2010年注會《財(cái)管》知識點(diǎn)總結(jié)：財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念(4)

2010年注冊會計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》科目
第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念

　　財(cái)務(wù)估價(jià)是指對一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。這里的“價(jià)值”是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值， 是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　注：關(guān)于在此的所有公式以教材為準(zhǔn)！

　　它與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、市場價(jià)值和清算價(jià)值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。

帳面價(jià)值	定義	帳面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值，它以交易為基礎(chǔ)，主要使 用歷史成本計(jì)量。
	與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系	與其市場價(jià)值相去甚遠(yuǎn)，決策的相關(guān)性不好。不過，賬面價(jià)值具有良好 的客觀性，可以重復(fù)驗(yàn)證
市場價(jià)值	定義	市場價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價(jià)格，它是買賣雙方競價(jià)后產(chǎn)生 的雙方都能接受的價(jià)格。
	與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系	如果市場是有效的，即所有資產(chǎn)在任何時(shí)候的價(jià)格都反映了公開可得的 信息，則內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。
清算價(jià)值	定義	是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。
	與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系	區(qū)別：清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景 ，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)情景。清算價(jià)值通常會低于正常交易的價(jià)格。 相同點(diǎn)：它們都以未來現(xiàn)金流入為基礎(chǔ)。

　　財(cái)務(wù)估價(jià)的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個(gè)基本的財(cái)務(wù)觀念：時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和現(xiàn)金流量。

　　一、貨幣時(shí)間價(jià)值

　　貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。

　　(一)復(fù)利、年利

				系數(shù)	備注
復(fù)利	復(fù)利終值		F=P·（1+i）n	（1+i）n記作（F/P，i，n）	復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)
	復(fù)利現(xiàn)值		P=F·（1+i）-n	（1+i）–n記作（P/F，i，n）
	復(fù)利息		I = F- P
年金	普通年金	普通年金終值	F= A·[ （1+i）n-1]/i = A·（復(fù)利終值 系數(shù)-1）/i	[（1+i）n-1]/i 記作（F/A，i， n）	普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)
		償債基金	A = F·i/ [ （1+i）n -1]	i/ [ （1+i）n -1] 記作（F/A，i， n）
		普通年金現(xiàn)值	P= A·[1-（1+i）（–n）]/ i = A·（1-復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）/i	[1-（1+i）–n]/ i 記作（P/A，i， n）	普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)
		投資回收額	A = P·i/[1- （1+i）–n]	i/[1-（1+i）–n] 記作（A/P，i， n）
	預(yù)付年金	預(yù)付年金終值	F=A·{[（1+i）（n+1）-1]/i -1} F=A·[（F/A,i,n+1）-1] =A×（F/A,i,n） ×（1+i） =普通年金終值×（1+i）	{[（1+i） n+1-1]/i-1} 記作[（F/A,i,n+1）-1]或 （F/A,i,n）×（1+i）	與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，系數(shù)減1
		預(yù)付年金現(xiàn)值	P= A·{[1-（1+i） – （n-1） ]/ i+1} ＝A[ （P/A，i，n－1 ）＋1] P=A×（P/A,i,n） ×（1+i） =普通年金現(xiàn)值×（1+i）	[1-（1+i）–（n-1）]/ i+1 記作[（P/A，i，n-1） +1]	與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)-1，而系數(shù)+1
	遞延年金	遞延年金終值	計(jì)算方法和普通年金終值類似，只是期數(shù)不包括遞延期數(shù)。
		遞延年金現(xiàn)值	（1） P=A ×（P/A,i,n） ×（P/S,i,m） （2） P=A ×[（P/A,i,m+n）- （P/A,i,m）]		m 為遞延期數(shù)，確定方法為：先確定遞延年金的第一次收付發(fā)生在第幾期末，
	永續(xù)年金		P=A/i
利率	名義利率		名義利率是指銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率，也叫報(bào)價(jià)利率 。在提供報(bào)價(jià)利率時(shí)，還必須同時(shí)提供每年都復(fù)利次數(shù)（或計(jì)息期的天數(shù)），否則意義是不完整的。
	期間利率		期間利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率， 也可以是六個(gè)月、每季度、每月或每日等。 期間利率＝名義利率/每年復(fù)利次數(shù)
	有效年利率		有效年利率，是指按給定的期間利率每年復(fù)利 m次時(shí)，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，也稱等 價(jià)年利率。 有效年利率=（1+名義利率/m）m-1

