上市公司的財務(wù)信息披露按照披露方式可劃分為強制性披露和自愿性披露。

　　我國當(dāng)前對強制性披露的研究成果較多，但對自愿性披露的研究則顯得有些不足。事實上財務(wù)信息自愿性披露有著重要的理論和實踐意義，本文是筆者在國外已有成果的基礎(chǔ)上所作的探討。

　　一、財務(wù)信息自愿性披露的動機

　　根據(jù)代理成本理論，上市公司的經(jīng)理人員作為代理人與投資者之間存在著代理問題。經(jīng)理人員為了揭示自己的受托經(jīng)營情況，減少代理成本，自然而然地會產(chǎn)生對財務(wù)信息的自愿性披露。Forker（1992）對在多倫多證券交易所上市的80家公司研究結(jié)果就顯示，代理成本高的公司為了降低信息的不對稱程度而增加自愿性披露。普華永道會計師事務(wù)所1998年對82家瑞士公司的調(diào)查也顯示，80％的經(jīng)理人員認為，自愿性披露能夠提高投資者對經(jīng)理人員的信賴程度。

　　同時，在證券市場上，作為“買方”的投資者與作為“賣方”的上市公司之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。那么資質(zhì)良好、業(yè)績優(yōu)異的“好公司”當(dāng)然也有動力通過財務(wù)信息的自愿性披露突出自身競爭優(yōu)勢，吸引投資者的注意。Ferguson（2002）對在香港聯(lián)合交易所上市的中國H股公司的自愿性披露行為進行了實證研究，結(jié)果顯示：與香港本地公司相比，H股公司作為大陸的“窗口公司”，為了樹立大陸公司在國際資本市場上的良好形象，而自愿披露更多的財務(wù)信息。前述普華永道會計師事務(wù)所1998年對瑞士公司的調(diào)查同樣顯示，65％的經(jīng)理人員認為，增加自愿性披露有助于在資本市場上獲得更多資本和提高股東價值。

　　二、財務(wù)信息自愿性披露的途徑

　　1、信息溝通會議。信息溝通會的通常形式是經(jīng)理人員先演講15～20分鐘，然后參加者（主要為機構(gòu)投資者、證券分析師）就演講內(nèi)容進行提問，經(jīng)理人員當(dāng)場進行回答。信息溝通會是一條很重要的自愿性披露途徑，1992年美國Christensen投資者協(xié)會的一項調(diào)查表明，85％的證券分析師經(jīng)常參加信息溝通會，93％的證券分析師認為信息溝通會是獲得信息的有效途徑。信息溝通會通常在盈利報告公布前后召開，就報告中的特殊或異常項目進行解釋。實證調(diào)查顯示在美國85％的信息溝通會議在盈利報告公布前后2周內(nèi)召開。另外，如果管理層認為公司價值在現(xiàn)行以歷史成本為計量基礎(chǔ)的會計體系下得不到充分反映，他們也會選擇采取信息溝通會向市場進行信息傳遞。因此在傳統(tǒng)會計體系下無法反映其擁有的無形資產(chǎn)資源的高科技或高成長性公司一般更愿意召開信息溝通會。

　　2、通過新聞媒體發(fā)布有關(guān)信息。雖然許多上市公司選擇信息溝通會作為自愿性信息披露的途徑，但參加信息溝通會的畢竟只是機構(gòu)投資者、證券分析師等小部分人員。這樣，如果上市公司在信息溝通會上向這部分人員泄露了某些重要信息，那么往往就會因為是“選擇性披露”而面臨訴訟風(fēng)險。因此上市公司也會選擇公開性的新聞媒體進行信息披露。與信息溝通會相比，采取新聞媒體不存在“選擇性披露”問題，而且信息傳播速度快，影響面廣，市場反應(yīng)及時。但缺點是使用新聞媒體的成本較高，并且風(fēng)險較大。因為如若上市公司承諾的事項沒有實現(xiàn)，就可能被投資者提起訴訟。

