關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標；經(jīng)濟增加值EVA；資本可持續(xù)有效增值

　　摘 要：財務(wù)管理是有關(guān)資金的籌集，投放和分配的管理工作，資金的取得和運用直接關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。確立合理的財務(wù)管理目標，在理論和實踐上都有重要的意義。以下對目前我國學(xué)術(shù)界存在的幾種關(guān)于財務(wù)管理目標的觀點提出看法，認為企業(yè)價值最大化是我國企業(yè)財務(wù)管理目標的現(xiàn)實選擇。

　　1 確定企業(yè)財務(wù)管理目標的意義��

　�。�1）激勵和約束作用。確定企業(yè)財務(wù)管理目標，能調(diào)動組成企業(yè)的各經(jīng)濟利益主體參與企業(yè)財務(wù)管理工作的積極主動性，激勵其為自覺完成企業(yè)的財務(wù)管理目標而奮斗。同時會對企業(yè)內(nèi)部各經(jīng)濟利益主體的經(jīng)濟行為予以約束，使之符合社會主義國家的要求和整體利益。��

　　（2）指導(dǎo)和評價作用。企業(yè)的一切財務(wù)管理行為和活動都以企業(yè)財務(wù)管理目標作為行動指南，促使企業(yè)不斷降低資金成本和財務(wù)風(fēng)險，提高投資報酬和資金使用效率��

　　（3）橋梁作用。確定企業(yè)財務(wù)管理目標，是溝通財務(wù)管理理論與財務(wù)管理實踐的橋梁，有利于財務(wù)管理理論更好地為實踐服務(wù)。��

　　2 關(guān)于財務(wù)管理目標的主要觀點��

　�。�1）股東財富最大化：是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。該觀點強調(diào)應(yīng)站在股東的立場來考慮問題，認為股東是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬。在股份經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。股價的高低代表了投資大眾對公司價值的客觀評價，反映了資本和獲利之間的關(guān)系，每股盈余大小和取得的時間以及每股盈余的風(fēng)險。��

　�。�2）企業(yè)價值最大化：是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，如果將企業(yè)財務(wù)管理的目標僅歸結(jié)為股東的目標，而忽視其他相關(guān)利益主體，必然導(dǎo)致矛盾沖突，最終損害企業(yè)的價值。如果把企業(yè)的財富比做一塊蛋糕，這塊蛋糕可以分為幾個部分，分屬于企業(yè)契約關(guān)系的各方——股東、債權(quán)人、員工、政府等等。企業(yè)財富總額一定時，各方利益是此消彼長的關(guān)系，而當(dāng)企業(yè)的財富增加后，利益各方都會較好地得到滿足。財務(wù)管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。從這一意義上講，企業(yè)應(yīng)將長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方面的利益關(guān)系。��

　�。�3）企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化。企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化目標模式，是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮資金時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值與投入資本之比的最大化。經(jīng)濟附加值（economic value added，簡稱EVA）是公司營運利潤與資本成本的差值，是企業(yè)在某個特定年份中營利抵償資本機會成本的指標。經(jīng)濟增加值（EVA）=EBIT×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅稅率；Kw為加權(quán)平均資本成本率；C為企業(yè)投入的平均資本。經(jīng)濟附加值率=EVA/C，反映了投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟附加值。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。企業(yè)經(jīng)濟增加值率EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。企業(yè)經(jīng)濟增加值只有在風(fēng)險和報酬達到較好均衡時才能達到最大。��

　�。�4）企業(yè)資本可持續(xù)有效增值。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)方面的不斷創(chuàng)新，不斷為適應(yīng)市場需要而發(fā)展壯大。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決策的核心。若一個企業(yè)不能長期的保持本身所具有的生命活力，不能使自己的產(chǎn)品、技術(shù)、處于不斷創(chuàng)新之中，那么，這個企業(yè)的投資效益就會降低。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來資本的可持續(xù)有效增值，在這一過程的延續(xù)中企業(yè)才不斷發(fā)展壯大。

