隨著2007年最后一個(gè)交易日的結(jié)束，基金收益率排名也隨之出爐。從排名居前和靠后的基金分布情況來看，基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性并不強(qiáng)。2007年是基民收獲的一年，雖然2008年的形勢(shì)已不同從前，但是，無論市場(chǎng)如何變幻，基金投資依然是未來的主題。本期“機(jī)構(gòu)視點(diǎn)”在回顧2007年基金走勢(shì)的同時(shí)，為2008年的投資厘清一個(gè)方向。
國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了兩年超乎預(yù)期的上漲后2008年將處于令人憂慮的十字路口。在這樣的形勢(shì)下，基金會(huì)演繹怎樣的行情？投資者將怎樣把握新一年的機(jī)會(huì)？本期我們邀請(qǐng)了聯(lián)合證券首席基金分析師任瞳、東方證券基金分析師胡卓文、《股市動(dòng)態(tài)分析》雜志基金部主任趙迪一起謀劃2008年基金的投資機(jī)會(huì)。
基金業(yè)績(jī)不具備持續(xù)性
《新財(cái)經(jīng)》：2007年的股市已經(jīng)結(jié)束，基金的收益排名也已出來，從排名上看，呈現(xiàn)了怎樣的特點(diǎn)？
趙迪：從股票型和配置型開放式基金收益率（表1～表2）以及封閉式基金收益率來看，在排名居前的25只基金中，僅有華夏基金管理公司、博時(shí)基金管理公司、易方達(dá)基金管理公司和嘉實(shí)基金管理公司分別占據(jù)2席，其余17只產(chǎn)品隸屬于不同的基金管理公司。
這一結(jié)果表明，并沒有哪家基金管理公司在投資管理方面具有絕對(duì)的實(shí)力，往往僅有1~2只明星產(chǎn)品比較突出。相比較績(jī)優(yōu)產(chǎn)品，2007年表現(xiàn)較差的基金分布相對(duì)比較集中。尤其是富國(guó)基金管理公司和泰達(dá)荷銀基金管理公司，而這兩家基金公司的部分產(chǎn)品曾經(jīng)在2006年和2005年有過很不錯(cuò)的表現(xiàn)。再次說明國(guó)內(nèi)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不具備持續(xù)性。
因此，依據(jù)某一年度基金排名選擇產(chǎn)品的做法，其意義相對(duì)有限。作為基金投資者，如果想通過歷史業(yè)績(jī)選擇產(chǎn)品，建議綜合考慮最近半年、一年、兩年、三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，選擇在四個(gè)區(qū)間段中都能夠名列前茅的基金產(chǎn)品。遺憾的是，這樣的產(chǎn)品實(shí)屬鳳毛麟角。
《新財(cái)經(jīng)》：2007年基金的火暴是由什么因素推動(dòng)的？基金產(chǎn)品有什么特色？
趙迪：A股市場(chǎng)連續(xù)兩年的牛市行情是支撐基金市場(chǎng)迅速發(fā)展的重要基礎(chǔ)。換句話說，基金市場(chǎng)的繁榮主要來自外部環(huán)境的改善，基于行業(yè)內(nèi)生性的增長(zhǎng)其實(shí)十分有限。
最新數(shù)據(jù)顯示，扣除QDII產(chǎn)品外的364只基金，2007年末資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)到了3.275萬億元，是2006年年底的3.82倍。這種增長(zhǎng)主要來自偏股型基金的增長(zhǎng)。從2005年貨幣市場(chǎng)基金的熱銷以及其后大規(guī)模贖回的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來看，這種基于外部環(huán)境改善所帶來的增長(zhǎng)并不具備持續(xù)性。
2007年，不管是基金新發(fā)產(chǎn)品還是老產(chǎn)品的持續(xù)營(yíng)銷，基本集中在股票型基金和配置型基金。不管是從招募說明書還是實(shí)際投資策略來看，多數(shù)偏股型基金產(chǎn)品呈現(xiàn)明顯的同質(zhì)化，產(chǎn)品差異化特征不足，表明在大牛市環(huán)境下，基金管理公司缺乏進(jìn)一步創(chuàng)新的動(dòng)力。
《新財(cái)經(jīng)》：2008年，基金市場(chǎng)將是一個(gè)怎樣的狀態(tài)？
趙迪：2008年，基金市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰會(huì)進(jìn)一步加劇，股票型基金的絕對(duì)收益水平將出現(xiàn)較大水平的下降。這是因?yàn)锳股市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)處于歷史高位，進(jìn)一步提升的空間不大，而上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度也將在2008年明顯放緩。在這種背景之下，2007年股票型基金平均超過100%的收益率水平不可能在2008年重演。
