近一年來，隨著新修訂的《公司法》、《證券法》和國家十部委聯(lián)合頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的正式實施，以及深圳中小企業(yè)板率先實現(xiàn)全流通，中國風險投資行業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展良機。
在蓬勃發(fā)展的同時，我國風險投資的投資方向和模式也出現(xiàn)了一些顯著變化。主要表現(xiàn)在：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)日益受到關(guān)注，風險投資開始跑馬圈地；風險投資突破了沿海發(fā)達城市的界限，開始向內(nèi)地進軍；種子期項目的風投關(guān)注度呈下降趨勢，風險投資更加穩(wěn)�。痪揞~股權(quán)投資項目不斷出現(xiàn)并獲得成功，私人資本、民營資本開始介入風險投資市場，分享“蛋糕”。
針對風險投資行業(yè)出現(xiàn)的這些新動向，《新財經(jīng)》對業(yè)內(nèi)知名專家和風投人士進行了采訪，透視風投新動向，揭示風投背后的運行機制與獵取目標。
動向一：
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為風投新目標
雖然近一半（42%）的風險投資仍選擇狹義IT為投資方向，但投向能源、環(huán)保、教育等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的風投規(guī)模正在逐漸加大。
目前，能源、環(huán)保、教育等傳統(tǒng)行業(yè)正在吸引更多的風投目光，出現(xiàn)這種變化的原因是什么？
劉曼紅：目前，國內(nèi)風險投資這種轉(zhuǎn)向以內(nèi)資為主，外資仍然集中在原有的IT行業(yè)。出現(xiàn)這種情況，一是外資對中國的一些傳統(tǒng)行業(yè)不了解；二是外資嫌這種投資規(guī)模太小，不愿投。
一些傳統(tǒng)行業(yè)（這里指非高科技產(chǎn)業(yè)）之所以受到國內(nèi)風投青睞，在很大程度上是因為我們正處于一個經(jīng)濟高速發(fā)展時期。在這個非正常時期，不僅高科技企業(yè)有進入門檻，一些傳統(tǒng)行業(yè)也同樣存在進入屏障。這種屏障有的是天然形成的，有的是地區(qū)性的，有的是資源性的，還有的是規(guī)模性的。
周寧：目前，我們的投資對傳統(tǒng)行業(yè)也有涉及，但并沒有太多。在我們看來，IT業(yè)本身是個大概念，它包括電子、硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等很多產(chǎn)業(yè)。IT業(yè)的滲透性非常強，涉及方方面面的行業(yè)，其中就有現(xiàn)在受到風險投資較大關(guān)注的能源、環(huán)保、教育等產(chǎn)業(yè)。備受關(guān)注的軟件培訓(xùn)、能源管理、綠色原材料等產(chǎn)業(yè)，其實都包含在大的IT業(yè)范圍之內(nèi)。對我們來說，只要跟IT業(yè)相關(guān)，又有良好商業(yè)模式的行業(yè)，都是關(guān)注的對象。
羅茁：早在兩年以前，環(huán)保行業(yè)就引進了很多先進技術(shù)，這個行業(yè)本身也在創(chuàng)新。目前，我們對IT業(yè)以外的行業(yè)確實有所涉及。如教育產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展空間巨大，我們在其中就有投資。就目前來說，我們還是以投資IT產(chǎn)業(yè)為主。在今后的發(fā)展中，什么賺錢我們就會投資什么。
