生，但其深刻原因則在于實體經濟部門缺乏足夠的國際競爭力，從而，導致對外貿易的持續(xù)逆差，外匯儲備劇減。如果說，在日本泡沫經濟、東南亞金融危機中還有虛擬經濟的負面作用的話（例如，在日本泡沫經濟中，有股市"熱"、銀行信貸不嚴等問題；在東南亞金融危機中，也有匯市和股市的"熱炒"、銀行信貸不嚴等問題），那么，韓國的危機，則主要是由實體經濟部門（大企業(yè)）的虛假問題所引致的。

　　事實上，實體經濟中并非沒有虛假經濟。在實體經濟運行中，虛擬經濟的形成的原因相當復雜，概括起來，主要有三種情形：其一，虛假的市場繁榮，使已生產出來的相當一部分產品實際上已成為過剩產品，這部分產品成為經濟的虛假部分。 1920年以前，主要西方國家的經濟危機，屬這種情形；日本、東南亞等國房地產"熱"的后果，也屬這種情形。其二，由于科技進步緩慢、設備陳舊、工藝落后等原因，造成產品（服務）缺乏基本的市場（包括國際市場）競爭力，難以銷售。這些生產能力及產品，成為經濟的虛假部分。蘇聯(lián)解體后，俄羅斯的盧布大幅貶值，不是由于盧布發(fā)行過多，根本原因在于，由科技進步緩慢、設備陳舊、工藝落后等所造成的經濟嚴重貶值。其三，由于體制弊端、管理制度混亂、資產質量低下等原因，使產品成本過高、性能不全、使用不便，從而，在國際市場競爭中，難以為客戶所接受。這些生產能力及其產品，形成了經濟的虛假部分。東南亞國家、韓國的危機，相當程度由此引發(fā)。

　　此外，"假、冒、偽、劣"、走私、地下經濟也屬實體經濟中的虛假部分。

　　值得一提的是，經濟產出的低估，屬虛擬經濟的另一種形態(tài)。例如，在計劃經濟時代，我國相當一部分產品價格低于價值，相當一部分實物采取非貨幣化形式直接分配或消費，由此，造成實際的經濟產出大于宏觀經濟統(tǒng)計數(shù)據，或者說，宏觀政策調控的經濟活動小于實際經濟活動。這種低估型虛假經濟，在直接關系上，雖不致于引發(fā)經濟運行中的風險及危機，但對市場經濟建設、資源的有效配置、經濟的可持續(xù)發(fā)展等均有負面制約。

　　虛擬經濟與虛假經濟的關系

　　虛擬經濟與虛假經濟的聯(lián)系，似乎一目了然，但事實并不如此。虛擬經濟運行中，虛假成份的形成原因相當復雜，表現(xiàn)也各種各樣。簡單地說，主要有三種情形：

　　其一，貨幣發(fā)行過多，導致投資膨脹、消費膨脹和通貨膨脹。貨幣投放量過大，一方面由中央銀行投入流通中的貨幣造成，另一方面則由商業(yè)銀行創(chuàng)造的派生貨幣造成，在經濟膨脹的場合，大于真實經濟的部分，形成泡沫，即經濟的虛假部分。

　　其二，金融資產質量低下，金融資產價格膨脹。金融資產質量低下，有多種表現(xiàn)。對銀行等存款機構來說，壞賬、呆滯帳過多，是資產質量低下的表現(xiàn)；對證券市場來說，債券到期不能如期兌付本息、股票市價遠高于其內在價值等，也是金融資產質量低下的重要表現(xiàn)。在資產質量低下的場合，金融資產的實際價值已大大低于帳面價值，其差額屬虛假成份。所謂金融泡沫、股市泡沫，實際上，指的就是這種由金融資產質量低下或金融資產價格膨脹所形成的虛假成份。

　　其三，幣值高估或低估。在幣值高估的場合，以外幣計算的經濟總量被擴大，擴大的部分屬虛假范疇；在幣值低估的場合，以外幣計算的經濟總量被縮小，縮小的部分也屬虛假范疇。

　　虛擬經濟中的虛假成份，是引發(fā)金融風險甚至金融危機的重要根源。1929年的世界大危機，主要原因在于紐約股市崩潰。但是，虛擬經濟建立在實體經濟的基礎上，虛擬經濟中所發(fā)生的諸多虛假，與實體經濟的虛假，有著千絲萬縷的聯(lián)系，在大多數(shù)場合，前者主要是由后者引致的。簡要地說：

　　第一，貨幣投放量過大，在很大程度上，是由實體經濟擠壓引致的。我國1992－1994年間的貨幣投放量大幅增加，就主要原因來說，是計劃經濟體制尚在銀行等金融機構中發(fā)揮作用的條件下，實體經濟部門通過"倒逼"，而迫使金融機構投放的。一個典型的現(xiàn)象是，我國的通貨膨脹總是與投資膨脹聯(lián)系在一起，同樣，每次抑制通貨膨脹，也首先從壓縮固定資產投資入手。