與此同時(shí)，基金行業(yè)的市場(chǎng)集中度可能會(huì)進(jìn)一步提升，產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)失衡的局面可能會(huì)隨著股票型基金絕對(duì)收益率的下降而得到一定程度的改善。
選擇合理的配置組合
《新財(cái)經(jīng)》：2008年基金的主要投資方向是什么？看好哪些行業(yè)？哪類的股票？還應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？
胡卓文：2008年首選策略是內(nèi)需和成長(zhǎng)。我們看好內(nèi)需類行業(yè)，包括連鎖業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥、化工、旅游。由于國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下行，中國(guó)出口行業(yè)受到影響，建議規(guī)避出口導(dǎo)向和周期性行業(yè)。另外，一些事件型的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注：如人民幣升值、股指期貨推出、國(guó)資整合、奧運(yùn)會(huì)等。
趙迪：隨著A股市場(chǎng)波動(dòng)幅度的加大，投資者不斷攀升的心理預(yù)期收益率可能會(huì)與基金的實(shí)際收益產(chǎn)生巨大的落差。當(dāng)這種落差出現(xiàn)的時(shí)候，以散戶為主的基金持有人結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的一面就會(huì)表現(xiàn)出來，并導(dǎo)致出現(xiàn)開放式基金助漲助跌的效應(yīng)將會(huì)在2008年有一個(gè)淋漓盡致的表現(xiàn)。比如因?yàn)橥话l(fā)事件（周邊股市暴跌、利空政策等）引起股票市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，基金凈值可能出現(xiàn)較大損失并導(dǎo)致基金贖回潮�？傊�，由于基金持有人結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是我們必須要面對(duì)和警惕的。
《新財(cái)經(jīng)》：基于2008年的慣性，基民的熱情依然會(huì)很高。在這種情況下，投資者該如何看待2008年的基金市場(chǎng)？應(yīng)該關(guān)注哪類基金？
趙迪：隨著基金成為A股市場(chǎng)中的絕對(duì)主力，整體而言戰(zhàn)勝市場(chǎng)的難度會(huì)越來越大。如果把所有基金的股票資產(chǎn)看做一攬子投資組合，該組合基本會(huì)與基準(zhǔn)指數(shù)保持高度相關(guān)。加之倉(cāng)位控制和交易成本的緣故，基金作為一個(gè)整體，難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，多數(shù)基金不可能為投資者獲取超額收益。
2008年，盡管我們認(rèn)為偏股型基金絕對(duì)收益可能隨著指數(shù)漲幅的收窄而出現(xiàn)大幅下降，但基金相對(duì)于指數(shù)的收益，或許會(huì)比2007年略好，這是因?yàn)榛鸬膬?yōu)勢(shì)在震蕩市中往往會(huì)有一個(gè)很好的表現(xiàn)。2008年市場(chǎng)的震蕩時(shí)間將會(huì)大幅拉長(zhǎng)，將給基金帶來更多的機(jī)會(huì)。不過，從整體上來說，基金整體跑輸指數(shù)的局面恐怕不會(huì)有所改觀。
胡卓文：2008年市場(chǎng)走勢(shì)的主題應(yīng)該是寬幅震蕩，指數(shù)將在4500~6500點(diǎn)之間震蕩。投資者對(duì)于2008年基金的收益，應(yīng)該降低預(yù)期。
首選是封閉式基金。2007年封閉式基金的折價(jià)幅度大幅收窄，凈值增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上漲將更加顯著。由于封閉式基金80%股票倉(cāng)位的限制以及相對(duì)固定和小的資產(chǎn)規(guī)模，使得在震蕩行情中有“船小好掉頭”的優(yōu)勢(shì)。因此，凈值收益的相對(duì)抗跌能夠保證市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)抗跌。值得關(guān)注的是，一系列事件的推動(dòng)也能對(duì)基金的價(jià)格有向上的刺激作用。
其次是主動(dòng)操作型的開放式偏股型基金。2008年應(yīng)該選取穩(wěn)健收益型的基金，因?yàn)閷挿鹗幍男星楸厝皇惯@類基金的收益水平出現(xiàn)分化，2007年的全線上漲將不會(huì)重演。
