期權(quán)作為重要的金融衍生工具，非常值得我們研究和利用。
中國人介入期權(quán)領(lǐng)域，是歷史負(fù)痛的必然結(jié)果。以大連商品交易所大豆期貨和CBOT大豆期貨為例， 2004年大豆價(jià)格巨幅下跌，不僅給產(chǎn)業(yè)本身帶來了巨大沖擊，也帶來了一次效用明顯的思想革命。從那以后，套期保值意識(shí)和期權(quán)的運(yùn)用開始深入人心。
期權(quán)交易時(shí)代到來
目前，國際上采購大豆的貿(mào)易，通行采用所謂的升貼水制度，即以浮動(dòng)的CBOT特定合約為基價(jià)，以貼水表明中間成本，一旦貼水確認(rèn)即表明采購合同生效。這種貿(mào)易方式使得在不同的市場環(huán)境下，各種操作的結(jié)果大有不同。
從有貼水制度開始至今，中國大豆加工產(chǎn)業(yè)處于原始擴(kuò)張階段，市場需求迅速增長。我國貿(mào)易商或加工商在這個(gè)階段通常采取粗放型操作，即買入貼水后，在合約約定限期內(nèi)的任意時(shí)間直接買入期貨頭寸。這樣做主要有兩點(diǎn)原因：第一，行業(yè)盈利性有足夠保障，終端市場是賣方定價(jià)的市場，如果認(rèn)為自身的采購成本偏高，可以提升終端產(chǎn)品——豆粕和豆油的價(jià)格；第二，價(jià)格整體呈現(xiàn)下跌序列，價(jià)格的這種波動(dòng)狀態(tài)使采購成本上限基本可以確認(rèn)，因此，只要敢于開辦大豆壓榨工廠，賺錢沒商量。
隨著市場的發(fā)展，大豆產(chǎn)品市場逐漸發(fā)生變化，生產(chǎn)方已經(jīng)無力將采購成本攤向下游，一個(gè)買方市場正在形成。粗放型采購甚至是投機(jī)性采購的危機(jī)開始顯現(xiàn)。2004年4月至2005年2月，CBOT大豆持續(xù)慣性下跌，中國買家損失慘重。在這種背景下，粗放型采購操作被大多數(shù)國人所擯棄，套期保值意識(shí)開始形成。部分加工商和貿(mào)易商出于降低采購風(fēng)險(xiǎn)和成本的角度考慮，開始逐漸接近期權(quán)。
由于外資進(jìn)一步深入中國市場，產(chǎn)業(yè)競爭加劇，過剩的產(chǎn)能給產(chǎn)業(yè)自身帶來巨大壓力，大豆產(chǎn)品進(jìn)一步演化成為完全買方市場。如果企業(yè)僅僅維持行業(yè)平均利潤水平也可能被市場所淘汰。在此背景下，期權(quán)的應(yīng)用成為業(yè)內(nèi)先知者的必然選擇。
善用期權(quán)規(guī)避成本風(fēng)險(xiǎn)
由于升貼水制度的存在，中國人是天然的多頭，因此，買入的成本風(fēng)險(xiǎn)是最大的。就理性確認(rèn)成本區(qū)間問題，筆者提出一些參考性建議。
首先，當(dāng)廠商選擇一個(gè)檔期的貨物時(shí)，必須確認(rèn)自己能夠接受的最低成本是多少，并以此適量賣出對(duì)應(yīng)看跌期權(quán)。比如，當(dāng)前買入合約價(jià)格是580美分，而買方能夠確認(rèn)并接受的最低成本是560美分，當(dāng)廠商買入貼水后，對(duì)應(yīng)的操作就是賣出一定數(shù)量執(zhí)行價(jià)格為560美分的看跌期權(quán)。至于賣出的數(shù)量，取決于操作者對(duì)趨勢的基本看法，以及當(dāng)前距離最終買入期貨的約定時(shí)間跨度。如果操作者認(rèn)為在采購期限內(nèi)價(jià)格波動(dòng)劇烈，還可以采取賣出看跌期權(quán)組合形式。當(dāng)然，賣出看跌期權(quán)肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是價(jià)格跌破執(zhí)行價(jià)格。因此，賣出看跌期權(quán)或看跌期權(quán)組合，一定要有風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。
其次，僅僅確認(rèn)采購成本的下限是不夠的，必須同時(shí)確認(rèn)采購成本的上限，即廠商能夠接受的在當(dāng)前價(jià)格以上的最高采購價(jià)格，并以此適量買入看漲期權(quán)。比如，當(dāng)前對(duì)應(yīng)買入合約的價(jià)格是580美分，買方能夠確認(rèn)并接受的最高成本是600美分，當(dāng)廠商買入貼水后，還應(yīng)買入一定數(shù)量執(zhí)行價(jià)格為600美分的看漲期權(quán)。
另外，投資者在實(shí)際操作中應(yīng)注意兩個(gè)問題：
第一，如同買賣期貨一樣，在不同的時(shí)間實(shí)施相同的方案，成本和保護(hù)性效果可能大相徑庭。因此，同一策略的執(zhí)行也應(yīng)安排適當(dāng)?shù)闹芷趤韴?zhí)行，最好不要一次性完成期權(quán)組合方案。
第二，投資者最終要通過買入期貨的形式，完成在CBOT市場的買方套期保值，但在實(shí)際執(zhí)行的過程中，期權(quán)的到期期限通常要比對(duì)應(yīng)的期貨合約早兩周左右，因此，必須在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)補(bǔ)充期貨頭寸。
劉 力 中谷期貨經(jīng)紀(jì)有限公司交易部經(jīng)理
