「摘要」筆者認(rèn)為，盈利質(zhì)量既要反映會(huì)計(jì)收益和真實(shí)收益的匹配程度，又要在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、收入來(lái)源方式、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支撐度、資產(chǎn)夯實(shí)程度以及財(cái)務(wù)行為上有合理的體現(xiàn)。筆者通過(guò)分析提出了優(yōu)化盈利質(zhì)量的對(duì)策。
一、盈利質(zhì)量分析的重要性
上個(gè)世紀(jì)30年代以來(lái)，損益表逐漸成為財(cái)務(wù)報(bào)表體系的核心，投資者將有關(guān)收益的財(cái)務(wù)指標(biāo)視為最重要的指標(biāo)。正如William H Beaver（1999）所說(shuō)，沒(méi)有其他任何數(shù)字能夠像每股凈利（EPS）那樣吸引投資者階層的注意力。然而，由于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的局限性，收益指標(biāo)對(duì)投資者決策的相關(guān)性在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代正在逐步下降。美國(guó)學(xué)者Chatfield（1977）曾經(jīng)指出，在過(guò)去的200年間，會(huì)計(jì)學(xué)的企業(yè)收益概念和經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)收益概念是朝著完全相反的方向發(fā)展的。為了縮小會(huì)計(jì)學(xué)收益和經(jīng)濟(jì)學(xué)收益計(jì)量上的差別，學(xué)術(shù)界做了很多努力，不少成果也被會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者所采納，比如，調(diào)整資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)提八項(xiàng)準(zhǔn)備等。近年來(lái)，受到金融危機(jī)考驗(yàn)后的企業(yè)開(kāi)始重視現(xiàn)金流量信息，我國(guó)財(cái)政部在1998年出臺(tái)了《現(xiàn)金流量表》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并于2001年和2006年進(jìn)行了修訂，但是投資者孤立地分析盈利能力信息和現(xiàn)金流量信息還廣泛存在，財(cái)務(wù)報(bào)表末行（bottom-line）情節(jié)還十分嚴(yán)重。筆者認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)體系是相互關(guān)聯(lián)的，在盈利分析時(shí)應(yīng)把數(shù)量指標(biāo)和質(zhì)量指標(biāo)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析。
傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析注重一些數(shù)量指標(biāo)，而忽視對(duì)這些指標(biāo)背后所包含的質(zhì)量。比如，兩個(gè)企業(yè)占用的資產(chǎn)相等，利潤(rùn)總額相等但結(jié)構(gòu)不一樣，其中一個(gè)依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)獲得了利潤(rùn)，另一個(gè)依靠線下項(xiàng)目（如營(yíng)業(yè)外收入）實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)。在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系下，有關(guān)盈利指標(biāo)計(jì)算時(shí)是忽略這種差異的。顯然，后者的盈利持續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性比較差。這里，我們實(shí)際上考慮了盈利的“質(zhì)量”因素。盈利質(zhì)量（或稱為收益質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量等）是什么？學(xué)術(shù)界對(duì)此有不同看法。首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)張新民教授認(rèn)為，“利潤(rùn)質(zhì)量是企業(yè)利潤(rùn)的形成過(guò)程以及利潤(rùn)結(jié)果的質(zhì)量”；江西財(cái)經(jīng)大學(xué)余新培認(rèn)為，“收益質(zhì)量是指報(bào)表被認(rèn)為合格產(chǎn)品的情況下，損益表?yè)p益數(shù)額能由報(bào)表使用者直接使用的程度或放心使用的程度”；廣州商學(xué)院艾健明認(rèn)為，“收益質(zhì)量是指在謹(jǐn)慎的、一致的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)上，一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在某一時(shí)期創(chuàng)造穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的能力�！边@些觀點(diǎn)不夠全面。
二、盈利質(zhì)量分析的角度
如何分析盈利質(zhì)量呢？筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)角度著手：
（一）利潤(rùn)結(jié)構(gòu)方面