蔡泉：IT業(yè)雖然是風險投資的熱點，但隨著生物技術(shù)、新能源、教育等行業(yè)的日漸成熟，這方面的投資已經(jīng)沒有太大的風險。
楊力：IT產(chǎn)業(yè)這些年已經(jīng)趨向成熟，產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)逐漸定型，產(chǎn)業(yè)集中度提高，投資回報率有所下降，而投資風險卻在上升。這是風險投資“轉(zhuǎn)向”的原因之一。
文波：風投無論錢多錢少，都會投向能賺錢的行業(yè)。風投和私募基金流向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)說明這些行業(yè)投進去能賺錢。
人們往往看到的是IT業(yè)成功的風投案例，但失敗的案例恐怕更多。是不是因為投資IT業(yè)風險較大，部分風險投資為了控制風險而轉(zhuǎn)投其他行業(yè)？
劉曼紅：目前，國內(nèi)的風險資金不是不多，而是太集中。這似乎是風險投資與生俱來的一個傾向，一旦某個行業(yè)被看好，就會有大批風投涌入。這樣一來，難免出現(xiàn)紕漏。風險投資的本質(zhì)決定了其屬于流動性很差的長期投資，投資結(jié)果在若干年后才可見到。因此，在企業(yè)和風投信息不對稱的情況下，如果投資不夠謹慎，就容易出問題。風投過于集中的另一結(jié)果是，投資市場過熱，導(dǎo)致投資成本過高。
風投在選擇要投資的行業(yè)時，不應(yīng)只看到現(xiàn)在，而是要面向未來；不應(yīng)該只看項目，還應(yīng)該看到產(chǎn)品市場。再好的項目，如果投資太多也會影響到市場。
周寧：投資任何一個行業(yè)都是有風險的，決定投資風險的因素很多。在選擇投資對象時，我們考慮的主要因素是團隊和市場。對于團隊，主要看能力和道德這兩大因素；對于市場，主要看產(chǎn)品用戶情況，重點關(guān)注企業(yè)的目標市場。如果企業(yè)產(chǎn)品市場以面向國際為主，會更容易受到我們的關(guān)注。說到風險，傳統(tǒng)行業(yè)也很難說就沒有風險。
羅茁：投資任何產(chǎn)業(yè)都會有風險。企業(yè)盈利穩(wěn)定，并不意味著它的增長就一定慢。因此，對我們來說，投資任何產(chǎn)業(yè)都可能有機會。
文波：只要好項目和機會，風投投十個項目能賺一個也不會賠。但在一個多元化市場中，不太容易抓到盛大、分眾傳媒那些所謂的“黑馬”。在分散的、多元化的情況下，未來的熱點比較難把握。
在IT業(yè)，風險投資找到一個能甩開競爭對手的新領(lǐng)域很難，但傳統(tǒng)行業(yè)可挖掘的空間卻很大。
風險投資的一個重要特征，就是所投入的行業(yè)一定具有創(chuàng)新的元素。而像能源、教育等行業(yè)在創(chuàng)新方面是否缺乏足夠的空間？
蔡泉：資本的核心就是追求回報，這是本質(zhì)。風險投資相對于普通投資來說需要更高的回報，因為它的風險更高。外界對風險投資可能有些誤解，認為只有投資IT行業(yè)的資金才算風險投資。其實，每個行業(yè)、每個歷史階段都有風險投資。
楊力：創(chuàng)新元素翻譯成商業(yè)語言就是要有成長性和低成本擴張能力。創(chuàng)新不但是科技創(chuàng)新，也包含制度和模式創(chuàng)新。從這個角度看，新能源、教育等產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新空間是足夠的。
文波：我覺得傳統(tǒng)行業(yè)創(chuàng)新空間還是很大的。如煤變油、太陽能、生物發(fā)電，這些都是創(chuàng)新技術(shù)所支撐的。傳統(tǒng)行業(yè)存在很大的創(chuàng)新空間，這個創(chuàng)新就能帶來利潤。
