近幾年，股票市場“造系運動”風(fēng)起云涌、此起彼伏。所謂“系”，乃系統(tǒng)、聯(lián)系之意。在資本市場上，兩三家以上有某種關(guān)聯(lián)的上市公司，通常就構(gòu)成了人們常說的“某某系”�！暗侣∠怠薄ⅰ八雇叵怠�、“中廣系”、“凱地系”、“飛天系”、“托普系”、“農(nóng)凱系”、“鴻儀系”、“朝華系”、“青鳥系”、“格林柯爾系”、“成功系”、“明倫系”，等等，紛紛亮相，形成一道道股市風(fēng)景線。據(jù)《新財經(jīng)》2003年初的調(diào)查和估算，在近3年的時間里，已經(jīng)有近40家系族浮出水面，關(guān)聯(lián)上市公司達(dá)200余家。2003年以后，一些系灰飛煙滅，一些新系又涌現(xiàn)出來，如“精工系”、“飛尚系”、“升匯系”、“金鷹系”、“銀泰系”等。遺憾的是，它們僅僅只是各領(lǐng)風(fēng)騷三五年，有的時間甚至更短，其頭上的“光環(huán)”也隨之黯然失色，一些掌門人或進(jìn)入牢獄或被迫流亡國外，這是為什么？
根據(jù)我們的研究，在中國50家左右系族中，可以分為三種類型。第一種是自然形成的或在產(chǎn)業(yè)擴張過程中形成的，如“普天系”、“華潤系”、“上實系”、“遠(yuǎn)大系”等，這種系族企業(yè)一般不介入二級市場操作，以實業(yè)經(jīng)營為主導(dǎo)；第二種是財務(wù)投資形成的，以資本運作為主業(yè)，一般也不介入二級市場或介入二級市場較淺，如“華源系”、“格林柯爾系”；第三種是以資本運作為主業(yè)，積極介入二級市場炒作，實業(yè)為資本運作服務(wù)，這類系族企業(yè)構(gòu)成了中國系族的主體，包括大部分已經(jīng)崩盤的系族企業(yè)，如“德隆系”、“鴻儀系”、“朝華系”、“托普系”等，還包括很多如今仍健在的系，如“銀河科技系”、“國防科大系”、“明天系”等。由于第三類系族公司是造系主體，而這類公司的前途與股指休戚相關(guān)，因為其主要資產(chǎn)是證券投資資產(chǎn)（當(dāng)然主要體現(xiàn)在賬外），四年半的熊市導(dǎo)致這些系類公司體外證券投資資產(chǎn)大幅縮水，使得這些系類公司不得不通過轉(zhuǎn)移資金、違規(guī)擔(dān)保等方式維系資金鏈條，但巨額的炒股窟窿終究無法掩蓋，最終只能崩盤。
德隆系之流本質(zhì)是炒股的，或者稱之為資本玩家，發(fā)展實業(yè)的根本目的是為了融資，最大的失敗就是炒股失敗，其他一切都是表象，如所謂的行業(yè)整合等，那只是現(xiàn)代金融騙子發(fā)明的最新道具。有些文章分析其“短融長投”等財務(wù)缺陷其實要么是有心，要么就是極端。四年半熊市注定了資本玩家的悲劇下場。德隆也算是一個行業(yè)投機失敗者，選擇了一個虧損累累的行業(yè)（股市）進(jìn)行集中投資。當(dāng)然，在后期的行業(yè)整合中行業(yè)選擇定位于傳統(tǒng)的機電產(chǎn)業(yè)也是失敗的，沒有轉(zhuǎn)向壟斷性資源產(chǎn)業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)，使之無法從后期的經(jīng)營現(xiàn)金流中彌補炒股形成的巨額財務(wù)窟窿。二級市場的崩盤是熊市下這些系主們必然的下場，資金鏈斷裂只是時間早晚而已。
第三類系族上市公司的成敗與股市高度正相關(guān)。股市景氣，可能就是一只又一只的東方電子，通過炒股收益粉飾會計報表，真金白銀人為虛構(gòu)績優(yōu)高成長的藍(lán)疇股形象；而一旦股市不景氣，導(dǎo)致資金從上市公司流入股市，而不是從股市流入上市公司，如此上市公司不斷被掏空。根據(jù)我們的研究，中國1400多家上市公司，至今有300家因股市不景氣而被大股東或?qū)嶋H控制人掏空或存在巨額潛虧。一個非常明顯的跡象是，上市公司的現(xiàn)金舞弊泛濫成災(zāi)。根據(jù)我們的研究，至少有200家上市公司存在現(xiàn)金陷阱，其具體表現(xiàn)為虛構(gòu)現(xiàn)金、隱瞞現(xiàn)金受限事實及偽造現(xiàn)金流等。目前一些上市公司早已空心化，可為了護盤或保殼的需要，仍需要做出盈利甚至績優(yōu)的形象，但造假成本是很高的，僅長期造假所需額外支付的稅費就無法承受。