虛擬經(jīng)濟(jì)是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)機(jī)制運(yùn)行效率的提高，均與虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張發(fā)展密切相關(guān)，但虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹又會引致泡沫經(jīng)濟(jì)，損害實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近年來，拉美和東南亞地區(qū)的新興工業(yè)化國家在金融自由化過程中，由于虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹引致了比較嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致了一系列的金融危機(jī)，不僅對有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了巨大破壞作用，也對世界經(jīng)濟(jì)形成了很大沖擊；即使經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家也存在諸多泡沫經(jīng)濟(jì)的隱患，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，至今未恢復(fù)增長；美國經(jīng)濟(jì)不斷積聚的泡沫成分，讓全球經(jīng)濟(jì)界人士忐忑不安。如何防止虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹引致泡沫經(jīng)濟(jì)，已成為國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱點。目前，我國正處于金融體制改革的關(guān)鍵時期，加入WTO后，金融服務(wù)業(yè)將被迫對外開放，金融自由化和金融深化進(jìn)程將日益加快，研究虛擬經(jīng)濟(jì)、泡沫經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)機(jī)制，以便在充分發(fā)揮金融深化對我國經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用的同時，防止金融深化過程中發(fā)生虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹進(jìn)而引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)問題，已成為當(dāng)前迫切需要解決的的重要課題。

　　一、虛擬經(jīng)濟(jì)、泡沫經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的涵義

　　實體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)產(chǎn)品、精神產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、及提供相關(guān)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動，不僅包括農(nóng)業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、郵電、建筑等物質(zhì)生產(chǎn)活動，也包括了商業(yè)、教育、文化、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)。

　　虛擬經(jīng)濟(jì)是指相對獨立于實體經(jīng)濟(jì)之外的虛擬資本的持有和交易活動。虛擬資本是市場經(jīng)濟(jì)中信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物，包括銀行信貸信用如期票和匯票、有價證券如股票和債券、產(chǎn)權(quán)、物權(quán)及各種金融衍生品等。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會分工和專業(yè)化程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度不斷加深，金融活動占總經(jīng)濟(jì)活動的比例也越來越大，金融深化的程度日益提高，其結(jié)果是資本證券化和金融衍生工具大量創(chuàng)新。由于證券市場和金融衍生工具交易中存在大量的投機(jī)活動，金融市場的交易額和金融活動本身的產(chǎn)值迅速增長，形成規(guī)模不斷擴(kuò)張的虛擬經(jīng)濟(jì)。

　　泡沫經(jīng)濟(jì)是指虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹引致的股票和房地產(chǎn)等長期資產(chǎn)價格迅速的膨脹，是虛擬經(jīng)濟(jì)增長速度超過實體經(jīng)濟(jì)增長速度所形成的整個經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的現(xiàn)象。其形成過程為一種或一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)過程中陡然漲價，價格上漲的預(yù)期吸引了大量新的買主，這些新買主一般只是想通過投機(jī)獲取價差、牟取利潤，而對所買賣的資產(chǎn)的實際使用價值或盈利能力不感興趣；由于新買主的不斷介入，價格節(jié)節(jié)攀升，形成泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象；一旦價格上漲的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價格暴跌，泡沫破裂，便引發(fā)金融危機(jī)并導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)衰退。歷史上著名的泡沫經(jīng)濟(jì)案例有1636年發(fā)生的荷蘭郁金香泡沫、1791――1720年發(fā)生的巴黎密西西比泡沫、在倫敦發(fā)生的南海泡沫等，近年來發(fā)生的典型的泡沫經(jīng)濟(jì)案例拉美地區(qū)的金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、日本金融危機(jī)等。