任瞳：如果相信2008年仍然是牛市，或者是震蕩上行的慢牛，那么，最好的選擇是指數(shù)基金。國(guó)內(nèi)基金業(yè)的確也存在一批業(yè)績(jī)佳、持續(xù)性好的基金產(chǎn)品，但在目前透明度還不算很高、有效性偏弱、存在大量超額收益機(jī)會(huì)的市場(chǎng)中，輕易放棄主動(dòng)運(yùn)作的基金產(chǎn)品，不能算是理智的做法。因此，還是要做組合，“核心-衛(wèi)星”（Core-satellite Strategy）就是很好的配置方法。
《新財(cái)經(jīng)》：“核心－衛(wèi)星”是怎樣配置的？
任瞳：“核心－衛(wèi)星”策略是舶來品，是一種資產(chǎn)配置策略。通俗地講，“核心-衛(wèi)星”策略就是將整體資產(chǎn)分成兩部分，每個(gè)部分由不同的投資對(duì)象組成，其中一部分在整個(gè)投資組合中所占的權(quán)重更大些，將決定整體資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平和收益水平，稱之為“核心”。另一部分在整個(gè)投資組合中所占的權(quán)重略小，與核心組合的關(guān)系就像一顆顆衛(wèi)星圍繞著行星運(yùn)轉(zhuǎn)，稱之為“衛(wèi)星”�！昂诵摹钡奶攸c(diǎn)是占比高、穩(wěn)定性強(qiáng)、一般不發(fā)生大的調(diào)整，“衛(wèi)星”的特點(diǎn)是占比小、可以經(jīng)常變動(dòng)，從而在對(duì)象的選擇上“核心”的表現(xiàn)要求比較穩(wěn)定，而在“衛(wèi)星”的選擇上則可以更加主動(dòng)、積極和靈活，往往起到錦上添花的作用。
《新財(cái)經(jīng)》：2008年，如何以“核心-衛(wèi)星”策略來進(jìn)行基金投資？
任瞳：2008年A股“瘋牛”重現(xiàn)的概率將大大降低，慢牛格局應(yīng)該在意料之中。如果市場(chǎng)如預(yù)料的那樣，指數(shù)基金的表現(xiàn)將在概率上優(yōu)于主動(dòng)基金。相比主動(dòng)基金，指數(shù)基金在牛市中的優(yōu)勢(shì)是確保投資者永遠(yuǎn)不會(huì)有踏空的危險(xiǎn)。此時(shí)，只要判斷市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是否向上。如果答案是肯定的，毫無疑問，指數(shù)基金將作為投資者的核心品種來配置。主動(dòng)基金作為爭(zhēng)取獲得超額收益的手段，可以作為外圍配置。
各類基金的選擇理由
《新財(cái)經(jīng)》：在選擇指數(shù)基金上該怎樣取舍？
任瞳：指數(shù)基金雖然數(shù)量不多，但也存在不小的差別。在指數(shù)基金的選擇上應(yīng)該有所取舍和組合。由于在牛市中頻繁的板塊輪動(dòng)和風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象的存在，市場(chǎng)指數(shù)的最終表現(xiàn)會(huì)有差別，但不會(huì)很大。跟蹤這些指數(shù)的指數(shù)基金表現(xiàn)也會(huì)比較相近，因此，這類基金選擇一種即可，比如跟蹤滬深300指數(shù)基金。
同時(shí)，依據(jù)市場(chǎng)變化趨勢(shì)配置一些風(fēng)格差異較大的指數(shù)基金，比如紅利指數(shù)基金或中小板指數(shù)基金。從更長(zhǎng)期間的歷史表現(xiàn)來看，中小板指數(shù)的走勢(shì)與其他市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)度也相對(duì)較低。因此，中小板指數(shù)基金就可以作為很好的衛(wèi)星品種來配置，分散整體風(fēng)險(xiǎn)、平衡整體收益。
《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于主動(dòng)型基金的選擇，應(yīng)該從哪幾個(gè)方面入手？
任瞳：應(yīng)該從基金過往業(yè)績(jī)、基金經(jīng)理、基金公司等三個(gè)角度來進(jìn)行客觀評(píng)判。
投資者了解基金以往的業(yè)績(jī)是非常必要的。需要注意的是，觀察基金過往業(yè)績(jī)的時(shí)候要與同類型的基金相比，否則“蘋果和梨子”的比較是沒有意義的。同時(shí)，更要關(guān)注基金在賺錢的同時(shí)承擔(dān)了多大的風(fēng)險(xiǎn)。如果有兩只基金的收益率比較接近，一般要選擇波動(dòng)相對(duì)較小、風(fēng)險(xiǎn)不大的基金。
基金經(jīng)理手握投資大權(quán)，決定買賣的品種和時(shí)間，對(duì)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣起著舉足輕重的作用，他自身的投資理念和思路對(duì)基金的運(yùn)作有著深遠(yuǎn)的影響。
基金在運(yùn)作當(dāng)中不可避免地處于基金公司這個(gè)大環(huán)境之中，基金經(jīng)理在管理思路和方法上或多或少會(huì)受到來自公司管理層的影響，因此，基金公司也是選擇基金時(shí)需要考慮的因素之一。