　　二、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

　　風(fēng)險(xiǎn)的定義：風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面效應(yīng)叫危險(xiǎn)，正面效應(yīng)叫機(jī)會。

　　(一) 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

指標(biāo)名稱	定義/公式	相關(guān)知識點(diǎn)
概率	是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。取值范圍：0≤Pi≤1	概率不能衡量風(fēng)險(xiǎn)。 概率分布可以衡量風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)期值	預(yù)期值=∑（P i·K i）	不是直接衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)
方差	σ2=∑（X i·預(yù)期值）^2 P i	期望值相同時(shí)，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大
標(biāo)準(zhǔn)差δ	σ=[∑（X i·預(yù)期值）^2 P i]^1/2	作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的直接依據(jù)；期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大
變化系數(shù) （離散系數(shù)）	變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/均值	是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，在期望值不同時(shí)，該指標(biāo)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大

　?。ǘ┩顿Y組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

　　投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些 證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、證券組合的預(yù)期報(bào)酬率（這里的“證券”是“資產(chǎn)”的代名詞）

　　投資組合的收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。

　　2、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

協(xié)方差	σjk=rjkσjσk	協(xié)方差為正，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率呈同方向變化； 協(xié)方差為負(fù)，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率呈反方向變化； 協(xié)方差為0，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間不相關(guān)。 協(xié)方差為絕對數(shù)，不便于比較。
相關(guān)系數(shù)	rjk=σjk/σjσk	（1）-1≤r≤1 （2）相關(guān)系數(shù)=-1，表示一種證券報(bào)酬的增長與另一種證券報(bào)酬的減少成比例 （3）相關(guān)系數(shù)=1，表示一種證券報(bào)酬率的增長總是與另一種證券報(bào)酬率的增長成比例 （4）相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差	方差=A12σ12+A22σ22+2A1A2σ1σ2r12 標(biāo)準(zhǔn)差=（A12σ12+A22σ22+2A1A2σ1σ2r12）1/2

　?。ㄈ﹥煞N證券組合的機(jī)會集與有效集

　　1、

　　相關(guān)系數(shù)=1；機(jī)會集為一條直線；不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)

　　相關(guān)系數(shù)＜1，機(jī)會集為一條曲線，當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小，機(jī)會集曲線向左側(cè)凸出。

　　相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越弱。

　　2、

　　機(jī)會集最左端的組合稱為最小方差組合，從最小方差組合點(diǎn)至最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)之間的那段曲線，稱為有 效集。

　?。ㄋ模┒喾N證券組合的機(jī)會集與有效集

機(jī)會集	多種證券組合的機(jī)會集是一個(gè)平面
最小方差組合	存在最小方差組合，機(jī)會集的最左端的點(diǎn)。
有效集	最小方差組合點(diǎn)至最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的部分，為有效集（有效邊界）。圖中AB部分即為有效邊界，它位于機(jī)會集的頂部。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。

　　（五）資本市場線

　　將風(fēng)險(xiǎn)組合作為一項(xiàng)資產(chǎn)，與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合。過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率向機(jī)會集平面作直線RfA和RfP，其中RfP為 機(jī)會集的切線。從圖中可以看出，只有RfP線上的組合為有效組。

　　即在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)收益最高。這里的RfP即為資本市場線。

　　假設(shè)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢貸出 。無論借入和貸出，利息都是固定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率用Rf表示。

