今年以來，國內(nèi)股市持續(xù)調(diào)整，多數(shù)上市公司的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益明顯縮水。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月15日，已披露2010年中報(bào)的634家A股公司上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益81.93億元，同比減少35.15%；公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)1.6億元，同比銳減68.34%。同期，634家公司歸屬母公司股東的凈利潤合計(jì)1070.7億元，同比增長58.73%；投資和公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的收益對(duì)利潤的貢獻(xiàn)率大幅下滑。
228家公司匯兌損失飆升11倍
截至8月15日，在滬深兩市已經(jīng)發(fā)布中報(bào)的上市公司中，228家公司披露了上半年的匯兌損益情況。這228家公司上半年匯兌損益額為-1.65億元，而去年同期僅為-1364萬元，匯兌損失大幅增加了11倍。
業(yè)內(nèi)人士指出，上半年歐元等結(jié)算貨幣的匯率大幅波動(dòng)影響了不少出口型企業(yè)的匯兌損益，加大了這類公司的業(yè)績波動(dòng)。不過，從長遠(yuǎn)來看，匯兌損失并不影響公司的長期價(jià)值。出口企業(yè)應(yīng)充分利用各種外匯工具降低匯兌損失。
匯兌損益加大業(yè)績波動(dòng)
統(tǒng)計(jì)顯示，在已披露中報(bào)的公司中，73家公司上半年的匯兌損益同比下滑，45家公司出現(xiàn)了不同程度的匯兌損失。中國船舶和華能國際的匯兌損失均超過了2億元。
除了已經(jīng)公布中報(bào)的上市公司外，不少公司由于匯兌損失的原因，對(duì)已經(jīng)披露的業(yè)績預(yù)告情況進(jìn)行了下調(diào)。新嘉聯(lián)、鑫富藥業(yè)、天津普林等公司均表示，由于主要結(jié)算幣種之一的歐元大幅下跌，匯兌損失增加，致使公司業(yè)績出現(xiàn)下調(diào)。
從目前的情況看，上半年匯兌損失最大的上市公司當(dāng)屬兗州煤業(yè)。公司在7月底公布的業(yè)績預(yù)告修正公告中表示，業(yè)績出現(xiàn)差異的原因是由于澳元對(duì)美元匯率波動(dòng)，導(dǎo)致兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司的美元貸款產(chǎn)生賬面匯兌損失。從2010年5月以來，澳元對(duì)美元快速貶值。2010年6月30日，澳元對(duì)美元的匯率為0.8523，與2009年12月31日澳元對(duì)美元的匯率0.8985相比，貶值了5.1%。受此影響，兗煤澳洲的31.06億美元貸款在2010年6月30日出現(xiàn)約1.87億澳元的匯兌損失。在兗州煤業(yè)合并兗煤澳洲的財(cái)務(wù)報(bào)表后，出現(xiàn)約11.14億人民幣的匯兌損失。受此影響，兗州煤業(yè)預(yù)計(jì)今年上半年業(yè)績略增，而此前預(yù)計(jì)的凈利潤增幅超過100%。
事實(shí)上，上半年出現(xiàn)匯兌損失的公司不少是受到歐元匯率波動(dòng)的影響。數(shù)據(jù)顯示，人民幣對(duì)歐元的匯率由年初的9.7971持續(xù)下降到6月末的8.2710，降幅高達(dá)15.58%。
業(yè)內(nèi)人士指出，2005年匯改之后，人民幣對(duì)美元保持“小步快走”的升值態(tài)勢，美元的長期貶值預(yù)期得到強(qiáng)化。在此背景下，很多國內(nèi)企業(yè)開始放棄美元轉(zhuǎn)用其他貨幣主要是歐元結(jié)算。因此，上半年歐元匯率的變化“牽連”到不少出口企業(yè)，從而加大了業(yè)績的波動(dòng)。
多招降低匯兌損失
在人民幣升值預(yù)期下，不同行業(yè)受到的影響不同。對(duì)于出口加工型企業(yè)來說，人民幣升值不僅影響出口銷量，也增加了匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，部分外需依賴度較大的公司業(yè)績將產(chǎn)生負(fù)面影響。不過，對(duì)于航空業(yè)來說，人民幣升值將使之獲益頗多。
市場人士指出，我國航空公司擁有巨額美元負(fù)債，人民幣升值將直接減少航空公司的實(shí)際負(fù)債額度，還將降低進(jìn)口的航油航材成本。此外，人民幣升值將降低國內(nèi)旅客的國外旅行成本，出境游和國際航線有望得到大幅增長。
中信證券研究員馬曉立認(rèn)為，航空股將是人民幣升值的最大受益板塊。如果2010年人民幣對(duì)美元升值3%-5%，航空公司將獲得明顯的匯兌收益。
對(duì)于那些上半年發(fā)生匯兌損失的公司，分析人士指出，匯兌損失并不影響公司的長期價(jià)值，因?yàn)閰R兌損益影響的僅是公司的賬面利潤，對(duì)現(xiàn)金流以及凈資產(chǎn)的影響并不大。出口型企業(yè)應(yīng)該合理利用各種工具和多方措施來降低匯兌損失。比如，充分利用外匯理財(cái)產(chǎn)品、合理運(yùn)用出口信用保險(xiǎn)等。