投資者在選擇基金時(shí)，應(yīng)主要關(guān)心基金公司以下幾個(gè)方面：公司整體實(shí)力如何，旗下基金是否普遍表現(xiàn)較好。除了投資管理水平，還要看看這家公司在投資者服務(wù)上的水平如何，是不是以客戶為中心。此外，公司的內(nèi)部管理是否規(guī)范，股東是否能夠提供支持，也是非常重要的。
《新財(cái)經(jīng)》：2007年，由于信托型私募基金也走上了前臺(tái)，對(duì)于這一新興的基金，2008年是否會(huì)有一些好的表現(xiàn)？
趙迪：2007年，一些新興的私募基金選擇借道信托公司發(fā)行證券投資信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了陽(yáng)光化。以深國(guó)投、平安信托、廈門國(guó)投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺(tái)。信托型私募基金產(chǎn)品已經(jīng)成為反映私募基金整體動(dòng)向的重要指標(biāo)。
短期來看，信托型私募基金對(duì)于公募基金的沖擊不大，但未來影響可能會(huì)持續(xù)存在。2008年，對(duì)于信托型私募基金來說，也并非完全沒有勝算。
一方面，2008年A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升，市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)幅度會(huì)進(jìn)一步加劇，個(gè)股的分化不可避免。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人完全可以通過選股與擇時(shí)的操作來平滑市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的私募基金產(chǎn)品可能會(huì)有更為上佳的表現(xiàn)。
另一方面，信托公司對(duì)于私募基金的投資組合、持倉(cāng)比例等方面的限制也在進(jìn)一步放開。靈活操作本身就是私募基金的優(yōu)勢(shì)。完全按照公募基金的持倉(cāng)比例，要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉(cāng)比例的放開，信托型私募基金的業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)明顯的提升。
展望2008年，對(duì)于公募證券投資基金來說，信托型私募基金已經(jīng)成為越來越不能輕視的對(duì)手了。
《新財(cái)經(jīng)》：針對(duì)不同的投資者，應(yīng)該怎樣進(jìn)行組合配置？
胡卓文：對(duì)于基金投資的組合配置，取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者可以考慮多配置風(fēng)險(xiǎn)收益前沿高端的產(chǎn)品，比如股票型基金；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益前沿低端的產(chǎn)品，比如債券型和貨幣型基金，則可以低配。對(duì)于承受風(fēng)險(xiǎn)適中的投資者，債券型基金和有分紅預(yù)期的高折價(jià)封閉式基金可以多配置，對(duì)股票型基金則要低配。如果完全是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，投資者可以多配置儲(chǔ)蓄的替代產(chǎn)品——貨幣市場(chǎng)基金和純債類的債券型基金。
聯(lián)合證券策略的配置
核心配置：嘉實(shí)滬深300
衛(wèi)星配置：
成長(zhǎng)型組合：華夏紅利、博時(shí)精選
穩(wěn)健型組合：博時(shí)主題、興業(yè)趨勢(shì)
防御型組合：上投摩根阿爾法、友邦華泰盛世中國(guó)
東方證券2008年基金投資策略
開放式偏股型基金：收益穩(wěn)健的開放式股票型基金是投資者配置的重點(diǎn)。推薦：華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)、廣發(fā)聚豐、東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力、華夏大盤精選、易方達(dá)策略成長(zhǎng)2號(hào)廣發(fā)策略優(yōu)選、華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)、融通動(dòng)力先鋒、南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和交銀施羅德成長(zhǎng)。
指數(shù)型基金：具有成長(zhǎng)性的中小盤股票將主導(dǎo)2008年的行情，大盤藍(lán)籌股也將面臨階段性機(jī)會(huì)。因此，中小板指數(shù)型基金是投資者的首選。推薦：易方達(dá)深證100ETF、融通深證100、華夏中小板ETF.封閉式基金：由于至少660億的分紅將掀起2008年封閉式基金最大規(guī)模的分紅，分紅套利行情將成為投資封閉式基金的第一條主線。推薦：基金金鑫、基金鴻陽(yáng)、基金豐和、基金科瑞和基金興和。
