今年初，白糖期貨在鄭州商品交易所掛牌上市。在我國，白糖是年流通量超過千萬噸、產(chǎn)值近500億元的大宗商品，兼有農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品特征。其產(chǎn)業(yè)鏈非常長，影響面較大。近期，國內(nèi)外白糖價格劇烈波動，一方面影響到我國廣大蔗農(nóng)的收入，另一方面也影響到眾多糖廠和用糖企業(yè)的銷售利潤和原材料采購成本。白糖期貨的推出，為生產(chǎn)加工商提供了規(guī)避轉(zhuǎn)移風(fēng)險的場所，也為投資者提供了很好的投資機會善用白糖期貨 減輕企業(yè)成本。
白糖一般以農(nóng)產(chǎn)品甘蔗和甜菜為原料，經(jīng)過工業(yè)加工而成。由于原材料生產(chǎn)具有農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性，而加工則具有工業(yè)的長周期性，因此，白糖價格較其他大宗商品波動更為劇烈。近三十多年來，白糖價格最低不足2美分/磅，最高達66美分/磅，最高價和最低價相差近40倍。國際市場上，美國NYBOT11號原糖期貨價格今年初突破十幾年的長期阻力區(qū)。國內(nèi)白糖價格也創(chuàng)出新高。可以說，連續(xù)幾年的供求缺口是這輪牛市的直接誘因，而能源替代概念帶來的消費需求結(jié)構(gòu)改變則吸引了基金的進駐，對行情起到推波助瀾作用。
供求決定牛市
從基本面看，巴西、古巴、美國、中國和泰國等幾大主要白糖生產(chǎn)國均出現(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)。據(jù)3月份美國農(nóng)業(yè)部（USDA）報告顯示，全球白糖庫存已連續(xù)三年下降，已經(jīng)降至近十年的最低水平�？梢哉f，供求的長期缺口是本輪牛市的直接誘因。從去年11月到今年1月，國際糖業(yè)組織（International Sugar Organization）多次調(diào)高2005～2006年度全球食糖供求缺口預(yù)測數(shù)值，從最初的101.5萬噸提高到了1月的150萬～200萬噸。而該組織2月份發(fā)布的季度報告數(shù)據(jù)顯示，2005～2006年度世界白糖生產(chǎn)量為1.49億噸，需求量為1.51億噸，供求缺口預(yù)測值被提高到了222.5萬噸。
近年來，我國GDP年均增長超過9%，人均GDP從800美元上升到1700美元。白糖的需求急劇上升，需求年平均增長率超過10%.2005年，全國累計生產(chǎn)軟飲料3380萬噸，同比增加24.08%，，其中含糖飲料1994萬噸，同比增加24.31%.我國第三大飲料果汁，2005年全國銷售量接近18億升，較2004增加了16%.雖然我國是白糖第三大生產(chǎn)國，但消費的快速增長帶來的供求缺口，還是需要大量進口予以彌補。國內(nèi)的供應(yīng)緊張導(dǎo)致了糖價格的突破上漲。
消費結(jié)構(gòu)性改變
從大宗商品CRB指數(shù)來看，本輪大牛市已近四年。原油期貨價格一直維持在50美元以上的高位運行，地緣政治、戰(zhàn)略儲備等多種因素使國際原油價格易漲難跌。由于原油具有不可再生性，因此，價格的暴漲必然催生替代品的出現(xiàn)。甘蔗提煉為乙醇具有污染小和可再生性強等特點，成為原油的理想替代物。
為減少對石油的依存度，各國增加了對生物替代能源——乙醇的關(guān)注。從利用農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)乙醇的成本來看，用玉米作為原料的成本為0.33美元/公升，用小麥作為原料的成本為0.55美元/公升，而用甘蔗作為原料的成本僅為0.19美元/公升。就能源替代來說，甘蔗作為原材料生產(chǎn)乙醇的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他農(nóng)產(chǎn)品。甘蔗生產(chǎn)大國巴西大部分汽車使用含有25％乙醇的混合燃料。據(jù)了解，乙醇的生產(chǎn)成本只有汽油的一半。而甘蔗的另外一個用途，就是作為生產(chǎn)白糖的原材料。乙醇提煉需求的增加，必然導(dǎo)致用于壓榨白糖的甘蔗減少。據(jù)估計，2005～2006制糖年，巴西1.78億噸甘蔗將用于生產(chǎn)乙醇，比例從上一制糖年的49%提升到52%；而制糖用蔗量則從50％下降到48％。