　　在討論泡沫經(jīng)濟(jì)時應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分泡沫經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)泡沫，泡沫經(jīng)濟(jì)并不等于經(jīng)濟(jì)泡沫。經(jīng)濟(jì)泡沫是指在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中經(jīng)常出現(xiàn)的不均衡現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為上下起伏的經(jīng)濟(jì)周期。二者的主要區(qū)別在于，市場機(jī)制會對經(jīng)濟(jì)泡沫起制衡作用，無論速度快慢，最終在市場機(jī)制作用下總會出現(xiàn)一個均衡點，突出表現(xiàn)為價格上升，需求將下降。但市場機(jī)制對泡沫經(jīng)濟(jì)則無能為力，因為泡沫經(jīng)濟(jì)中根本不存在這樣的均衡點，突出表現(xiàn)為價格上升，需求隨之上升，市場充溢著買漲不買落的投機(jī)氣氛，泡沫經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不遵循市場的基本運(yùn)行原則，是市場失靈的特殊典型。1846――1847年英國鐵路狂熱，1919――1920年倫敦和紐約股票和商品價格暴漲暴跌，1920――1923年德國物價劇烈波動，1982年黃金價格從每盎司850美元跌至350美元等，均是比較典型的經(jīng)濟(jì)泡沫的案例。

　　二、虛擬經(jīng)濟(jì)的特征

　　虛擬經(jīng)濟(jì)是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，以服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)為最終目的。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，其規(guī)模已超過實體經(jīng)濟(jì)，成為與實體經(jīng)濟(jì)相對獨立的經(jīng)濟(jì)范疇。與實體經(jīng)濟(jì)相比，虛擬經(jīng)濟(jì)具有明顯不同的特征，概括起來，主要表現(xiàn)為高度流動性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險性和高投機(jī)性等四個方面。

　　1、高度流動性。實體經(jīng)濟(jì)活動的實現(xiàn)需要一定的時間和空間，即使在信息技術(shù)高度發(fā)達(dá)的今天，其從生產(chǎn)到實現(xiàn)需求均需要耗費一定的時間。但虛擬經(jīng)濟(jì)是虛擬資本的持有與交易活動，只是價值符號的轉(zhuǎn)移，相對于實體經(jīng)濟(jì)而言，其流動性很高；隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，股票、有價證券等虛擬資本無紙化、電子化，其交易過程在瞬間即刻完成。正是虛擬經(jīng)濟(jì)的高度流動性，提高了社會資源配置和再配置的效率，使其成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的組成部分。

　　2、不穩(wěn)定性。虛擬經(jīng)濟(jì)相對實體經(jīng)濟(jì)而言，具有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性。這是由由虛擬經(jīng)濟(jì)自身所決定的，虛擬經(jīng)濟(jì)自身具有的虛擬性，使得各種虛擬資本在市場買賣過程中，價格的決定并非象實體經(jīng)濟(jì)價格決定過程一樣遵循價值規(guī)律，而是更多地取決于虛擬資本持有者和參與交易者對未來虛擬資本所代表的權(quán)益的主觀預(yù)期，而這種主觀預(yù)期又取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)前景、政治及周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素，增加了虛擬經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

　　3、高風(fēng)險性。由于影響虛擬資本價格的因素眾多，這些因素自身變化頻繁、無常，不遵循一定之規(guī)，且隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，其交易規(guī)模和交易品種不斷擴(kuò)大，使虛擬經(jīng)濟(jì)的存在和發(fā)展變得更為復(fù)雜和難以駕駑，非專業(yè)人士受專業(yè)知識、信息采集、信息分析能力、資金、時間精力等多方面限制，虛擬資本投資成為一項風(fēng)險較高的投資領(lǐng)域，尤其是隨著各種風(fēng)險投資基金、對沖基金等大量投機(jī)性資金的介入，加劇了虛擬經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險性。

　　4、高投機(jī)性。有價證券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易雖然可以作為投資目的，但也離不開投機(jī)行為，這是市場流動性的需要所決定的。隨著電子技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)高科技的迅猛發(fā)展，巨額資金劃轉(zhuǎn)、清算和虛擬資本交易均可在瞬間完成，這為虛擬資本的高度投機(jī)創(chuàng)造了技術(shù)條件，提供了技術(shù)支持。越是在新興和發(fā)展不成熟、不完善、市場監(jiān)管能力越差，防范和應(yīng)對高度投機(jī)行為的措施、力度越差的市場，虛擬經(jīng)濟(jì)越具有更高的投機(jī)性，投機(jī)性游資也越容易光顧這樣的市場，達(dá)到通過短期投機(jī)，賺取暴利的目的。

