企業(yè)財權是企業(yè)所有權的核心內(nèi)容，如何合理地安排企業(yè)財權是企業(yè)治理結構所要解決的關鍵性問題，它直接關系到企業(yè)的決策效率和持續(xù)發(fā)展。從20世紀90年代開始，使“股東利益至上”理論受到強烈挑戰(zhàn)的“利益相關者”理論為企業(yè)解決這一問題提供了一種新的分析思路和方法。

　　一、企業(yè)財權是企業(yè)所有權的核心內(nèi)容

　　企業(yè)財權是關于企業(yè)財務方面的一組權能。其內(nèi)容包括哪些？目前有不同的看法。對企業(yè)財權的概括，有《公司法》規(guī)定的投資權、融資權、財務預決算審批權、資產(chǎn)處置權和財務分配權；有郭復初（2001）提出的籌資權、投資權、留用資金支配權、成本費用開支權、定價權和分配權；有伍中信（2001）提出的籌資權、投資權、收益分配權、資金調(diào)度權和其他財權；有李連華（2002）提出的出資者終極財權、企業(yè)法人財權及其被分割所形成的明細財權。

　　事實上，由于企業(yè)財務活動的復雜性和企業(yè)財務主體的多元性，企業(yè)財權是一個具有多維度的概念，其內(nèi)容不是能用幾項權能所全部概括的。我國根據(jù)各項財權的內(nèi)在關系，將企業(yè)財權劃分為財務收益權和財務控制權兩大類。其中，財務收益權是指對企業(yè)總收入扣除折舊費、材料成本和勞務成本之后的剩余的要求權；財務控制權是指對企業(yè)財務施加影響和監(jiān)控的權利，既包括合同控制權，也包括非合同控制權。兩者的關系是：財務收益權是安排財務控制權的主要依據(jù)，而財務控制權則是實現(xiàn)財務收益權的重要保證�？梢�，企業(yè)財權的這種劃分，對于我國研究企業(yè)財權安排和企業(yè)治理問題是非常重要的。

　　企業(yè)財權是企業(yè)所有權的核心內(nèi)容。企業(yè)所有權是企業(yè)剩余索取權和控制權。從企業(yè)所有權安排的性質和內(nèi)容看，無論是企業(yè)剩余索取權還是企業(yè)控制權，其核心都表現(xiàn)在財務方面，即企業(yè)剩余的表現(xiàn)形式是財務收益，企業(yè)控制權的核心是財務控制權。這是因為企業(yè)財務是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的綜合反映，是企業(yè)的中樞神經(jīng)，是各種利益關系的焦點，所以掌握了企業(yè)財權，控制了企業(yè)財務，對企業(yè)經(jīng)營者來說，就等于牽住了“牛鼻子”。可見，一個企業(yè)如果缺乏必要的財權，就不可能與市場建立密切聯(lián)系，也就不可能成為真正的企業(yè)；一個企業(yè)如果缺乏必要的財權，就失去了應有的獨立性，其權益也就難以維護。所以，各國《公司法》和公司章程所規(guī)定的許多戰(zhàn)略性決策和權利安排基本上都是以財務為基礎的，都直接與財務收益權和財務控制權有關。

　　值得指出的是，企業(yè)財權作為企業(yè)所有權的核心內(nèi)容，顯然不同于財產(chǎn)所有權。財產(chǎn)所有權與產(chǎn)權是等價概念，通常是指對財產(chǎn)的占有權、使用權、收益權和轉讓權。張維迎認為，財產(chǎn)所有權是交易的前提，企業(yè)所有權是交易的結果，把兩者區(qū)別開來對理解企業(yè)財權安排是非常重要的。楊瑞龍和周業(yè)安認為，對一個企業(yè)合約來說，財產(chǎn)所有權是訂立合約的必要前提，而企業(yè)所有權則是它的真實內(nèi)容或客體。

　　可見，參與企業(yè)合約簽訂的前提條件是簽約人必須對其財產(chǎn)（包括財務資本和人力資本）擁有明確的產(chǎn)權，而這種產(chǎn)權交易的結果則形成了包括企業(yè)財權在內(nèi)的企業(yè)所有權。然而，目前有的學者把企業(yè)財權和財產(chǎn)所有權混為一談，認為“企業(yè)財權是財產(chǎn)所有權中最核心的權能”，甚至有的學者還認為“企業(yè)財權相當于通常所說的財產(chǎn)權或物權”。顯然，這些觀點的提出并不利于我國研究企業(yè)財權安排和企業(yè)治理問題。