筆者認(rèn)為，不同的結(jié)構(gòu)反映不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，從而決定企業(yè)的運(yùn)行質(zhì)量。企業(yè)的利潤(rùn)應(yīng)該來(lái)源于其主營(yíng)業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的利潤(rùn)。企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)反映企業(yè)的核心能力，其所創(chuàng)造的利潤(rùn)具有持續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性等特征。而非主營(yíng)業(yè)務(wù)雖然也可為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)，但往往是一次性的，具有偶發(fā)性特征，不是企業(yè)的依賴力量。比如，企業(yè)損益表中來(lái)自于政府補(bǔ)貼收入、變賣(mài)固定資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)等等收入在本期有，下期極可能就沒(méi)有了。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)要求上市公司在提供每股凈利指標(biāo)的同時(shí)要求提供剔除非經(jīng)常性收益后的每股凈利，這表明證券監(jiān)管部門(mén)和投資者已經(jīng)十分關(guān)注財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)質(zhì)量及其股價(jià)相關(guān)性問(wèn)題。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占企業(yè)全部收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重應(yīng)該在70%以上，盈利質(zhì)量較佳。而那些做假賬的企業(yè)往往利用非主營(yíng)業(yè)務(wù)收益來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。如：上市公司瓊民源1996年利潤(rùn)比1995年增加1000多倍，但其中97%的利潤(rùn)來(lái)自“其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)”和“營(yíng)業(yè)外收入，達(dá)5.42億，系轉(zhuǎn)讓給北京民源大廈的部分開(kāi)發(fā)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)”。
（二）收入來(lái)源方式
企業(yè)的利潤(rùn)應(yīng)該來(lái)自市場(chǎng)，企業(yè)所形成的資產(chǎn)其價(jià)值應(yīng)該與市場(chǎng)價(jià)格接近，否則產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息必然會(huì)誤導(dǎo)報(bào)表用戶。如果企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)自于政府的補(bǔ)貼收入、與關(guān)聯(lián)方大量的關(guān)聯(lián)交易、大股東捐贈(zèng)資產(chǎn)減免資產(chǎn)使用費(fèi)等形成的利潤(rùn)顯然質(zhì)量不高，這種“利潤(rùn)”不是企業(yè)創(chuàng)造的，而是“算計(jì)”出來(lái)的。ST上市公司中有不少是通過(guò)“算計(jì)”方式實(shí)現(xiàn)第三年成功“扭虧”，這應(yīng)該引起監(jiān)管部門(mén)高度關(guān)注。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，投資者“功能鎖定”現(xiàn)象嚴(yán)重，尚不能區(qū)分不同的利潤(rùn)形成方式的質(zhì)量差異，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該出臺(tái)政策杜絕“算計(jì)”利潤(rùn)現(xiàn)象。
就資產(chǎn)價(jià)值與市場(chǎng)的關(guān)系而言，資產(chǎn)負(fù)債表上所反映的資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)近似于市場(chǎng)價(jià)格。如果資產(chǎn)賬面價(jià)值遠(yuǎn)高于市場(chǎng)公允價(jià)格，則表明資產(chǎn)價(jià)值中存在大量“水分”，利潤(rùn)也會(huì)虛計(jì)，應(yīng)加以“擠干”。而在我國(guó)，不少上市公司利用穩(wěn)健原則來(lái)肆意調(diào)節(jié)資產(chǎn)和利潤(rùn)，在需要產(chǎn)生盈利的時(shí)候虛計(jì)資產(chǎn)價(jià)值抬高利潤(rùn)水平，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量和盈利質(zhì)量信息嚴(yán)重失真；而在需要“扭虧”的前一年“洗大澡”，濫用穩(wěn)健原則。上述的瓊民源5個(gè)多億的收入是來(lái)自于北京民源這一關(guān)聯(lián)企業(yè)，不能不使人懷疑是否有“兄弟幫忙”成分在其中。
�。ㄈ┙�(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支撐度方面
《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》頒布以來(lái)，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)發(fā)生了改變。資產(chǎn)不僅體現(xiàn)為一種靜止的經(jīng)濟(jì)資源，而且應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的，能夠在未來(lái)給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)和現(xiàn)金流入量。如果企業(yè)的資產(chǎn)在未來(lái)不能給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)和現(xiàn)金流入量，應(yīng)該作為當(dāng)期費(fèi)用處理，而不應(yīng)繼續(xù)作為一項(xiàng)資產(chǎn)核算�？梢�(jiàn)，資產(chǎn)與費(fèi)用的界限體現(xiàn)在它們未來(lái)與現(xiàn)金流入形成的關(guān)系。同時(shí)，人們也開(kāi)始關(guān)注現(xiàn)金流量表，對(duì)利潤(rùn)與現(xiàn)金的內(nèi)在聯(lián)系更為關(guān)心。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的同時(shí)，通過(guò)市場(chǎng)獲取了相當(dāng)或較為接近的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和所有者而言這種利潤(rùn)是可靠的，是值得信賴的。
