編者按：在今年兩會期間，部分人大代表提出了“盡快推出創(chuàng)業(yè)板”的議案。一時間眾說紛紛，爭議頗多。主板市場也應(yīng)聲大跌。在當(dāng)前市場情況下，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)不應(yīng)該開?早開還是晚開?是一個十分重要的問題，它關(guān)系到中國證券市場能否持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的大問題。本刊本著“百花齊放、百家爭鳴”的方針，同時刊登復(fù)旦大學(xué)教授謝百三的文章以及《南方日報》記者采訪全國人大代表，廣東省副省長宋海的文章，希望引起市場各方人士的重視，大家都來關(guān)心中國證券市場發(fā)展的大計方針。  

　　復(fù)旦大學(xué)教授 謝百三

　　2003年3月8日，《南方日報》、《廣州日報》等用很大篇幅報道了廣東省部分人大代表在副省長宋海領(lǐng)銜下向全國人大提出議案，呼吁盡快推出創(chuàng)業(yè)板的事，一時間創(chuàng)業(yè)板在寂寞了兩年之后，又成為媒體輿論之焦點(diǎn)。而正如人們所預(yù)料的那樣，我國股市立即作出嚴(yán)厲反應(yīng)，3月10日星期一，滬深股市均以大陰線破位下跌，主板(A股)投資者處于驚恐之中。作為長期觀察中國股市的經(jīng)濟(jì)界學(xué)者，我有以下幾個觀點(diǎn)與宋海同志商榷：

　　一、世界各國二板市場全部大跌不止，陷入死亡泥潭

　　宋海先生在答記者問時說：“簡單地講國外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展不好是不準(zhǔn)確的。近年來，盡管以納斯達(dá)克為代表的海外創(chuàng)業(yè)板跌幅超過70%……但海外創(chuàng)業(yè)板市場仍不乏亮點(diǎn)。英國AIM市場、韓國科斯達(dá)克市場近年來仍然保持著良好的發(fā)展速度。如前者1995年設(shè)立時只有10家上市公司，市值只有8000萬歐元、現(xiàn)在有704家，市值165億美元�！�

　　實際情況究竟如何呢?經(jīng)過我和博士生們查看資料，這兩個所謂的亮點(diǎn)也是大跌不止(直至這兩天，2003年3月12日)，韓國的科斯達(dá)克市場2000年3月的高點(diǎn)為283點(diǎn)，2002年12月為48點(diǎn)(跌83%)；3月12日破位下跌到35.43點(diǎn)，即在2個多月中跌去26%。投資者虧損累累，苦不堪言。

　　而英國的AIM市場，確實在1995年設(shè)立時僅10家公司，現(xiàn)在為704家；但它在2000年時，上市家數(shù)已達(dá)到680余家，等于近兩三年中增加數(shù)極少，基本處于停滯狀態(tài)；而且2000年3月時指數(shù)已達(dá)到3000點(diǎn)，今年3月12日，其指數(shù)僅為553點(diǎn)，幾年來大跌近82%。投資者損失慘重，真不知這兩個亮點(diǎn)到底亮在何處?

　　二板市場在全世界有19家，從開業(yè)到現(xiàn)在跌幅均在75%以上。這種下跌比主板市場慘得多，這絕不是偶然的，反映了世界各國投資者對二板市場的厭惡與遺棄。試想，一個在幾年時間內(nèi)就大跌80%-90%的股市是健康、完善的嗎？人們除了用腳投票，別無選擇。

　　二、世界各國二板市場失敗的原因正是我國試圖開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的原因

　　世界各國二板市場幾乎都極不成功，即使還能勉強(qiáng)維持的美國納斯達(dá)克市場，也并不是它有什么特殊優(yōu)勢，而是它有一些諸如英特爾、微軟這樣的國際大公司，它們早就可以上美國主板了。但在二板市場的挽留下，留在了二板市場，即納斯達(dá)克市場與主板市場的功能有重疊，它是主板與二板的混血兒。

　　而其他國家的二板市場之所以為世人所拋棄，主要是二板公司的上市條件太寬松，上市公司質(zhì)量大多較差。如德國的主板市場是世界公認(rèn)最穩(wěn)健的，但二板在經(jīng)歷了5年之后，充斥了毫無投資價值的垃圾股，受到德國公眾嚴(yán)厲批評，苦苦支撐無濟(jì)于事，不得不宣布將于2003年關(guān)閉，澳大利亞和新西蘭二板市場在2001年關(guān)閉，納斯達(dá)克日本分部于2002年10月正式關(guān)閉，澳大利亞曾三次開設(shè)、三次關(guān)閉；而香港的創(chuàng)業(yè)板跌幅達(dá)90%，不少股票跌到1港元之下，質(zhì)量較好的公司如華翔電子等因市場流動性差而欲轉(zhuǎn)向香港聯(lián)交所主板上市。