傳統(tǒng)行業(yè)的融資渠道一般是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，風險投資的介入，對銀行的放貸業(yè)務(wù)會否造成影響？從另一個方面說，由于眾所周知的原因，銀行對中小企業(yè)放貸十分謹慎，風險投資對傳統(tǒng)行業(yè)的介入，是否會在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難？
蔡泉：現(xiàn)在，一些商業(yè)銀行對民營企業(yè)或非國有企業(yè)還帶有歧視。比如，銀行給一個小企業(yè)的老板貸款出現(xiàn)了問題，人們就會懷疑這個老板與銀行的關(guān)系。銀行給國有企業(yè)放出10個億的貸款收不回來也沒問題。在外國是沒有這種現(xiàn)象的，這是中國特色。這些根本性問題不能解決，風險投資的介入也無法緩解中小企業(yè)融資難的問題。
楊力：風投是股權(quán)融資，銀行信貸是債權(quán)融資。二者的目標客戶群、盈利模式有很大區(qū)別。原則上講，兩種融資方式實際上并不存在完全競爭或替代關(guān)系。目前，中國銀行業(yè)存在壟斷，另外，中國商業(yè)銀行的風險識別和控制手段不足以有效處理中小企業(yè)信貸的風險問題。當然，風投的介入確實能一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問題。
如果某傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)盈利，經(jīng)營情況很好，風險投資會不會不考慮退出，長期持股？
蔡泉：這種情況的可能性比較小。一般風險投資是由專門的風險投資基金管理，管理期限有時間限定。比如，協(xié)議規(guī)定管理期是5年或者7年，同時明確要將該項目管理到什么程度，投入后是否會上市轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后雙方分成的比例是多少，等等。
楊力：如果長期持股，就不是風投了，而是戰(zhàn)略投資者或產(chǎn)業(yè)投資基金。風投遲早都會退出，持股時間長短取決于什么時間點上能賣一個最好的價錢。
政府在傳統(tǒng)行業(yè)吸引風投上應(yīng)做哪些工作？
蔡泉：政府目前所做的就是限制外資進入某些行業(yè)，政府感覺到某些投資行為確實影響到經(jīng)濟安全就會去進行限制，這也是一種管理辦法。其實，風險投資不管投在哪個行業(yè)都是市場行為，有利可圖就會去做。
楊力：政府肯定是鼓勵風險投資進入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的。政府的角色應(yīng)是營造公平競爭的行業(yè)環(huán)境以及有利于風投進入和退出的制度環(huán)境。證券市場的制度改善、產(chǎn)業(yè)投資基金法的起草等都屬于這方面的范疇。
本刊點評：從趨勢來看，已經(jīng)有越來越多的風險資本跳出了IT的圈子，開始關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。一方面，隨著我國經(jīng)濟環(huán)境的優(yōu)化，更多的產(chǎn)業(yè)投資機會浮出水面；另一方面，越來越多的風投機構(gòu)突破了固有理念的局限，不再唯高科技馬首是瞻。其實，無論IT行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，都包含著豐富的創(chuàng)新基因，關(guān)鍵是風險投資如何去挖掘和培育這些基因，并最終形成投資回報。
動向二：
風險投資向內(nèi)地滲透
北京、上海、深圳等發(fā)達城市仍是風投聚集區(qū)，但內(nèi)地城市已經(jīng)越來越吸引風投的目光。
除在沿海發(fā)達城市站穩(wěn)腳跟外，風險投資的觸角也逐漸伸向了內(nèi)地城市，這是否是一種趨勢？