為了反映企業(yè)盈利是否有足夠的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支撐，人們?cè)O(shè)置了如下財(cái)務(wù)指標(biāo)：
盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn)
或=每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量÷每股凈利
公式中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，數(shù)據(jù)源于現(xiàn)金流量表；而凈利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，數(shù)據(jù)源于損益表。該財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠很好地將現(xiàn)金流量表和損益表結(jié)合起來(lái)，彌補(bǔ)了損益表的局限性，直接反映企業(yè)盈利的質(zhì)量，說(shuō)明公司每一元凈利潤(rùn)中有多少實(shí)際收到了現(xiàn)金。所以，它能反映會(huì)計(jì)收益和真實(shí)收益的匹配程度。其值越大，企業(yè)的盈利質(zhì)量越好，反之，則盈利質(zhì)量差。若大于1，企業(yè)的盈利質(zhì)量好，損益表中的全部利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的現(xiàn)金資產(chǎn)。若值介于0.7和1之間，則盈利質(zhì)量比較高。若值界于0.3和0.7之間，企業(yè)的盈利質(zhì)量一般。若值介于0和0.3之間，則其質(zhì)量差。若值小于0，則表明企業(yè)可能為虛盈實(shí)虧的狀況，公司的利潤(rùn)只是“賬面富貴”。
眾所周知的上市公司銀廣廈，1998年的每股收益為0.405元，凈資產(chǎn)收益率為15.35%；1999年其凈利為1.27億，每股收益為0.51元，凈資產(chǎn)收益率為13.56%；2000年其凈利上升到4.18億元，每股收益也猛增至0.827元，凈資產(chǎn)收益率也增加至34.56%.單從這些數(shù)據(jù)分析，用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法判斷，大都會(huì)認(rèn)為該股具有良好的發(fā)展前景、業(yè)績(jī)優(yōu)秀、收益好、值得投資，當(dāng)時(shí)也確有不少的投資者被銀廣廈的這些表面現(xiàn)象所迷惑，紛紛投資于銀廣廈。但是只要我們從盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)值來(lái)進(jìn)行分析，就會(huì)看出其盈利質(zhì)量的本來(lái)面目。根據(jù)計(jì)算，銀廣廈1998、1999、2000連續(xù)三年的盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)值分別為-23.3%、
-4.4%、29.72%，從它后來(lái)的東窗事發(fā)，正好印證了這一指標(biāo)對(duì)于分析上市公司盈利質(zhì)量有重要的參考價(jià)值。這一指標(biāo)突破了傳統(tǒng)的分析方法，將現(xiàn)金流量表和損益表巧妙地結(jié)合起來(lái)，大大提高了盈利質(zhì)量分析的準(zhǔn)確性。
�。ㄋ模┵Y產(chǎn)的夯實(shí)程度
筆者認(rèn)為，資產(chǎn)是利潤(rùn)的物質(zhì)基礎(chǔ)。利潤(rùn)的真實(shí)性會(huì)在財(cái)務(wù)狀況上得到體現(xiàn)，虛假的利潤(rùn)往往會(huì)伴隨有虛假的資產(chǎn)或資產(chǎn)作價(jià)過(guò)高存在。一般來(lái)說(shuō)，會(huì)集中體現(xiàn)在：應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款數(shù)額龐大，賬齡過(guò)長(zhǎng)，客戶集中，信用或財(cái)務(wù)狀況不佳；存貨占用大量資金而且“年齡”過(guò)大；應(yīng)該進(jìn)入當(dāng)期費(fèi)用的支出被轉(zhuǎn)移到“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用”之中。比如：銀廣廈2000年凈利潤(rùn)高達(dá)4.18億元，但其應(yīng)收賬款高達(dá)5.44億元，比上年增加2.64億元，主要債務(wù)人竟然是德國(guó)一個(gè)注冊(cè)資本只有10萬(wàn)馬克的“迷你”公司，讓人難以相信是否存在這種“資產(chǎn)”（后來(lái)的事實(shí)證明該公司虛構(gòu)出口銷(xiāo)售收入和應(yīng)收賬款）；而且銀廣廈還有1.65億元的預(yù)付賬款，債務(wù)人也是德國(guó)一家公司，即使這一資產(chǎn)是真實(shí)的，也難保不發(fā)生意外。
�。ㄎ澹┴�(cái)務(wù)行為方面