　　全世界19個二極市場慘敗的原因主要是上市標(biāo)準(zhǔn)較低，如股本較小，不一定要盈利，信息批露要求不嚴(yán)，風(fēng)險極大，其中不乏皮包公司等，而存在較多的問題是虛假包裝與欺詐。

　　我國在2000年9月曾發(fā)布過一個《深圳創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》征求意見稿。我們研究后發(fā)現(xiàn)，中國擬創(chuàng)建二板市場的目的和理由與海外二板市場失敗的原因如出一轍。如二板市場對盈利要求、財務(wù)報告、最低市值要求均低于主板。如它不一定要求像主板一樣必須3年盈利，只要有連續(xù)計算的財務(wù)資料即可。此外，它不必有盈利預(yù)測數(shù)據(jù)(因此也可不必承擔(dān)任何法律責(zé)任)，股本也只需2000萬以上，而主板要求5000萬以上。

　　在全世界19個二板市場全部慘敗的情況下，中國有把握成為世界上惟一的例外搞好二板嗎?真是令人不寒而栗，為中國投資者捏一把汗。

　　三、中國試驗二板市場的條件比世界各國都差，不宜硬開創(chuàng)業(yè)板

　　美國、英國、德國的主板市場都已有了相當(dāng)長的試驗時間，經(jīng)驗十分豐富成熟。從證券交易所開設(shè)至今，美國有186年了，英國有230年了，德國有212年了，而中國僅有12年。中國主板A股市場尚有一大堆艱難的問題未能解決；如國有股減持與法人股的流通，沒有做空機(jī)制與指數(shù)期貨，國有法人股與流通股投資成本與收益嚴(yán)重不對稱；信息披露不完全，銀證分業(yè)、銀行資金不得違規(guī)進(jìn)入股市，莊家橫行，上市公司虛假財務(wù)報表等等，有的問題尚十分嚴(yán)重。在上述這些問題解決之后，才能考慮二板市場的開設(shè)問題，這才符合在穩(wěn)定中求發(fā)展的思路。主板A股是中國股市的核心地帶，歷史經(jīng)驗多次證明，主板垮了，B股與三板市場全垮，此時在中國開設(shè)二板市場，幾乎等于在薄冰上開坦克，完全是不切合實際的冒險蠻干！

　　四、絕不能置主板A股市場投資者的利益于不顧

　　眾所周知，主板A股市場目前股價是香港股價的4-5倍。在當(dāng)前市場狀況下，主板投資者大部分已虧損累累。這是由于我國股市股權(quán)結(jié)構(gòu)分離造成的，只有統(tǒng)盤考慮，將國有股法人股低價(與賣給MBO一樣的低價)賣給老股東，除權(quán)下來，才能減少流通股股東的損失。國有股問題不解決之前就魯莽地推出二板市場，A股主板必然大跌一場。那種置主板A股市場投資者利益于不顧的觀念是十分危險的。中國主板A股市場有1200多家上市公司，幾千萬投資者，他們是中國股份制改革中最可靠最可尊敬最可同情的基本群眾，置他們于絕境而不顧，一定會造成諸多社會問題。

　　開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的問題，不是分流多少資金的問題，而是比價效應(yīng)，二板上市公司過一段時間就會全流通，人們都不信任，炒一把就走，股價肯定不高；主板價格立即拖下來，主板的融資功能也會喪失貽盡，將造成主板二板“雙輸”的局面。

　　有人說“創(chuàng)業(yè)板自3年前籌備以來始終體現(xiàn)著國家的意志”，這種說法是完全沒道理的。改革開放20年的歷史證明：一切從實際出發(fā)，實事求是，符合中國國情，是改革開放的基本方針。即使是國家已經(jīng)公布的政策、法規(guī)都可修改；何況這3年來，在世界各國二板市場大跌的情況下，國家一直十分慎重地遲遲不推出二板市場是完全正確的。我們決不能僅僅站在小企業(yè)募資需求的立場上看待創(chuàng)業(yè)板，試想連銀行都不敢借錢的小企業(yè)，能讓它們來二板冒險圈錢嗎？這種思路是不是有問題?目前，整個證券市場都在關(guān)注創(chuàng)業(yè)板事態(tài)的發(fā)展，在此我向有關(guān)方面建議：無限期推遲設(shè)立二板市場。