　　三、虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在聯(lián)系

　　虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)是相對獨立的兩個經(jīng)濟(jì)范疇，二者之間是相互依存、相互制約的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生源于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，無論虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有實體經(jīng)濟(jì)，則虛擬經(jīng)濟(jì)將無從談起，即實體經(jīng)濟(jì)是第一性的，虛擬經(jīng)濟(jì)是第二性的。同時，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又離不開虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)中的貨幣、資金、電子貨幣、股票、債券、ABS等金融工具，已經(jīng)滲透到實體經(jīng)濟(jì)的各個環(huán)節(jié)，實體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和快速發(fā)展，離不開虛擬經(jīng)濟(jì)的支持，落后的虛擬經(jīng)濟(jì)會成為快速發(fā)展的實體經(jīng)濟(jì)的障礙。

　　但是，我們應(yīng)看到，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的超前發(fā)展，并不能帶動實體經(jīng)濟(jì)的超速發(fā)展，反而會引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又會引致金融危機(jī)，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大破壞。以EdwardS.Shaw為代表的眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，金融活動對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實表明，這一主張是片面的。西方發(fā)達(dá)國家自80年代以來已相繼實現(xiàn)金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產(chǎn)總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發(fā)了90年代的貨幣危機(jī)，在日本則產(chǎn)生了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。許多發(fā)展中國家如泰國、馬來西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹速度超過發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)的泡沫化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并引發(fā)了一系列的金融危機(jī)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融一體化程度不斷加強(qiáng)，這些金融危機(jī)的發(fā)生，不僅對本國實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大損害，還通過國際貿(mào)易、匯率變動以及資本流動等渠道，對周邊國家甚至整個世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，形成區(qū)域性或世界性金融危機(jī)。

　　四、虛擬經(jīng)濟(jì)的功能及其對實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

　　虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有巨大的促進(jìn)作用。一方面，金融自由化和金融深化不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務(wù)，還為實體經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境，降低實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經(jīng)營風(fēng)險，使實體經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定增長。另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)自身產(chǎn)值的增加本身即促進(jìn)了GDP的增長，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了大量就業(yè)機(jī)會，直接促進(jìn)了第三產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。具體而言，虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在以下四個方面：

　　1、有助于提高社會資本的配置效率。金融市場的基本功能是實現(xiàn)資本在不同實體經(jīng)濟(jì)部門之間的優(yōu)化配置。金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能――發(fā)現(xiàn)的虛擬資本所代表的權(quán)益價格，是實現(xiàn)增量資本在實體經(jīng)濟(jì)各部門之間優(yōu)化配置的主要誘導(dǎo)工具。通過發(fā)行并交易虛擬資本，使發(fā)行主體如企業(yè)等能及時并充足地獲得發(fā)展所需資金，促進(jìn)優(yōu)良企業(yè)的快速發(fā)展，同時獲得社會資金的企業(yè)有義務(wù)提高其經(jīng)營透明度，由廣大虛擬資本投資者予以監(jiān)督和審查，通過市場的力量，自動調(diào)節(jié)資金流向，使社會資本流向前景好、發(fā)展?jié)摿Υ�、�?jīng)營效益好、管理規(guī)范的行業(yè)和企業(yè)，使沒有前途的企業(yè)由于資金匱乏而自生自滅，提高社會資本配置效率，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時，金融市場還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過資產(chǎn)重組等產(chǎn)權(quán)交易，可以實現(xiàn)存量資本在不同實體經(jīng)濟(jì)部門之間的再次優(yōu)化配置，盤活因投資決策失誤或市場需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。在這一方面，一個頗具說服力的例子是美國經(jīng)濟(jì)近十年的強(qiáng)勁增長。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁增長與技術(shù)進(jìn)步、勞動力市場結(jié)構(gòu)的變化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)換有關(guān)，但風(fēng)險資本市場提供的巨大支持也起到了同樣重要的作用：風(fēng)險資本市場為美國的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了充足的發(fā)展資本，使其在短期內(nèi)能夠迅速發(fā)展，并成為美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要推動力量。