根據(jù)優(yōu)序融資理論（Pecking-Order Theory），一個(gè)企業(yè)如果需要上新項(xiàng)目，首先應(yīng)該使用留存收益融資；其次是舉債，在耗盡舉債能力之后才無(wú)奈進(jìn)行發(fā)行新股融資。從財(cái)務(wù)行為來(lái)講，真正賺了錢(qián)的企業(yè)在財(cái)務(wù)上是不同于那些名義上賺了錢(qián)的企業(yè)，比如：前者會(huì)保持較高的分紅率，而后者經(jīng)常找“借口”不分紅或進(jìn)行“不掏錢(qián)”的分紅；前者會(huì)維持或適當(dāng)提高負(fù)債率，后者往往會(huì)降低負(fù)債水平；前者喜歡回購(gòu)股票，后者喜歡發(fā)行股票，表現(xiàn)出對(duì)股權(quán)融資的“饑渴”。銀廣廈從1994年6月17日上市后每隔1年就配股。1994年10配3，每股4.3元；1996年10配1.648股，每股8.28元；1998年10配3，每股9.6元；2000年10配1.5，每股20-30元。配股價(jià)越來(lái)越高，但公司2000年以前雖然每年EPS都在0.22元以上，但從未分紅，而累計(jì)每股送紅股及轉(zhuǎn)增達(dá)2股，在信息不對(duì)稱的情況下投資者是無(wú)法驗(yàn)證該公司的盈利質(zhì)量的（股票股利、轉(zhuǎn)增股票、股票分割等只是一種財(cái)務(wù)幻覺(jué)，在成熟的資本市場(chǎng)上基本上不受“歡迎”）。又如上述瓊民源，當(dāng)年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)1000多倍的時(shí)候，公司的高層將其持有的所有股票全部變現(xiàn)，不看好未來(lái)前景。這種反常財(cái)務(wù)行為表明，處于信息源的公司高層是非常清楚盈利質(zhì)量的。
三、優(yōu)化企業(yè)盈利質(zhì)量的對(duì)策研究
（一）我國(guó)上市公司要注重提高自身對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力，不要過(guò)多依賴外部環(huán)境（如政府背景、行業(yè)壟斷、稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)），要切實(shí)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)與管理水平，不斷強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，注重控制賒銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，增加無(wú)形資產(chǎn)投資，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平，保持利潤(rùn)持續(xù)性和穩(wěn)定性，為實(shí)在地回報(bào)投資者創(chuàng)造條件。上市公司在進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，要注意熟悉其他行業(yè)的行規(guī)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求和相關(guān)管理人員培養(yǎng)，切忌盲目樂(lè)觀、分散財(cái)務(wù)資源、弱化公司核心能力等問(wèn)題。
�。ǘ�(shù)立會(huì)計(jì)誠(chéng)信觀念，正確處理股東之間的關(guān)系，努力在開(kāi)拓市場(chǎng)上下功夫，要靠實(shí)在的盈利來(lái)回報(bào)投資者，注重可持續(xù)發(fā)展和資本市場(chǎng)上的融資信譽(yù)，拋棄“算計(jì)”利潤(rùn)做法。
�。ㄈ┳⒅亟�(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的支撐。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的基礎(chǔ)。在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出方面，要注意節(jié)約，盡量推遲現(xiàn)金流出時(shí)間，嚴(yán)格按預(yù)算來(lái)控制，合理避稅；在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入方面，要加速現(xiàn)金流入，大宗現(xiàn)金流入要安排專人負(fù)責(zé)，設(shè)計(jì)合理現(xiàn)金折扣制度加速貨款回籠，設(shè)計(jì)激勵(lì)制度促使過(guò)期陳賬回收。
�。ㄋ模┖粚�(shí)資產(chǎn)。在存貨方面，合理利用價(jià)值鏈，防止在存貨上大量占用資金；在應(yīng)收賬款方面，注意進(jìn)行信用調(diào)查和評(píng)估，控制賒銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)；在委托理財(cái)、有價(jià)證券投資和預(yù)付賬款方面，一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在最重要的地位，謹(jǐn)慎為先；在固定資產(chǎn)投資方面，要進(jìn)行可行性分析，合理規(guī)劃，防止盲目投資；在無(wú)形資產(chǎn)投資方面，要充分評(píng)估其價(jià)值先進(jìn)性和未來(lái)對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)能力，防止購(gòu)買(mǎi)落后的技術(shù)。
�。ㄎ澹┒苏�(cái)務(wù)行為。企業(yè)要把回報(bào)股東當(dāng)成財(cái)務(wù)目標(biāo)而不是一種手段，杜絕“圈錢(qián)”現(xiàn)象。改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、股東會(huì)的作用，優(yōu)化決策過(guò)程，確保決策民主化、程序化、科學(xué)化，建立決策失誤責(zé)任追究制度。完善企業(yè)的信息披露和傳遞制度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理中存在的問(wèn)題。不斷推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)，大力培育理性機(jī)構(gòu)投資者，降低市場(chǎng)投機(jī)成份，使市場(chǎng)產(chǎn)生內(nèi)在制衡力量，使財(cái)務(wù)守信者能從資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行再融資，為上市公司獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)造條件。
