在長期投資決策中，凈現(xiàn)值方法被認為是最好的一種方法。運用凈現(xiàn)值方法對投資項目進行評價，關鍵是現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率的確定。通常我們運用凈現(xiàn)值方法進行決策，只是評價投資項目本身的經(jīng)濟效果。這時折現(xiàn)率通常是指投入資本的機會成本，即投資者在資本市場上，以風險等價的投資所要求的回報率。從折現(xiàn)率的確定上可以看出，每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是不能扣除債務利息的，即年營業(yè)凈現(xiàn)金流量應是：息稅前收益×（1－所得稅率）＋折舊；而不是我們會計上的： 稅后利潤＋折舊。這種凈現(xiàn)值的計算未考慮債務籌資，即財務風險對項目評價的影響。

　　實際上，凈現(xiàn)值方法也可以將債務籌資的效果考慮進去，即不僅考慮項目本身的經(jīng)濟效果，也考慮籌資結構及籌資成本對項目的影響。以下分別介紹四種可選擇的凈現(xiàn)值方法。

　　1.將債務資本的成本考慮在折現(xiàn)率中，即折現(xiàn)率就是項目投入資本的加權平均資本成本。

　　例如，某項目投入資本100萬元，其中50％是權益資本， 資本成本為14％；50％是債務資本，利息率為10％。借入期4年， 每年末付利息，到期還本。設所得稅率為40％，項目有效期4年。 采用直線法計提折舊，各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量預測如表一。

　　表一　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元

　　項目　　　　　　　　　 第一年　　第二年　　　第三年　　 第四年

　　①營業(yè)收入　　　　　　　 90　　　 100　　　　 120　　　　 180

　?、诟冬F(xiàn)成本　　　　　　　 60　　　　65　　　　　75　　　　 105

　　③折舊費　　　　　　　　 25　　　　25　　　　　25　　　　　25

　?、芟⒍惽笆找妗　　　　　　?　　　　10　　　　　20　　　　　50

　?、菟枚悺　　　　　　　　?　　　　 4　　　　　 8　　　　　20

　　⑥營業(yè)凈現(xiàn)金流量　　　　 28　　　　31　　　　　37　　　　　55

　　※④＝①－②－③；⑤＝④×40％；⑥＝④－⑤＋③

　　該項目投入資本的加權平均資本成本＝50％×14％＋50％×10％×（1－40％）＝10％

　　凈現(xiàn)值＝28÷（1＋10％）＋31÷（1＋10％）[2]＋37÷（1＋10％）[3]＋55÷（1＋10％）[4]－100＝16.44（萬元）

　　2.將債務資本利息作為一種現(xiàn)金流出，從每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量中扣除。此時債務資本在初始時表現(xiàn)為現(xiàn)金流入，在還本時表現(xiàn)為現(xiàn)金流出。這種處理實際上是從權益資本投資者的角度來考慮的。根據(jù)上例可得每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如表二。

　　表二　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元

　　項目　　　　　　　　　 第一年　　第二年　　　第三年　　 第四年

　?、贍I業(yè)收入　　　　　　　 90　　　 100　　　　 120　　　　 180

　?、诟冬F(xiàn)成本　　　　　　　 60　　　　65　　　　　75　　　　 105

　?、壅叟f費　　　　　　　　 25　　　　25　　　　　25　　　　　25

　?、芾ⅰ　　　　　　　　　?　　　　 5　　　　　 5　　　　　 5

　?、荻惽笆找妗　　　　　　　?　　　　 5　　　　　15　　　　　45

　　⑥所得稅　　　　　　　　　0　　　　 2　　　　　 6　　　　　18

　?、郀I業(yè)凈現(xiàn)金流量　　　　 25　　　　28　　　　　34　　　　　52

　　※⑤＝①－②－③－④；⑥＝⑤×40％；⑦＝⑤－⑥＋③

　　該項目的折現(xiàn)率即權益資本的成本14％。

　　凈現(xiàn)值＝25÷（1＋14％）＋28÷（1＋14％）[2]＋34÷（1＋14％）[3]＋（52－50）÷（1＋14％）[4]－（100－50）＝17.61（萬元）

　　3.根據(jù)資本結構理論中的MM理論，將項目凈現(xiàn)值分為兩個部分：一是項目所需資本全部由權益資本組成時產(chǎn)生的凈現(xiàn)值；二是負債稅額庇護利益的現(xiàn)值。

　　設前例中，投入資本全部為權益資本情況下的成本為12％。根據(jù)表一給出的營業(yè)凈現(xiàn)金流量，可計算出凈現(xiàn)值的第一部分為11.02萬元[28÷（1＋12％）＋31÷（1＋12％）[2]＋37÷（1＋12％）[3]＋55÷（1＋12％）[4]－100].

　　第二部分是負債稅額庇護利益的現(xiàn)值。因每年支付利息5萬元， 因此每年稅額庇護利益為2萬元（5×40％）；稅額庇護利益的現(xiàn)值為6.34萬元［2÷（1＋10％）＋2÷（1＋10％）[2]＋2÷（ 1＋10％）[3]＋2÷（1＋10％）[4]］。

　　由于第二部分的現(xiàn)金流量來源是債務資本，因此其風險與債務資本風險相同，可以按債務資本利息率折現(xiàn)稅額庇護利益。

　　把前兩部分合并起來，就可得到：

　　項目的凈現(xiàn)值＝11.02＋6.34＝17.36（萬元）

　　4.從投資者的角度計算項目的凈現(xiàn)值。每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是由兩部分組成的：一是權益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量；二是債務資本投資者獲得的現(xiàn)金流量。由于負債稅額庇護利益體現(xiàn)在權益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量中，因此計算加權平均資本成本時，不應再考慮利息的抵稅作用。

　　承前例，從表二中已知權益資本投資者，每年可獲營業(yè)凈現(xiàn)金流量分別為25萬元、28萬元、34萬元、52萬元；而債務資本投資者，每年可獲凈現(xiàn)金流量為5萬元。權益資本和債務資本投資者， 每年獲凈現(xiàn)金流量合計分別為30萬元、33萬元、39萬元、57萬元。

　　加權平均資本成本＝50％×14％＋50％×10％＝12％

　　凈現(xiàn)值＝30÷（1＋12％）＋33÷（1＋12％）[2]＋39÷（1＋12％）[3]＋57÷（1＋12）[4]－100＝17.08（萬元）

　　從以上的計算結果可以看出，從不同角度，采用不同的計算方法，得出的凈現(xiàn)值大體相等。