一、我國(guó)目前的匯率制度使得貨幣政策難有作為

　　我國(guó)目前實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，實(shí)質(zhì)上從1994年以來(lái)我們實(shí)施的卻是“內(nèi)在的固定匯率”政策，將人民幣對(duì)美元的名義匯率穩(wěn)定在既定的水平。本文不對(duì)這種匯率制度選擇多作評(píng)價(jià)，而面對(duì)東南亞金融危機(jī)、巴西金融局勢(shì)動(dòng)蕩我們繼續(xù)承諾人民幣不貶值卻得到了國(guó)際社會(huì)的廣泛贊譽(yù)。這進(jìn)一步使我國(guó)的匯率政策呈現(xiàn)出固定匯率制的色彩。

　　面對(duì)嚴(yán)峻的出口形勢(shì)，我們選擇了擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。從理論上講，既可以選擇財(cái)政政策也可以選擇貨幣政策，或兩者并舉。但是，受我國(guó)目前匯率目標(biāo)的制約，僅靠貨幣政策手段刺激經(jīng)濟(jì)幾乎難有作為。在浮動(dòng)匯率制下，為了增加產(chǎn)出，中央銀行可以購(gòu)入國(guó)內(nèi)資產(chǎn)以增加貨幣供給，而這將改變貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的均衡，并使本幣貶值。在固定匯率制下，為阻止本幣貶值，維持既定匯率目標(biāo)，中央銀行須在外匯市場(chǎng)上出售國(guó)外資產(chǎn)換取本幣。隨著本幣供給的下降，資產(chǎn)均衡回到初始位置，產(chǎn)出沒(méi)有增加。可見這時(shí)中央銀行的貨幣政策無(wú)力對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。我國(guó)近一、二年多次降低利息率，效果不明顯，在一定程度上證實(shí)了這種判斷。

　　二、積極的財(cái)政政策可以抵消對(duì)本幣貶值的壓力，促進(jìn)產(chǎn)出增加

　　實(shí)行積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大支出或減稅，可以擴(kuò)大需求，增加產(chǎn)出。隨著產(chǎn)出的增加，對(duì)本幣需求增加，從而產(chǎn)生對(duì)本幣的超額需求，進(jìn)而改變外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，或者本幣升值，或者本幣貶值的壓力得以釋放。如果要阻止超額貨幣需求對(duì)本國(guó)利率上升和本幣升值的作用，中央銀行可以用本幣購(gòu)入國(guó)外資產(chǎn)，增加貨幣供給，保持匯率不變。這樣可以既實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大產(chǎn)出，又保持匯率不變的雙重功效。

　　與貨幣政策不同，目標(biāo)匯率制下的財(cái)政政策可以直接影響產(chǎn)出，而且比在浮動(dòng)匯率制下更加有效。如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制，財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)本幣升值，使得本國(guó)產(chǎn)品和勞務(wù)更加昂貴，從而部分地抵消了財(cái)政政策對(duì)擴(kuò)大需求的直接影響。在目標(biāo)匯率制下，中央銀行被迫購(gòu)入外匯，增加貨幣供給。這種非主動(dòng)的貨幣供給增加加強(qiáng)了財(cái)政政策自身的擴(kuò)張效應(yīng)。我國(guó)1998年下半年適時(shí)作出增發(fā)1000億元國(guó)債的決定，當(dāng)年擴(kuò)大財(cái)政赤字500億元，并要求銀行提供相應(yīng)配套資金。 這使我國(guó)在外有金融危機(jī)逼近國(guó)門，內(nèi)有長(zhǎng)江洪水肆虐的十分困難的情況下，基本實(shí)現(xiàn)了年初確定的8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)， 為目標(biāo)匯率制下財(cái)政政策的有效性提供了一個(gè)經(jīng)典例證。財(cái)政政策與產(chǎn)出Y和匯率E的關(guān)系如下圖所示。積極的財(cái)政政策使產(chǎn)品市場(chǎng)均衡曲線由DD[，1]移至DD[，2]，匯率由E[，1] 升值至E[，2]（此處可理解為單位美元的人民幣價(jià)格），產(chǎn)出由Y[，1]增加到Y(jié)[，2].

　　AA：資產(chǎn)市場(chǎng)均衡曲線

　　DD：產(chǎn)品市場(chǎng)均衡曲線

　　三、積極的財(cái)政政策可以改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為貨幣政策留下運(yùn)作空間

　　巴拉薩——薩繆爾森理論認(rèn)為，在貿(mào)易品生產(chǎn)部門，窮國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率低于富國(guó)；而在非貿(mào)易品生產(chǎn)部門，二者的勞動(dòng)生產(chǎn)率的差別很小，直至可以忽略不計(jì)。因此，窮國(guó)非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)成本較低，非貿(mào)易品的價(jià)格水平也隨之降低；富國(guó)貿(mào)易品生產(chǎn)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率較高，非貿(mào)易品價(jià)格從而整個(gè)價(jià)格水平都比較高。戰(zhàn)后幾十年日元不斷升值與日美兩國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格變動(dòng)可以作為該理論的實(shí)證。資料顯示，以貿(mào)易品衡量的非貿(mào)易品價(jià)格在兩個(gè)國(guó)家均有上升，但日本上升得更快一些。比如，從1973年到1983年，美國(guó)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格上漲了12.4％，而日本上漲了56.9％。正是由于日本貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩部門之間的生產(chǎn)率差異，　加上日本的通脹率低于美國(guó)導(dǎo)致了日元對(duì)美元的不斷升值（1950年——1971年：360日元／美元；1995年4月9日：79.75日元／美元）。

