在新舊體制轉(zhuǎn)換之間，由于資產(chǎn)價(jià)格存在著低估的情況，新體制下的資產(chǎn)價(jià)格，從總體上看，會(huì)高于在不完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的價(jià)格近年來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格明顯上漲，如房地產(chǎn)價(jià)格、固定資產(chǎn)價(jià)格，以及股票價(jià)格等。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這種上漲的主要原因在于投機(jī)因素。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，流動(dòng)性過(guò)剩起了重要作用，希望通過(guò)各種抑制投機(jī)的政策，以及改善流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣政策來(lái)減緩資產(chǎn)價(jià)格的上升速度。事實(shí)上，我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，更重要的原因在于體制創(chuàng)新。
首先看房地產(chǎn)業(yè)的情況。近些年來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲引起各方關(guān)注。顯然，這一現(xiàn)象和流動(dòng)性過(guò)剩、市場(chǎng)投機(jī)都有關(guān)。但為什么上世紀(jì)90年代初，中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)時(shí)，導(dǎo)致的卻是流動(dòng)性不足呢？
房地產(chǎn)業(yè)之所以蓬勃發(fā)展起來(lái)，正是因?yàn)橹袊?guó)的住房制度改革。這一改革在總體上顯著地改善了中國(guó)人的居住條件，商業(yè)銀行也通過(guò)發(fā)放住房貸款取得了收益。誰(shuí)最早接受這一改革，誰(shuí)取得的收益也就越大。因?yàn)樵诜鞘袌?chǎng)化的條件下，中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格是嚴(yán)重低估的，市場(chǎng)化進(jìn)程使得它們的價(jià)格向價(jià)值回歸。
近些年房地產(chǎn)價(jià)格上漲，事實(shí)是中國(guó)的城市人均住宅面積從1995年的16.3平方米增加到2005年的26.1平方米。從根本上說(shuō)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲還是由人們改善居住條件的需求來(lái)決定的。如果說(shuō)這一領(lǐng)域?qū)α鲃?dòng)性過(guò)剩有影響，那么，住房制度改革，及由此帶動(dòng)的人們對(duì)住房的需求是“因”，流動(dòng)性過(guò)剩是“果”。調(diào)整“果”并不能根本解決“因”的問(wèn)題。
再來(lái)看固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快是本輪經(jīng)濟(jì)周期中的一個(gè)明顯特征，進(jìn)而表現(xiàn)為生產(chǎn)者價(jià)格上漲。導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)入新的繁榮周期的原因仍然是體制創(chuàng)新。在這一時(shí)期，中國(guó)加快了對(duì)國(guó)有企業(yè)的股份制改造，加大了吸引外資的力度，鼓勵(lì)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，這為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了條件。新的投資需求，配合合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，就使我們進(jìn)入了新一輪的經(jīng)濟(jì)繁榮。
再來(lái)看股票市場(chǎng)。從2006年初開(kāi)始，中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng)并進(jìn)入牛市，到2007年8月，上證指數(shù)已經(jīng)突破了5000點(diǎn)，漲幅超過(guò)了過(guò)去十五年的所有紀(jì)錄。不少人認(rèn)為，這種上漲是和當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩相關(guān)的。但在本輪經(jīng)濟(jì)周期的前幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在高速增長(zhǎng)，貨幣供給也是相對(duì)充裕，但股市的表現(xiàn)卻是相當(dāng)?shù)兔缘模钡阶C券市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)行股權(quán)分置改革，才使股市有了轉(zhuǎn)機(jī)。
可以斷言，中國(guó)股市如果出現(xiàn)暴漲暴跌，其根源肯定不在于資金供給，而在于市場(chǎng)的信心。合理的市場(chǎng)信心當(dāng)然應(yīng)該建立在合理的市場(chǎng)制度的基礎(chǔ)上。2006年二季度，中國(guó)的貨幣流動(dòng)性并沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化，但證券市場(chǎng)卻出現(xiàn)了暴漲暴跌的現(xiàn)象。而在香港，情況卻明顯不同。這說(shuō)明，由于證券市場(chǎng)的內(nèi)部創(chuàng)新所帶來(lái)的問(wèn)題，從外部調(diào)節(jié)資金供應(yīng)量是很難解決的，還是要靠市場(chǎng)本身的制度建設(shè)來(lái)解決。
在新舊體制轉(zhuǎn)換之間，由于資產(chǎn)價(jià)格存在著低估的情況，新體制下的資產(chǎn)價(jià)格，從總體上看，會(huì)高于在不完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的價(jià)格。因此，在新體制下，想讓資產(chǎn)價(jià)格重新回到原來(lái)的水平是不可能的。
由于制度不完善，以及在不完善條件下的錯(cuò)誤導(dǎo)向，可能使資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)。過(guò)度的波動(dòng)無(wú)論對(duì)投資者而言，還是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，都是不利的。對(duì)于這種過(guò)度波動(dòng)，可以通過(guò)各種短期政策加以平抑。但更重要的，還是要通過(guò)制度建設(shè)來(lái)進(jìn)一步改善制度創(chuàng)新中的問(wèn)題。