　　2、有助于提高整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。其一，虛擬經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)社會資本優(yōu)化配置的同時，也帶動了勞動力、技術(shù)以及自然資源在實體經(jīng)濟(jì)部門之間的優(yōu)化配置，使有限的經(jīng)濟(jì)資源流向最具有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟(jì)部門，提高整個經(jīng)濟(jì)資源的利用效率。其二，股票、債券等證券市場的發(fā)展，拓寬了企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾�的資金支持；股權(quán)置換、控股收購等產(chǎn)權(quán)交易方式的創(chuàng)新，為企業(yè)低成本規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝吮憷�渠道，有助于社會�?guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其三，制度創(chuàng)新是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是企業(yè)制度創(chuàng)新的重要源泉。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史表明，對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具影響也最具推動力的企業(yè)組織形式就是股份制，而股份制的建立和完善離不開股權(quán)的分割、設(shè)置和股權(quán)交易，這些均是虛擬經(jīng)濟(jì)的重要范疇。

　　3、有助于分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。其一，資本市場的發(fā)展和企業(yè)制度的創(chuàng)新，使企業(yè)的投資主體多元化、社會化，同時也使企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和受益權(quán)相對分離，企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓與處置對企業(yè)的經(jīng)營活動影響弱化，企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性增強(qiáng)。其二，資產(chǎn)證券化、ABS（資產(chǎn)擔(dān)保證券）、期權(quán)交易等金融創(chuàng)新層出不窮，對企業(yè)資金安排、投資選擇、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險等具有重要影響，如通過期貨市場套期保值和外匯掉期業(yè)務(wù)，可使企業(yè)有效規(guī)避市場價格波動和匯率變動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，降低企業(yè)生產(chǎn)成本等。其三，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)反映了現(xiàn)貨市場供求關(guān)系的未來轉(zhuǎn)變，有助于企業(yè)及時調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，選擇正確的經(jīng)營方向；股票市場的價格發(fā)現(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢，也有助于企業(yè)及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)避投資風(fēng)險。

　　4、虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張，在增加GDP規(guī)模的同時，也提供了大量的就業(yè)機(jī)會。在虛擬經(jīng)濟(jì)日益發(fā)揮出對實體經(jīng)濟(jì)巨大的促進(jìn)作用的同時，虛擬經(jīng)濟(jì)自身亦取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。與1980年相比，1996年西方主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家金融資產(chǎn)總額均成倍增長，特別是亞洲新興工業(yè)化國家金融資產(chǎn)的增長迅猛，并帶動了相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力之一。

　　五、虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

　　虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是通過將儲蓄有效地轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資本實現(xiàn)的。但虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與投機(jī)活動始終是共存的，虛擬經(jīng)濟(jì)所提供的資本配置的高效率，取決于虛擬資本的高度流動性，而虛擬資本的高度流動性是依靠投機(jī)活動實現(xiàn)的；虛擬經(jīng)濟(jì)所提供的風(fēng)險規(guī)避功能如套期保值和外匯掉期業(yè)務(wù)等，風(fēng)險也是通過投機(jī)者分?jǐn)偟摹Ｌ摂M經(jīng)濟(jì)相對于實體經(jīng)濟(jì)所具有的高風(fēng)險、高收益特點，很容易吸引大批資金滯留于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī)活動，而投機(jī)過度會引致虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，并形成泡沫經(jīng)濟(jì)。從日本、東南亞各國以及墨西哥等拉美國家的經(jīng)驗看，泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生是虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹的直接結(jié)果，但與實體經(jīng)濟(jì)也有密切關(guān)系。引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)的因素可以概括為以下幾點：