　　第二，金融資產質量低下，主要是由實體經濟部門中的企業(yè)資產質量低下引致的。我國銀行等金融機構中存在著大量不良貸款。這些貸款所以不良，主要原因在于，它們在實體經濟部門中，以企業(yè)的不良資產形態(tài)存在著。證券市場中，股票市價所以高于其內在價值，主要原因在于上市公司的資產質量、市場競爭力和經濟效益等重要經濟指標年年下滑；公司債券所以質量低下，主要原因在于，企業(yè)無力到期還本付息。

　　第三，幣值高估的主要原因在于，實體經濟部門的科技進步緩慢、市場競爭力減弱、產出成本增高等。東南亞、韓國等國家的情形就是如此。

　　若干政策建議

　　從現(xiàn)實情況來看，實體經濟部門的資產質量將是一個基本的關節(jié)點。企業(yè)資產質量不高，主要表現(xiàn)在：

　　第一，資產負債率過高。我國工業(yè)企業(yè)的資產負債率大致在70％左右，這意味著，它們的凈資產已100％地抵押過2遍以上，已再無可供抵押擔保從而獲得貸款的資產。因此，這些企業(yè)缺乏的不是債務性資金，而是資本性資金。缺乏資本金，直接意味著，企業(yè)嚴重缺乏增加資產、推進經營發(fā)展的后勁。我們估計，要將工商企業(yè)的資產負債率降低到50％左右，目前需要補充的資本金達30000億元以上。

　　第二，資本結構不合理。我國國有企業(yè)，目前大多數(shù)為獨資性國有企業(yè)，雖然有些已改為有限責任公司，但大多數(shù)情況是，各國有企業(yè)相互參股。在各級政府財政資金極為有限的條件下，繼續(xù)采取這類方式，就是意味著，這些企業(yè)的資本性資金將難以得到充分的補充，同時，"政企不分"的狀況也難以根本改變。

　　第三，資產的科技含量不高。80年代以來，我國企業(yè)的技術進步相當快速，這對支持國民經濟的快速發(fā)展，起到關鍵作用。但這些技術進步，主要是通過"引進"形成的。企業(yè)資產質量的高低，在極大程度上，由其技術的先進性和市場競爭力決定。開發(fā)并運用高科技，是促使不良資產轉變?yōu)閮?yōu)良資產的關鍵性機制。

　　第四，資產規(guī)模過小。我國企業(yè)的資產規(guī)模以"小"為典型，絕大多數(shù)企業(yè)的資產規(guī)模，難以達到規(guī)模經濟的要求，這在相當大的程度上，限制了高科技的大規(guī)模運用，導致了資源配置不合理、產品成本過高。一些企業(yè)集團，雖名義上有較多的資產，但這些資產投于多個產業(yè)、多種產品生產，其結果，仍然是沒有規(guī)模經濟。面對國際大公司的市場挑戰(zhàn)，我們需要發(fā)展自己的"航空母艦艦隊"，而這種艦隊，不是拼湊，而是有機整體。

　　解決實體經濟部門資產質量低下的問題，從金融機制上說，運用銀行機制，可以解決一部分問題，但鑒于企業(yè)資產中目前嚴重缺乏的是資本性資金，鑒于推進高科技產業(yè)化，迫切需要資本性資金的有力支持，鑒于改善企業(yè)資本金結構，只能運用資本性資金來解決，鑒于推進資產購并重組，需要補充資本性資金，同時，鑒于我國目前資本性資金最大的供給者已由政府財政轉變?yōu)閺V大居民，所以，關鍵點在于，發(fā)展資本市場，動員千百萬居民的資金轉化為實體經濟運行所需的資本性資金，為國民經濟的可持續(xù)發(fā)展提供長期性財產基礎。為此：

　　第一，在加快資本市場規(guī)范化建設的同時，應著力加快資本市場的發(fā)展。這不僅包括擴大證券品種的規(guī)模，也不僅包括增加新的證券品種，而且包括拓展和開辟新的市場，擴大居民投資渠道和企業(yè)獲得資本性資金的渠道。其中，存量股份制、債權轉為社會股權、將建設國債建立在運用資本經營方式運作國有資產的基礎上等，都是應當重視的具體措施。

　　第二，積極推進創(chuàng)業(yè)投資，加快高科技產業(yè)化步伐。知識經濟是將知識轉化為經濟的過程。在這個過程中，創(chuàng)業(yè)投資的功能極為重要。為此，積極創(chuàng)造條件，鼓勵社會各屆參與創(chuàng)業(yè)投資，開發(fā)新技術、新工藝、新市場，至關重要。

　　第三，積極創(chuàng)造條件，促進實物經濟的貨幣化和資產證券化。實物的貨幣化和資產證券化，是市場經濟發(fā)展的必然產物。實物的非貨幣化，有著諸多弊端；資產的非證券化，嚴重限制著資產的準確定價和資產存量的盤活。

　　第四，加強金融監(jiān)管，防范金融風險。加強金融監(jiān)管，關鍵的問題是，運用何種機制和規(guī)范。在雙重體制并存的條件下，運用計劃經濟機制，雖一時抑制了某些現(xiàn)象，但不利于金融市場的成長，結果可能造成更大的風險。為此，應特別重視運用符合市場經濟的規(guī)則，強化金融監(jiān)管。