一些公司為了規(guī)避虛假稅負(fù)，直接虛構(gòu)非應(yīng)稅收入，導(dǎo)致造假破綻百出。如果說“銀廣夏”事件之前，一些上市公司造假還羞羞答答，那么最近一些上市公司的造假就如光天化日之下?lián)尳僖粯雍翢o忌憚，就像一個上了毒癮的家伙連老娘都搶。當(dāng)然這些公司最終難逃法網(wǎng)，可為什么有這么多的人愿意燈蠅撲火呢？那是因為他們?nèi)旧狭恕百�癮”，炒股如賭。一些資本玩家早已墮落成賭徒，卻往往帶著企業(yè)家的面具，甚至是扭虧明星的面具。本文給讀者展現(xiàn)的是即將崩塌的兩張戲臺：升匯系和明天系。
例一：升匯系陷阱逆流而動，占款掏空、造系兩不誤
2005年10月13日，新鄉(xiāng)化纖（000949）發(fā)布公告，控股股東白鷺集團將所持7951.5210萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給升匯投資集團有限公司，每股轉(zhuǎn)讓價為3.2072元，轉(zhuǎn)讓總價高達(dá)2.55億元，轉(zhuǎn)讓完成后，升匯集團成為新鄉(xiāng)化纖第三大股東。而就在2005年9月，升匯剛剛?cè)牍慑\化氯堿（000818）的控股股東錦化集團。在入股新鄉(xiāng)化纖之后，升匯集團控股和參股的上市公司達(dá)到三家，分別為丹東化纖（000498）、錦化氯堿和新鄉(xiāng)化纖。此外，升匯還受托管理三板上市公司九州1（400019）。新鄉(xiāng)化纖和丹東化纖都是特種化纖中的龍頭企業(yè)，兩家合并后占國內(nèi)市場35％以上份額。錦化氯堿也是我國東北地區(qū)重要的化工龍頭企業(yè)。一時間，升匯系為國人所矚目。讓我們掀起升匯系的神秘面紗，透視其拆東墻補西墻、掏空上市公司的“絕技”！
新鄉(xiāng)化纖、錦化氯堿、丹東化纖資產(chǎn)總額分別為33億、33億和22億。除此之外，升匯集團旗下還擁有眾多的非上市資產(chǎn)，升匯系控制資產(chǎn)總額已大大超過100億元。而在3年前，升匯根本就是一個無名小卒。筆者在福州第一次聽到升匯這家公司是聽說他要入主九州股份，當(dāng)時根本就認(rèn)為這是一場鬧劇。想不到三年后這家公司竟然成為資本市場上一顆冉冉升起的新星，而且當(dāng)家人陳泳妃還是一位女性。在為福建能出這么一位大鱷級人物感到自豪的同時，我們又不免產(chǎn)生疑慮。陳巨星出身于福建三明這個山溝溝里，1998年并購當(dāng)?shù)匾患移飘a(chǎn)的小紡織廠，2001年剛在資本市場露面時實力也非常一般，九州股份這個爛攤子連資本巨騙陳氏兄弟（陳克根、陳克恩，臭名昭著的神龍系控制人）都不要，因為實在沒有什么油水，升匯卻“大膽”入主了。3年后，乾坤大轉(zhuǎn)移，升匯集團竟然有32.8億元凈資產(chǎn)，而且相繼控制或參股了三家都是行業(yè)巨頭的上市公司。與顧雛軍、唐萬新一樣，升匯集團是靠并購陷入困境的國有企業(yè)發(fā)展起來的，而且這些資本運作高手都是扭虧明星。再爛的企業(yè)到陳泳妃手上都會起死回生、扭虧為盈。事實果真如此嗎？
1998年，陳氏兄弟控制的神龍系收購第一家上市公司福建福聯(lián)時，陳泳妃還在福建的窮山溝里。7年過去了，陳氏兄弟因福建福聯(lián)嚴(yán)重財務(wù)造假被證監(jiān)會宣布為證券市場禁入者。7年來，盡管神龍也曾將觸角伸到省外，也在湖北麻城收購了一些紡織國企，但規(guī)模與升匯相比，簡直是小巫見大巫。升匯可是異地并購了三家行業(yè)巨頭的上市公司。非常巧合的是神龍、升匯在省外收購的都是紡織類資產(chǎn)，神龍當(dāng)家花旦福建福聯(lián)（后名神龍發(fā)展、閩越花雕）主業(yè)也是紡織。三十年河?xùn)|、三十年河西，昔日名不見經(jīng)傳的升匯如今成為資本市場當(dāng)紅巨星，而神龍如今是條恐龍，唯恐避之不及。閩越花雕甚至連獨立董事都找不到，最后找了一個很小的事務(wù)所的一個部門經(jīng)理出任，真是令人感慨萬千。不只是陳氏兄弟，造假是福建民企上市公司最大的財務(wù)特征，這位陳女士能出淤泥而不染嗎？毫無疑問，升匯目前是福建最大的民企，32億凈資產(chǎn)相信在全國也排名前列，而這32億到底是怎么來的呢？為此，筆者打開了丹東化纖（000498）財報，第一感覺就懷疑該公司存在嚴(yán)重的財務(wù)問題。