　　1、由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差

　　總期望收益率＝Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益率＋（1－Q）×無風(fēng)險(xiǎn)利率

　　總標(biāo)準(zhǔn)差＝Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

　　其中：Q代表投資總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例

　　1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例

　　如果貸出資金，Q＜1；如果借入資金，Q＞1

　　例如，（1）自有資金100萬，80萬投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，20萬投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為80%，無 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為20%；（2）自有資金100萬元，借入資金20萬，則投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為120%，投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1-120%=-20% 。這里，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為負(fù)，表示借入資金，計(jì)算總期望報(bào)酬率時(shí)，后一項(xiàng)變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利息。

　　2、資本市場線

　　（1）市場均衡點(diǎn)：資本市場線與有效邊界集的切點(diǎn)稱為市場均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是 所有證券以各自的總市場價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，即市場組合。

　?。?）組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況（M左側(cè)和右側(cè)）：圖中的直線（資本市場線）揭示出持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和 市場組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)，同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低；在M點(diǎn)的右側(cè)，僅持有市場組 合，并且還借入資金進(jìn)一步投資于組合M。

　　（3）分離定理：個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立，對于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng) 險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會選擇市場組合，即分離原理――最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　?。⑾到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退等。所以，不管投資多樣化有多充 分，也不可能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即使購買的是全部股票的市場組合。

　　由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是影響整個(gè)資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，所以也稱“市場風(fēng)險(xiǎn)”。由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有有效的方法 消除，所以也稱“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

　　2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，因此也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)”或“特有風(fēng)險(xiǎn) ”。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資多樣化分散掉，因此也稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

　　三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　?。ㄒ唬┫到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量——β系數(shù)

　　1.定義：某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。

　　2.計(jì)算方法：其計(jì)算公式有兩種：

　?。?）定義法：βj=COV(Kj,Km)/ σm² =rjmσjσm/σm²=rjm (σj/σm)

　　某種股票β值的大小取決于：該股票與整個(gè)市場的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　市場組合的貝塔系數(shù)為1。

　?。?）回歸直線法：根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收 益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。

　　y=a+bx （y—某股票的收益率，x——市場組合的收益率）

　　式中的b即為β。

　　b=(n∑XY-∑X∑Y) /[ n∑X²-(∑X) ²]

　　記憶技巧：

　　第一種方法：先記住分子，然后令分子中x=y，即是分母。

　　第二種方法：先記住分母，分母為N倍的平方和減去和的平方，然后將分母中的其中一個(gè)X用Y來代替就是分子！

　　3.β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義

　　它告訴我們相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。

　　β系數(shù)等于1，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)相同

　　β系數(shù)大于1（如為2），說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的2倍

　　β系數(shù)小于1（如為0.5），說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半

　?。ǘ┩顿Y組合的β系數(shù)

　　投資組合的βp系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù):

　　βp = ∑Xiβi

　?。ㄈ┳C券市場線——資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下：

　　K_i = R _f ＋β(K _m-R _f)

　　證券市場線實(shí)際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的 關(guān)系。

　　（1）無風(fēng)險(xiǎn)證券的β=0，故R f為證券市場線在縱軸的截距。

　?。?）證券市場線的斜率為K _m-R _f（也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格），一般來說，投資者對風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大。

　?。?）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場線的截距）和市場風(fēng)險(xiǎn) 補(bǔ)償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場線也不會一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會隨之 提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。

　?。?）證券市場線既適用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適用于無效組合；證券 市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。

　　資本市場線描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。其中最優(yōu)投資組合由兩部分組成： 一部分是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效集上的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合。測度風(fēng)險(xiǎn)的工作是整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，此直線只是用于有效組合。

　　證券市場線描述的則是市場均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（不論它是否已經(jīng)有效分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng) 險(xiǎn)之間的關(guān)系。測度風(fēng)險(xiǎn)工具是單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個(gè)市場組合方差的貢獻(xiàn)程度即β系數(shù)。

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