　　1、貨幣政策失誤與金融監(jiān)管不當(dāng)是產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的體制性因素。在金融監(jiān)管不利的情況下，低利率和超量的貨幣供給會使大量資金流入股票、房地產(chǎn)等容易產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域，導(dǎo)致投機(jī)活動猖獗，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。如日本貨幣供應(yīng)量在1982――1985年期間十分穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)也穩(wěn)步增長，出現(xiàn)大量外貿(mào)順差，導(dǎo)致本幣升值；且由于日本居民儲蓄率始終很高，銀行擁有大量過剩資金。為了繼續(xù)保持其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭，日本央行在堅持零利率政策的同時，多次放松銀根，增加貨幣供應(yīng)量，1987――1990年日本貨幣供應(yīng)量（M2＋CD）超過了10％；日本銀行積極向房地產(chǎn)經(jīng)營者提供貸款，1985－1987年間對房地產(chǎn)的貸款增加了20％以上。由于大量新增資金并未投入實體經(jīng)濟(jì)部門，而是流入了股市和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致投機(jī)活動日益猖獗，并使日本經(jīng)濟(jì)迅速泡沫化：日經(jīng)指數(shù)1985年為12000點，1986年開始急劇上升，到1989年底已突破39000點，四年之內(nèi)翻了二倍多；日本土地價格以1980年為100，1985年上升為154，1990年上升為626，日本土地面積只有37萬平方公里，按當(dāng)時市值計算，1990年日本的土地總值已達(dá)15萬億美元，比美國土地資產(chǎn)總值多四倍（美國土地面積為937萬平方公里），相當(dāng)于日本國內(nèi)生產(chǎn)總值的五倍多。日本的泡沫經(jīng)濟(jì)與其貨幣政策的失誤是密切有關(guān)的。

　　2、銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張過度，金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，大量呆賬、壞賬的存在是引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)的重要原因。銀行等金融機(jī)構(gòu)在追逐高利率的利益驅(qū)動下，放松金融監(jiān)管和金融審查，銀行信貸過度擴(kuò)張，大量信貸缺乏必要的可行性論證，貸款抵押品手段非常軟弱，許多貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押，當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)迸裂，股票和房地產(chǎn)價值回歸其合理價格時，被抵押在銀行等金融機(jī)構(gòu)的股票和房地產(chǎn)等抵押品出現(xiàn)大量縮水，不僅高息無法收回，而且貸款本金亦難以到期收回，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)帳面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬，金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，當(dāng)廣大民眾對銀行等金融機(jī)構(gòu)失去信心，便會發(fā)生擠提，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動性危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。如泰國銀行壞帳占銀行總信貸的比例，1996年為9.8%，到1997年就上升為11.9%，1997年8月國際債信評價機(jī)構(gòu)認(rèn)為，泰國金融貸款中25%付不出利息。銀行體系存在的大量呆帳、壞帳已經(jīng)嚴(yán)重扭曲了泰國的金融體系，積聚了極大的金融風(fēng)險，引暴了金融危機(jī)。

　　3、發(fā)展中國家在實體經(jīng)濟(jì)實力不強(qiáng)、結(jié)構(gòu)性問題突出的情況下，金融市場過度開放，會導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。七十年代以后，拉美和東南亞等地區(qū)國家經(jīng)濟(jì)快速增長，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的誤導(dǎo)，上述各國相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長；但由于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平偏低，且存在諸多結(jié)構(gòu)性問題，虛擬經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展超過了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，最終引發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致了一系列金融危機(jī)。以泰國為例，泰國在工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施落后、建設(shè)資金匱乏、出口以資源型產(chǎn)品而非資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主，雖然泰國政府力主投資并著重發(fā)展重化工業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，但受教育和科技水平限制，嚴(yán)重制約了泰國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。在實體經(jīng)濟(jì)存在比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題和金融監(jiān)管水平不高的情況下，泰國政府卻在財政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進(jìn)的改革措施，加速了金融自由化和對外開放步伐，使虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大大超過了該國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產(chǎn)和股市炒作而非實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使泰國經(jīng)濟(jì)的泡沫化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，并成為東南亞金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

　　4、國際游資的大量存在也是產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的重要因素。國際游資屬于短期投機(jī)資本。從新興工業(yè)化國家泡沫經(jīng)濟(jì)的形成及其破裂過程看，國際游資在其中起到了推波助瀾的作用。由于新興工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)增長較快，金融市場開放度較高，且在金融監(jiān)管方面經(jīng)驗不足，使國際游資有了大肆進(jìn)行投機(jī)牟取暴利的機(jī)會。

