從我國匯率體制變革方向上看，人民幣再次大幅升值可能性較小。因此，以現在美元同人民幣近3％的利差來看，還是值得投資于高息美元貨幣的倒匯的“黃�！比兆硬缓眠^了！
2006年“五·一”長假過后，聚集在北京雅寶路地區(qū)銀行門口的倒匯“黃�！睌盗考眲p少，偶爾出現“要換匯嗎”的詢問聲也帶著幾分落寞與無奈。根據國家外匯管理局4月下發(fā)的《關于調整經常項目外匯管理政策的通知》，中國居民出境將獲得比以前多近3倍的因私購匯。居民個人購匯實行年度總額管理，年度總額為每人每年等值2萬美元，比原來規(guī)定的購匯額度高1.5萬美元左右，從銀行正規(guī)渠道購匯就能滿足大部分人的用匯需求。簡言之，我國居民只要憑身份證明就可以在銀行柜臺購得等值2萬美元的外匯。
在此之前，由于受我國外匯管理政策限制，居民可購匯額度相當低，而且通常要提供護照、簽證以及出境游協(xié)議或境外學校錄取通知書等證明材料。中國居民購匯政策的放寬使得 “外匯黑市交易”、“切匯”、“套匯”等名詞逐漸淡出歷史舞臺。該政策的推出也被國內金融領域視為中國實施“藏匯于民”政策的重要舉措。
外匯投資機遇到來
1998年，國務院總理朱基就任伊始，提出中國進出口貿易要實現年均貿易順差100億美元的增長速度。在當時中國外匯儲備為1400億美元的情況下，年均7.2%左右的增幅被國家外匯管理局認為任務艱巨。誰也不會想到，截至2006年3月，中國的外匯儲備已經達到驚人的8750億美元，年均增幅1000億美元（參見圖1）。如此之多的美元外匯儲備，一方面增加了央行被迫向市場投入人民幣資金（買入美元、賣出人民幣）的壓力，同時也使人民幣升值壓力不斷增加。
長期以來，我國外匯管理實行的“寬進嚴出”政策在經濟發(fā)展初期起到了較好的作用，解決了外匯資金不足的問題。不過，隨著經濟持續(xù)高速發(fā)展，我國已成為世界經濟格局中一個非常重要的加工制造出口基地，“寬進嚴出”的外管政策已經不能充分反映人民幣同外幣之間的供給與需求關系，人為降低了國內金融市場對外幣的需求，進一步增加了人民幣升值的壓力。據不完全統(tǒng)計，目前我國居民的外匯持有量在1000億～1500億美元。如果能夠合理釋放我國居民的購匯需求，提高國內外幣（美元）買需，對減緩央行外匯儲備壓力和降低人民幣升值壓力，將有非常明顯的效果。同時，讓更多的資金力量投入到人民幣同美元的交易市場中，對提高人民幣匯率彈性，真實反映人民幣同外幣（美元）之間的供需關系也意義重大。因此，放寬人民幣同外幣之間的買賣限制并逐步實現人民幣同外幣間的自由兌換，是未來我國匯率改革的必然方向。在這個發(fā)展方向下，我國居民投資于高息貨幣資產的機遇也隨之而來。
外匯投資途徑選擇
眾所周知，市場的“逐利性”驅使資本向投資回報率高的資產流動。對各個國家和地區(qū)的幣種而言，衡量貨幣價格的指標就是利率。通過比較不同國家和地區(qū)貨幣的利率水平，我們可以清楚地看到以美元為代表的多數貨幣（美元、歐元、澳元、英鎊、港幣等）利率水平都高于人民幣（參見表1）。因此，如果能夠將手中持有的人民幣資產兌換成高息貨幣的話，無疑可以獲得更高的收益。
隨著外匯管制政策逐步放寬，我國居民完全可以在額度范圍內將人民幣換成美元購買外匯理財產品或直接用于匯市投資。投資應成為個人購匯的一個理由，這也是落實“藏匯于民”的重要途徑。
如何讓手中外匯保值增值確實是學問。目前，我國外匯投資者“炒匯”大體有幾種途徑，獲得外匯的投資者可根據自身的風險承受能力從中選擇，以求獲得滿意的回報。
一、 銀行定期存款利息
外幣存進銀行也可穩(wěn)吃利息，但不同幣種的存款利率相去甚遠。比如，投資者存日元幾乎等于“白存”，就像無償借錢給銀行。理性的投資者當然會選擇高息貨幣，如澳大利亞元等。不過，國內銀行外幣定期存款利率遠遠低于國際金融市場上相應貨幣的利率，因此，這種投資方式不是最優(yōu)的選擇，僅適用于 “風險厭惡型”（不愿承擔任何風險）外匯投資者。