　　二、企業(yè)財權安排應體現(xiàn)利益相關者合作邏輯的思想

　　何謂企業(yè)的利益相關者？中外學術界有諸多不同的看法。筆者認為，作為企業(yè)的利益相關者至少應符合以下四條標準：一是必須向企業(yè)投入了專用性資產(chǎn)；二是必須分享企業(yè)剩余；三是必須承擔企業(yè)風險；四是必須分享企業(yè)控制權。符合這四條標準的利益相關者就是目前主流經(jīng)濟學中所關注的“真實的利益相關者”。

　　其主要包括：①出資者，既包括國家和自然人兩個終極所有者，也包括企業(yè)出資者。出資者向企業(yè)投入了權益資本，就要以股利的形式分享企業(yè)剩余，也要以其投入的資本額承擔企業(yè)風險，同時還要保留對企業(yè)必要的控制權，如經(jīng)營者選擇權、收益分配權和重大決策權等。②債權人，尤其是銀行。銀行作為企業(yè)的最大債權人向企業(yè)投入了債務資本，就要以利息的形式分享企業(yè)剩余。盡管本金和利息都具有固定支付的特征，但由于銀企雙方的利益非均衡性、目標不一致性、信息不對稱性以及信貸環(huán)境的不確定性，就會導致企業(yè)的“后機會主義”行為的發(fā)生，從而使銀行也存在著收不到本息的風險。為了降低這種風險，銀行必須通過信貸合約、破產(chǎn)機制等制度安排來參與企業(yè)控制權的分配，以對企業(yè)行為施加影響和約束。③職工，包括一般職工和經(jīng)營者。他們都為企業(yè)投入了人力資本，需要從企業(yè)剩余分配中獲得相應的報酬，同時也要承擔報酬減少和失業(yè)的風險。為了降低這種風險，企業(yè)必須通過一定的制度安排使他們參與企業(yè)控制權的分配。正如布萊爾所說，人力資本的專用性使職工要承擔特定的投資風險，特別是與人力資本相關的風險。因此，職工有較強的動機來監(jiān)督企業(yè)資源的有效使用。④政府。其為企業(yè)提供了“公共環(huán)境資本”（包括制定公共規(guī)則、優(yōu)化信息指導、改善生態(tài)環(huán)境等公共產(chǎn)品），就要從企業(yè)剩余分配中獲得稅收。同時，由于信息不對稱和企業(yè)剩余不確定，政府也要承擔稅收風險。所以，政府應當取得相應的企業(yè)控制權。此外，企業(yè)的利益相關者還有與企業(yè)具有專用性契約關系的大客戶和大供應商，他們都為企業(yè)提供了較穩(wěn)定的“市場資本”。由上述可知，這些利益相關者對任何一個企業(yè)來說均是不可缺少的。

　　所以，現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)本質上是由各利益相關者所構成的“契約聯(lián)合體”。這就意味著企業(yè)是為各利益相關者服務，而不僅僅是為股東服務；企業(yè)的利益是各利益相關者的共同利益，而不僅僅是股東的利益；每個利益相關者都有平等的機會參與企業(yè)所有權的分配，而不是把企業(yè)所有權集中地分配給股東。這就是利益相關者合作邏輯的基本思想。隨著社會經(jīng)濟知識化程度的不斷提高，世界各國對各利益相關者利益的重視越來越普遍，如英國的《Hamper報告》、美國的《商業(yè)圓桌會議公司治理聲明》、韓國的《公司治理最佳實務準則》、日本的《公司治理原則》以及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織的《公司治理原則》等國家和國際組織制定的公司治理規(guī)則均強調(diào)，要重視各利益相關者在公司治理結構中的作用，維護各利益相關者的利益。大量事實表明，關心利益相關者利益的企業(yè)要比那些不關心利益相關者利益的企業(yè)、與利益相關者簽訂了以相互信任與合作為基礎的合約的企業(yè)要比那些不簽訂合約或簽訂了合約但不是建立在相互信任與合作基礎上的企業(yè)更具有競爭優(yōu)勢、更容易實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　由此可見，利益相關者合作邏輯，反映了以知識經(jīng)濟為時代背景的現(xiàn)代市場經(jīng)濟對企業(yè)制度變革的客觀要求（“單邊治理”轉變?yōu)椤肮餐�治理”）和企業(yè)的發(fā)展模式（各利益相關者長期穩(wěn)定合作），是對“股東利益至上”理論的強烈挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)財權安排作為企業(yè)財權分配的合約或契約制度，應遵循利益相關者合作邏輯，平等地對待每個利益相關者的產(chǎn)權利益�？梢�，一種有效的企業(yè)財權安排應該是各利益相關者共同分享財務收益權和財務控制權，而且這兩種權利對每個利益相關者來說都是對稱分配的。

