本文主要論述了資本市場發(fā)展的動力和市場監(jiān)管的必要性及兩者的關(guān)系。
資本市場產(chǎn)品的無形性和高風(fēng)險性特征使監(jiān)管成為必要，但這并不意味著監(jiān)管成為資本市場發(fā)展的主線。實際上，資本市場發(fā)展的真正根源在于市場競爭性的增強，英國和美國在金融領(lǐng)域的改革就證明了這一點。
英國證券市場在20世紀曾經(jīng)是世界上最發(fā)達的證券市場，第一次世界大戰(zhàn)以前，在倫敦證券交易所上市的證券中有80%是海外證券，這充分顯示了倫敦在國際證券市場中的地位。但經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)后，由于英國經(jīng)濟的衰弱和對其保守傳統(tǒng)的固守，致使其證券市場日漸衰弱，在1929～1933年新發(fā)行的證券中，國內(nèi)證券上升到82.6%，外國證券下降到17.4%.二戰(zhàn)以后，英鎊區(qū)日益縮小，英聯(lián)邦聯(lián)合體不斷瓦解，美元債券不斷向倫敦集中，最終使得英國在國際上的地位被美國所取代。在1986年“大爆炸”（BigBang）后，英國對其證券市場進行全面改革，其活力迅速恢復(fù)，不僅成為歐洲最大的證券市場，而且成為世界主要證券市場之一。
20世紀80年代，英國政府為了順應(yīng)證券市場的發(fā)展特點，于1986年10月27日出臺了《金融服務(wù)法》（法案的出臺被稱為“大爆炸” ），有關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)方面的主要內(nèi)容有：廢除單一資格制度，將過去嚴格分開的證券經(jīng)紀商與批發(fā)商合二為一；取消最低傭金制度；實現(xiàn)證券交易系統(tǒng)的電子化；允許非交易所會員公司100%地收購會員公司的股份，組成新的證券交易商，并且敞開了封閉200多年的交易所大門，允許銀行、金融機構(gòu)和外國證券公司直接入市交易。《金融服務(wù)法》有效地改變了英國證券市場的結(jié)構(gòu)，促進了市場的合面競爭，使英國證券市場發(fā)生了根本性的變化，英國金融市場上再度出現(xiàn)了投資銀行和商業(yè)銀行全面融合的局面。英格蘭銀行允許銀行成為沒有業(yè)務(wù)界限、無所不包的金融集團。正如1989年英國清算銀行證券和投資咨詢委員會的一份報告中指出的那樣，金融機構(gòu)間的業(yè)務(wù)界限已經(jīng)打破，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)；證券商增加了其債權(quán)投資份額；住房協(xié)會進一步拓展了銀行和投資業(yè)務(wù)，而保險公司則進入了投資管理業(yè)務(wù)�！督鹑诜⻊�(wù)法》從根本上改變了英國證券市場的監(jiān)管體系，使其證券投資監(jiān)管工作進入了一個新時代。在該法案的基礎(chǔ)上成立了證券投資委員會（SIB），國務(wù)大臣授權(quán)SIB對從事各種金融服務(wù)的企業(yè)和從事證券活動的自我規(guī)范組織進行監(jiān)管，而且監(jiān)管具有法律效力，從而一改傳統(tǒng)的自律規(guī)范模式，建立了自律管理與立法監(jiān)管相結(jié)合的模式。
繼英國之后，美國于1999年也開始金融改革的步伐。總統(tǒng)克林頓在美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》上簽字，使其成為生效的法律。這部法律打破了自20世紀30年代以來美國銀行、證券和保險業(yè)之間的法律壁壘，允許金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營。