　　創(chuàng)業(yè)板有助主板發(fā)展——全國人大代表、廣東省副省長

　　宋海與《南方日報》記者問答錄

　　記者：近年來，海外不少創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展?fàn)顩r都不好，你為什么還要支持國內(nèi)推出創(chuàng)業(yè)板？

　　宋海：近年來，盡管以納斯達(dá)克為代表的海外創(chuàng)業(yè)板跌幅超過70%，2002年又先后有日本納斯達(dá)克和德國新市場相繼宣布關(guān)閉和整合，但海外創(chuàng)業(yè)板市場仍不乏亮點(diǎn)。英國AIM市場、韓國科斯達(dá)克市場等近年來仍然保持著良好的發(fā)展速度，如前者1995年設(shè)立時只有10家上市公司，市值只有8000萬歐元，現(xiàn)在已有704家，市值165億美元左右。

　　海外一些創(chuàng)業(yè)板市場陷入困境主要有兩個原因，一是流動性不足，二是缺少充足的上市資源。這兩個原因在我國都不存在。深滬市場是全球流動性最強(qiáng)的市場之一，我國創(chuàng)業(yè)板有著海外市場無法比擬的上市資源，目前基本符合創(chuàng)業(yè)板市場上市條件的企業(yè)有1200多家。我國創(chuàng)業(yè)板具有后發(fā)優(yōu)勢。

　　記者：很多股民擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板推出會分流主板市場的資金，造成股市大“跳水”，你怎么看？

　　宋海：在創(chuàng)業(yè)板上市的公司募集的資金都是在5000萬以下的，其總的資金占有量不會超過主板的1／5。而主板市場一個公司上市就是幾十億元的規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板根本沒法比，即使再擴(kuò)容也大不到哪兒去。再說，我們還有那么多居民儲蓄放在銀行里，缺的根本不是錢。

　　記者：目前主板市場還存在較多問題，在這個時候開放創(chuàng)業(yè)板會不會不合時宜？

　　宋海：應(yīng)該肯定現(xiàn)有證券市場的成績是主要的。短短十余年時間，我國證券市場已成為推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，證券市場的法制建設(shè)也正在一步步加強(qiáng)，并逐步走向規(guī)范。推出創(chuàng)業(yè)板市場無礙于主板問題的解決。

　　相反，推出創(chuàng)業(yè)板還會有助于主板問題的解決。資本市場是聯(lián)動的，可以為解決主板問題探索和積累經(jīng)驗。2000年以來，創(chuàng)業(yè)板市場提出的許多制度創(chuàng)新已經(jīng)在主板市場上實施，如季報制度、獨(dú)立董事制度、市場化的發(fā)行審核機(jī)制、保薦人制度，創(chuàng)業(yè)板的全流通機(jī)制也可以為主板上市公司的股份全流通提供借鑒。

　　記者：那么，創(chuàng)業(yè)板市場是否會成為非國有經(jīng)濟(jì)套現(xiàn)、圈錢的場所？

　　宋海：完全沒有擔(dān)心的必要。第一，創(chuàng)業(yè)板并不是一開始就實行股份全流通，而是一個漸進(jìn)的過程，將實行嚴(yán)格的禁售期制度。

　　第二，創(chuàng)業(yè)板實行投資者優(yōu)先原則，大股東出售股份要履行嚴(yán)格的信息披露義務(wù)。根據(jù)規(guī)定，禁售期結(jié)束后必須進(jìn)行信息披露，刊登股份解凍公告；每次賣出占公司總股份1%的股份，必須提前履行公告義務(wù)，并自賣出之日起3日內(nèi)不得再次買賣。

　　第三，創(chuàng)業(yè)板制定了嚴(yán)格的發(fā)行審核程序和監(jiān)管制度，有利于減少風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板有關(guān)規(guī)定要求企業(yè)有突出的主營業(yè)務(wù)，并在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營2年以上；企業(yè)發(fā)行上市至少要經(jīng)過四道程序：經(jīng)過1年的輔導(dǎo)期、具備資格的保薦人推薦、發(fā)行審核委員會審核、中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，在全國主要證券類報刊上“公示”。這些規(guī)定和措施可以在相當(dāng)程度上保證上市公司的基本質(zhì)量和內(nèi)在價值，從而減少套現(xiàn)行為及動機(jī)。

　　第四，投資者法律保護(hù)和賠償機(jī)制正在逐步健全，一旦受到侵權(quán)和欺詐，投資者可以通過法律手段尋求保護(hù)和救濟(jì)。