　　虛擬經(jīng)濟(jì)的過度膨脹必然引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，但并非說虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中形成的經(jīng)濟(jì)泡沫即為泡沫經(jīng)濟(jì)。由于美國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉足輕重，且美國股市最近持續(xù)高漲，引致全球經(jīng)濟(jì)學(xué)界對美國經(jīng)濟(jì)是否泡沫化的擔(dān)憂。事實上，美國目前僅僅是存在一些經(jīng)濟(jì)泡沫，整體經(jīng)濟(jì)并未泡沫化：其一是美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁增長，是由實體經(jīng)濟(jì)中高科技、信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展帶動的，80年代之后一直維持較低的通貨膨脹率（80年代后為5％，90年代為1－2％，目前為1.5％，失業(yè)率不斷降低，98年跌至4.3％，消費持續(xù)旺盛，兼并收購浪潮風(fēng)起云涌等，使美國實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、持續(xù)增長，足以支撐美國虛擬經(jīng)濟(jì)中的金融泡沫；其二是美國虛擬經(jīng)濟(jì)中存在一些金融泡沫是合理的。首先，美國股市雖然頻頻創(chuàng)出新高，但主要是由NASTAQ科技股的強(qiáng)勁上揚(yáng)所帶動，工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、銀行業(yè)等行業(yè)的股票走勢較為平穩(wěn)。NASTAQ的平均市盈率雖已經(jīng)高達(dá)90倍，但以美國工業(yè)類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運(yùn)輸業(yè)股份的PE平均為12倍，銀行業(yè)平均為13倍，公用事業(yè)股平均為20倍，均處于合理區(qū)間，不能僅僅因為一個科技股板塊市盈率偏高而認(rèn)為泡沫成分過大。其次，科技股板塊整體市盈率偏高具有一定的合理性。根據(jù)現(xiàn)代的現(xiàn)金流量模型，股票價格更多地反映了投資者對該企業(yè)的成長性的預(yù)期，股票的內(nèi)在價值由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期所預(yù)期并接受的現(xiàn)金流所決定，等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。其公式為：

　　V＝D1÷〔1＋K〕

　　若按此方法計算，除個別市盈率過高的股票，如有的科技股市盈率達(dá)2900倍，存在過度投機(jī)現(xiàn)象，大多數(shù)科技股若長期保持現(xiàn)在的增長勢頭，則美國科技股的定價尚不太高。其三，美國擁有全球最為健全、規(guī)范、高效的金融體系，具有較高的金融監(jiān)管水平，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量較好，抗風(fēng)險能力普遍較強(qiáng)。因此，美國經(jīng)濟(jì)雖然存在一定的金融泡沫，但并未泡沫化。

　　六、泡沫經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的危害

　　在看到虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極促進(jìn)作用的同時，我們還應(yīng)看到虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹引致的泡沫經(jīng)濟(jì)，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的巨大危害。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生后，無論其持續(xù)時間有多長，最后均會發(fā)生破裂并引致嚴(yán)重的金融危機(jī)，對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展構(gòu)成多方面的損害，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1、扭曲資源配置方式、降低資源配置效率，阻礙農(nóng)業(yè)、工業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在泡沫經(jīng)濟(jì)興起階段，投資于股市、匯市和房地產(chǎn)等可以得到遠(yuǎn)非實體經(jīng)濟(jì)能夠企及的很高的回報率，高回報率使大量資本從實體經(jīng)濟(jì)部門流入股市、匯市或房地產(chǎn)，使股市、匯市和房地產(chǎn)異常繁榮，資金供求失衡又會引致利率大幅上升，使實體經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展因融資成本過高而萎縮甚至停滯；同時，股市、匯市和房地產(chǎn)業(yè)的高收益使大批人才流入泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使勞動成本因人力資本短缺而迅速提高；生產(chǎn)成本的過度膨脹會降低實體經(jīng)濟(jì)部門的國際競爭力，阻礙出口貿(mào)易的增長。泡沫經(jīng)濟(jì)所扭曲的資源配置方式，會嚴(yán)重?fù)p害一國的綜合經(jīng)濟(jì)實力，阻礙一國的經(jīng)濟(jì)增長。

　　2、扭曲消費行為，惡化國際收支狀況。泡沫經(jīng)濟(jì)引致的虛假繁榮景象扭曲了消費者的消費行為，是產(chǎn)生過度消費現(xiàn)象的重要根源，而過度消費又容易引致進(jìn)口大量增加，同時，企業(yè)由于借貸成本過高，勞動力成本加大，會降低出口競爭力。進(jìn)口的大量增加與出口的急劇下降，破壞經(jīng)常項目的貿(mào)易平衡，經(jīng)常項目出現(xiàn)巨額逆差，外匯儲備劇減，使國際收支狀況惡化。3、破壞金融系統(tǒng)運(yùn)作，降低銀行抗風(fēng)險能力，引發(fā)金融危機(jī)。泡沫經(jīng)濟(jì)中投