二、 “外匯寶”或外匯期權交易
與其他投資一樣，炒“外匯寶”（即期外匯買賣）的收益也來自“高拋低吸”，但“外匯寶”瞄準的對象是不同外幣之間的匯率變動差價。要參與“外匯寶”交易，投資者需擁有一筆外匯或外幣，到有關銀行辦理簽約手續(xù)后，就可以進行操作了。投資者每天可進行多次交易。交易時間大多從周一晨至周六晨，其間24小時開放，與東京、倫敦、紐約等外匯市場聯動。
外匯期權交易又稱“期權寶”，是近幾年興起的一種外匯投資方式，一般指投資者作為期權的買方，向銀行繳納一定比例的期權費后，按照與銀行事先約定的日期、幣種、金額、價格進行的一種外匯買賣交易。與“外匯寶”相比，外匯期權交易更加靈活，投資者既可買漲，也可買跌，獲利空間更大。假如投資者先前的判斷失誤，期權到期日時市場價格低于約定價格，他可選擇不進行交易，但會損失一筆期權費。
雙貨幣存款是外匯期權交易的另一變種，所不同的是期權買方成了銀行。銀行可在約定到期日根據市場參考匯率，選擇是否以事先約定的價格，將投資者原先的存款貨幣轉換為另一種掛鉤貨幣。雙貨幣存款結合了定期存款與外匯投資的優(yōu)點，投資者有可能獲得更高的收益，不過也要承擔相應風險。
外匯即期買賣和外匯期權交易比較適合那些炒匯老手，因為他們的炒匯知識與經驗較豐富，預測匯率走勢的能力較強。對于初涉外匯金融市場的投資者而言，最好在對外匯市場進行初步了解基礎上，全面估量自己的風險承受力再作決策。
三、外匯結構型理財產品
2003年起至今，眾多結構型存款外匯理財產品如雨后春筍一般在國內面市。這些結構型存款大多與國際金融市場匯率、利率、債券等體系的價格變動相聯系，銀行通過運用期權、互換等金融衍生工具在國際市場上交易。投資者在承擔適度風險的前提下，可獲取比銀行利率更高的外匯投資收益，目前年收益大多在4%～5%之間（參見表2）。
在美元穩(wěn)步加息的宏觀背景下，投資者比較傾向購買這類外匯理財產品。但要注意考慮以下因素：投資時限、本金有無風險、收益保不保底、收益掛鉤對象、哪方擁有提前終止權等。
投資需注意的問題
目前，在外匯管理政策松動的市場情況下，投資者投資于高息貨幣無疑是明智選擇。但在投資過程中，投資者應特別注意以下幾點。
首先，風險性問題。天下沒有免費的午餐，高收益必然伴隨著高風險，這就需要投資者在進行外匯理財時綜合考慮風險與收益的匹配。以外匯期權為例，由于期權產品特有的金融杠桿作用，投資者能夠以較少的外幣資金去博取高額收益，但期權產品也必然伴隨著高風險。初涉外幣金融理財市場的投資者，由于時間、精力的限制往往無法深入了解外匯資金市場，因此，可以考慮由外匯結構型理財產品入手進行投資。
其次，期限性問題。投資者投資外匯理財產品時，要綜合考慮自身資金流動性需求情況和外幣（主要是美元）利率走勢情況。從2003年起美元不斷加息，過去幾年中投資者投資較長期限的美元理財產品遭遇了再投資的風險和損失（美元加息后無法按照新的高價格進行投資）。不過，從目前美元利率走勢來看，美元加息可能在年底前結束，在這種情況下，如果投資者對資金流動性要求不強烈的話，投資于期限較長的理財產品，鎖定目前的美元高利率是更為合理的選擇。
最后，匯率風險問題。由于我國大多數投資者最終可能將外幣資產還原為人民幣進行消費，市場必然會存在人民幣升值的隱憂。從我國匯率體制變革方向上看，人民幣再次大幅升值的可能性較小。因此，以現在美元同人民幣近3％的利差來看，還是值得投資于高息美元貨幣的。當然，對投資者而言，匯率風險和利率風險總是相伴并存的。
鄭可 北京航空航天大學金融管理學院博士、外匯交易操盤手