劉曼紅：投資項目過于集中將導(dǎo)致發(fā)展不平衡，項目成本也會隨之升高。因此，從發(fā)達城市向其他城市擴散這一趨勢是風險投資發(fā)展到一定階段的結(jié)果。
周寧：這種現(xiàn)象確實存在。拿盈富泰克來說，除了一些大城市外，我們在天津、西安、南京、重慶、合肥等地都有項目。
羅茁：我們對內(nèi)地的投資主要針對那些有清華科技園分園的地區(qū)，比如，西安、南昌等。對內(nèi)地的投資我們有自己的規(guī)劃，逐步輻射發(fā)展。
蔡泉：相對沿海發(fā)達城市，中國中西部地區(qū)的發(fā)展滯后五年甚至十年。但是，這些地區(qū)也有很多發(fā)展機會。商務(wù)部希望中西部可以吸引到更多的外資，同時也給予欠發(fā)達地區(qū)稅收減免等方面的優(yōu)惠政策。
內(nèi)地城市吸引風投應(yīng)該是一個趨勢。首先，中國有能力吸引到大量境外風險投資。其次，風險投資雖然還集中在沿海城市，但是總體趨勢會往中西部發(fā)展。畢竟，投資鼓勵作價等優(yōu)惠措施都會在中西部地區(qū)實施。當初的浦東、深圳，目前的濱海新區(qū)吸引風險投資時都有各種優(yōu)惠政策，中西部地區(qū)享受不到同等待遇肯定會有意見。
楊力：內(nèi)地城市經(jīng)濟成長迅速，商業(yè)環(huán)境逐漸改善，與京、滬、深等地的差距在縮小。一些內(nèi)地城市具有投資成本低、發(fā)展的潛力大的優(yōu)勢。
文波：現(xiàn)在，各地都不缺好公司，現(xiàn)在風投也在各地找好的公司和項目。
一些風險投資向內(nèi)地找項目，是不是因為沿海城市的市場競爭激烈，“僧多粥少”呢？
周寧：出現(xiàn)這種現(xiàn)象的確與競爭有關(guān)，但風投轉(zhuǎn)向內(nèi)地，并不全是因競爭因素造成的，內(nèi)地一些中等城市也有自己的特點和優(yōu)勢。我們在選擇城市進行投資時，主要視當?shù)禺a(chǎn)業(yè)特色而定。比如，我們在重慶、合肥、南京找項目，是因為那里有相關(guān)的技術(shù)團隊和項目來源。在某些情況下，中小城市更利于前期項目的成長，因為在那里更容易得到政府支持。而大城市由于項目太多，即使項目很好，也可能會被淹沒。
風險投資對進入內(nèi)地市場會有什么顧慮？
蔡泉：總體上看，中西部地區(qū)的高新技術(shù)比較少，想找一些高新技術(shù)項目比較困難。
楊力：內(nèi)地城市的企業(yè)管理水平相對較低，道德風險和商業(yè)風險相比一線城市高，地方政府的政策缺乏一致性，不能給投資人一個非常穩(wěn)定安全的預(yù)期。
文波：風投肯定更關(guān)注信息集中、交通方便的地區(qū)，這個改變不了。一些地方政府、企業(yè)對此理解還是太少。如果一個內(nèi)地企業(yè)有很好的題材和增長空間，但其對資本市場和如何建立風投平臺都缺乏足夠了解，意識不到風投投資的是未來，那么，風投也不會去考慮。
本刊點評：內(nèi)地城市特別是中西部城市受制于區(qū)位環(huán)境，一直以來為風險資本所“冷落”。但在地方政府大力支持和優(yōu)惠政策吸引下，近年來情況大有改觀。不過，與沿海城市相比，內(nèi)地城市的競爭劣勢仍顯而易見。風險資本不是慈善家，它們的最終目標是獲得回報。內(nèi)地城市只有做好基礎(chǔ)工作，營造良好的投資環(huán)境，大力引進人才，才能“俘獲”投資人的“芳心”。
動向三：
種子期項目缺乏生長土壤
在我國，風險投資對項目成長期、擴張期投入的比重很大，而對種子期的投入則越來越謹慎。
為什么目前風險投資把關(guān)注點集中在項目成長期、擴張期甚至成熟期，而對種子期的項目少人問津？