　　機(jī)活動盛行，資金需求劇增，誘使銀行不斷提高利率以獲得更高的收益。高利率促使銀行擴(kuò)大信貸，放松對信貸質(zhì)量的審查和可行性研究，使銀行等金融機(jī)構(gòu)的大量資金涌入股市、匯市和房地產(chǎn)等過度投機(jī)市場，實體經(jīng)濟(jì)由于無法承受過高的銀行利率而使其正常資金需求受到極大抑制，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為既得利益集團(tuán)，對股市、匯市和房地產(chǎn)投機(jī)起到了推波助瀾的不良作用。經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂不僅使大批個人或企業(yè)陷于困境甚至破產(chǎn)，也會給金融機(jī)構(gòu)帶來帶來巨額不良信貸，造成銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量低下，抗風(fēng)險能力減弱，引發(fā)金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)，破壞宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

　　4、泡沫經(jīng)濟(jì)可重新分配國民收入，加劇社會貧富兩極分化，嚴(yán)重的會引致一系列的社會問題，對社會安定構(gòu)成威脅。譬如1978－1981年發(fā)生在墨西哥的泡沫經(jīng)濟(jì)，在1981年股市崩潰之后，引發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和持續(xù)的通貨膨脹，導(dǎo)致大批企業(yè)和個人破產(chǎn)，失業(yè)率上升，社會貧富差距增大，整個墨西哥經(jīng)濟(jì)一片蕭條；80年代日本房地產(chǎn)和股市泡沫的迸裂同樣使經(jīng)濟(jì)實力雄厚的日本經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退之中，至今難以自拔，所謂的“日本神話”由此破滅。1998年俄羅斯泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時，產(chǎn)生了許多俄羅斯新貴族的同時，是物價飛漲，人民生活水平的急劇下降和社會不安定因素的增加，迄今為止，俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍未見起色。

　　七、結(jié)論與建議

　　當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界和IMF等國際金融組織在處理墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)過程中，已取得了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì)的一些經(jīng)驗，如加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)、督促有關(guān)國家優(yōu)化調(diào)整實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等，但對如何從體制上扼制虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹和防止發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)問題，還遠(yuǎn)未形成一致的觀點，對應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì)的許多措施的有效性，也存在很大的爭議。我國目前即將加入WTO，必然面臨金融、服務(wù)等被迫對外開放等問題，更應(yīng)積極致力于該項課題的研究，汲取他國發(fā)展經(jīng)驗，在充分發(fā)揮出虛擬經(jīng)濟(jì)對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用的同時，科學(xué)把握虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“度”，對泡沫經(jīng)濟(jì)防患于未然。

　　1、大力培養(yǎng)金融人才，迅速提高金融監(jiān)管水平，建立穩(wěn)定、健全、高效的金融監(jiān)管體系。金融體系是一國宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，一個穩(wěn)定、健全、高效的金融監(jiān)管體系已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先決條件，而培養(yǎng)一批高水平、高素質(zhì)、具有豐富經(jīng)驗的專業(yè)金融人才又是建立這樣一個體系的先決條件。我國改革開放前，金融發(fā)展相對滯后，改革開放后，金融業(yè)發(fā)展才獲得生機(jī)，金融監(jiān)管水平是在金融發(fā)展過程中邊干邊學(xué)中提高的，缺乏一批既具有深厚理論功底、又具有豐富實踐經(jīng)驗的專業(yè)人才。因此，應(yīng)盡快培養(yǎng)或引進(jìn)一批高水準(zhǔn)的專業(yè)人才，為建立完善的金融監(jiān)管機(jī)制和探索先進(jìn)的監(jiān)管辦法創(chuàng)造必要條件。

　　2、大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加快我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。實體經(jīng)濟(jì)的堅實發(fā)展，能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫，防止產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。近年來，我國實體經(jīng)濟(jì)雖然保持了較高的增長速度，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍然十分突出，并成為制約我國經(jīng)濟(jì)增長的最主要因素。