　　3、在公司定期報告中公布。在強制性披露的定期報告中進行自愿性披露也是常見的一種途徑。例如從2002年起我國在年報、中報里增加的“管理層分析與評價”就是一種典型的自愿性披露途徑，上市公司的管理層可以在這個部分中自主選擇特定內(nèi)容的財務(wù)信息進行自愿性披露。

　　三、財務(wù)信息自愿性披露的內(nèi)容

　　上市公司財務(wù)信息的自愿性披露主要圍繞公司的核心能力而展開，通過人力資本、公司戰(zhàn)略、盈利預(yù)測等信息的披露來達到展示公司核心競爭力的目的。

　　1、大陸歐洲國家。

　�。�1）部分財務(wù)信息（部分資本支出；分部產(chǎn)量；直線職能部門產(chǎn)量；市場份額預(yù)測；分部財務(wù)信息與直屬職能部門財務(wù)信息比較）。

　　（2）財務(wù)狀況回顧（利潤率；現(xiàn)金流量比率；無形資產(chǎn)價值；股利政策；利潤調(diào)整比率；連續(xù)6年的財務(wù)狀況變動分析；境外上市導(dǎo)致的財務(wù)報表調(diào)整；廣告支出的分析；通貨膨脹對公司未來財務(wù)狀況的影響）。

　�。�3）外匯信息（匯率波動對財務(wù)數(shù)據(jù)的影響；匯率對公司經(jīng)營環(huán)境的影響）。

　　2、日本。

　�。�1）管理人員分析（銷售量變化分析；存貨變化分析；資本支出變化分析；毛利變化分析；應(yīng)收賬款變化分析）。

　　（2）長期運作結(jié)果（資產(chǎn)報酬率；凈利潤；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；凈資產(chǎn)收益率）。

　�。�3）新項目信息（項目前后產(chǎn)生的盈利比較；新項目對未來銷售與利潤的影響；新項目對現(xiàn)金流量的影響）。

　　3、美國。

　�。�1）運作信息（每股收益的時間序列；人均銷售業(yè)績和人均利潤；股價信息和投資回報率；流動性和籌資能力；面對財務(wù)危機可能采取的對策）。

　�。�2）經(jīng)理人員分析和評價（季度交易量、價格和成本趨勢分析；新技術(shù)對研發(fā)支出的影響；原材料價格的歷史波動；公司在資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、債券評級等方面的業(yè)績）。

　�。�3）前瞻性信息（下一年度的預(yù)計銷售情況；盈利與現(xiàn)金增長信息）。

　　（4）背景信息（公司歷史；行業(yè)發(fā)展趨勢對生產(chǎn)線的影響；公司控制費用的策略；公司的兼并戰(zhàn)略）。

　　四、財務(wù)信息自愿性披露的管制

　　自愿性披露雖然是上市公司自主選擇進行的，但由于信息披露直接影響著證券市場的波動，因此證券監(jiān)管部門對自愿性披露也往往施加一定的管制。以下是自愿性披露管制的國際比較：

　　1、美國。

　�。�1）一般經(jīng)營性信息：公司核心業(yè)務(wù)的主要供應(yīng)商；公司與主要競爭對手相比的優(yōu)勢和劣勢；按照占銷售額的比重列出最大的20個客戶；國內(nèi)外雇員總數(shù)。

　�。�2）良好行為標(biāo)準(zhǔn)信息：與外國政府的交易是否符合有關(guān)法規(guī)；與軍事部門有關(guān)證券業(yè)務(wù)的交易是否合法；與存在政治風(fēng)險的國家的交易情況。

　�。�3）公司政治成本信息：公司對政治組織以及有關(guān)政治活動的捐款。

　　（4）潛在負債信息：對環(huán)境造成的不良影響評估；產(chǎn)品質(zhì)量引起的賠償；與工會組織的爭議。

　�。�5）衍生金融工具信息：類別、期限、可能存在的風(fēng)險。

　　2、澳大利亞。澳大利亞在2001年頒布的公司法當(dāng)中指出，如果上市公司的運營對環(huán)境有較大影響，上市公司必須披露該信息并對影響程度進行評價、披露擬采取的消除不良影響的舉措。