劉曼紅：對值得扶持的項目進行早期培育，這個光榮而艱巨的任務(wù)應(yīng)該由政府來完成。風險投資是金融與創(chuàng)新的橋梁，金融創(chuàng)新本身也是推進國家整體創(chuàng)新的重要手段。在“電腦三大運動”中，風險投資的貢獻率是明顯遞增的，它對硬件業(yè)、軟件業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的貢獻率分別達到25％、50％和100％。因此，從歷史上看，風險投資與創(chuàng)新有著極為密切的內(nèi)在關(guān)系。政府在充當企業(yè)孵化器的角色中，可以通過資金、政策支持，誘導(dǎo)風險投資介入到項目種子期來，也可以直接參與到項目中進行支持。在這一方面，美國有一種小企業(yè)創(chuàng)新研究項目（SBIR項目）值得借鑒。這個國家級項目一般由15～20個政府部門牽頭實施，主要是針對實踐中碰到的具體問題開展。被扶持的具體項目在不同發(fā)展階段，都會得到政府相應(yīng)的支持。
周寧：在我們的項目中，有2/3都屬于成長期。對我們來說，這個階段比較好把握。從這個階段往前是種子期，投資風險太大，資金管理起來也很費勁。
蔡泉：中國也有種子期項目，但目前吸引的風險投資很少，因為這個時期的不確定性因素多且不易測評。種子期項目需要更有活力的種子投資者參與。一般來講，國外風險投資公司高科技公司都是投資種子期或成長期企業(yè)，而有些政府性質(zhì)的風險投資公司卻投資于成熟期企業(yè)。
楊力：中國商業(yè)環(huán)境的不確定性比國外更大，企業(yè)管理者的個人誠信較之西方社會有差距。風投機構(gòu)一般都會謀求對企業(yè)的控制權(quán)，這要求企業(yè)本身具備一定的規(guī)模。因此，中國的風投對種子期企業(yè)投資較少。
毫無疑問，種子期項目這塊市場很大，但到底有多大，看這塊市場如何定義了。去年大約有15%的新增風險投資投向了種子期的項目，總金額近2億美元。
文波：種子期沒有像樣的運作模式，很難判斷成功與否，投資風險很大。因此，中國大部分風投不敢把資金放在種子期。
政府相關(guān)部門對引導(dǎo)風投進入項目種子期應(yīng)做什么工作？
蔡泉：我不贊成政府參與。政府實際上已經(jīng)參與了很多不該參與的事情，政府拿出過多的錢來做投資是不妥的，它應(yīng)該側(cè)重引導(dǎo)市場機制的建設(shè)。發(fā)達國家的資本市場比較發(fā)達，法律環(huán)境比較完善。種子期的投資需要人們把大量的錢拿出來交由專業(yè)人士管理，但在中國募集資金受限制。
楊力：除了行業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境外，政府似乎很難做哪些具體的工作。風投是商業(yè)活動，是否應(yīng)該投、投多少來自于投資機構(gòu)的商業(yè)判斷。
文波：我覺得政府在這個過程中應(yīng)該起到很大的作用。如果風險讓個人來承擔，那么，投資人就不會去投資項目的種子期，使很多剛起步的企業(yè)得不到資金支持。因此，政府在這個過程中應(yīng)該起到作用，制定相關(guān)的政策鼓勵風投及其他資金進入項目種子期。
本刊點評：種子期項目相對分散，并且風險較大，在很多風險資本眼里“賭博”的成分很大，因此，有被冷落的趨勢。但這個“賭博”絕非“豪賭”，在風投組合中配置一定比例的種子期項目，既不會讓風投機構(gòu)“傷筋動骨”，也可以鼓勵創(chuàng)新，還有可能獲得超乎想象的回報。風投資本的眼光，是否可以放得更長遠一些？
動向四：
民營資本嗅到風投商機
以政府為主導(dǎo)的風投機構(gòu)仍是風險投資主力軍，但私人資本、民營資本已經(jīng)有了介入風投的跡象和動作。
私人資本、民營資本進入風險投資領(lǐng)域的動力來自哪里？
蔡泉：過去私人資本的投資行為比較簡單，僅限于辦個廠子掙點錢�，F(xiàn)在私人資本的想法變了，也會考慮有什么好項目。他們會考慮，今天投入的100萬元最后是否可以變成幾千萬元？投資行為相對理智了。
楊力：這些資本介入風險投資的動力源泉有三：