目前，為減少對原油的依賴程度，我國也有多個省市試點生物能源，加大乙醇的生產(chǎn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)1噸白糖消耗8～10噸甘蔗，而生產(chǎn)1噸乙醇消耗13～15噸甘蔗。近期，甘蔗產(chǎn)地收購價為290元/噸左右，生產(chǎn)1噸白糖原料成本為2320～2900元。白糖原料成本一般占白糖生產(chǎn)成本的70％左右，也就是生產(chǎn)1噸白糖總成本為3730元左右。目前以甘蔗為原料生產(chǎn)的乙醇成本約3000元/噸。以白糖4650元/噸，乙醇4850元/噸的市場價格計算，生產(chǎn)白糖平均收益率為25％，而生產(chǎn)乙醇收益率則超過60％�？梢姡a(chǎn)白糖的原料甘蔗，將在生物能源需求大幅增長壓力下，向乙醇消費領(lǐng)域傾斜。這種消費結(jié)構(gòu)性改變，將導(dǎo)致用于生產(chǎn)白糖的甘蔗原料減少，白糖供應(yīng)也就相應(yīng)減少。
基金推波助瀾
全球性的低利率政策，使得資金使用成本極低，大宗商品受到基金的青睞。現(xiàn)代金融學(xué)認(rèn)為，負(fù)相關(guān)或相關(guān)性低的產(chǎn)品組合，在收益率不變的情況下可以大幅降低組合風(fēng)險。大宗商品與股票、債券等有價證券相關(guān)性極低，因而在資金充足的市場上，就成為了投資組合的重要組成部分。許多年金基金、證券投資信托等資金通過持有商品對原有的股票、債券進行對沖保值。這些資金對商品期貨的操作方式就是買入并持有，基本不進行雙向交易。這種方式在期貨市場上就是做多，因此，期貨市場投資者結(jié)構(gòu)明顯失衡。瑞銀的一份研究報告估計，當(dāng)前投資商品指數(shù)基金的規(guī)模在2000億美元。
作為商品組合的一部分，白糖在年初小幅下跌后，基金繼續(xù)增持多單，看好后市。巴克萊銀行最近計劃推出一個“6年期農(nóng)產(chǎn)品基金計劃”，幫助個人投資者投資軟商品。這項計劃認(rèn)為，白糖、可可、咖啡、小麥和玉米等“軟商品”，將會復(fù)制黃金、白銀、銅、鋅和鐵礦石等“硬商品”強勁的走勢。隨著中國、印度和巴西等新興市場飲食的“西方化”，導(dǎo)致糖、咖啡和可可的需求日益膨脹。就白糖而言，我國人均消費僅為8.4公斤，低于全球24.9公斤的人均水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方國家人均40公斤的水平，消費增長空間還很大。作為很好的生物能源替代概念，國際商品投資大師羅杰斯更是看好白糖價格，認(rèn)為其還有300%的上漲空間。美國最新CFTC基金持倉也顯示，基金繼續(xù)增持白糖多頭頭寸。
企業(yè)應(yīng)對之策
國內(nèi)外白糖價格的大幅上漲，已經(jīng)對國內(nèi)涉糖企業(yè)產(chǎn)生了很大的影響。由于購糖成本普遍占生產(chǎn)成本的10%～30%，乳制品、罐頭、飲料、糖果、果脯和糕點等以白糖為原料的食品加工企業(yè)，正在為上游價格上漲而飽受成本增加之苦。對絕大多數(shù)食品企業(yè)而言，白糖采購成本的大幅上漲已經(jīng)對企業(yè)利潤造成了一定程度的影響。有消息稱，可口可樂計劃將其產(chǎn)品提價8%.國際快餐巨頭麥當(dāng)勞的甜品則已經(jīng)提價，奶昔、派、甜筒等產(chǎn)品提價幅度均超過10%.原材料采購價格的上漲，給中小企業(yè)帶來了更大的壓力，以往價格競爭的優(yōu)勢已經(jīng)不復(fù)存在，一些不良小企業(yè)甚至開始偷偷使用糖精作為替代品。
面對白糖價格的上漲，處于加工業(yè)末端的飲料、糕點等行業(yè)，在市場競爭的大潮中顯得十分被動——如果抬高售價，就意味著自行降低市場份額；如果使用甜味劑取代食糖，又面臨監(jiān)查。排解這種壓力的最好方式，就是通過金融衍生品市場進行全面風(fēng)險管理。運用套期保值手段，利用期貨市場反映遠(yuǎn)期價格的功能，鎖定原材料成本。
首先，在思想上重視原材料價格上漲的潛在風(fēng)險，克服對期貨市場的思想誤區(qū)。在市場經(jīng)濟新階段，正確參與期貨市場不是賭博；而不參與期貨市場才是賭博，是對現(xiàn)貨的賭博。原材料的高價采購，不能保證產(chǎn)成品的高價出售，只有通過期貨市場才能鎖定原材料采購成本和銷售利潤。
其次，要健全企業(yè)風(fēng)險監(jiān)控制度，建立獨立的風(fēng)險管理部門，使風(fēng)險管理日常化、制度化。同時減少人治，降低人為錯誤，形成科學(xué)有效的管理模式。企業(yè)在開展期貨套期保值業(yè)務(wù)時，應(yīng)該通過專業(yè)機構(gòu)建立嚴(yán)格有效的風(fēng)險管理制度，利用事前、事中及事后的風(fēng)險控制措施，預(yù)防、發(fā)現(xiàn)和化解信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。
�。ㄗ髡呦到瘗i期貨研發(fā)部經(jīng)理）