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)還是一個(gè)窮國(guó)，我們的出口產(chǎn)品中初級(jí)產(chǎn)品還占有一定比重。這幾年我們比較注意資本和技術(shù)密集型的機(jī)電產(chǎn)品和名牌產(chǎn)品的出口。1998年中國(guó)機(jī)械和電器設(shè)備出口增長(zhǎng)了12.2％，出口額達(dá)665.4億美元，1999年增長(zhǎng)目標(biāo)為7.5％。以后，我們可以繼續(xù)用減稅、財(cái)政擔(dān)保等積極的財(cái)政政策支持和促進(jìn)附加值和技術(shù)含量“雙高”產(chǎn)品出口，這方面還有較大活動(dòng)空間。只要我們?cè)谫Q(mào)易品部門的生產(chǎn)率不斷提高或不斷擴(kuò)大貿(mào)易品范圍，根據(jù)巴拉薩——薩繆爾森假說(shuō)，可以預(yù)期人民幣會(huì)隨著我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格的上升而出現(xiàn)升值，我國(guó)的實(shí)際利率甚至可以低于國(guó)際水平，這為我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)運(yùn)用貨幣政策給予配合開辟了空間。如果是適度利用外債，購(gòu)進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備，正如我們1998年發(fā)行的10億美元全球債券，它不僅有利于國(guó)際收支均衡，改善出口結(jié)構(gòu)，而且還可避免內(nèi)債的“擠出效應(yīng)”。

　　四、應(yīng)注意的其他問(wèn)題

　　執(zhí)行積極的財(cái)政政策，同時(shí)配合以較為寬松的貨幣政策可以緩解我國(guó)人民幣貶值的壓力，促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，這是以現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行分析得出的結(jié)論。同時(shí)也必須指出，當(dāng)前執(zhí)行的積極財(cái)政政策是作為短期政策措施運(yùn)用的，即是在近一、二年內(nèi)主動(dòng)執(zhí)行的較為寬松的財(cái)政政策體系，目的是自覺運(yùn)用財(cái)政手段在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的反周期作用。如果長(zhǎng)期執(zhí)行財(cái)政擴(kuò)張政策，通貨膨脹預(yù)期將部分甚至完全抵消財(cái)政政策的作用：從長(zhǎng)期均衡出發(fā)，永久性的財(cái)政政策改變不會(huì)影響產(chǎn)出，改變的只有物價(jià)，從而不利于匯率穩(wěn)定。正如美國(guó)前總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席赫伯特。斯坦所說(shuō)：從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來(lái)看，赤字越大，私人的生產(chǎn)性投資的增長(zhǎng)就越慢，赤字的規(guī)模不影響產(chǎn)出和就業(yè)。

　　可以相信，人民幣不貶值不是權(quán)宜之計(jì)，也不僅僅是政治需要，而是我國(guó)根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)所作出的明智選擇。首先，如果本幣貶值，必然使我國(guó)的貿(mào)易條件惡化，同樣多的出口商品換回較少的進(jìn)口品；其次，本幣貶值往往伴隨著匯率超調(diào)，即匯率對(duì)于貨幣波動(dòng)的即刻反映超過(guò)長(zhǎng)期反映，本幣一般是在急劇貶值之后經(jīng)歷一個(gè)升值過(guò)程慢慢恢復(fù)到目標(biāo)值，這意味著匯率對(duì)一些經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的最初反映要比長(zhǎng)期反映來(lái)得強(qiáng)烈；再次，一國(guó)貶值往往會(huì)引起匯價(jià)聯(lián)動(dòng)，其他國(guó)家競(jìng)相貶值，致使兩敗或多敗俱傷，并不能如理論預(yù)期的那樣，本幣貶值出口增加；最后，我國(guó)外債還本付息加上利潤(rùn)劃出每年達(dá)400多億美元， 本幣貶值對(duì)我們顯然不利。人民幣短期不會(huì)貶值，中長(zhǎng)期也不存在貶值的必然性。

　　利潤(rùn)最大化和競(jìng)爭(zhēng)無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為何有效的兩個(gè)基本依據(jù)。從長(zhǎng)期看，只有那些自覺和不自覺地追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)才能生存。只要我們處理好國(guó)內(nèi)的問(wèn)題，尤其是國(guó)有企業(yè)和國(guó)有商業(yè)銀行的問(wèn)題，保持適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不斷提高我們的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)為世人所接受的人民幣形象就會(huì)存在下去。

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