A股市場股權分置改革已進入后期，徘徊在十字路口的B股市場將走向何方？
一個國家存在兩個相互平行而又分割的市場，在國際證券市場中并不多見。隨著股權分置改革的順利推進，應當把B股市場納入中國證券市場國際化、規(guī)�；l(fā)展的統(tǒng)一軌道上來。首要問題，就是政府要對B股市場的未來發(fā)展方向給予明確定位。在全流通市場框架初步形成，人民幣匯率市場化形成機制基本建立，QFII不斷壯大以及QDII政策出臺的背景下，實現(xiàn)A、B股市場的最終并軌是我國證券市場走向國際化的重要一步，也是B股市場的最終歸宿。
有人認為，應把B股市場發(fā)展成離岸金融市場，我認為并不可行。一方面，香港H股市場就是我國的離岸金融市場，一個國家沒有必要發(fā)展兩個內容相似的離岸市場。實際上，B股市場與H股市場都是我國證券市場走向國際化的產物，但由于各種原因，多年來B股市場的發(fā)展大大落后于H股市場，兩者的競爭力已不在同一個檔次。既然如此，再花大力氣把B股市場打造成離岸金融市場將是重復建設。另一方面，隨著A股市場的對外開放，全球對沖基金已經登陸我國開展業(yè)務。當初，對沖基金給亞洲造成的金融危機還歷歷在目，在全球流動性進一步泛濫而我國又缺乏有效監(jiān)管手段和經驗的背景下，盲目發(fā)展離岸金融市場，很可能對我國的金融安全構成威脅。
A、B股并軌的必要性主要體現(xiàn)在以下三個方面：
一、從2003年5月推出QFII制度以來，QFII投資機構正在穩(wěn)步擴容，A股市場引入外資邁向國際化的步伐正在加快。而早已國際化的B股市場因種種原因難以得到發(fā)展，B股市場繼續(xù)存在的意義不大。有證據(jù)表明，外資似乎并不認同境內B股市場。G華新外資股東HOLCHIN B.V.打算通過A股的定向增發(fā)方式實現(xiàn)50.3%的控股地位，而非通過B股市場的增持或收購來達到這一目的，表明外資對解決股權分置以后的A股市場抱有很大信心，但對發(fā)展方向尚不明朗的B股市場持謹慎態(tài)度。
二、A股與B股實際上存在很大一致性。這表現(xiàn)為無論A股還是B股上市公司均是國內企業(yè)，企業(yè)所處的運行環(huán)境基本相同；A股與B股市場均受到國內法律的制約；A股與B股的上市地是相同的。目前，境內個人投資者投資A股和B股已完全沒有政策障礙，境內機構雖然還不能投資B股，但管理層允許境內機構投資B股應是必然趨勢。同一家企業(yè)A、B股的差異性主要表現(xiàn)在三個方面，即股價差異、利潤分配納稅標準差異以及投資者差異，這些差異完全可以通過政策上的調整消除或縮小，A股與B股的一致性大于它們之間的差異性。為了避免再度付出雙重制度建設成本，應當將B股市場作為“歷史遺留問題”對待，統(tǒng)一歸并到A股市場。
三、保持政策的前后一致性與連貫性。2001年，B股完成了對國內居民的開放，雖然這一措施并未涉及A、B股并軌事宜，但可以看做是為此走出的第一步。接下來將完成對國內機構的開放，這是第二步。QDII政策的出臺是促使B股向國內機構開放的導火索或催化劑。如果第二步措施得以完成，那么，既保持了政策的前后一致性與連貫性，又起到了承上啟下的作用，徹底消除了B股市場投資者的分割狀況，使國內個人與機構在B股市場上的投資地位完全平等，為在適當時機實現(xiàn)A、B股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實現(xiàn)A、B股自然并軌。因此，從政策的前后一致性角度考慮，A、B股并軌是最終的結局和現(xiàn)實的選擇。
A、B股并軌方式應遵循“統(tǒng)一規(guī)劃、分散決策”的總體原則。先由管理層制定A、B股并軌的總體規(guī)劃與原則，然后在操作層面由各公司根據(jù)自身的情況制訂具體的并軌方案，由B股股東召開相關股東會議協(xié)商表決通過，最后報監(jiān)管層備案即可正式實施。
陸潔華：申銀萬國證券研究所研究員