投資收益對(duì)利潤貢獻(xiàn)度縮水
數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，634家公司投資收益占凈利潤的比重僅為7.65%，同比下降11個(gè)百分點(diǎn)。
隨著資本市場的完善和企業(yè)投資權(quán)限的擴(kuò)大，投資收益已成為企業(yè)利潤的重要組成部分。2007年以來，A股公司投資收益在凈利潤中的占比一度高達(dá)近三成；不過，今年上半年投資收益的貢獻(xiàn)率已明顯減少。
一般而言，上市公司的投資收益來自兩個(gè)部分：持有的合營或聯(lián)營公司（未達(dá)到實(shí)質(zhì)控制條件，無法合并報(bào)表）的收益；持有金融資產(chǎn)所得（利息、股息收入）或者處置金融資產(chǎn)的收益。今年上半年，多數(shù)A股公司對(duì)聯(lián)營企業(yè)或合營企業(yè)的投資收益有所上升，但來自金融資產(chǎn)的收益顯著減少。
數(shù)據(jù)顯示，上半年，634家公司實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營企業(yè)或合營企業(yè)的投資收益合計(jì)為39.8億元，同比增加38.54%；占同期投資收益的比重達(dá)48.58%，同比提高近26個(gè)百分點(diǎn)。
考慮到金融企業(yè)的特殊性，剔除金融類企業(yè)后，已披露2010年中報(bào)的625家非金融類企業(yè)共實(shí)現(xiàn)投資收益73.81億元，占當(dāng)期歸屬母公司股東的凈利潤比重為9.26%。其中，對(duì)聯(lián)營企業(yè)或合營企業(yè)的投資收益為36.48億元，占投資收益的比重為49.42%。
就單個(gè)公司而言，在625家非金融類企業(yè)中，中國南車(601766)和常林股份（600710）等公司在聯(lián)營或合營投資方面的表現(xiàn)突出，而萬科A（000002）等公司在金融資產(chǎn)處置收益方面略勝一籌。
中報(bào)顯示，中國南車上半年實(shí)現(xiàn)投資收益1.97億元，其中對(duì)聯(lián)營企業(yè)或合營企業(yè)的投資收益1.68億元，同比分別增長212.8%、199.1%。常林股份上半年實(shí)現(xiàn)投資收益1.83億元，其中對(duì)聯(lián)營企業(yè)或合營企業(yè)的投資收益1.62億元，同比分別增長143.3%、115.1%。上半年，萬科實(shí)現(xiàn)投資收益4.95億元，同比增長205.19%，主要是處置金融資產(chǎn)收益以及其他投資項(xiàng)目投資收益增加。報(bào)告期內(nèi)，萬科將持有的深發(fā)展A（000001）全部股權(quán)和歐亞集團(tuán)（600697）、上海普天（600680）部分股權(quán)出售。
公允價(jià)值變動(dòng)收益銳減
今年上半年，滬深股指震蕩下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損益拖累了多數(shù)交叉持股上市公司的業(yè)績。統(tǒng)計(jì)顯示，在634家A股公司中，披露公允價(jià)值變動(dòng)損益的公司有131家。這些公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)1.6億元，同比銳減68.34%。其中，34家公司的公允價(jià)值變動(dòng)收益為正值，占比只有26%。
從公司情況看，受累于自營業(yè)務(wù)虧損，東北證券（000686）、長江證券（000783）、華泰證券（601688）和光大證券（601788）公允價(jià)值變動(dòng)損失較大。其中，東北證券公允價(jià)值變動(dòng)損失達(dá)2.2億元，同期，該公司歸屬母公司股東的凈利潤為1.1億元。長江證券公允價(jià)值變動(dòng)損失超過1.3億元。
業(yè)內(nèi)人士指出，自從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求部分資產(chǎn)按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)后，公允價(jià)值變動(dòng)損益日益成為影響上市公司業(yè)績的重要因素。2009年上半年，A股市場強(qiáng)勢反彈，上證指數(shù)突破3400點(diǎn)，交叉持股眾多的上市公司明顯受益于持股市值增長，但今年股市持續(xù)調(diào)整，令這些公司的持股市值大幅縮水甚至虧損，“一正一負(fù)”，公允價(jià)值變動(dòng)收益的影響十分顯著。
雖然公允價(jià)值變動(dòng)收益明顯下降，但相關(guān)上市公司持有的交易性金融資產(chǎn)的總市值在上升。這表明這些公司仍在增持股票等交易性金融資產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月末，634家公司的交易性金融資產(chǎn)合計(jì)為508.1億元，同比增加16.9%，比今年初增加10.2%。