　�。�5）資本配置最優(yōu)化。新經(jīng)濟的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴大，要求財務(wù)管理的資源配置功能進一步加強；信息技術(shù)不僅為實現(xiàn)財務(wù)優(yōu)化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益。在企業(yè)發(fā)展的不同時期和理財環(huán)境下，可調(diào)節(jié)財務(wù)目標的部分標準。在企業(yè)發(fā)展期，考慮到智力資本的風(fēng)險性和投資回報期長的特點，以物質(zhì)資本的籌集和資本收益作為衡量資本優(yōu)化配置的主要指標；在企業(yè)成熟期，物質(zhì)資源已較為雄厚，智力資本的比重尤為重要。��

　　3 對各種財務(wù)管理目標現(xiàn)實狀況的評價��

　�。�1）股東財富最大化與我國目前國情不協(xié)調(diào)。雖然在一定程度上能夠克服企業(yè)的短期行為，目標容易量化易于考核，但股東財富最大化只表明企業(yè)應(yīng)該怎樣進行財務(wù)管理， 不反映企業(yè)是如何制訂投資籌資決策。股東財富最大化的明顯缺陷是：股票價格受多種因素的影響，股票價格并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。 另外，股東財富最大化單純從股東利益出發(fā)，而實際企業(yè)中還存在著許多方面的財務(wù)關(guān)系人，他們具有各自不同的利益與追求。單純以股東財富最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目標太片面。��

　�。�2）企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值這兩個財務(wù)目標采用具體指標來量化評價標準，雖在實踐中易于操作，但采用單純的數(shù)量指標，不能體現(xiàn)財務(wù)管理目標的全面性，不能很好地調(diào)動企業(yè)相關(guān)利益各方的積極性，喪失了效率的特征。��

　　（3）資本配置最優(yōu)化過于抽象。新經(jīng)濟條件下，資本配置最優(yōu)化的概念本身過于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營中的操作性較差。��

　　4 我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標的選擇及其現(xiàn)實意義��

　�。�1）企業(yè)價值最大化目標符合我國的國情。與其他發(fā)達國家相比,我國現(xiàn)代企業(yè)制度尚處于起步階段，我國企業(yè)應(yīng)更注重員工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利;更加注重協(xié)調(diào)各方的利益;更加強調(diào)社會財富的積累和人民的共同富裕。另外,我國目前的證券市場尚處于弱式有效的狀態(tài),如果片面強調(diào)股東財富最大化,則會導(dǎo)致企業(yè)行為短期化,風(fēng)險增大。��

　　（2）企業(yè)價值最大化符合我國當(dāng)前的產(chǎn)權(quán)制度,利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善。我國目前的產(chǎn)權(quán)制度結(jié)構(gòu)具有多元化、分散性的特點。隨著社會的發(fā)展,企業(yè)將成為整個社會群體中緊密相聯(lián)的一員。因此要求企業(yè)必須兼顧產(chǎn)權(quán)主體利益和其他關(guān)系人利益。企業(yè)價值最大化旨在把體現(xiàn)企業(yè)整個經(jīng)營成果價值的蛋糕做大,保證利益關(guān)系人各方應(yīng)分得的份額, 符合產(chǎn)權(quán)制度的內(nèi)在要求。��

　�。�3）企業(yè)價值最大化符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長遠利益。企業(yè)價值最大化不再只強調(diào)企業(yè)當(dāng)前的微觀經(jīng)濟利益,更注重微觀經(jīng)濟利益與宏觀經(jīng)濟利益協(xié)調(diào)一致;更講求信譽,注重企業(yè)形象的塑造與宣傳,更注重提高產(chǎn)品的質(zhì)量和售后服務(wù),保持企業(yè)銷售收入長期穩(wěn)定增長。��

　�。�4）企業(yè)價值最大化克服了股東財富最大化的缺陷,最大程度地實現(xiàn)了股東利益。在企業(yè)利益多元化的今天,股東的權(quán)利必須受到其他關(guān)系人權(quán)利的制約。只有在各方的參與和努力下,才有可能將體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營成果價值的蛋糕做大。因此,企業(yè)價值最大化要求股東在追求自己財富的價值最大化的同時,必須同時考慮其他關(guān)系人的價值也最大化。��

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