　　3、韓國。韓國在1996年修訂的會計準(zhǔn)則中鼓勵上市公司在財務(wù)報告附注中披露有關(guān)環(huán)境信息，內(nèi)容包括環(huán)境政策、作業(yè)安全性標(biāo)準(zhǔn)、與環(huán)境有關(guān)的投資、能源和原材料的消耗、廢料處理等。

　　4、英國。2002年英國保險業(yè)聯(lián)合會公布的《保險業(yè)自愿信息披露指引》建議公司應(yīng)當(dāng)披露與其面臨的主要風(fēng)險和主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域相關(guān)的信息，并指出公司應(yīng)主動披露對其影響較大的社會問題。

　　5、加拿大。1982年，多倫多證券交易所要求注冊會計師對上市公司年報中的盈利預(yù)測信息做出評價。1983年，加拿大注冊會計師協(xié)會發(fā)布了對上市公司盈利預(yù)測信息進行評價的指導(dǎo)綱要。1989年，加拿大注冊會計師協(xié)會要求注冊會計師對上市公司的盈利預(yù)測信息提供類似于審計意見的評價意見。

　　6、中國。我國對于自愿性披露并沒有明確的法規(guī)進行管制，但《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》1～6號的有關(guān)條款中所指出的“不限于此”就表明自愿性披露是得到許可的。

　　五、財務(wù)信息自愿性披露的效果

　　從國外的實證研究資料來看，自愿性披露主要會產(chǎn)生以下效果：

　　1、自愿性披露能夠促進治理結(jié)構(gòu)的改善，保護投資者利益。Ullman（1985）的研究發(fā)現(xiàn)，自愿性披露的質(zhì)量提高能削弱股東對債權(quán)人的剝削，債權(quán)人的權(quán)益能夠得到更好保護，公司債權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中所占比例就越高。Chow（1987）、Meek（1995）、Chen（1998）等研究結(jié)果表明，自愿性披露的質(zhì)量與公司治理之間存在著互動影響，公司規(guī)模、盈利能力、獨立董事的比例、審計委員會、董事會中家族成員的比例等都與自愿性披露質(zhì)量在統(tǒng)計上呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系。

　　2、自愿性披露能有效提高財務(wù)信息的完整性和可靠性。首先，更多的信息披露壓縮了經(jīng)理人員的盈余管理空間，使得經(jīng)理人員的盈余管理手法減少。其次，自愿性披露為專業(yè)證券分析師的預(yù)測提供了豐富的素材，使專業(yè)證券分析師能更加便利地對公司財務(wù)狀況進行分析、預(yù)測。最后，自愿性披露的信息能夠為財務(wù)信息提供注釋和支持，可以加強對財務(wù)信息的復(fù)核、檢查，從而提高財務(wù)信息的可靠性。

　　3、自愿性披露能對資本成本和股票的流動性產(chǎn)生積極影響。Botosan（1997）的研究結(jié)果顯示，自愿性披露質(zhì)量與公司資本成本呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。這表明自愿性披露降低了投資者與經(jīng)理人員的信息不對稱程度，資本能夠根據(jù)上市公司的經(jīng)營狀況進行更有效的配置。Sengupta（1998）的研究則發(fā)現(xiàn)，自愿性披露能夠改善上市公司股份的交易信息環(huán)境，股票的流動性得到提高。

　　綜上所述，國外比較成熟的證券市場上許多上市公司已經(jīng)形成了以強制性披露為主、以自愿性披露為輔的財務(wù)信息披露模式。這種模式在改善投資者關(guān)系、加強經(jīng)理人員與投資者溝通等方面取得了積極的效果。對于新興的中國證券市場，在充分借鑒國外經(jīng)驗上，我們應(yīng)鼓勵并規(guī)范上市公司的自愿性信息披露，以提高信息披露質(zhì)量，降低信息不對稱、增強投資者信心。

　　「參考文獻」

　　1、Penno，1997.Information quality and voluntary disclosure.The Accounting Review，72.

　　2、何衛(wèi)東：“如何提高自愿性信息披露質(zhì)量”，《證券時報》2002年12月24日。

　　3、吳聯(lián)生：《上市公司會計報告研究》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2001年版。