升匯2003年入主丹東化纖后立即扭虧為盈，2003年、2004年、2005年上半年分別實現(xiàn)凈利4973萬元、4644萬元、1106萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入分別為1769萬元、20563萬元、5834萬元，投資性現(xiàn)金凈流量分別為-8854萬元、-2212萬元、1216萬元，籌資性現(xiàn)金凈現(xiàn)金分別為10393萬元、-5957萬元、-12916萬元，現(xiàn)金凈流入分別為3328萬元、12494萬元、-5866萬元。截至2005年6月30日，丹東化纖貨幣資金余額是66715萬元，其中銀行存款34532萬元、其他貨幣資金32183萬元。2003年、2004年末貨幣資金余額分別是55763萬元、73373萬元，而該公司2003年、2004年營業(yè)收入分別是73466萬元和84435萬元。2005年上半年只有33444萬元主營收入，而預(yù)付賬款高達(dá)24050萬元。筆者可以斷言，丹東化纖有5億元左右資金被陳泳妃占用，筆者呼吁請證監(jiān)會盡快立案調(diào)查！否則，丹東化纖將顆粒無收，丹東化纖面臨被掏空的危險。
再看即將入主的錦化氯堿（000818）也涉嫌虛構(gòu)存款。該公司2005年半年報稱貨幣資金余額45057萬元，其中有14400萬元是定期存款。查遍該年報沒有發(fā)現(xiàn)此筆存款已作質(zhì)押，這也是非常可疑的征兆。升匯入主錦化氯堿也有點出乎意料，因為在此不久前，升匯集團的CEO梁健曾經(jīng)對媒體表示：“升匯的思路很清楚，只做紡織業(yè)，而且只做紡紗以上部分的產(chǎn)業(yè)鏈。”監(jiān)管部門應(yīng)盡快查處錦化氯堿虛假報表問題，就從這14400萬元定期存款入手。我們在此立此存照，三年之內(nèi)，升匯系上市公司的股民、所在地政府一定為會升匯今天的掏空買單！
例二：明天系西墻未補，東窗事發(fā)
與德隆系齊名的明天系最近也傳出資金鏈繃緊的傳聞。明天系實際控制人是肖建華，其核心企業(yè)是明天控股。據(jù)該公司網(wǎng)站介紹：明天控股有限公司是以IT行業(yè)為龍頭，基礎(chǔ)工業(yè)為后盾，產(chǎn)品開發(fā)和資本運作為兩翼的大型高科技企業(yè)集團�，F(xiàn)有20多個高科技控股公司，其中六家為大型上市公司。公認(rèn)與明天系有染的上市公司有華資實業(yè)（600191.SH）、明天科技（600091.SH）、寶商集團（000796.SZ）、愛使股份（600652.SH）、西水股份（600291.SH）。
最近筆者曾撰文質(zhì)疑明天系的高現(xiàn)金陷阱。2005年半年報披露，明天科技有9.29億元現(xiàn)金，華資實業(yè)5.60億元現(xiàn)金，愛使股份10.30億元現(xiàn)金，而三家公司總資產(chǎn)分別為29.37億元、23.12億元、32.22億元。眾所周知，明天系掌門人是資本運作起家，如今旗下上市公司有如此巨額現(xiàn)金令人生疑。盡管煤炭投資收益明顯，但卻不足以支撐整個系的現(xiàn)金需求，而肖建華等資本運作高手對現(xiàn)金需求是非常旺盛的，因為這幾年熊市使大多數(shù)的同類資金鏈斷裂。在這種背景下，明天系居然手握25億現(xiàn)金豈不令人生疑。在這巨額現(xiàn)金的背后懷疑又是一家家的金花股份（金花股份最近承認(rèn)虛構(gòu)巨額現(xiàn)金、隱瞞巨額賬外借款）。
更令人感到意外的是，明天科技2005年第三季報顯示其貨幣資金余額增加至16.79億元。據(jù)該公司三季報稱“收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金 ”5.81億元，但查遍所有的公開信息，無法知道這筆巨額資金的來龍去脈。明天科技稱貨幣資金是公司在建項目的專項建設(shè)資金和必要的生產(chǎn)流動資金，而明天科技截至第三季度共實現(xiàn)收入5.11億元，資金負(fù)債率盡管不高，但也有55%，欠銀行貸款14億多元（包括應(yīng)付票據(jù)3億元），海吉氯堿項目一期總投資也只有17億元，明天科技為何要一次性準(zhǔn)備如此巨額的現(xiàn)金呢？實際上，半年報并沒有海吉氯堿項目，資金余額也高達(dá)9.29億元，因此，我們懷疑這筆巨額現(xiàn)金涉嫌虛構(gòu)或早已設(shè)定質(zhì)押。