一，各個行業(yè)（尤其是私人資本、民營資本集中的行業(yè)）都不同程度存在過度競爭問題，資本的邊際投資回報在下降，急需找到投資 “出口”；
二，國民財富的積累造成了“流動性過�！保�
三，制度環(huán)境逐漸改善，風投成功案例越來越多，產(chǎn)生了示范效應(yīng)。
文波：國內(nèi)的私人資本和民營資本缺乏投資出口和渠道。這些資本原來不太了解風險投資，但通過這幾年發(fā)生的實際案例，對這個領(lǐng)域也逐漸開始關(guān)注。
與成熟風投機構(gòu)相比，私人資本、民營資本有何優(yōu)勢和劣勢？進入瓶頸在哪里？
蔡泉：私人資本的介入分為兩種，一種是參與基金投資，一種是不參與基金管理。不參與基金管理的這部分人叫財務(wù)投資人，他們只投資，不干預(yù)企業(yè)的其他事項。
另外，私人資本的項目來源沒有成熟風投機構(gòu)多。但是，私人資本的項目通常是通過生意朋友，通過產(chǎn)業(yè)鏈中的信息去尋找，這比一本項目建議書傳遞的信息更加有效。
楊力：風投是非常專業(yè)的領(lǐng)域，欠缺專業(yè)性（經(jīng)驗）肯定是私人資本、民營資本的一大劣勢。
風險投資較其他投資風險偏大，私人資本、民營資本如何控制風險，達到投入產(chǎn)出的安全高效？
蔡泉：有多個控制風險的方法。一是投資人進入董事會，參與企業(yè)的重大決策；二是投資人派一個財務(wù)總監(jiān)到企業(yè)，掌握企業(yè)的日常財務(wù)變化情況；三是要多與管理層溝通，關(guān)注公司的運營報表。
楊力：風險投資是高收益、高風險的投資，應(yīng)是投資組合中的一個組成部分。私人資本和民營資本介入風投可以借鑒的風險控制方式有：在盈利前景相對比較好判斷的成長期和成熟期介入項目；加大單筆投資額，適當減少投資的個案數(shù)量，集中精力；提高占股比例，在被投資公司的決策中取得一定發(fā)言權(quán)；為被投資企業(yè)的管理團隊提供管理、財務(wù)上的咨詢，幫助其提高管理水平。這都是中國風投先行者的血淚經(jīng)驗。
國外風險投資的結(jié)構(gòu)是怎樣的，私人資本是否是重要組成部分？這是否是我國風險投資發(fā)展的方向之一？
蔡泉：國外風投的私人資本比例沒有那么高。從某種意義上來講，很多大的成熟的風險投資都被風險基金控制了。在中國，要按階段進行分析。比如一個企業(yè)誕生、發(fā)展，然后上市，它的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化是這樣的：創(chuàng)業(yè)初期，公司股份的百分百都是私人的，上市后，風險投資占公司股份的比例可能有20％～40％，公眾股東占20％～30％，私人投資者最終占40％或50％左右。總的來講，私人資本占公司的比例比較大，畢竟，風險投資是唱配角的，唱主角的還是企業(yè)家。
楊力：在國外，私人資本確實是風險投資的主要資金來源。在美國，“年金”等退休基金占風投資金來源的40%左右，富裕家庭和個人資金占10%，捐贈基金占10%.這應(yīng)是我國風投發(fā)展的方向之一。一定要記住，風投是純粹的商業(yè)活動，政府是做不好的。
本刊點評：哪里有投資機會，資本就會本能地追到哪里。我國風險投資行業(yè)帶來的盈利示范效應(yīng)打動著各路資本的心，包括渴望找到投資出口的私人資本和民營資本。這些資本加入風險投資陣營說明了一個問題：這里有利可圖。
專 家
羅 茁 清華科技園技術(shù)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司董事
劉曼紅 中國人民大學(xué)風險投資發(fā)展研究中心主任
周 寧 盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總經(jīng)理
楊 力 北京正略鈞策企業(yè)管理咨詢有限公司副總裁
文 波 貝祥投資集團副總裁
蔡 泉 北方聯(lián)合投資集團總裁