同期，634家公司可供出售金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的市值也在增長。6月末，這些公司合計(jì)持有可供出售金融資產(chǎn)2267.07億元，同比增長18.7%，比今年初增加20.5%；合計(jì)持有投資性房地產(chǎn)298.16億元，同比增長36.6%，比今年初增加17.9%。
在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)采取公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)價(jià)，這些項(xiàng)目都將對(duì)公司當(dāng)期利潤造成影響。以世茂股份（600823）為例，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.75億元，同比增長744.12%，其中公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)1.39億元。公司的公允價(jià)值變動(dòng)收益均來自于投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)變動(dòng)。
投資收益黯淡主業(yè)收入挑大梁
以投資收益為代表的非經(jīng)常性損益往往成為扮靚上市公司業(yè)績的重要推手，而這一情況在2010年中報(bào)并不明顯。根據(jù)中國證券報(bào)記者的統(tǒng)計(jì)，在已披露中報(bào)的上市公司利潤結(jié)構(gòu)中，主業(yè)對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)為3年來的峰值，投資收益對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)則顯得格外黯淡。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從兩市目前具有可比數(shù)據(jù)的600多家非金融類上市公司來看，2010年上半年非經(jīng)常性損益對(duì)上市公司業(yè)績的貢獻(xiàn)要比2009年同期弱一些。這600多家公司2010年上半年公允價(jià)值變動(dòng)收益與投資收益之和相當(dāng)于其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤的10.3%，而2009年同期，這一數(shù)值則為12.39%。
另外一組數(shù)據(jù)也說明了上市公司對(duì)非主業(yè)收入的依賴在縮減。2010年上半年，上述600多家公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤占其凈利潤之比的平均值為72.18%，去年同期這一數(shù)字則為62.74%。而2010年上半年72.18%的這一平均值是2007年以來的最高值。
是什么原因造成了上市公司對(duì)非經(jīng)常性損益，尤其是投資收益依賴的降低？閩閩東（000536）的例子可解釋這種情況。該公司2010年中期的公允價(jià)值變動(dòng)收益與投資收益之和為533萬元，與2009年的616萬元差距并不大，而2010年該公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤額高達(dá)1.6億元，而2009年同期僅為5.28萬元，主業(yè)盈利暴增3021倍。類似的狀況還出現(xiàn)在紫光股份（000938）、泰達(dá)股份（000652）等多家上市公司上�？梢哉f，主營業(yè)務(wù)在2010年上半年快速走出金融危機(jī)影響是上市公司業(yè)績大幅降低對(duì)非經(jīng)常性損益依賴的重要因素。
而一季報(bào)披露結(jié)束至今，A股市場走出的一輪業(yè)績浪行情恰恰印證了這一點(diǎn)。4月30日至今，A股市場23個(gè)一級(jí)行業(yè)中只有7個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)漲勢，依次為食品飲料、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、家用電器、交運(yùn)設(shè)備、農(nóng)林牧漁、建筑建材�？梢钥闯�，除房地產(chǎn)外，其余6個(gè)行業(yè)都是對(duì)市場資金面反映并不激進(jìn)的防守型弱周期行業(yè)，而防守型弱周期行業(yè)的市場波動(dòng)動(dòng)能最主要的來自于業(yè)績的兌現(xiàn)。
但這種主業(yè)唱主角的業(yè)績格局很可能在下半年產(chǎn)生變化。隨著上半年市場對(duì)緊縮政策恐慌的緩解，中報(bào)期上市公司報(bào)表顯現(xiàn)出的對(duì)主營業(yè)務(wù)的突出依賴，可能在下半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性損益在凈利潤中的比重有可能因貨幣緊縮政策預(yù)期的降低而逐漸體現(xiàn)出其對(duì)上市公司業(yè)績的影響力。