　　三、利益相關者合作邏輯下企業(yè)財權安排的特征

　　1.分散對稱性。主要表現(xiàn)為：①企業(yè)財權應由各利益相關者共同分享；②對每個利益相關者來說，企業(yè)的財務收益權和財務控制權都是對稱分配的。這就意味著在企業(yè)財務方面要建立一個共同治理機制。如果把企業(yè)財權集中地分配給某一類利益相關者，就意味著其他利益相關者的權益被剝奪。無論是“資本雇傭勞動”還是“勞動雇傭資本”，都屬于這種情況。目前，國有企業(yè)中普遍存在的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，就是因企業(yè)財權過度集中于經(jīng)營者所致。然而，在現(xiàn)實中，由于企業(yè)財權安排受到制度環(huán)境和談判力（即當事人的財富、知識和能力）等因素的影響，因此，企業(yè)財權安排的分散對稱分配并非一定是均衡的，有時可能傾斜于某一類利益相關者�？梢灶A見，隨著財務資本社會化和證券化程度的不斷提高以及人力資本專用性和團隊性的不斷增強，企業(yè)財權安排的傾斜對象將從財務資本所有者轉向人力資本所有者。不過，企業(yè)財權安排的傾斜要有一定的限度。如果傾斜過度，就會給企業(yè)理財帶來一些負面影響，如侵蝕企業(yè)利益、出資者資產(chǎn)流失、財務決策短期化和財務信息披露失真等。

　　2.狀態(tài)依存性。企業(yè)所有權安排的一個基本特征就是其“狀態(tài)依存”，即企業(yè)處于不同經(jīng)營狀況時，就對應著不同的治理結構。對此，張維迎曾作過一個簡明扼要的分析：若企業(yè)處于“w＋r＜x≤x＋r＋π”（x為企業(yè)總收入；π為股東最低預期收益；w為應付人工的合同工資；r為債權人的合同收入，包括本金和利息）的狀態(tài)時，則股東在企業(yè)治理結構中處于支配地位；若企業(yè)處于“w≤x＜r＋π”的狀態(tài)時，則債權人在企業(yè)治理結構中處于支配地位；若企業(yè)處于“x＜w”的狀態(tài)時，則職工在企業(yè)治理結構中處于支配地位；若企業(yè)處于“x≥w＋r＋π”的狀態(tài)時，則經(jīng)理人員在企業(yè)治理結構中處于支配地位。可見，企業(yè)所有權安排是動態(tài)的、相機的，是各利益相關者之間沖突與合作的對立統(tǒng)一。企業(yè)財權作為企業(yè)所有權的核心內(nèi)容，其安排自然也具有狀態(tài)依存性。事實上，經(jīng)濟學家們對企業(yè)財權安排的狀態(tài)依存性的解釋就是依據(jù)企業(yè)財務狀況的變化。這一特征揭示了企業(yè)財權安排與企業(yè)財務狀況之間的關系，即不同的企業(yè)財務狀況對應著不同的企業(yè)財權安排。因此，應在企業(yè)財務方面建立一個相機治理機制。從目前情況看，最薄弱的環(huán)節(jié)是當借款企業(yè)財務狀況惡化時，銀行尚未發(fā)揮相機治理作用。

　　3.層次性。企業(yè)作為各利益相關者所締結的一組契約，按其簽約人的身份和委托代理關系，可分為兩層合約：第一層合約由外部利益相關者（出資者、債權人和政府等）與企業(yè)經(jīng)營者簽訂，其內(nèi)容主要涉及兩者之間的企業(yè)所有權分配；第二層合約由企業(yè)經(jīng)營者與一般職工簽訂，其內(nèi)容主要涉及企業(yè)決策層與執(zhí)行層之間的企業(yè)所有權分配。與此相適應，并結合企業(yè)的組織結構，可將企業(yè)財權安排的對象分為外部利益相關者、經(jīng)營者、財務部門和一般職工四個層次。企業(yè)財權安排就是在這四個層次之間展開的。目前，我國有的學者將企業(yè)財務分為出資者財務、經(jīng)營者財務和專業(yè)財務三個層次，這種思想在“資本雇傭勞動”邏輯下無疑具有創(chuàng)新意義，但不符合利益相關者合作邏輯的要求。��