與此同時，媒體曝出明天系掏空浙江金融租賃公司的丑聞�！敦斀�(jīng)時報》從多個信息來源獲悉，作為融資租賃的“旗艦”——浙江金融租賃公司的股權(quán)已于12月1日被中國華融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱華融）購買，交易過渡期為一個月。一個月之后，華融將如何處置這筆資產(chǎn)目前還不得而知。據(jù)悉，被接管的主要原因是“假租賃、真圈錢”，浙租通過關(guān)聯(lián)交易的方式，為股東圈錢逾20億元。浙租90％以上股權(quán)歸“明天系”所有。
但明天科技在回答投資者詢問時竟稱：以上報道屬小報消息。目前，公司一切正常。如果有和其他公司合作的意向，我們會在第一時間按合法程序進(jìn)行信息披露�！敦斀�(jīng)時報》是小報嗎？明天科技為何不發(fā)正式的澄清公告？
眾所周知，這些民企資金一般實行集中管理制度，系下個別公司發(fā)生財務(wù)危機基本意味著整個集團陷入危機，一個系內(nèi)的公司對其他公司承擔(dān)不僅僅是“連帶責(zé)任”，而是“共同責(zé)任”，也就是所謂的“一榮俱榮、一損俱損”。筆者對明天系旗下其他上市公司的資產(chǎn)安全深表疑慮。明天系稱公司確立了“穩(wěn)步夯實傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，充分運用資本杠桿，積極拓展高新產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，但德隆、格林柯爾等實踐說明了這種戰(zhàn)略行不通。明天系入主傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司后，引進(jìn)了IT產(chǎn)業(yè)。 IT產(chǎn)業(yè)是明天集團的支柱產(chǎn)業(yè)，可明天系的IT產(chǎn)業(yè)猶如托普的IT產(chǎn)業(yè)，在市場上沒有任何競爭力可言，沒有任何品牌產(chǎn)品；而且整個IT業(yè)競爭都非常劇烈，利潤非常微薄。從事軟件開發(fā)、軟硬件銷售的明天系IT產(chǎn)業(yè)的業(yè)績是否如其公開信息中所宣稱的，一直令筆者懷疑其IT產(chǎn)業(yè)業(yè)績嚴(yán)重注水。如果支柱產(chǎn)業(yè)是假的，明天系實業(yè)還能彌補資本市場的窟窿嗎？投資山東能源的兩個煤礦賺了幾個億，但能彌補傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)存在的巨額虧損嗎？實際上，明天系一直被市場公認(rèn)為八大神秘操盤機構(gòu)之一，發(fā)展IT產(chǎn)業(yè)的背后是一系列的財務(wù)騙局，炒股是肖建華的專業(yè)所長。IT概念早已不流行了，最有代表性的軟件股挖下去都是水，更何況名不見經(jīng)傳的明天系IT產(chǎn)業(yè)？明天系之所以能堅持到今天，與其金融鏈沒有斷有密切關(guān)系，因為金融鏈提供了源源不斷的資金，據(jù)媒體調(diào)查，明天系金融鏈包括：
參股、控股的銀行：華夏銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、溫州市商業(yè)銀行、寶雞商業(yè)銀行、包頭市商業(yè)銀行 ；
參股、控股的證券公司：長財證券、新時代證券、恒泰證券、北京證券（未完成）；
參股、控股的其他金融機構(gòu)：包頭市大眾城市信用社、浙江金融租賃股份有限公司、北京國際信托投資公司。
浙租掏空丑聞一出，其他金融機構(gòu)也面臨崩盤風(fēng)險，明天系還能堅持多久？
資本市場的夏天培育了眾多的資本高手；資本市場的冬天也鍛煉了眾多的炒手。太多的系主倒下，太多的戲臺坍塌。明天系、升匯系，它們的膽大心細(xì)，它們的神秘，其實也掩蓋不了它們拆東墻補西墻、掏空上市公司的丑惡行徑，資本玩家造系運動已走到盡頭！