按照新法律的規(guī)定，不但一家金融持股公司的子公司和分支機構(gòu)可以分別從事一切種類的金融活動，而且商業(yè)銀行也可以做某些證券業(yè)務(wù)和保險單銷售業(yè)務(wù)，投資銀行可以成立持股公司以擴大業(yè)務(wù)范圍，國民銀行、證券公司和保險公司可以互相兼并等等。這將減少美國人為金融服務(wù)所支付的總費用，并增強美國金融業(yè)在國際范圍內(nèi)的競爭力。但是，所有這些好處都必須建立在金融安全和全面保護金融消費者權(quán)益的基礎(chǔ)之上，也就是說，必須建立在有效的金融監(jiān)管基礎(chǔ)之上�！督鹑诜⻊�(wù)現(xiàn)代化法》的立法觀念可以歸納為以下幾個方面：（1）美國任何一個地方，無論是中心城市還是偏僻鄉(xiāng)村，都需要信貸服務(wù)；（2）在市場經(jīng)濟體制下，金融業(yè)內(nèi)競爭的加強，有利于消費者以最合理的價格獲得更廣泛的金融產(chǎn)品或金融服務(wù)；（3）在加強金融業(yè)競爭的同時，必須維護和加強原有的工商業(yè)和銀行業(yè)相互分離的美國模式，并堵塞原有的法律漏洞；（4）將保護消費者隱私的重要性提高到空前重要的地位；（5）為實現(xiàn)法律理性化，將現(xiàn)有法律制度之間不銜接的空缺加以彌補，比將法律規(guī)范管理的范圍擴大更為重要；（6）支持美國公司在國際上的競爭，在美國的外國機構(gòu)不應(yīng)獲得比美國公司更優(yōu)惠的待遇。
競爭的強化促進了資本市場的繁榮，國際資本市場的發(fā)展已經(jīng)證明了這樣一條規(guī)律：當(dāng)資本市場的競爭得到有效保護時，資本市場就會快速發(fā)展；當(dāng)資本市場的競爭受到損害時，資本市場就會停滯不前甚至后退。從最近發(fā)達國家對資本市場的監(jiān)管理念發(fā)生的某些轉(zhuǎn)變就可以看出，競爭對資本市場發(fā)展的根本作用正逐漸得到認同。1998年“國際證券監(jiān)督管理委員會組織（IOSCO）將保證市場的公平、效率和透明納入監(jiān)管目標之中�！�20世紀90年代以來，西方國家政府對資本市場的監(jiān)管起了一些重要作用（黃少軍，2002）。新的監(jiān)管體系特別加強了對內(nèi)幕交易、混業(yè)經(jīng)營和跨境融資活動中的不正當(dāng)競爭行為的監(jiān)管。市場的不公平、低效率和高風(fēng)險在很大程度上與信息不對稱、信息不完全等有關(guān)。傳統(tǒng)的證券監(jiān)管很大部分就是為了保障市場的透明度。降低系統(tǒng)風(fēng)險是過去的監(jiān)管當(dāng)局所沒有考慮的，現(xiàn)在把它突出表現(xiàn)出來，反映了市場全球化環(huán)境下系統(tǒng)性風(fēng)險不斷強化的趨勢。這些系統(tǒng)性風(fēng)險有一部分具有必然性和合理性，反映了國際投資者對新興市場或不熟悉的外地市場的謹慎投資態(tài)度。但是也應(yīng)看到，其中很大一部分是由龐大的投機性資金在跨境交易的過程中捕捉投機機會、有意規(guī)避各國的有效監(jiān)管所引起的。這些龐大的投機性資金由于跨國流動，致使各國監(jiān)管部門鞭長莫及。因此，要有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險，各國監(jiān)管部門必須加強合作，制定共同的監(jiān)管措施。上述三個監(jiān)管目標是相輔相成的，有助于保證市場公平、效率和透明的監(jiān)管措施；通常也有助于保護投資者利益和降低系統(tǒng)風(fēng)險；有助于降低系統(tǒng)風(fēng)險的措施實際上就是在保護投資者。
筆者認為：資本市場發(fā)展的真正根源在于市場競爭。只有競爭，才能促進資本市場的健康發(fā)展；也只有在這一前提下，監(jiān)管才是必要的；而成功的監(jiān)管是保證資本市場的有效競爭、公平競爭和有序競爭，制止和消除市場中的無效競爭、不公平競爭和不正當(dāng)競爭的有效手段。如果不考慮資本市場的競爭問題而一味地強化監(jiān)管，將會限制甚至扼殺資本市場的成長。
